【正文】 被特許的 合資公司將獲準(zhǔn)包銷國(guó)內(nèi)證券和包銷交易以外幣計(jì)算的證券 (債 券和普通股 )。例如外資參股比例最高的廣發(fā)銀行，外資合計(jì)持股比例也僅為 ％ 表 7 我國(guó)金融業(yè)開放時(shí)間表 時(shí)間 開放內(nèi)容 “入世 ” 后 2年 外資銀行將可以與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái) “入世 ” 5年內(nèi) 外資銀行的地理限制和顧客限制都將被取消 “入世 ” 5年后 外資銀行將可以與中國(guó)居民進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)往來(lái)，非金融業(yè)金融 公司可提供汽車融資。中國(guó)也不例外 ? 我們跟蹤分析，目前重要行業(yè)的重點(diǎn)央企已大部分完成整體上市或整體上市方向日益明朗化，大型央企超乎預(yù)期的整合已經(jīng)很少了 ? 大型機(jī)構(gòu)投資者最適宜的關(guān)注對(duì)象就是擁有行業(yè)資源和政府資源的強(qiáng)勢(shì)大企業(yè)集團(tuán) 建議重點(diǎn)關(guān)注強(qiáng)勢(shì)央企的理由 : 54 6. 2020年海通 證券十大優(yōu)選股 表 11 2020年海通證券十大優(yōu)選股 所屬行業(yè) 代碼 簡(jiǎn)稱 EPS預(yù)測(cè)值（元 /股） 2020 2020 E 2020 E 投資評(píng)級(jí) 金融 601328 交通銀行 買入 600036 招商銀行 買入 600030 中信證券 買入 房地產(chǎn) 000002 萬(wàn)科 A 買入 通訊運(yùn)營(yíng) 600050 中國(guó)聯(lián)通 買入 石油化工 600028 中國(guó)石化 買入 鋼鐵 600019 寶鋼股份 買入 電網(wǎng)設(shè)備 600089 特變電工 買入 航運(yùn) 600087 南京水運(yùn) 買入 有 色金屬 600456 寶鈦股份 買入 資料來(lái)源：海通證券研究所 55 海通證券策略研究小組 陳久紅 張冬云 吳一萍 黃澤豐 策劃：吳淑琨 博士 謝謝！ 。全球化、變革與成長(zhǎng) － 2020年度 A股投資策略 海通證券策略研究小組 2020年 12月 2 報(bào)告目錄 ? 全球資本市場(chǎng) 21世紀(jì)第一輪牛市的背景與格局 ? “ 全球化 ” 與 “ 變革 ” 將對(duì) A股市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響 ? A股業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng) ? 從開放程度看 2020年行業(yè)盈利能力 ? 2020年重點(diǎn)關(guān)注三大投資主題 ? 2020年海通證券十大優(yōu)選股 3 我們的觀點(diǎn) ? 2020年三個(gè)關(guān)鍵詞：全球化、變革與成長(zhǎng) ? 我們對(duì) 2020年 A股市場(chǎng)景氣度繼續(xù)持相對(duì)樂觀預(yù)期 ? 全球化趨勢(shì)將進(jìn)一步推動(dòng) A股市場(chǎng)變革步伐提速 ? A股公司 2020年整體業(yè)績(jī)將維持超預(yù)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) ? 重點(diǎn)看好八個(gè)行業(yè)：金融、地產(chǎn)、電信、石油化工、電力、鋼鐵、機(jī)械與交通運(yùn)輸 ? 重點(diǎn)關(guān)注三大投資主題：通脹、節(jié)能減排與央企整合 4 1. 全球資本市場(chǎng) 21世紀(jì)第一輪 牛市的背景與格局 ? 全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于高增長(zhǎng)周期 ? 全球貨幣體系由單極向多極演變 ? 貨幣體系變更引發(fā)全球流動(dòng)性泛濫 ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與流動(dòng)性泛濫催生全球資本市場(chǎng)本輪牛市 5 全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于高增長(zhǎng)周期 本輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間跨度明顯更長(zhǎng) 圖 1 自 1961年至今全球經(jīng)濟(jì) GDP總量與增速概況 5101520253035401961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2020 202001234567GDP（美元2020年不變價(jià)） (萬(wàn)億美元，左軸)G D P 年增長(zhǎng)率 ( % ，右軸)資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng) 6 自 2020年以來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體的央行陸續(xù)增持歐元、英鎊與日元等，并減持美元儲(chǔ)備量 近幾年全球四大貨幣之間的匯率陸續(xù)發(fā)生重大變化。 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤(rùn) 資料來(lái)源：海通證券研究所 40 案例 ——我們看好典型封閉型行業(yè)之一的銀行業(yè)盈利前景的重要依據(jù) 其二，銀行 “ 牌照 ” 實(shí)行特許制，且設(shè)立商業(yè)銀行最低注冊(cè)資本需 10億元，行業(yè)進(jìn)入壁壘非常高 其三，我國(guó)基本上 80％以上的融資都來(lái)自銀行貸款，這就在較大程度上決定了我國(guó)信貸增速始終處于畸高水平，并為國(guó)內(nèi)銀行信貸收入持續(xù)高增長(zhǎng)提供動(dòng)力 圖 41 近六年中國(guó)融資結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)（％） 圖 42 2020年前三季度中國(guó)融資結(jié)構(gòu)（％） 5 15 35 55 75 95 115 00Q3 02Q1 03Q1 04Q1 05Q1 06Q1 07Q1 企業(yè)債融資比重 股票融資比重 國(guó)債融資比重 貸款融資比重 國(guó)債融資比 重 , 股票融資比 重 , 企業(yè)債融資比 重 , 貸款融資比 重 , 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤(rùn) 資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng) 41 案例 ——我們看好典型封閉型行業(yè)之一的銀行業(yè)盈利前景的重要依據(jù) 其四，當(dāng)前金融企業(yè)貸存款利差平均水平接近 3％，其中 6個(gè)月、 12個(gè)月、 24個(gè)月貸存款利差分別為 ％、 ％、 ％，不僅處歷史最高時(shí)期之一，同時(shí)也遠(yuǎn)高于海外貸存款平均利差約 ％的水平 此外，銀行企業(yè)稅負(fù)正在下調(diào)、中間業(yè)務(wù)收入正逐步提升等重要因素，也有利銀行也效益提升 圖 43 1997年以來(lái)我國(guó)存貸款增速變化趨勢(shì)（％）圖 44 我國(guó)金融企業(yè)貸存款利差變化趨勢(shì)（％） 2 7 12 17 22 27 Jan97 Jan99 Jan01 Jan03 Jan05 Jan07 金融機(jī)構(gòu)存款增速 金融機(jī)構(gòu)貸款增速 4 3 2 1 1 2 3 4 5 19890201 19950101 19980701 20200428 20202020 6個(gè)月 12個(gè)月 24個(gè)月 36個(gè)月 60個(gè)月 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤(rùn) 資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng) 42 重點(diǎn)看好的半封閉型行業(yè)：鋼鐵、機(jī)械設(shè)備和交通運(yùn)輸 案例 ——我國(guó)鋼鐵行業(yè)與機(jī)械行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的具體重要表現(xiàn) 其一，從進(jìn)口替代到出口提速 圖 45 我國(guó)鋼鐵行業(yè)出口、進(jìn)口總值與增速 圖 46 我國(guó)機(jī)械行業(yè)出口、進(jìn)口總值與增速 0 100 200 300 400 500 1995 1997 1999 2020 2020 2020 9M2020 40 20 80 140 200 鋼鐵出口總值（億美元，左軸） 鋼鐵進(jìn)口 總值 （億美元，左軸） 出口 增速（ %，右軸） 進(jìn)口增速（ %，右軸） 0 1000 2020 3000 4000 5000 1995 1997 1999 2020 2020 2020 9M2020 5 5 15 25 35 45 55 機(jī)械出口總值（億美元，左軸） 機(jī)械進(jìn)口總值（億美元，左軸） 出口增速（ %，右軸） 進(jìn)口增速（ %，右軸） 半封閉型行業(yè)： 轉(zhuǎn)化成本優(yōu)勢(shì)為綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng) 43 圖 47 我國(guó)鋼鐵行業(yè)工業(yè)成本利潤(rùn)率變化趨勢(shì)（％） 圖 48 我國(guó)機(jī)械行業(yè)工業(yè)成本利潤(rùn)率變化趨勢(shì)（％） 案例 ——我國(guó)鋼鐵行業(yè)與機(jī)械行業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升的具體重要表現(xiàn) 其二，工業(yè)成本費(fèi)用利潤(rùn)率持續(xù)穩(wěn)健提升，顯示生產(chǎn)效率與管理績(jī)效正明顯進(jìn)步 1 4 7 10 13 16 19 1993 1995 1997 1999 2020 2020 2020 123456781993 1995 1997 1999 2020 2020 2020通用設(shè)備專用設(shè)備交運(yùn)設(shè)備電氣機(jī)械儀器儀表 半封閉型行業(yè)： 轉(zhuǎn)化成本優(yōu)勢(shì)為綜合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 資料來(lái)源： 中經(jīng)網(wǎng) 44 在當(dāng)前階段，我們對(duì)準(zhǔn)開放型與開放型行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力持謹(jǐn)慎觀點(diǎn) 案例 ——我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力或正下滑的具體重要表現(xiàn) 一方面，近三年我國(guó)醫(yī)藥進(jìn)口增速再次反超出口增速；另一方面，近三年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)銷售利潤(rùn)增速與銷售收入增速出現(xiàn)明顯背離 圖 49 我們醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)出口值、增速概況 圖 50 我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)銷售收入與銷售利潤(rùn)概況 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1995 1997 1999 2020 2020 2020 9M2020 15 15 45 75 出口總值（億美元，左軸） 進(jìn)口總值（億美元，左軸） 出口增速（ %，右軸）