【正文】 ” 特征增強 ? 交易機制的重大變革：股指期貨推出 ? 2020年 A股加速步入 “ 全流通 ” 14 2020年 A股市場“全球化” 特征增強 2020年 A股市場 “ 全球化 ” 特征增強 ? 國內(nèi)、國際資金的雙向流動規(guī)模將顯著擴大 ? 國外企業(yè) A股上市可能會有突破 ? 證券經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍將開始向海外拓展 “全球化 ” 趨勢會逐步修正 A股估值的過度溢價現(xiàn)象 15 交易機制的重大變革： 股指期貨推出 ? 將完善 A股市場的價格發(fā)現(xiàn)功能 ? 或有利提升權(quán)重指標股流動性估值溢價水平 ? 股指雙向波動將可能替代持續(xù)的單邊市格局 ? 股指期貨推出初期會部分分流現(xiàn)貨市場資金 表 2 臺灣股指期貨年成交額與加權(quán)指數(shù)總市值的比率 年 份 臺灣股指期貨交易金額 /現(xiàn)貨總市值 (%) 增 長 率 (%) 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資料來源：海通證券研究所 16 交易機制的重大變革： 股指期貨推出 3 0 2 0 1 001020304050前３月 后１月 后５月 后９月F T S E S P X N 22 5D A X S E N S E X圖 15 股指期貨推出對指標股走勢的影響 圖 16 股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的影響 資料來源： Wind資訊 7 0 2 03080130J a n 8 6 O c t 8 6 J u l 8 7 A p r 8 8 J a n 8 9 O c t 8 9匯豐控股股價累計漲幅新鴻基地產(chǎn)股價累計漲幅國泰航空股價累計漲幅和記黃埔股價累計漲幅17 2020年 A股加速步入“全流通” 圖 17 A股市場流通市值占比概況 表 3 部分經(jīng)濟體居民儲蓄存款和股票流通市值對比 各國 /地區(qū) 居民存款對比股票市場市 值 印度 印尼 韓國 馬來西亞 泰國 中國臺灣 日本 中國 (A股可流通市值 ) 2020年 A股全流通進程將開始提速 全流通趨勢將可能會逐漸修正流通估值溢價現(xiàn)象 02468102020 2020 2020 2020 2020 2020 202020406080100新增解禁市值（萬億元，左軸）流通市值占比（％，右軸）資料來源： Wind資訊 , 海通證券研究所 18 3. A股業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn) 超預(yù)期增長 ? A股市場將逐漸成為中國宏觀經(jīng)濟的 “ 晴雨表 ” ? 上市公司內(nèi)生增長性：動力在加強 ? 外延式資產(chǎn)注入：蛋糕仍然不小 ? 稅制改革將為 A股公司業(yè)績增長錦上添花 ? 牛市周期對上市公司業(yè)績提升的正反饋效應(yīng) ? 影響業(yè)績增長的潛在負面因素 19 A股市場將逐漸成為中國 宏觀經(jīng)濟的“晴雨表” 050000100000150000202000250000300000350000Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06010203040506070工業(yè)企業(yè)銷售收入（億元，左軸）整體A 股主營收入（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)銷售收入增長率（％，右軸）主營收入增長率（％，右軸）圖 18 工業(yè)企業(yè)收入與上市公司主營收入對比 圖 19 工業(yè)企業(yè)利潤與上市公司利潤對比 資料來源： Wind資訊 , 海通證券研究所 02020400060008000100001202014000160001800020200Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06202060100140180220工業(yè)企業(yè)利潤總額（億元，左軸）整體A 股利潤總額（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)利潤總額增長率（％，右軸）整體A 股利潤增長率（％，右軸）20 表 4 近兩年三季報 A股公司整體業(yè)績增速概況 項目 2020Q3 2020Q3 增加額（增速） 全部 A股利潤總額（億元） 金融公司利潤總額（億元） 非金融公司 利潤總額（億元） 投資收益 扣除投資收益后的利潤總額 非金融新股（ 128家） 利潤總額 0 投資收益（億元） 0 扣除投資收益的利潤總額（億元） 0 扣除投資收益與新股后的 原有非金融公司利潤總額（億元） （ 46． 94％） 今年前三季度，非金融公司利潤總額同比增速達 ％（ 扣除投資收益與新股因素后） 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 資料來源： Wind資訊 21 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 050001000015000202002500030000350009 8 H 1 0 0 H 1 0 2 H 1 0 4 H 1 0 6 H 1 1 010305070主營收入( 億元, 左軸) 主營利潤( 億元，左軸) 主營收入增速( % , 右軸)主營利潤增速( % , 右軸)圖 20 歷年 A股公司主業(yè)收入與利潤概況 圖 21 2020年以來全部 A股公司費用率的狀況 歷年非金融公司主業(yè)正常平均增速水平超過 20％ 近幾年上市公司費用控制狀況良好 資料來源： Wind資訊 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 5 Q 1 0 6 Q 1 0 7 Q 1期間費用率 營業(yè)費用率管理費用率 財務(wù)費用率22 3 0 % 1 0 %10%30%50%70%90%110%130%0 3 Q 1 0 3 Q 4 0 4 Q 3 0 5 Q 2 0 6 Q 1 0 6 Q 4 0 7 Q 3金融服務(wù) 采掘化工 黑色金屬有色金屬 交通運輸圖 22 A股市場幾個重要行業(yè)利潤占比變化概況 圖 23 A股市場幾個重要行業(yè)新增利潤占比變化概況 盈利預(yù)期更樂觀的金融公司為 A股公司業(yè)績增長提供新動力 0%10%20%30%40%50%0 2 Q 1 0 2 Q 4 0 3 Q 3 0 4 Q 2 0 5 Q 1 0 5 Q 4 0 6 Q 3 0 7 Q 2采掘 化工黑色金屬 公用事業(yè)金融服務(wù) 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 23 ? 場外非上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模依然非常可觀 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全部 A股公司實現(xiàn)利潤總額約占全國規(guī)模工業(yè)企業(yè)（銷售收入 500萬元以上）實現(xiàn)利潤總額的比重約為 27％ 截止 2020年 10月，央企控股的上市公司總資產(chǎn)為 4萬億元，凈資產(chǎn) 萬億元，占央企總資產(chǎn)的比重約為 60％ 外延式資產(chǎn)注入： 蛋糕仍然不小 24 圖 24 A股公司實際平均稅負變化情況 29% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 稅制改革將為 A股公司 業(yè)績增長錦上添花 資料來源： Wind資訊 25 圖 25 A股公司投資收益占利潤總額比重變化概況 圖 26 交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)概況 前三季度，全部 A股公司的投資收益占利潤總額比重約 22％；其中非金融公司的投資收益占利潤總額的比重約為 ％ 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2020 01Q1 01Q3 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 投資收益 (億元，左軸 ) 投資收益 /利潤總額（右軸） 3000 8000 13000 18000 23000 28000 33000 07Q1 07Q2 07Q3 0 20 40 60 80 交易性金融資產(chǎn) (億元 ,左軸 )