金融資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估(編輯修改稿)
2024-09-25 08:24 本頁(yè)面
【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 ， 對(duì)債券發(fā)行人有利 。 而對(duì)債券購(gòu)買人不利 ， 他將承受持有期收益率下降的風(fēng)險(xiǎn) 。 可贖回債券通常比不可贖回債券的價(jià)格更低 ， 利率更高 。 贖回溢價(jià)與利率預(yù)期負(fù)相關(guān) ， 預(yù)期利率上升 ， 贖回風(fēng)險(xiǎn)降低 ， 贖回溢價(jià)較低；預(yù)期利率降低 ， 贖回風(fēng)險(xiǎn)上升 ， 贖回溢價(jià)較高 。 高息票率具有高贖回風(fēng)險(xiǎn) ， 低資本利得潛力 。 贖回價(jià)格 ? 當(dāng)行使贖回權(quán)時(shí)，證券發(fā)行人需要向債券持有人支付贖回價(jià)格。它等于債券面值加贖回罰款。贖回罰款的多少在債券合同條款中規(guī)定，一般與至到期日的剩余時(shí)間和贖回延期時(shí)間的長(zhǎng)短反向變化 。 贖回債券收益率 ? 可用其現(xiàn)值公式（ 76）式用試算法計(jì)算?？梢?jiàn)影響其收益率的因素有 k、 n、 h、 c等變量 ? 其中， k為贖回時(shí)期； I為預(yù)期收益現(xiàn)金流； C為贖回價(jià)格；h為贖回價(jià)格再投資的利率； i為贖回債券持有期收益率。公式第一項(xiàng)為到贖回期預(yù)期證券收益的現(xiàn)值；第二項(xiàng)為贖回價(jià)格再投資收益現(xiàn)值；第三項(xiàng)為持有到 n期結(jié)束時(shí)，投資者預(yù)期獲得的贖回價(jià)格的現(xiàn)值。 nnkjjjkjjjiCihCiIPV)1()1()1( 11 ?????? ?? ???例 ? 某 10年期企業(yè)債券，息票利率 10%，按面值 1000元發(fā)行，發(fā)行 5年后贖回，當(dāng)時(shí)同類風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)利率為7%，贖回價(jià)格 =面值 +1年息票收入。利用公式 (66）采用試算法可計(jì)算該贖回債券的收益率 i為 %，比持有該債券到期后的收益率 10%低 %。 i=% 1010651 )1(1001 0 0 0)1()1001 0 0 0()1(1001 0 0 0iii j jj j ????????? ????可轉(zhuǎn)換債 ? 持有人具有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)按一定的比例將其轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司普通股的選擇權(quán)。可轉(zhuǎn)換債券通常比其他相同價(jià)值量和期限的不可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格更高，收益率更低。 ? 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格：行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格和不行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格。不行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格為該債券不轉(zhuǎn)換為股票的價(jià)格，該價(jià)格與普通債券相同。行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格為該債券轉(zhuǎn)換為股票時(shí)的價(jià)格。其計(jì)算公式為： ? 其中， PVt為可轉(zhuǎn)換債券在 t年轉(zhuǎn)換時(shí)的價(jià)格； P0為所轉(zhuǎn)換股票當(dāng)時(shí)價(jià)格； g 為所轉(zhuǎn)換股票價(jià)格的年平均增長(zhǎng)率；N為可轉(zhuǎn)換股票的比率。 NgPPV tt )1(0 ??例 某公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的面值為 100元，票面利率為 5%，期限為 10年，轉(zhuǎn)換比率為 1:10。同類風(fēng)險(xiǎn)債券的期望平均收益率為 7%。 （ 1）該轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)不轉(zhuǎn)換的價(jià)格： = 1010 )(100)()(11??????????????PV （ 2）發(fā)行時(shí)該債券可轉(zhuǎn)換股票價(jià)格為 8元 /股，估計(jì)未來(lái)10年它將按平均每年 8%的速率穩(wěn)定上升。發(fā)行 5年后該轉(zhuǎn)換債券的行使轉(zhuǎn)換權(quán)價(jià)格為： = ? 可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格實(shí)際上由兩部分組成：其轉(zhuǎn)股前的利息收入的現(xiàn)值和將來(lái)轉(zhuǎn)股時(shí)收入（價(jià)格）的現(xiàn)值，即： 10)(8 55 ????PVntntttiPViCPV)1()1(1 ???? ??如果第 5年行使轉(zhuǎn)換權(quán)，則該可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格為： = 可轉(zhuǎn)換債券的收益率可利用 (68）式采用試算法計(jì)算。其市場(chǎng)價(jià)格為100元，則： i=% 由于第 5年轉(zhuǎn)股后，該可轉(zhuǎn)債收益率為 %，比不轉(zhuǎn)股的收益率僅 5%高，因此投資者將會(huì)選擇轉(zhuǎn)股。如果可轉(zhuǎn)換的股票價(jià)格沒(méi)有按預(yù)計(jì)的比率上漲，使該可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)的收益率低于不行使時(shí)，投資者將選擇不行使。但債券發(fā)行機(jī)構(gòu)可能采用提前贖回的辦法迫使投資者選擇行使轉(zhuǎn)換 。 551 )( 1 7)(5???? ??t tPV551 )1()1(5100iit t ???? ??第三節(jié) 普通股價(jià)值評(píng)估 一、股利貼現(xiàn)模型（ DDM） ? 通過(guò)計(jì)算股票的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值來(lái)估計(jì)股票價(jià)值，是利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法評(píng)估普通股價(jià)值的基本方法之一。 ? 投資者購(gòu)買股票的基本目的之一是獲取收益。其預(yù)期收益率等于預(yù)期每股股利 (D)加預(yù)期價(jià)格升值（ P1P0），再除以當(dāng)前股票價(jià)格（ P0）。假定該預(yù)期報(bào)酬率等于市場(chǎng)資本報(bào)酬率（ k），則： ? 根據(jù)該式可以推導(dǎo)出當(dāng)前股票價(jià)格公式： kP PPDrE ????0011( ）kPDP???1110股利貼現(xiàn)模型的一般表達(dá)式 要計(jì)算當(dāng)前價(jià)格，必須先預(yù)測(cè)年末股票價(jià)格。根據(jù)上式，年末股票價(jià)格計(jì)算公式可寫(xiě)為 （ 611） 將 (611)式帶入 (610)式，得： 無(wú)限推導(dǎo)下去，可得到股利貼現(xiàn)模型的一般表達(dá)式： (612) 可見(jiàn)，股票價(jià)格為用市場(chǎng)資本報(bào)酬率貼現(xiàn)的它未來(lái)所有預(yù)期股利之和的現(xiàn)值。 kPDP???12212)1(12210 k PDkDP ???????? ??10 )1(tttkDP股息零增長(zhǎng)的股票價(jià)值評(píng)估 由于該股票每期分紅股息相同，即： D1=D2=Dt。 因此， (612)式可改寫(xiě)為： (613) 可見(jiàn)，這是一個(gè)無(wú)限期年金現(xiàn)值。 (614) 例 ： 某公司股票每年分配股息 ，市場(chǎng)資本報(bào)酬率為 2%，其價(jià)格為： P0=。 ??? ??10 )1(ttkDPkDP /0 ?
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