【文章內(nèi)容簡介】 平坦化上移 態(tài)勢 ，其中中期和長期品種 受 一級市場發(fā)行 影響 加速 調(diào)整 ， 上移幅度較大，且利差不斷縮小， 短端 部分 上移幅度較小 ，與長端利差增大 。 圖 18： 46 月銀行間國債收益率曲線 12 數(shù)據(jù)來源： 第三階段， 78 月， 債市出現(xiàn)跡象， 債指 觸底反彈 ， 收益率曲線平坦化下行。 本階段 ， 面對 CPI 數(shù)據(jù)繼續(xù)上行（ 6 月 ％， 7 月 ％）， 央行再度 收緊流動性 ，兩次上調(diào)存貸款基準利率，一次上調(diào)存款準備金率，調(diào)控力度空前。 這時， 市場 或許認為 CPI 已見頂 ，加息 政策如期 而至也暫時緩解了市場緊張 氣氛 ， 同時 6000 億特別國債直接面向央行發(fā)行， 暫時 也不會 對市場造成 較大 沖擊。 債券市場 出現(xiàn)本年度首次小幅反彈 ，收益率曲線平坦化下行，同樣 7年期和 10 年期品種的發(fā)行 再次發(fā)揮風向標作用，使 中部 收益率曲線 提前 出現(xiàn)凹 陷。 圖 19： 78 月銀行間國債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源： 第四階段， 910 月， 債券市場在經(jīng)歷 劇烈振蕩 調(diào)整 。 本階段， CPI 數(shù)據(jù)再次 超出 市場預(yù)期， 8 月 CPI 創(chuàng)下歷史新高 ％， 9 月、 10 月也都在 6％以上， GDP 同比增速 ％， 前三季度新增貸 款余額已超過去年全年 ，經(jīng)濟過熱、流動性泛濫的警鐘再度被 敲 響 ，未來從緊貨幣政策方向進一步明朗。 9 月，受到 存款利率、存款準備金率，定向央票 （ 9 月 7 日 ）等多項措施的打壓 ，債指短暫 急速 下行，但 自 下旬 開始， 受 充裕 資金面 的支撐則 出現(xiàn)反彈跡象 。收益率曲線短端和中端出現(xiàn)調(diào)整，長端基本保持不變。 圖 20： 910 月銀行間國債收益率曲線 13 數(shù)據(jù)來源： 第五階段， 1112 月， 債券市場 企穩(wěn)回調(diào) ，收益率曲線 局部下移 。 在 抵御了 年內(nèi) 連續(xù)加息的政策壓力 后 ， 債券市場終于重現(xiàn)回暖跡象。 雖然 CPI 在 11 月再次創(chuàng)下 ％的歷史最高記錄，但是由 于存款準備金利率和存貸款利率上調(diào)空間已經(jīng)不如前期寬裕，宏觀調(diào)控部門未來所采取的政策措施面臨轉(zhuǎn)型，貸款額度的限制、股市資金回流等多頭因素的出現(xiàn)，使市場對后市出現(xiàn) 回調(diào)反彈的 判斷 。 收益率曲線整體維持不變，局部部分受發(fā)行影響，出現(xiàn)下調(diào)，如 10 年和 15 年點位（特別國債發(fā)行）。 圖 21： 1112 月銀行間國債收益率曲線 數(shù)據(jù)來源： 第三部分 債 券 市 場 繼續(xù)向縱深發(fā)展 一、 一級市場發(fā)行 量 劇 增 ，發(fā)行 結(jié)構(gòu)多元 化 2020 年 與 2020 年相比，各主要券種發(fā)行人都增加了在債券市場上的籌資額度 ， 債券一級市場發(fā)行次數(shù) 和發(fā)行規(guī)模都繼續(xù)保持快速增長勢頭，全年共發(fā)行債券 636 次，發(fā)行 總量達 萬億元，比上年增加 137 次， 萬億元，兩項增幅分別為 27%和 40%。 央票、國債和政策性銀行債 14 仍然是一級市場的主要品種，三者發(fā)行量占到市場總發(fā)行量的 90％以上，分別為 萬億元、 萬億元和 萬億元，（三者占比分別為： 52％、 27％和 14％）；信用類債券本年發(fā)行量雖然仍然占比較小，但較上年卻有較大突破 ，企業(yè)債和短期融資券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持小步快跑態(tài)勢，本年企業(yè)債發(fā)行量 億元，較上年增長 73％，短期融資券發(fā)行量 億元，較上年增長％。 圖 22： 2020 年主要債券 發(fā)行量 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000央行票據(jù) 記賬式國債 政策性銀行債券 短期融資券 企業(yè)債 商業(yè)銀行債券 資產(chǎn)支持證券2 0 0 6 年發(fā)行面額( 億元)2 0 0 7 年發(fā)行面額（億元） 數(shù)據(jù)來源： 全年 債券市場 發(fā)行 主要呈現(xiàn)以下幾個特點 ： （一） 萬億 特別國債 大規(guī)模 投放， 記賬式國債 發(fā)行量 出現(xiàn)猛增。 為配合人民銀行有效對沖流動性、降低外匯儲備規(guī)模，拓寬外匯運用渠道，財 政部在今年 分八次 發(fā)行了 萬億元特別國債，用于購買約 2020 億美元外匯，作為 中國 外匯投資公司的資本金， 其中 有 萬億 元 被央行收入囊中 ，其余 萬億元則通過招標向市場發(fā)行 。 當年記賬式國債 發(fā)行量 萬 億元，較上年增加 倍 。 （二） 公開市場操作力度 增大 ， 央票 發(fā)行 量 劇增。 配合適度從緊貨幣政策的實行，公開市場操作力度 加大，央票發(fā)行次數(shù)和發(fā)行量較上年繼續(xù)增加，發(fā)行次數(shù)達 143 次，發(fā)行量達 萬億元，占到本年發(fā)行總量的一半以上。 （三） 企業(yè)債 券 迎來 政策春天， 發(fā)行規(guī)模 翻番 。 今年以來，為 了貫徹 落實 黨 中央 、國務(wù)院所提 出的 “ 擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模， 大力發(fā)展企業(yè)債券” 的要求， 各 相關(guān)部門積極出臺有效措施，進一步 培育企業(yè)債市場 。 本年，共發(fā)行 89 只 ， 發(fā)行量 1720 億元，較上年的49 只， 995 億元，幾乎翻了一番。 （四） 加息通道下， 浮息債券供給充裕。 與往年貼現(xiàn)式債券（主要是央票）占主流品種不同，本年固定利率債券品種占到一級市場的五成以上， 同時，浮動利率債券 在利率 15 上行通道下供給較往年更加充裕，全年發(fā)行 5406 億元，占到發(fā)行總量的 ％ ， 為 2020年 的 1603 億的 倍。 （五） 期限 結(jié)構(gòu) 趨于均衡 ， 長期品種占比 增加 ， 中期品種仍是主力品種 。 本年長期 債券 品種 隨著特別國債的發(fā)行， 發(fā)行頻率和發(fā)行量 較往年有了 質(zhì)的飛躍，發(fā)行量占比全年接近市場三分之一（ 27％）。 中期和 短期品種 占比 相對 則 有所下降， 分別 占 到 發(fā)行總量的 57％和 16％ 。 圖 23： 2020 年各期限債券發(fā)行量 占比 %%%%%%%1年以下 13年 35年 57年 710年 10年以上2020發(fā)行占比2020發(fā)行占比 注： 1 年以下，不含 1 年， 13 年不含 3 年 含 1 年 ,其他品種同理。 數(shù)據(jù)來源： 二 、債券市場存量 繼續(xù) 快速 增長 截至 2020 年末，在中央結(jié)算公司 托管 的債券 共有 997 只，比上年增加 223 只。人民幣債券存量達 萬億元，比上年的 萬億元增加 萬億元，全年托管量增幅 33％。其中，銀行間市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；交易所市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；商業(yè)銀行柜臺市場可流通量 萬億元，占債券存量的 ％；不可在上述市場流通量 萬億元，占 ％。 圖 24： 2020 年各債券 托管 量 占比 16 %%%%%%國債央行票據(jù)政策性銀行債券商業(yè)銀行債券非銀行金融機構(gòu)債券證券公司債企業(yè)債券短期融資券資產(chǎn)支持證券外國債券 數(shù)據(jù)來源： 從現(xiàn)有的債券結(jié)構(gòu)看，國債、央票和政策性銀行債三足鼎立， 托管余額分別為 萬億、 萬億和 萬億元， 分別各占市場 37％、 30％和 23％； 信用類債券 余額 則已突破萬億， 占 到剩余 的 10％ ，包括 由企業(yè)債（ 億元， ％）、短期融資券（ 億元， ％）和商業(yè)銀行債（ 億元， ％）。 從機構(gòu) 投資人持有結(jié)構(gòu) 看， 商業(yè)銀行、保險機構(gòu) 和基金 作為主力機構(gòu)，分別持有債券市場％ （ 萬億 ） 、 ％ （ 萬億 ） 和 ％ （ 萬億 ） 的 存量。 圖 25： 2020 年各機構(gòu)持有量占比 %%%%%%%特殊結(jié)算成員商業(yè)銀行信用社非銀行金融機構(gòu)證券公司保險機構(gòu)基金非金融機構(gòu)個人投資者交易所其它 數(shù)據(jù)來源： 從各期限品種的存量結(jié)構(gòu)看， 1 年 期以下的短期品種 存量增長幅度最大 ，本 年 末 托管量達 萬億元，占到全市場托管余額的 39％ ，較去 年的 萬億元增加了 1 倍； 13 年期品種 托管量和 市場 占比均有所增加，分別為 萬億元和 20％； 35 年期品種 托管量有大幅下降 ，年末托 17 管量 萬億元，較上年的 萬億元 縮減了 2 倍多，托管占比也由原來的 39％下降到 13％ 。 5年期以上品種 托管量與上年基本持平，仍維持在 萬億元，占比為 ％，其中 510 年期品種比重有所上升， 10 年期品種比重有所下降。 圖 26： 2020 年各期限品種債券存量 圖 27： 2020 年各期限品種債券存量 13年13%35年39%510年13%1 0 年以上15%1 年以下20%1 年以下13年35年510年1 0 年以上1 年以下39%13年20%35年13%510年15%1 0 年以上13%1 年以下13年35年510年1 0 年以上 數(shù)據(jù)來源： 表 2：各期限品種托管量及占比 2020 年債券存量 2020 年債券存量 面 額 (億元 ) 占比 (%0 面額 (億元 ) 占比 (%0 1 年以下 13 年 35 年 510 年 10 年以上 數(shù)據(jù)來源： 三、 二級市場交易 結(jié)算 放量 增長 2020 年，中國債券市場交易結(jié)算量 再創(chuàng)新高，全年共結(jié)算 萬筆，結(jié)算量高達 萬億元， 同比 增長率達到 ％。其中，銀行間市場 交易結(jié)算量放量增長，交易所市場和商業(yè)銀行柜臺市場交易結(jié)算量 有所下降 。 三個市場交易結(jié)算量分別為 億元、 億元和 億元 ，占市場交易結(jié)算 總量的 ％ 、 和 ％。 表 3：全市場債券交易結(jié)算情況（ 2020 年） 交易場所 筆數(shù)（萬筆） 面額 /金額（億元） 占比（％） 銀行間市場 ％ 交易所市場 上交所 深交所 18 商業(yè)銀行柜臺市場 ％ 合計 100％ 數(shù)據(jù)來源： 、 ..、 （一）銀行間債券市場 ：快速增長 ，市場份額進一步擴大 2020 年，銀行間市場 全年交易呈快速增長勢頭，共交易結(jié)算 萬筆，交易結(jié)算量超過 63萬億元， 分別比去年同期 增長 ％和 ％。本年共 248 個交易日，日均結(jié)算 761 筆 、 2545 億元，比去年同期增加 113 筆， 998 億元 ， 也大大超過本年交易所 A 股日 均 交易量 1912 億元的規(guī)模，銀行間市場繼續(xù) 在我國資本市場中占據(jù)重要 地位 。 交易品種中，質(zhì)押式回購大幅放量是拉動債券市場交 易規(guī)模擴張的主要原因，現(xiàn)券交易繼續(xù)保持穩(wěn) 步增長態(tài)勢；買斷式回購、 遠期交易 和借貸交易作為 新興 的衍生品業(yè)務(wù)，隨著市場的不斷成熟，投資人參與熱情也比往年更加高漲 ，交易結(jié)算量呈倍數(shù)增長