【正文】 率（％，右軸）圖 18 工業(yè)企業(yè)收入與上市公司主營收入對比 圖 19 工業(yè)企業(yè)利潤與上市公司利潤對比 資料來源： Wind資訊 , 海通證券研究所 02020400060008000100001202014000160001800020200Ju n 96 Ju n 99 M ar 02 S e p 03 M ar 05 S e p 06202060100140180220工業(yè)企業(yè)利潤總額（億元，左軸）整體A 股利潤總額（億元，左軸）工業(yè)企業(yè)利潤總額增長率（％，右軸）整體A 股利潤增長率（％，右軸）20 表 4 近兩年三季報 A股公司整體業(yè)績增速概況 項目 2020Q3 2020Q3 增加額（增速） 全部 A股利潤總額（億元） 金融公司利潤總額（億元） 非金融公司 利潤總額（億元） 投資收益 扣除投資收益后的利潤總額 非金融新股（ 128家） 利潤總額 0 投資收益（億元） 0 扣除投資收益的利潤總額（億元） 0 扣除投資收益與新股后的 原有非金融公司利潤總額（億元） （ 46． 94％） 今年前三季度，非金融公司利潤總額同比增速達 ％（ 扣除投資收益與新股因素后） 上市公司內生增長性： 動力在加強 資料來源： Wind資訊 21 上市公司內生增長性： 動力在加強 050001000015000202002500030000350009 8 H 1 0 0 H 1 0 2 H 1 0 4 H 1 0 6 H 1 1 010305070主營收入( 億元, 左軸) 主營利潤( 億元，左軸) 主營收入增速( % , 右軸)主營利潤增速( % , 右軸)圖 20 歷年 A股公司主業(yè)收入與利潤概況 圖 21 2020年以來全部 A股公司費用率的狀況 歷年非金融公司主業(yè)正常平均增速水平超過 20％ 近幾年上市公司費用控制狀況良好 資料來源： Wind資訊 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0 2 Q 1 0 3 Q 1 0 4 Q 1 0 5 Q 1 0 6 Q 1 0 7 Q 1期間費用率 營業(yè)費用率管理費用率 財務費用率22 3 0 % 1 0 %10%30%50%70%90%110%130%0 3 Q 1 0 3 Q 4 0 4 Q 3 0 5 Q 2 0 6 Q 1 0 6 Q 4 0 7 Q 3金融服務 采掘化工 黑色金屬有色金屬 交通運輸圖 22 A股市場幾個重要行業(yè)利潤占比變化概況 圖 23 A股市場幾個重要行業(yè)新增利潤占比變化概況 盈利預期更樂觀的金融公司為 A股公司業(yè)績增長提供新動力 0%10%20%30%40%50%0 2 Q 1 0 2 Q 4 0 3 Q 3 0 4 Q 2 0 5 Q 1 0 5 Q 4 0 6 Q 3 0 7 Q 2采掘 化工黑色金屬 公用事業(yè)金融服務 上市公司內生增長性： 動力在加強 23 ? 場外非上市優(yōu)質資產規(guī)模依然非?？捎^ 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，全部 A股公司實現(xiàn)利潤總額約占全國規(guī)模工業(yè)企業(yè)（銷售收入 500萬元以上）實現(xiàn)利潤總額的比重約為 27％ 截止 2020年 10月，央企控股的上市公司總資產為 4萬億元，凈資產 萬億元，占央企總資產的比重約為 60％ 外延式資產注入： 蛋糕仍然不小 24 圖 24 A股公司實際平均稅負變化情況 29% 30% 31% 32% 33% 34% 35% 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 稅制改革將為 A股公司 業(yè)績增長錦上添花 資料來源： Wind資訊 25 圖 25 A股公司投資收益占利潤總額比重變化概況 圖 26 交易性金融資產、可供出售金融資產概況 前三季度，全部 A股公司的投資收益占利潤總額比重約 22％；其中非金融公司的投資收益占利潤總額的比重約為 ％ 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2020 01Q1 01Q3 02Q1 02Q3 03Q1 03Q3 04Q1 04Q3 05Q1 05Q3 06Q1 06Q3 07Q1 07Q3 0% 5% 10% 15% 20% 25% 投資收益 (億元，左軸 ) 投資收益 /利潤總額（右軸） 3000 8000 13000 18000 23000 28000 33000 07Q1 07Q2 07Q3 0 20 40 60 80 交易性金融資產 (億元 ,左軸 ) 可供出售的金融資產 (億元 ,左軸 ) 合計 (億元 ,左軸 ) 占凈資產的比重 (%,右軸 ) 占總資產的比重 (%,右軸 ) 資料來源： Wind資訊 牛市周期對上市公司業(yè)績 提升的正反饋效應 26 圖 27 中國原材料進口額與比重概況 圖 28 國內原材料價格被非市場化因素壓制 原材料進口價格的波動將對上市公司成本產生影響 國內資源價格的波動也將對上市公司成本產生顯著影響 股指的階段性波動方向或影響場外資產注入的速度及上市公司投資收益 0 10 20 30 40 50 60 70 80 Jan02 Jul02 Jan03 Jul03 Jan04 Jul04 Jan05 Jul05 Jan06 Jul06 Jan07 Jul07 1 1 3 5 7 9 11 金屬原材料（銅礦砂、鐵礦砂、氧化鋁）合計（億美元，左軸） 非金屬原材料（原油、煤）合計（億美元，左軸） 銅、鐵礦及氧化鋁合計占進口總金額的比重 （ %，右軸） 原油和煤合計占進口總金額的比重（ %，右軸） 95 100 105 110 115 Mar02 Sep02 Mar03 Sep03 Mar04 Sep04 Mar05 Sep05 Mar06 Sep06 Mar07 Sep07 200 250 300 350 400 450 原材料 、 燃料、動力購進價格全部原材料 (左軸 ) CRB(右軸 ) 影響業(yè)績增長的潛在負面因素 資料來源： Wind資訊 27 圖 29 財務費用率與資產負債率關聯(lián)度不明顯（％） 圖 30 財務費用率與利率變化關聯(lián)度并不明顯（％） 121518212427300 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 2566778財務費用率( 左軸）3 5 年期貸款利率( 右軸）加息周期對上市公司業(yè)績負面影響有限 45505560650 0 Q 2 0 1 Q 2 0 2 Q 2 0 3 Q 2 0 4 Q 2 0 5 Q 2 0 6 Q 2 0 7 Q 21015202530資產負債率( 左軸）財務費用率（右軸） 影響業(yè)績增長的潛在負面因素 資料來源： Wind資訊 28 小結 ? 內生性增長因素對整體業(yè)績拉動幅度， 2020年有望達 30－ 40％， 2020年有望達 20－ 30％ ? 考慮外延式資產注入、稅制改革等重要因素，我們預計 A股公司未來幾個會計報告期整體業(yè)績有望繼續(xù)超預期增長 我們對未來 A股公司整體業(yè)績的觀點 29 4. 從開放程度看 2020年 行業(yè)盈利能力 ? FDI規(guī)模與行業(yè)分布狀況：有巨鯨也有鯰魚 ? 封閉型行業(yè)： 封閉容易獲得超額利潤 ? 半封閉型行業(yè)：轉化成本優(yōu)勢為綜合國際競爭優(yōu)勢 ? 準開放型與開放型行業(yè)：成本優(yōu)勢基本喪失 ? 海通行業(yè)配置建議：超配封閉型行業(yè)與半封閉型行業(yè) 30 “入世 ” 后外資加速進入中國實業(yè)投資領域 1 0 0200500800110014001988 1991 1994 1997 2020 2020 2020外商新增直接投資額( 億美元）外資企業(yè)新增注冊資本( 億美元）圖 32 近 20年新增外商直接投資額增