【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 可供出售的金融資產(chǎn) (億元 ,左軸 ) 合計(jì) (億元 ,左軸 ) 占凈資產(chǎn)的比重 (%,右軸 ) 占總資產(chǎn)的比重 (%,右軸 ) 資料來(lái)源： Wind資訊 牛市周期對(duì)上市公司業(yè)績(jī) 提升的正反饋效應(yīng) 26 圖 27 中國(guó)原材料進(jìn)口額與比重概況 圖 28 國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格被非市場(chǎng)化因素壓制 原材料進(jìn)口價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)上市公司成本產(chǎn)生影響 國(guó)內(nèi)資源價(jià)格的波動(dòng)也將對(duì)上市公司成本產(chǎn)生顯著影響 股指的階段性波動(dòng)方向或影響場(chǎng)外資產(chǎn)注入的速度及上市公司投資收益 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan02 Jul02 Jan03 Jul03 Jan04 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 1 1 3 5 7 9 11 金屬原材料（銅礦砂、鐵礦砂、氧化鋁）合計(jì)（億美元，左軸） 非金屬原材料（原油、煤）合計(jì)（億美元，左軸） 銅、鐵礦及氧化鋁合計(jì)占進(jìn)口總金額的比重 （ %，右軸） 原油和煤合計(jì)占進(jìn)口總金額的比重（ %，右軸） 95 100 105 110 115 Mar02 Sep02 Mar03 Sep03 Mar04 Sep04 Mar05 Sep05 Mar06 Sep06 Mar07 Sep07 200 250 300 350 400 450 原材料 、 燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格全部原材料 (左軸 ) CRB(右軸 ) 影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在負(fù)面因素 資料來(lái)源： Wind資訊 27 圖 29 財(cái)務(wù)費(fèi)用率與資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)聯(lián)度不明顯（％） 圖 30 財(cái)務(wù)費(fèi)用率與利率變化關(guān)聯(lián)度并不明顯（％） 121518212427300 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 2566778財(cái)務(wù)費(fèi)用率( 左軸）3 5 年期貸款利率( 右軸）加息周期對(duì)上市公司業(yè)績(jī)負(fù)面影響有限 45505560650 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 21015202530資產(chǎn)負(fù)債率( 左軸）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（右軸） 影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛在負(fù)面因素 資料來(lái)源： Wind資訊 28 小結(jié) ? 內(nèi)生性增長(zhǎng)因素對(duì)整體業(yè)績(jī)拉動(dòng)幅度， 2020年有望達(dá) 30－ 40％， 2020年有望達(dá) 20－ 30％ ? 考慮外延式資產(chǎn)注入、稅制改革等重要因素，我們預(yù)計(jì) A股公司未來(lái)幾個(gè)會(huì)計(jì)報(bào)告期整體業(yè)績(jī)有望繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng) 我們對(duì)未來(lái) A股公司整體業(yè)績(jī)的觀(guān)點(diǎn) 29 4. 從開(kāi)放程度看 2020年 行業(yè)盈利能力 ? FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況：有巨鯨也有鯰魚(yú) ? 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤(rùn) ? 半封閉型行業(yè)：轉(zhuǎn)化成本優(yōu)勢(shì)為綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) ? 準(zhǔn)開(kāi)放型與開(kāi)放型行業(yè)：成本優(yōu)勢(shì)基本喪失 ? 海通行業(yè)配置建議：超配封閉型行業(yè)與半封閉型行業(yè) 30 “入世 ” 后外資加速進(jìn)入中國(guó)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域 1 0 0200500800110014001988 1991 1994 1997 2020 2020 2020外商新增直接投資額( 億美元）外資企業(yè)新增注冊(cè)資本( 億美元）圖 32 近 20年新增外商直接投資額增速與外企注冊(cè)資本增速 圖 31 近 20年新增外商直接投資額與外企新增注冊(cè)資本 2 01040701001301601989 1992 1995 1998 2020 2020 2 0 01004007001000新增投資額增速（%，左軸）新增注冊(cè)資本增速（%，右軸） FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況： 有巨鯨也有鯰魚(yú) 31 FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況： 有巨鯨也有鯰魚(yú) 制造業(yè)為 FDI資本投資中國(guó)的重點(diǎn)，占比約達(dá) ％ 圖 33 截止 2020年中國(guó)各主要行業(yè)的外企注冊(cè)資本占外企總注冊(cè)資本比重（％） 批發(fā)零售（ 223 ） , 2 .3 6電子信息（ 207 ） , 2 .1 9交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（ 306 ） , 3 .2 3公用事業(yè)（ 332 ） , 3 .5 1制造業(yè)（ 5924 ） ,62 .5 9采礦（ 52 ） , 0 .5 5農(nóng)業(yè)（ 127 ） ,1. 34其它行業(yè)（ 957 ） , 1 0. 11房地產(chǎn)（ 1134 ） ,11 .9 8金融業(yè)（ 50 ） ,0. 53住宿餐飲（ 153 ） , 1 .6 2資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng)（說(shuō)明：括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)為中國(guó)各主要行業(yè)的外企注冊(cè)資本絕對(duì)值總額） 32 各行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中地位不同與官方政策差異等因素決定了外資介入程度不一 表 5 我國(guó)部分主要行業(yè)對(duì)外資投資的限制措施 行業(yè)名稱(chēng) 中方控股 限于合資、合作 農(nóng)林牧漁業(yè) 農(nóng)作物新品種選育與種子開(kāi)發(fā)生產(chǎn) 珍貴樹(shù)種原木加工 制造業(yè) 農(nóng)副食品加工 大豆、油菜籽食用油脂加工；玉米深加工、生物液體燃料生產(chǎn) 飲料制造 黃酒、名優(yōu)白酒生產(chǎn) 化學(xué)原料制品 80萬(wàn)噸 /年及以上規(guī)模乙烯生產(chǎn)（中方相對(duì)控股）；大型煤化工產(chǎn)品生產(chǎn) 醫(yī)藥制造 麻醉藥品及一類(lèi)精神藥品原料藥生產(chǎn) 有色金屬 稀土冶煉與分離 通用設(shè)備制造 300噸以下輪式、履帶式起重機(jī)械制造 專(zhuān)用設(shè)備制造 80萬(wàn)噸 /年及以上乙烯成套設(shè)備中的關(guān)鍵設(shè)備制造；大型煤化工成套設(shè)備制造 交運(yùn)設(shè)備制造 普通船舶設(shè)計(jì)與制造；汽車(chē)整車(chē)；民用干線(xiàn)、支線(xiàn)飛機(jī)； 3噸級(jí)以上民用直升機(jī)；民用運(yùn)載火箭等 汽車(chē)電子裝置制造；摩托車(chē)電控燃油噴射技術(shù)；軌道交通運(yùn)輸設(shè)備；通用飛機(jī)等 電氣機(jī)械 輸變電設(shè)備；新能源發(fā)電成套設(shè)備或關(guān)鍵設(shè)備制造等 電力 電網(wǎng)的建設(shè)與經(jīng)營(yíng) 交通運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ) 鐵路旅客運(yùn)輸公司；水上運(yùn)輸公司；通用航空；鐵路干線(xiàn)路網(wǎng)建設(shè)與經(jīng)營(yíng)；民用機(jī)場(chǎng)的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)等 支線(xiàn)、地方鐵路及其橋梁、隧道和站場(chǎng)的建設(shè)與經(jīng)營(yíng)等 電信 增值電信業(yè)務(wù)；基礎(chǔ)電信中的移動(dòng)話(huà)音、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)與國(guó)際業(yè)務(wù) 批發(fā)與零售業(yè) 超過(guò) 30家分店的連鎖店或連鎖加油站；音像制品的分銷(xiāo)；船舶代理等 鋼鐵 原則上不允許外商控股 金融業(yè) 銀行企業(yè)；保險(xiǎn)公司；證券公司與期貨公司等 房地產(chǎn)業(yè) 土地成片開(kāi)發(fā)等 FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況： 有巨鯨也有鯰魚(yú) 資料來(lái)源： 《 外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（ 2020年修訂） 33 圖 34 自 1995年以來(lái)中國(guó)本土企業(yè)與外資企業(yè)的出口總值與占比變化趨勢(shì) “入世 ” 后中資企業(yè)出口總值占比先抑后揚(yáng) 中資企業(yè)總體競(jìng)爭(zhēng)力在開(kāi)放中正在逐漸提升 FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況： 有巨鯨也有鯰魚(yú) 資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng) 0 1000 2020 3000 4000 5000 6000 1995 1997 1999 2020 2020 2020 9M2020 30 40 50 60 70 80 外企出口總值（億美元，左軸） 本土企業(yè)出口總值（億美元，左軸） 外企出口占全國(guó)出口比重（ %，右軸） 本土企業(yè)出口占全國(guó)出口比重（ %，右軸） 34 表 6 從開(kāi)放程度的角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行重新歸類(lèi) 行業(yè)名稱(chēng) 對(duì)外資投資限制程度 行業(yè)進(jìn)入壁壘 價(jià)格市場(chǎng)化程度 產(chǎn)品可貿(mào)易度 封閉型 行業(yè) 金融 高 高 低 高 地產(chǎn) 高 較高 高 低 電信 高 高 較低 低 石油天然氣 高 高 較低 高 旅游 高 高 高 低 電力 高 高 低 低 白酒 高 低 高 高 中藥 高 較低 高 高 傳媒 高 高 高 高 半封閉型 行業(yè) 鋼鐵 較高 高 高 高 機(jī)械 較高 較高 高 高 交運(yùn) 較高 高 較低 低 有色金屬 較高 較低 高 高 農(nóng)業(yè) 較高 低 高 高 準(zhǔn)開(kāi)放型 行業(yè) 汽車(chē) 較低 高 高 高 水泥 較低 較低 高 較低 食品飲料 較低 低 高 較低 醫(yī)藥 較低 低 高 高 化工 較低 低 高 高 軟件 較低 低 高 高 百貨零售 較低 低 高 低 開(kāi)放型 行業(yè) 紡織 低 低 高 高 電子 低 低 高 高 造紙 低 低 高 高