金融資產(chǎn)價值評估-免費閱讀
【正文】 表 63 甲公司 股票回購前 后資產(chǎn)負(fù)債變動表 單位：億元 股票回購前 股票回購后 變動 總資產(chǎn) 貨幣資金 負(fù)債 +權(quán)益 負(fù)債總額 0 股東權(quán)益 總股本 (億股 ) 0 流通股 (億股 ) 庫存股 (億股 ) 0 凈利潤 0 每股凈資產(chǎn) (元 ) 每股收益 (元 ) 0 ? 在現(xiàn)實世界中，由于資本利得稅稅率比現(xiàn)金股利的稅率低，因此通過股票回購方式向股東派發(fā)現(xiàn)金受到股東的歡迎。 表 63 甲公司 送紅股前后 資產(chǎn)負(fù)債變動表 單位：億元 股票回購 ? 股票回購指股份公司購回其發(fā)行在外的股票。轉(zhuǎn)增股本是指股份制企業(yè)用資本公積金轉(zhuǎn)增股本（不屬于股息，紅利性質(zhì)的分配）。除息后其股票價格將相應(yīng)下降 1元。 ? 信息傳遞理論： 股利分配將向投資者傳遞公司財務(wù)狀況方面的信息，如果股利分配發(fā)生變化，將向投資者傳遞公司未來收益水平將發(fā)生變化的信息，這必然影響投資者的決策，從而影響公司股票價格。 顯然，該理論結(jié)論與現(xiàn)實世界存在較大差距，但它卻為股利理論的進(jìn)一步研究奠定了基礎(chǔ)。市盈率選擇時偏向于浦發(fā)銀行的值（ ） ? 流通盤特性調(diào)整 ：招商銀行的總股本和流通股均比其他兩個銀行大得多，流通 A股招商銀行比浦東發(fā)展銀行多 63%，比民生銀行多 25%。 ? 市盈率的影響因素 ：一個公司股票的市盈率較高，可能有兩方面的原因：一是市場資本報酬率 (k)較低，二是投資機(jī)會的現(xiàn)值 (NPVI)較高。 首先計算盈利增長率 h: 分子分母同乘以凈投資 I： 其中， i為凈投資占利潤比率； e為凈投資收益率。 ??? ?????? ??????1110 )1()1()1(ttttttttt kIkEkDP 這樣股票價值則可分為兩部分： （ 1）凈投資為零（維持現(xiàn)有生產(chǎn)狀態(tài)）時，公司未來可能的盈利的現(xiàn)值； （ 2）凈投資大于零（擴(kuò)大再生產(chǎn)）時，投資機(jī)會的凈現(xiàn)值。 ??? ??10 )1(ttkDPkDP /0 ?股息穩(wěn)定增長的股票價值評估 假設(shè)上期股利為 D0，每期股利增長率為 g，則每期股利為： (615) 將 (615)式帶入 (612)式，得： (616) 由于為冪級數(shù)，當(dāng) gk時，該式收斂。 551 )( 1 7)(5???? ??t tPV551 )1()1(5100iit t ???? ??第三節(jié) 普通股價值評估 一、股利貼現(xiàn)模型（ DDM） ? 通過計算股票的未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值來估計股票價值，是利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法評估普通股價值的基本方法之一。其計算公式為： ? 其中， PVt為可轉(zhuǎn)換債券在 t年轉(zhuǎn)換時的價格； P0為所轉(zhuǎn)換股票當(dāng)時價格； g 為所轉(zhuǎn)換股票價格的年平均增長率；N為可轉(zhuǎn)換股票的比率。公式第一項為到贖回期預(yù)期證券收益的現(xiàn)值；第二項為贖回價格再投資收益現(xiàn)值；第三項為持有到 n期結(jié)束時，投資者預(yù)期獲得的贖回價格的現(xiàn)值。 可贖回債券通常比不可贖回債券的價格更低 ， 利率更高 。 例 ? 已知上例的息票利率為 5%的 10年期國債第 6年初的價格為 102元，其到期收益率為多少？ 解：從其價格大于面值可知該債券為溢價債券，其到期收益率低于其息票利率和本期收益率，首先計算本期收益率 =5/102=%。溢價幅度越大，到期收益率低于息票率的幅度越大，反之亦然。該債券的現(xiàn)值為： PV=[1/(1+)5*]*(*100)+100/(1+)5=100元，等于其面值。 nntt iFViP M TPV)1()1(1 ???? ??水平收益率曲線情況下付息債券的估價公式 ? 由于各期支付的利息是相同的，每期利息可以按同一利率水平貼現(xiàn)求得。 其收益率為 %。分為兩種： ? 一種按面值折價銷售，到期后按面值一次性支付本金和利息； ? 另一種也是按面值銷售，但持有到期后按面值與按單利計算的利息的和一次性支付本息。 四、信息對金融資產(chǎn)價值評估的影響 ? 信息影響可比資產(chǎn)的價格、信息影響不可比性的度量：有效市場假說 ? 信息對資產(chǎn)價格形成的影響過程包括相關(guān)信息存在，信息獲得，信息處理，判斷價格走勢，操作，供求變化，價格變化。這包括： （ 1）這兩種資產(chǎn)之間存在經(jīng)濟(jì)上的差別，它們的價格本來就不適用一價原則； （ 2）市場信息不充分影響了市場效率； （ 3）市場競爭不充分，存在壟斷或操縱價格的行為或其他影響競爭的因素。假如在紐約市場美元兌歐元匯率為 1:, 歐元兌日元匯率為 1:120，美元兌日元匯率為 1:124。 ? 如果美元對歐元匯率在倫敦市場為 1:，而在紐約市場為 1:。信息充分、完全競爭的市場，價格才能充分的反映價值。當(dāng)同一種資產(chǎn)在兩個市場上具有不同價格時，人們可以在價格較低的市場買進(jìn)該資產(chǎn)，在價格較高的市場賣出該資產(chǎn)。 這種套利活動必然使等價資產(chǎn)的利率趨于一致 。 一價原則是金融資產(chǎn)價值評估的最基本原則 由于套利行為的存在，具有相同價值的資產(chǎn)其市場價格必然趨于一致。在進(jìn)行這種比較評估時，必須注意這些資產(chǎn)的可比性及其差異。 ? 根據(jù)市場價格測算的價值比一個普通分析家的估算值更精確。其收益率可用現(xiàn)值公式變換后計算，其收益率為 %（ i=(100/90)1/21=%） 例 ： 某 5年期企業(yè)債券的面值為 100元，到期后一次性按年利率 7%還本付息。 圖 61 零息債券的價格隨時間變化而上升 價格0204060801001 3 5 7 911 13 15 17
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