【正文】 從 2020年初到 2020年10月，美元對歐元、英鎊、日元之間的匯率貶值幅度分別高達約 47％、 42％、 20％ 圖 2 自 1995年至 2020年 10月歐元兌美元匯率 0 . 811 . 21 . 41 . 6J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 3 5 2 5 1 5551525歐元兌美元（左軸）歐元兌美元漲幅（% ，右軸） 全球貨幣體系由單極向 多極演變 資料來源：中經(jīng)網(wǎng) 7 圖 3 自 1995年至 2020年英鎊兌美元匯率 圖 4 自 1995年至 2020年美元兌日元匯率 J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 1555152535英鎊兌美元（左軸）英鎊兌美元漲幅（% ，右軸）8090100110120130140J a n 9 5 J a n 9 7 J a n 9 9 J a n 0 1 J a n 0 3 J a n 0 5 J a n 0 7 20 1001020304050美元兌日元( 左軸）美元兌日元漲幅（% ，右軸） 全球貨幣體系由單極向 多極演變 資料來源：中經(jīng)網(wǎng) 8 ? 20世紀(jì)后半葉近 50年，美元貨幣發(fā)行量包括兩部分，一是維持美國本土 GDP增長；二是應(yīng)付全球各主要經(jīng)濟體的央行儲備需求 ? 近幾年美元陸續(xù)被各經(jīng)濟體央行減持，導(dǎo)致上述第二部分并不擁有美國 GDP支撐的美元開始在全球流通，由此引發(fā)全球流動性泛濫 ? 全球四大經(jīng)濟體貨幣供應(yīng)量增速快于 GDP增速 貨幣體系變更引發(fā) 全球流動性泛濫 9 圖 5 自 1971年以來美國 GDP與 CPI增速 圖 6 自 1971年以來美國貨幣供應(yīng)量 M1與 M2增速 圖 7 自 1971年以來歐元區(qū) GDP與 CPI增速 圖 8 自 1971年以來歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量 M1與 M3增速 貨幣體系變更引發(fā) 全球流動性泛濫 資料來源：中經(jīng)網(wǎng) 2 2 6 10 14 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 美國 GDP增速 CPI增速 4 0 4 8 12 16 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 M1增速 M2增速 1 0 1 2 3 4 5 6 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 歐元區(qū) GDP增速 CPI增速 2 5 8 11 14 17 20 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 M1增速 M3增速 10 圖 9 自 1971年以來英國 GDP與 CPI增速 圖 10 自 1971年以來英國貨幣供應(yīng)量 M2與 M4增速 圖 11 自 1971年以來日本 GDP與 CPI增速 圖 12 自 1971年以來日本貨幣供應(yīng)量 M1與 M2增速 3 2 7 12 17 22 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2020 2020 2020 英國 GDP增速 CPI增速 5 0 5 10 15 20 25 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 日本 GDP增速 CPI增速 0 5 10 15 20 25 30 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 M1增速 (M2+存單 )增速 2 5 8 11 14 17 20 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2020 2020 2020 M2增速 M4增速 貨幣體系變更引發(fā) 全球流動性泛濫 11 ? 2020年以來全球主要股票市場陸續(xù)進入 21世紀(jì)第一輪牛市周期 ? 以 “ 金磚四國 ” 為代表的新興經(jīng)濟體的股票市場，是本輪全球資本市場牛市的領(lǐng)頭羊 ? 我們認(rèn)為，全球四大貨幣體系之間的匯率趨于穩(wěn)定，將是全球流動性泛濫格局結(jié)束的重要信號之一 ? 在當(dāng)前全球經(jīng)濟增長周期、流動性泛濫格局仍延續(xù)的情形下，我們對包括 A股市場在內(nèi)的全球資本市場 2020年景氣度繼續(xù)持樂觀預(yù)期 表 1 自 2020年 3月至 2020年 10月期間四大成熟股票市場與四大新興股票市場累計漲幅（％） 指數(shù)代碼 SPX FTSE GDAXI N225 SENSEX IBOVESPA RTS 上證綜指 累計漲幅 經(jīng)濟增長與流動性泛濫催生 全球資本市場本輪牛市 資料來源： Bloomberg 12 經(jīng)濟增長與流動性泛濫催生 全球資本市場本輪牛市 60 202060100140180O c t 9 7 O c t 9 9 O c t 0 1 O c t 0 3 O c t 0 5 O c t 0 7標(biāo)普5 0 0 指數(shù)累計漲幅法蘭克福D A X 指數(shù)累計漲幅金融時報1 0 0 指數(shù)累計漲幅日經(jīng)2 2 5 指數(shù)累計漲幅圖 13 近十年四大成熟股票市場表現(xiàn)（％） 圖 14 近十年四大新興股票市場表現(xiàn)（％） 資料來源： Bloomberg 1 0 0100300500700O c t 9 7 O c t 9 9 O c t 0 1 O c t 0 3 O c t 0 5 O c t 0 7孟買S E N S E X 指數(shù)累計漲幅上證綜指累計漲幅圣保羅I B O V E S P A 指數(shù)累計漲幅俄羅斯R T S I $ 指數(shù)累計漲幅13 2. “全球化”與“變革”將對 A股 市場產(chǎn)生重大影響 ? 2020年 A股市場 “ 全球化 ” 特征增強 ? 交易機制的重大變革：股指期貨推出 ? 2020年 A股加速步入 “ 全流通 ” 14 2020年 A股市場“全球化” 特征增強 2020年 A股市場 “ 全球化 ” 特征增強 ? 國內(nèi)、國際資金的雙向流動規(guī)模將顯著擴大 ? 國外企業(yè) A股上市可能會有突破 ? 證券經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍將開始向海外拓展 “全球化 ” 趨勢會逐步修正 A股估值的過度溢價現(xiàn)象 15 交易機制的重大變革： 股指期貨推出 ? 將完善 A股市場的價格發(fā)現(xiàn)功能 ? 或有利提升權(quán)重指標(biāo)股流動性估值溢價水平 ? 股指雙向波動將可能替代持續(xù)的單邊市格局 ? 股指期貨推出初期會部分分流現(xiàn)貨市場資金 表 2 臺灣股指期貨年成交額與加權(quán)指數(shù)總市值的比率 年 份 臺灣股指期貨交易金額 /現(xiàn)貨總市值 (%) 增 長 率 (%) 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 資料來源：海通證券研究所 16 交易機制的重大變革： 股指期貨推出 3 0 2 0 1 001020304050前３月 后１月 后５月 后９月F T S E S P X N 22 5D A X S E N S E X圖 15 股指期貨推出對指標(biāo)股走勢的影響 圖 16 股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的影響 資料來源： Wind資訊 7 0 2 03080130J a n 8 6 O c t 8 6 J u l 8 7 A p r 8 8 J a n 8 9 O c t 8 9匯豐控股股價累計漲幅新鴻基地產(chǎn)股價累計漲幅國泰航空股價累計漲幅和記黃埔股價累計漲幅17 20