【正文】 率（％，右軸）圖 18 工業(yè)企業(yè)收入與上市公司主營收入對比 圖 19 工業(yè)企業(yè)利潤與上市公司利潤對比 資料來源： Wind資訊 , 海通證券研究所 02020400060008000100001202014000160001800020200Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06202060100140180220工業(yè)企業(yè)利潤總額（億元，左軸）整體A 股利潤總額（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)利潤總額增長率（％，右軸）整體A 股利潤增長率（％，右軸）20 表 4 近兩年三季報 A股公司整體業(yè)績增速概況 項目 2020Q3 2020Q3 增加額（增速） 全部 A股利潤總額（億元） 金融公司利潤總額（億元） 非金融公司 利潤總額（億元） 投資收益 扣除投資收益后的利潤總額 非金融新股（ 128家） 利潤總額 0 投資收益（億元） 0 扣除投資收益的利潤總額（億元） 0 扣除投資收益與新股后的 原有非金融公司利潤總額（億元） （ 46． 94％） 今年前三季度，非金融公司利潤總額同比增速達 ％（ 扣除投資收益與新股因素后） 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 資料來源： Wind資訊 21 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 050001000015000202002500030000350009 8 H 1 0 0 H 1 0 2 H 1 0 4 H 1 0 6 H 1 1 010305070主營收入( 億元, 左軸) 主營利潤( 億元，左軸) 主營收入增速( % , 右軸)主營利潤增速( % , 右軸)圖 20 歷年 A股公司主業(yè)收入與利潤概況 圖 21 2020年以來全部 A股公司費用率的狀況 歷年非金融公司主業(yè)正常平均增速水平超過 20％ 近幾年上市公司費用控制狀況良好 資料來源： Wind資訊 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 5 Q 1 0 6 Q 1 0 7 Q 1期間費用率 營業(yè)費用率管理費用率 財務(wù)費用率22 3 0 % 1 0 %10%30%50%70%90%110%130%0 3 Q 1 0 3 Q 4 0 4 Q 3 0 5 Q 2 0 6 Q 1 0 6 Q 4 0 7 Q 3金融服務(wù) 采掘化工 黑色金屬有色金屬 交通運輸圖 22 A股市場幾個重要行業(yè)利潤占比變化概況 圖 23 A股市場幾個重要行業(yè)新增利潤占比變化概況 盈利預(yù)期更樂觀的金融公司為 A股公司業(yè)績增長提供新動力 0%10%20%30%40%50%0 2 Q 1 0 2 Q 4 0 3 Q 3 0 4 Q 2 0 5 Q 1 0 5 Q 4 0 6 Q 3 0 7 Q 2采掘 化工黑色金屬 公用事業(yè)金融服務(wù) 上市公司內(nèi)生增長性： 動力在加強 23 ? 場外非上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模依然非?？捎^ 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全部 A股公司實現(xiàn)利潤總額約占全國規(guī)模工業(yè)企業(yè)（銷售收入 500萬元以上）實現(xiàn)利潤總額的比重約為 27％ 截止 2020年 10月，央企控股的上市公司總資產(chǎn)為 4萬億元，凈資產(chǎn) 萬億元，占央企總資產(chǎn)的比重約為 60％ 外延式資產(chǎn)注入： 蛋糕仍然不小 24 圖 24 A股公司實際平均稅負變化情況 29% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 稅制改革將為 A股公司 業(yè)績增長錦上添花 資料來源： Wind資訊 25 圖 25 A股公司投資收益占利潤總額比重變化概況 圖 26 交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)概況 前三季度，全部 A股公司的投資收益占利潤總額比重約 22％；其中非金融公司的投資收益占利潤總額的比重約為 ％ 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2020 01Q1 01Q3 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 投資收益 (億元，左軸 ) 投資收益 /利潤總額（右軸） 3000 8000 13000 18000 23000 28000 33000 07Q1 07Q2 07Q3 0 20 40 60 80 交易性金融資產(chǎn) (億元 ,左軸 ) 可供出售的金融資產(chǎn) (億元 ,左軸 ) 合計 (億元 ,左軸 ) 占凈資產(chǎn)的比重 (%,右軸 ) 占總資產(chǎn)的比重 (%,右軸 ) 資料來源： Wind資訊 牛市周期對上市公司業(yè)績 提升的正反饋效應(yīng) 26 圖 27 中國原材料進口額與比重概況 圖 28 國內(nèi)原材料價格被非市場化因素壓制 原材料進口價格的波動將對上市公司成本產(chǎn)生影響 國內(nèi)資源價格的波動也將對上市公司成本產(chǎn)生顯著影響 股指的階段性波動方向或影響場外資產(chǎn)注入的速度及上市公司投資收益 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan02 Jul02 Jan03 Jul03 Jan04 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 1 1 3 5 7 9 11 金屬原材料（銅礦砂、鐵礦砂、氧化鋁）合計（億美元，左軸） 非金屬原材料（原油、煤）合計（億美元，左軸） 銅、鐵礦及氧化鋁合計占進口總金額的比重 （ %，右軸） 原油和煤合計占進口總金額的比重（ %，右軸） 95 100 105 110 115 Mar02 Sep02 Mar03 Sep03 Mar04 Sep04 Mar05 Sep05 Mar06 Sep06 Mar07 Sep07 200 250 300 350 400 450 原材料 、 燃料、動力購進價格全部原材料 (左軸 ) CRB(右軸 ) 影響業(yè)績增長的潛在負面因素 資料來源： Wind資訊 27 圖 29 財務(wù)費用率與資產(chǎn)負債率關(guān)聯(lián)度不明顯（％） 圖 30 財務(wù)費用率與利率變化關(guān)聯(lián)度并不明顯（％） 121518212427300 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 2566778財務(wù)費用率( 左軸）3 5 年期貸款利率( 右軸）加息周期對上市公司業(yè)績負面影響有限 45505560650 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 21015202530資產(chǎn)負債率( 左軸）財務(wù)費用率（右軸） 影響業(yè)績增長的潛在負面因素 資料來源： Wind資訊 28 小結(jié) ? 內(nèi)生性增長因素對整體業(yè)績拉動幅度， 2020年有望達 30－ 40％， 2020年有望達 20－ 30％ ? 考慮外延式資產(chǎn)注入、稅制改革等重要因素，我們預(yù)計 A股公司未來幾個會計報告期整體業(yè)績有望繼續(xù)超預(yù)期增長 我們對未來 A股公司整體業(yè)績的觀點 29 4. 從開放程度看 2020年 行業(yè)盈利能力 ? FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況：有巨鯨也有鯰魚 ? 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤 ? 半封閉型行業(yè)：轉(zhuǎn)化成本優(yōu)勢為綜合國際競爭優(yōu)勢 ? 準(zhǔn)開放型與開放型行業(yè)：成本優(yōu)勢基本喪失 ? 海通行業(yè)配置建議：超配封閉型行業(yè)與半封閉型行業(yè) 30 “入世 ” 后外資加速進入中國實業(yè)投資領(lǐng)域 1 0 0200500800110014001988 1991 1994 1997 2020 2020 2020外商新增直接投資額( 億美元）外資企業(yè)新增注冊資本( 億美元）圖 32 近 20年新增外商直接投資額增