【文章內(nèi)容簡介】 500=（元 /股） A股票的每股市價 =25 =30（元） B股票的每股盈余 =400/100=4（元股） B股票的每股市價 =5 4=20（元） 因為 A、 B公司股票價值均高于其市價，因此，都可以購買。 （ 2）計算投資組合的預(yù)期報酬率和投資組合的綜合貝他系數(shù) 投資組合報酬率 =（ 100 30） /（ 100 30+100 20） 16%+（ 100 20） /（ 100 30+100 20） 14%=%+%=% 綜合貝他系數(shù) =（ 100 30） /（ 100 30+100 20） 2+（ 100 20） /（ 100 30+100 20） =+= ? 基本概念 資本成本及資本成本的作用；單個資本成本，綜合資本成本，邊際資本成本。 ?資本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。 ?資金成本的作用 單個資金成本 ——比較各種籌資方式；綜合資金成本 ——資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本 ——追加籌資決策。 ? 資本成本的作用： ①對于企業(yè)籌資來說，是確定選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 ②對于企業(yè)投資來說，是評價投資項目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。 ③是評價企業(yè)經(jīng)營成果 ——企業(yè)價值的尺度 資本成本小結(jié) 第 2節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量 ? 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 ? 二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險 ? 三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險 杠桿利益與風(fēng)險 杠桿效應(yīng)通過利用固定成本來增加獲利能力 ， 具體有 營業(yè)杠桿 （ 與產(chǎn)品生產(chǎn)的固定經(jīng)營成本有關(guān) ） 和財務(wù)杠桿 （ 與負(fù)債融資的固定融資成本有關(guān) ） 。 兩種類型的杠桿效應(yīng)都會影響到企業(yè)稅后收益的水平的變化 ， 也會影響到企業(yè)的風(fēng)險和收益 。 杠桿效應(yīng)是固定成本的使用與企業(yè)獲利能力之間的關(guān)系 。 一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險 ? ? ? 經(jīng)營杠桿的作用 管理會計將生產(chǎn)成本分成 固定成本 和 變動成本 。 由于 固定成本 的存在 ， 使得銷售量的變化與營業(yè)利潤 （ 損失 ） 并不成比例變化 。 由于固定成本在一定銷售量范圍內(nèi)不隨銷售量的增加而增加 ，所以隨著銷售量的增加 ， 單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少 ， 從而給企業(yè)帶來 額外的收益 。 （ 企業(yè)可以通過擴(kuò)大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本 ， 從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤 ） EBIT = Q [(pv) – F/Q] 相反 ， 隨著銷售量的下降 ， 單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對增加 ， 從而給企業(yè)帶來額外的損失 。 由于生產(chǎn)成本中存在固定成本 ， 會 導(dǎo)致營業(yè)利潤的 變動率 （ 增長或下降 ） 大于銷售量或銷售額的變動率 （ 增長或下降 ） ， 這就是經(jīng)營杠桿作用 。 可見 ， 營業(yè)杠桿是一把 “ 雙刃劍 ” 。 EBIT = 銷售收入－成本＝銷售收入－變動成本－固定成本 =SVF=Q*pQ*vF =Q (pv) – F = Q [(pv) – F/Q] 邊際貢獻(xiàn) 是指銷售收入減去變動成本后的余額，常常被人們通俗地稱作毛利。邊際貢獻(xiàn)總額＝ SV=Q(pv) 邊際貢獻(xiàn)率 ——邊際貢獻(xiàn)在銷售收入中所占的百分比， 邊際貢獻(xiàn)率 =（邊際貢獻(xiàn)總額 /銷售收入） 100% 如果是一種產(chǎn)品， 則： 邊際貢獻(xiàn)率 =（單位邊際貢獻(xiàn) /單價） 100% =(PV)/P=1V/P 通常，邊際貢獻(xiàn)率是指產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)率。 邊際貢獻(xiàn)率，可以理解為每一元銷售收入是邊際貢獻(xiàn)所占的比重，它反映產(chǎn)品給企業(yè)做出貢獻(xiàn)的能力。 “ 變動成本率 ” ，即變動成本在銷售收入中所占的百分比。 變動成本率 =（變動成本總額 /銷售收入） 100%=V/P 變動成本率與邊際貢獻(xiàn)率之和為 1，因為變動成本總額與其邊際貢獻(xiàn)總額之和正好等于銷售收入總額。 因此，變動成本率通常是指產(chǎn)品變動成本率。 ?下面再對擁有不同營業(yè)杠桿的三家公司進(jìn)行比較分析。其中，A公司的固定成本大于變動成本， B公司的變動成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍?，F(xiàn)測算 A， B， C三個公司的營業(yè)杠桿利益，如表 610所示。 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL 經(jīng)營杠桿度 (Degree of Operating Leverage， DOL)：一個用來衡量經(jīng)營杠桿大小的量。 經(jīng)營杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大；經(jīng)營杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越小。 經(jīng)營杠桿度的計算：營業(yè)利潤變化率與銷售量變化率的比值。 SSE B I TE B I TDOL//??? 本式可以同時用于單一產(chǎn)品和多種產(chǎn)品的經(jīng)營杠桿系數(shù) 例 :經(jīng)營杠桿系數(shù)為 2,固定成本為 5萬元 ,利息費(fèi)用為 2萬元 ,則已獲利息倍數(shù)是多少 ? 利息保障倍數(shù) ＝（稅前利潤＋利息費(fèi)用） /利息費(fèi)用 ＝息稅前利潤總額 /利息費(fèi)用 ＝ (凈利潤＋所得稅＋利息費(fèi)用） /利息費(fèi)用 ?分析： 3D公司的經(jīng)營杠桿度等于 6，意味著 3D公司的銷售收入變化 1%， EBIT要變化 6%。即 EBIT的變化是銷售收入變化的 6倍。 ?由此例，可以看出 DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的 EBIT，也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成 EBIT等量下挫。因此，DOL高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也高。 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度 Operating leverage and DOL ?例 620： XYZ 公司的產(chǎn)品銷量 40000件，單位產(chǎn)品售價 1000元，銷售總額 4000萬元，固定成本總額為 800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為 600元，變動成本率為 60%，變動成本總額為 2400萬元。 ?其營業(yè)杠桿系數(shù)為： ?一般而言，企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越大，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越高；企業(yè)的營業(yè)杠桿系數(shù)越小，營業(yè)杠桿利益和營業(yè)風(fēng)險就越低。 ? 產(chǎn)品銷量的變動 ? 產(chǎn)品售價的變動 ? 單位產(chǎn)品變動成本的變動 ? 固定成本總額的變動 DOL 11()FQ P V???二、財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿的作用 財務(wù)杠桿又稱為融資杠桿 。 按固定成本取得的資金總額一定的情況下 ， 從稅前利潤中支付的固定性資本成本是不變的 。 因此當(dāng)稅息前利潤增加時 ， 每一元稅息前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性資本成本就會降低 ， 扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加 ， 從而給所有者帶來額外的收益 。 相反 ，當(dāng)稅息前利潤減少時 ， 每一元稅息前利潤所負(fù)擔(dān)的固定性成本就會上升 ， 扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會減少 ，從而給所有者帶來額外的損失 。 由于籌資成本中存在固定資本成本（債務(wù)或優(yōu)先股），會導(dǎo)致普通股收益（或稅后利潤）的變動率（增長或下降）大于稅息前利潤的變動率（增長或下降），這就是財務(wù)杠桿作用。 EPS=(EATP)/N= ((EBITI)(1T)P)/N =EBIT[(1I/EBIT) (1T)P/EBIT]/N 財務(wù)杠桿利益分析 ? 亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本帶來的額外收益。 ? 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 160萬元、 240萬元和 400萬元，每年的債務(wù)利息為 150萬元，公司所得稅稅率為 25%。該公司財務(wù)杠桿利益的測算如表612所示。 財務(wù)風(fēng)險分析 ? 亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 ? 例 622：假定 XYZ公司 20 720 9年的息稅前利潤分別為 400萬元、 240萬元和 160萬元，每年的債務(wù)利息都是 150萬元，公司所得稅稅率為 25%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表 613所示。 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度 Financing Leverage and DFL 財務(wù)杠桿效應(yīng)：負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用。 財務(wù)杠桿度 (Degree of financing leverage, DFL): 一個衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)高低的量。 財務(wù)杠桿度高意味著負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用也大；反之亦然。 財務(wù)杠桿度的定義：普通股每股利潤的變化率與息稅前利潤變化率的比值。或者， 指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，它反映了財務(wù)杠桿的作用程度。 EPS：每股利潤； I：債務(wù)利息； p： 優(yōu)先股股利。 ?為了反映財務(wù)杠桿的作用程度，估計財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低，需要測算財務(wù)杠桿系數(shù)。 在稅息前利潤增加時 ， 財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿利益；在稅息前利潤減少時 ， 財務(wù)杠桿作用表現(xiàn)為財務(wù)杠桿損失 。 企業(yè)可以通過調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)獲得財務(wù)杠桿利益避免財務(wù)杠桿損失 。 例 :某企業(yè)當(dāng)前的已獲利息倍數(shù)為 4,且未發(fā)行優(yōu)先股 ,則財務(wù)杠桿系數(shù)為多少 ? (1)什么是已獲利息倍數(shù) ? (2)不考慮優(yōu)先股的財務(wù)杠桿計算公式 ? ? 利息保障倍數(shù) ＝息稅前利潤總額 /利息費(fèi)用 =EBIT/I ? DFL= EBIT/(EBITI)=1/(1I/EBIT) ? （四）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 財務(wù)杠桿系數(shù) DFL= EBIT EBITIP/(1T) 是在影響財務(wù)杠桿系數(shù)的四個因素中，稅息前利潤和所得稅率與財務(wù)杠桿系數(shù)大小呈反方向變化；而利息費(fèi)用和優(yōu)先股股息與財務(wù)杠桿系數(shù)呈同方向變化； 聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。 由右圖可知，綜合杠桿效應(yīng)應(yīng)該是銷售收入對每股利潤 (EPS)的影響。 綜合杠桿的衡量指標(biāo)： DCL (DCL， Degree of Combined leverage) 綜合杠桿度。 3 聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險 Combined Leverage and Enterpris