【正文】 進口增速（ %，右軸） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020 5 15 25 35 45 55 全行業(yè)銷售收入（十億元，左軸） 全行業(yè)銷售利潤（億元，左軸） 收入增速（ %，右軸） 利潤增速（ %，右軸） 準(zhǔn)開放型與開放型行業(yè)： 成本優(yōu)勢基本喪失 資料來源： 中經(jīng)網(wǎng) 45 圖 51 海通證券 2020年行業(yè)配置策略建議 煤炭 有色金屬 石油化工 農(nóng)業(yè) 鋼鐵 水泥 機械設(shè)備 交通運輸 電力 金融 百貨零售 文化傳播 汽車 食品飲料 旅游 生物醫(yī)藥 造紙 家電 紡織 資源產(chǎn)業(yè) 基礎(chǔ)化工 普通制造 消費產(chǎn)業(yè) 服務(wù)產(chǎn)業(yè) 投資產(chǎn)業(yè) 增持 （ 超配 ） 增持 中性 電子 信息技術(shù) 房地產(chǎn) 電信 海通行業(yè)配置建議： 超配封閉型行業(yè)與半封閉型行業(yè) 資料來源 ： Wind資訊 46 圖 52 中共 “ 全國黨代會 ” 次年屢次成為全社會固定資產(chǎn)投資增速高峰年 1 6 . 2 32 5 . 3 76 1 . 7 81 3 . 8 92 7 . 7 4 1 0010203040506070十二大 十三大 十四大 十五大 十六大 十七大全社會固定資產(chǎn)投資增速（％） 地方固定資產(chǎn)投資增速（％）資料來源： Wind資訊 海通行業(yè)配置建議： 超配封閉型行業(yè)與準(zhǔn)封閉型行業(yè) 47 5. 2020年重點關(guān)注三大投資主題 ? 溫和通脹主題：關(guān)注上游資源與下游高端消費 ? 節(jié)能減排主題：關(guān)注重點治理行業(yè)的龍頭公司 ? 央企整合主題：重點關(guān)注強勢央企 48 溫和通脹主題： 關(guān)注上游資源與下游高端消費 2020年一季度前后時間段 CPI或繼續(xù)在高位運行 下游高端消費與上游資源將直接受益于 CPI高位運行 議價能力強的相關(guān)行業(yè)龍頭企業(yè)尤其值得重點關(guān)注 表 7 CPI的構(gòu)成及所涉及的行業(yè) CPI的構(gòu)成 所涉及的行業(yè) 價格變化趨勢 食品類 種植業(yè)（農(nóng)藥、化肥）、養(yǎng) 殖業(yè)（飼料業(yè)） 穩(wěn)步上升 煙酒及用品類 釀酒業(yè) 穩(wěn)定但持續(xù)上升 衣著類 紡織服裝業(yè) 平穩(wěn) 家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)類 家電 小幅上漲 醫(yī)療保健及個人用品類 化學(xué)藥、生物醫(yī)藥、中藥以及醫(yī)療設(shè)備器械 平穩(wěn) 交通和通信類 電子元器件、通信服務(wù)業(yè)、汽車業(yè)、交通運輸業(yè) 平穩(wěn)下滑 娛樂教育文化用品及服務(wù)類 旅游業(yè)、造紙業(yè) 平穩(wěn) 居住類（租金） 房地產(chǎn)業(yè)、建材業(yè)、公用事業(yè) 上升幅度較快 資料來源： wind、海通證券研究所 49 表 8 13個行業(yè)“十一五”時期淘汰落后生產(chǎn)能力的計劃 行業(yè) “十一五”時期淘汰落后生產(chǎn)能力 單位 “十一五”時期 2020 電力 實施“上大壓小”關(guān)停小火電機組 萬千瓦 5000 1000 煉鐵 300立方米以下高爐 萬噸 10000 3000 煉鋼 年產(chǎn) 20萬噸及以下的小轉(zhuǎn)爐、小電爐 萬噸 5500 3500 電解鋁 小型預(yù)焙槽 萬噸 65 10 鐵合金 6300千伏安以下礦熱爐 萬噸 400 120 電石 6300千伏安以下爐型電石產(chǎn)能 萬噸 200 50 焦炭 炭化室高度 萬噸 8000 1000 水泥 等量替代機立窯水泥熟料 萬噸 25000 5000 玻璃 落后平板玻璃 萬重量箱 3000 600 造紙 年產(chǎn) 、年產(chǎn) 化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達標(biāo)的年產(chǎn) 1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠 萬噸 650 230 酒精 落后酒精生產(chǎn)工藝及年產(chǎn) 3萬噸以下企業(yè)（廢糖蜜制酒精除外） 萬噸 160 40 味精 年產(chǎn) 3萬噸以下味精生產(chǎn)企業(yè) 萬噸 20 5 檸檬酸 環(huán)保不達標(biāo)檸檬酸生產(chǎn)企業(yè) 萬噸 8 2 節(jié)能減排主題： 關(guān)注重點治理行業(yè)的龍頭公司 資源來源： 《 國務(wù)院關(guān)于節(jié)能減排綜合性工作方案的通知 》 、新華網(wǎng) 50 ? 各行業(yè)龍頭公司能耗與排放指標(biāo)普遍遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平 ? 各行業(yè)二線以外企業(yè)節(jié)能減排壓力普遍更大 ? 關(guān)停并轉(zhuǎn)、總產(chǎn)量調(diào)控政策將為各行業(yè)龍頭擠出新發(fā)展空間 ? 節(jié)能減排將促使各行業(yè)龍頭公司加快并購步伐 節(jié)能減排主題： 關(guān)注重點治理行業(yè)的龍頭公司 51 央企總數(shù)量為 153家，總資產(chǎn)（ ）占全部國有資產(chǎn)（ ）的比重約為 43％ 國有資本集中的六大行業(yè)：能源、原材料、交通、軍工、重大裝備制造與冶金行業(yè) 央企 80％以上資產(chǎn)集中在軍工、能源、交通、重大裝備制造與重要礦產(chǎn)資源 等五大領(lǐng)域 表 9 央企資產(chǎn)的主要分布領(lǐng)域 央企資產(chǎn)集中的行業(yè) 央企所占的行業(yè)份額 主要的央企 能源 壟斷了原油、天然氣和乙烯生產(chǎn) 中石油、中海油和中國石化 電信 在基礎(chǔ)電信服務(wù)市場處于壟斷地位 中國電信、中移動、聯(lián)通等七家 電力 55% 華能國際、大唐電力、國電電力、中電投、長江電力、廣東核電等 交通運輸 民航：處于壟斷地位占全國民航總周轉(zhuǎn)量的 82% 中國國航、東方航空和南方航空 水運：壟斷地位，占全國水運貨物周轉(zhuǎn)量的 89% 中國遠(yuǎn)洋、中海集團、招商輪船、長航集團 汽車 48% 一汽、東風(fēng)、中航二集團和兵裝集團 鋼材（高附加值） 60% 寶鋼、武鋼、鞍鋼、攀鋼 電力設(shè)備 水電設(shè)備 70%、火電設(shè)備 75% 東方電機集團、哈電氣 央企整合主題： 重點關(guān)注強勢央企 資料來源：海通證券研究所 52 重要行業(yè)中的核心央企整體上市格局已非常明朗 已基本完成整體上市的行業(yè)包括：鋼鐵、航空、航運與煤炭 有明確的整體上市計劃或正進行核心業(yè)務(wù)整體上市的行業(yè)包括：電力、電信、石油化工、汽車、電氣設(shè)備、有色金屬、船舶、房地產(chǎn)行業(yè)等 表 10 央企整體上市情況一覽表 上市情況 數(shù)量 備注 已完成整體家數(shù) 18家 石油化工、鋼鐵和航空運輸 可能通過 IPO上市 12家 電信、重型機械業(yè)、鐵路設(shè)備制造是其中的重點 可能或計劃以注資方式整體上市 26家 電力、海運和房地產(chǎn)是其中的重點 央企整合主題： 重點關(guān)注強勢央企 資料來源：海通證券研究所 53 央企整合主題： 重點關(guān)注強勢央企 ? 成熟經(jīng)濟體發(fā)展史表明，一國經(jīng)濟的成長必然導(dǎo)致企業(yè)財富和行業(yè)資源呈典型的 2： 8現(xiàn)象，一個行業(yè) 80%的資源、市場與利潤往往集中于20%的大集團手中。中國將允許被特許的外國人擁有的合資公 司參與基金管理，條件與中國公司相同。隨著中國公司的業(yè)務(wù)規(guī) 模擴充，外國合資債券公司將可享受同等的業(yè)務(wù)擴充。外資可參股中資銀行，股份不超過 50%。從 2020年初到 2020年10月，美元對歐元、英鎊、日元之間的匯率貶值幅度分別高達約 47％、 42％、 20％ 圖 2 自 1995年至 2020年 10月歐元兌美元匯率 0 . 811 . 21 . 41 . 6J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 3 5 2 5 1 5551525歐元兌美元（左軸）歐元兌美元漲幅（% ，右軸） 全球貨幣體系由單極向 多極演變 資料來源：中經(jīng)網(wǎng) 7 圖 3 自 1995年至 2020年英鎊兌美元匯率 圖 4 自 1995年至 2020年美元兌日元匯率 J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 1555152535英鎊兌美元（左軸）英鎊兌美元漲幅（% ，右軸）8090100110120130140J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 20 1001020304050美元兌日元( 左軸）美元兌日元漲幅（% ，右軸） 全球貨幣體系由單