【文章內(nèi)容簡介】 假設(shè)當前市場上 Samp。P500股指期貨合約的價格為 2 700點，每點價值為 250 美元，為了達到完全風險對沖，需要賣出的合約份敷為多少 ? 每一份合約的價值為： 2 700X250＝ 675 000美元。要達到完全風險對沖， 需要賣出的合約份數(shù)為： 50 000 000247。 675 000 = 74份。 假設(shè) 3個月后股指下跌至 2 300點。這時，投資者在股票現(xiàn)貨上由于股價下躍虧損 740． 7萬美元 【 5 000X(2 300— 2 700)／ 2 700】 空頭期貸合約卻在市場下跌后產(chǎn)生了 740萬美元[(2 7002 300)X250X74]的盈利。現(xiàn)貨市場和期貨市場基本達到盈虧相抵。 股指期貨套期保值的構(gòu)建與調(diào)整可以通過以下過程實現(xiàn)：確定是否需要進行風險對沖，確定風險對沖的類型，選擇合理的套期保值合約，選擇合理的風險對沖時機，選擇適當?shù)娘L險對沖比率進行套期保值操作，根據(jù)市場變化適時調(diào)整風險對沖比率，提前或到期結(jié)束套期保值。股指期貨風險對沖的風險主要包括：基差風險。交叉風險、對沖風險，逐日結(jié)算風險和期現(xiàn)市場交易規(guī)則的差異導致風險等，針對這些可能的風險，投資者應(yīng)采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，力爭風險最小化。 股指期貨日益成為資產(chǎn)管理與投資組合中應(yīng)用最廣泛、最具活力的風險管理工具。通過證券組合投資，可以有效地化解股票市場的非系統(tǒng)性風險；而導致股 票市場整體變動的系統(tǒng)性風險，則需要在資產(chǎn)配置中加入股指期貨才能有效規(guī) 避，為證券投資組合進行套期保值。對于以證券市場為主要投資對象的機構(gòu)投資 者而言，股指期貨的引入使機構(gòu)投資者獲得了對股票市場系統(tǒng)性風險進行管理的 低成本金融工具。相比過去通過直接交易現(xiàn)貨證券調(diào)整組合在股票和債券等不同 資產(chǎn)間的配置以應(yīng)對系統(tǒng)性風險的手段，股票指數(shù)期貨具有交易成本和沖擊成本 低、流動性好等優(yōu)勢。 第五節(jié) 風險對沖與證券組合管理 二、風險對沖 空頭風險對沖 (賣出套保 )是指通過賣出股票指數(shù)期貨合約從而達到保值目的。這是針對股市看跌的一種保值措施，它是通過期貨合約的收益彌補股市下跌而造成持有股票的損失，為現(xiàn)貨市場中已持有的股票進行保值的一種手段。風險對沖策略是指運用股票指數(shù)期貨對沖實際將要發(fā)生的現(xiàn)貨交易，也就是說現(xiàn)貨交易與股票指數(shù)期貨交易是匹配的。這類策略主要用于所管理的組合在未來有明確的現(xiàn)貨交易計劃的情況。在大型基金、養(yǎng)老基金等的資產(chǎn)管理中的典型運用包括在基金分紅、養(yǎng)老年金給付、指數(shù)基金建倉以及對資產(chǎn)配置進行戰(zhàn)略性調(diào)整時進行的風險對沖交易 由此計算可以得到，要完全套期保值，需賣空 30個單位的股指期貨。 股指期貨可以用來調(diào)整資產(chǎn)組合的貝塔值，所以在投資中有著很廣泛的應(yīng)用。例如，封閉式基金一般在會計年度結(jié)束時就能夠依據(jù)基金契約確定分紅的數(shù)額，但通常此時距離將紅利分振給基金持有人還有一段時間。此時，基金管理人可以選擇用股票指數(shù)期貨對準備變現(xiàn)的那部分股票組合進行保值，在真正分紅前基金管理人可以分批賣出股票組合并同時將對應(yīng)的期貨頭寸平倉，這樣可以保證資產(chǎn)組合的價值沒有大的變化。套期保值還可用于基金管理人對投資組合的資產(chǎn)配臵進行戰(zhàn)略性調(diào)整。 在本章中，我們學習和討論了股指期貨的基本概念以及股指期貨的一些基本功能，其中最重要的就是股指期貨的風險對沖功能。中國資本市場對股指期貨期盼已久，原因也就是股指期貨可以管理投資者持有股票的風險。股指期貨跟利率期貨等一樣，是一個較常用的期貨品種。它的特征、定價等跟我們前邊學到的期貨類似。股指期貨現(xiàn)在在中國是一個很熱門的話題。中國資本市場對金融期貨期盼已久，股指期貨的推出也被正式提上日程。相信股指期貨的推出和股指期貨市 場的發(fā)展對進一步推動我國資本市場的進步將起到更為重要的作用。 本章小結(jié) 金融衍生工具與風險管理 上海財經(jīng)大學統(tǒng)計與管理學院 請您提出寶貴意見和建議！ 金融衍生工具與風險管理 2020年 2月 上海財經(jīng)大學統(tǒng)計與管理學院 邵建利 課程內(nèi)容 2 3 13 期貨與遠期合約定價 期貨與遠期市場 總論 3 4 均衡期貨價格：理論與實踐 3 5 套期保值策略 課程內(nèi)容 6 3 7利率期貨 股指期貨 3 8 外匯期貨 10 3 9期權(quán)與期權(quán)市場組織結(jié)構(gòu) 互換合約與互換市場 課程內(nèi)容 3 11 期權(quán)定價 3 12 期權(quán)展期與投資策略 14 3 13 復(fù)習 布萊克－斯科爾斯期權(quán)定價理論 第 7章 利率期貨 利率期貨合約是指吏易雙方在未來約定的時間按照約 定的條件買賣一定數(shù)量的同利率相關(guān)的金融工具的協(xié)議。利率期貨合約在期貨市場上占有非常重要的地位。利率期 貨最早產(chǎn)生于美國， 1975年美國的芝加哥期貨交易所首次 推出了利率期貨合約 — 美國國民抵押協(xié)會的抵押證期貨合約。在利率期貨推出后的 8年里，利率期貨 66交易量占 到了期貨史易總量的八分之一，而且利率期貸的品種越來 趨多，幾乎世界上所有的交易所都展開了利率期貨交易。在本章中，我們將首先介紹關(guān)于利率的基本概念分類，隨后討論遠期利率、即期利率以及遠期利率協(xié)議，最后我們根據(jù)期貨令約的基礎(chǔ)債券期限的長短，分別討論短期利率期貨、長期利率期貨以及歐洲美元期貨等。鑒于這些利率期 貨合約在報價以及交割方面的不問，我們將分別予以介紹。 第一節(jié) 利率種類 利率的一般形式就是利息額與借貸本金額的比率，但就利率的具體存在形式 而言，是復(fù)雜多樣的?，F(xiàn)實中利率的種類很多，結(jié)構(gòu)也較為復(fù)雜。為便于掌握利 率的特性和加強管理，需要按不同標準，對利率的種類加以劃分。 一、名義利率與實際利率 名義利率就是指以名義貨幣即技現(xiàn)行單位貨幣購買力 (現(xiàn)行物價水平 )表示 的利息與奉金的比率，或者說是包含著通貨膨脹率的利率。 實際利率是指以貨幣能夠交換到的商品或勞務(wù)表示的利息與本金額的比率，也就是剔除了通貨膨脹因素以后的真實利率。 實際利率與名義利率最大的區(qū)別就在于，實際利率考慮了通貨膨脹對利率的 影響，而名義利率則沒有考慮通貨膨脹對利率的影響。因此，簡單來講，實際利 率就等于名義利率減去通貨膨脹宰。其數(shù)學表達式為 r＝ i+p (9． 1) 式中， r為名義利率； l為實際利率； p為通貨膨脹宰。 需要注意的是，判斷利率水平高低不能只看名義利率水平的高低，而必須以 實際利率為主要依據(jù)。 二、固定利率與浮動利率 固定利率是指在整個借貸期限內(nèi)．不隨借貸貨幣資金供求狀況的變動而變動 的利率。但是，由于通貨膨脹等原因，市場利率的變化通常是十分頻繁的，而且 變動的幅度也比較大。實行固定利率，在市場利率趨于下跌時，債權(quán)人不會因此 而減少收益，債務(wù)人也不會因此而減少籌資成本；在市場利率趨于上升時，債權(quán) 人不會因此而增加收益，債務(wù)人也不會因此而增加籌資成本。這種利率，在借款期限較短或市場利率變化不大的條件下，是可以采用的。但在融資期限較長。利 串變動幅度較大時，由于其變化趨勢很難預(yù)測，借款入或貸款人可能要承擔較大的利率變化的風險，其不適用性就會十分明顯地表現(xiàn)出來。 浮動利率通常是指在借貸期限內(nèi)借貸利率不固定，而是每過一定時期根據(jù)市 插利率的變化重新加以確定的利率。浮動利率一般是根據(jù)市場短期利率的變化， 每 3個月或 6個月調(diào)整一次。在市場利率趨于上升時，實行浮動利率對債權(quán)人有 利，對債務(wù)人不利；相反，當市場利串趨于下跌時，實行浮動利串有利于債務(wù)人 而不利于債權(quán)人。浮動利率與固定利率相比，借款人在計算借款成本時要困難一 些，利息負擔也可能加重，但是，借貸雙方承擔的利率變化風險較小，利息負擔 同資金供求狀況緊密結(jié)合。因此，中長期貸款一般采用浮動利率。 三、市場利率與官定利率 市場利率是指在借貸貨幣市場上由借貸雙方通過競爭而形成的利率。 官定利率是指金融管理當局或中央銀行確定的、體現(xiàn)政府意向的利率。官定 利率主要包括兩種利率：第一類是中央銀行對商業(yè)銀行的再貸款和再貼現(xiàn)利率； 第二類是中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的存貸款利率進行直接管制和對金融市 場上債券利率進行直接管制所形成的利率。官定利率產(chǎn)生的原因，是因為利率本 身是政府對經(jīng)濟進行調(diào)控的杠桿，金融管理當局或中央銀行擔負著使利豐水平維 持在一定水平上以實現(xiàn)政府對經(jīng)濟進行調(diào)控的職責。 目前，歐美和日本等發(fā)達國家已實現(xiàn)了利率自由化，金融市場上的利率完全由資金供求狀況決定，中央銀行對融資利率的調(diào)整也反映了資金供求狀況的變化，因此，基本上已不存在真正意義上的官定利率。我國對利率仍然進行比較嚴格的管制，國務(wù)院批準和授權(quán)中國人民銀行制定的各種利率均為法定利率，其他任何單位和部門均無權(quán)變動。 我國的利串有 3種類型，即；中央銀行利率、商業(yè)銀行利率和市場利率。但與市場經(jīng)濟發(fā)達國家相比，在我國的利率體系中，中央銀行利率仍然是主導性利率，商業(yè)銀行的利率浮動權(quán)較小，市場利率還需要進一步發(fā)展和完善。從各種利率之間的關(guān)系或其傳導機制來看，我國各種利率之間的傳導主要有兩種方式：一種方式是中央銀行調(diào)整對商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)利率，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的可貸資金量 。影響商業(yè)銀行的存、貸款利宰，進而調(diào)節(jié)金融市場上貨幣資金的供求狀況，使市場利率朝著中央銀行的調(diào)節(jié)目標變動；另一種方式是中央銀行直接在金融市場上買賣有價證券，調(diào)節(jié)市場貨幣資金供求狀況，進而調(diào)節(jié)商業(yè)銀行利率和市場利率．此外，中央銀行一般把市場利率作為其貨幣政策的中間目標，依此監(jiān)測貨幣政策的執(zhí)行效果，根據(jù)市場利率變動情況相應(yīng)采取調(diào)節(jié)措施。 四、基準利率與無風險利率 基準利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn) 價格均可根據(jù)這一基準利率水平來確定。存在一個廣泛認可的基準利率是利率市 場化的重要前提之一。在利率市場化條件下，融資者衡量融資成本，投資者計算 投資收益，客觀上都要求有一個普遍公認的利率水平作參考。所以，基準利率是 利率市場化機制形成的核心。 在市場經(jīng)濟中，基準利率是指通過市場機制形成的無風險利率。由于利息可 以界定為投資人讓渡資本使用權(quán)而索要的補償，那么利率則反映補償?shù)牧Χ?，? 般來說，利息包含對機會成本的補償和對風險的補償，那么利率則包含機會成本 補償水平和風險溢價水平。在這里，之所以叫風險 “ 溢價 ” ，是因為有風險的存 在就必須付出超出機會成本的金額。于是形成這樣一個表達式： 利率＝機會成本補償水平十風險溢價 (7． 2) 利率中用于補償機會成本的部分往往由無風險利率表示。在這個基礎(chǔ)上，由 于風險的大小不同，風險濫價程度也千差萬別。相對于千差萬別的風險溢價，無 風險利率也就成為 “ 基準利率 ” 。 五、長期利率與短期利率 長期利率與短期利率的劃分是以信用行為的期限長短為劃分依據(jù)的。如貸款 有長期和短期之別，存款有活期和定期以及不同定期之別，債券劃分為短期債 券、長期債券乃至無期債券，等等。相應(yīng)地，利率也不盡相同。一般來說， 1年 期以下的信用行為，通常叫短期信用，相應(yīng)的利率就是短期利率； 1年期以上的 信用行為通常稱為中長期信用，相應(yīng)的利率就是中長期利率。短期利率與長期利 率中又各有長短不同的期限之分。 總的來說，較長期的利率一般高于較短期的利率。但在不同種類的信用行為 之間，由于有種種不同的信用條件，不能簡單對比。至于同一類之間，較長期借 貸由于風險較大，利率中風險溢價成分也更大，從而利率較高。但也并不總是這 樣，有時候也會出現(xiàn)短期利率高于長期利率的現(xiàn)象。 六、一般利率與優(yōu)惠利率 這是根據(jù)對不同的貸款對象執(zhí)行不同利率水平的情況來劃分的。一般利率就是按照正常標準執(zhí)行的利率。優(yōu)惠利率則是指對于需要給以重點扶持的貸款對象和貸款項目，執(zhí)行低于正常標準的利率。由于享受優(yōu)惠利率的貸款對象和貸款項目，一般都是在國家產(chǎn)業(yè)政策的優(yōu)惠范圍內(nèi)的，因此，優(yōu)惠利率大都是由得到政府財力支持的金融機構(gòu)提供的。優(yōu)惠利率通常都有一定的標準，如在國際借貸市場上，人們普遍將低于倫敦同業(yè)拆借利率的利率視為優(yōu)惠利率。 在我國，優(yōu)惠利率屬于官定利率。優(yōu)惠利率的授予對象與國家的產(chǎn)業(yè)政策相 聯(lián)系，一般提供給國家認為有必要重點扶持的行業(yè)、部門及企業(yè)。在經(jīng)濟發(fā)展過程中，優(yōu)惠利率對于推動國家產(chǎn)業(yè)政策的實現(xiàn)有一定作用，但濫用優(yōu)惠利率往往達不到預(yù)期的目標，反而會有消極的后果，如掩蓋管理不善和經(jīng)營落伍、支持不平等競爭等。 七、年利率、月利率和日利率 年利率、月利率和日利率是按計算利息的期限單位劃分的。年利率足以年為 單位計算的利息；月利率是以月為單位計算的利息；日利率是以口為單位計算的 利息。按日計息，多用于金融業(yè)之間的拆借，習慣叫“ 拆息 ” 或 “ 日拆 ” 。年、 月、日這 3種利率在經(jīng)濟生活中都有廣泛的使用領(lǐng)域。西方工業(yè)化國家習慣以年 利率作為主要的標示形式。中國過去習慣以月利率為主，現(xiàn)在已經(jīng)和國際接軌。正式采用年利率標