【文章內(nèi)容簡介】 止貨幣市場基金原有低收益率品種的拖累；在市場利率下降時，增持貨幣市場基金，分享貨幣市場基金原有高收益品種的高收益。 申購新股策略 為控制風險，本集合計劃不投資二級市場股票、股票型基金及其他權益類資產(chǎn)。鑒于過去和現(xiàn)在股票一級市場風險較低而收益較高，本集合計劃將適 度參與新股認購，但考慮到股權分置改革完成以后新股投資風險有可能增加，故應同時采取措施，控制好風險。 管理人將根據(jù)特定的估值模型，并結合對未上市或鎖定期間市場行情的判斷，對新股進行定價和決定是否投資。 關于新股的估值方法，隨著中國證券市場發(fā)展，國內(nèi)機構投資者的投資理念與投資方式也在發(fā)生深刻變化，國際投資領域通用的證券估值方法在國內(nèi)得到了廣泛的應用，并且隨著使用這些方法的投資機構越來越多，這些估值方法也變得更加有效。在本集合計劃中，管理人將引入兩種主要的估值方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)（ DCF）與可比公司分析（ CCA） 。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法是將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上以確定公司內(nèi)在價值的方法，這是各種估值方法中在技術方面最為嚴格的一種。 可比公司分析是利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷，即通過證券市場對同行業(yè)或同特征上市公司的估值特點來判斷估值對象的價值。比較的內(nèi)容包括：市場估值、經(jīng)營業(yè)績、信用情況和業(yè)務增長。可比公司分析可以得到各種估值倍數(shù)和財務報表分析中提到的各種比率。不同的行業(yè)有不同的特點，做可比公司分析時包括了反映該行業(yè)特點的各種比率。 上述兩種方法各具特點，各有利弊，管理人將根據(jù)實際情況選擇 合適的估值方法或根據(jù)市場發(fā)展更新估值方法，并運用于新股定價中。 投資決策與風險控制 （一）決策依據(jù) 中國證監(jiān)會《客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》、《關于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務有關問題的通知》、本說明書、集合資產(chǎn)管理合同及有關法律法規(guī)； 對市場形勢的判斷和投資品種價值的分析； 風險控制要求。 （二）決策程序 自上而下的資產(chǎn)配置。本集合計劃由公司資產(chǎn)委托管理總部負責運作；由公司資產(chǎn)配置委員會批準資產(chǎn)管理投資決策委員會提交的年度資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模、資產(chǎn)配置策略和指導范圍。據(jù)此，投 資經(jīng)理基于公司的研究支持和可交易證券庫擬定投資方案，交由資產(chǎn)管理投資決策委員會審批，并在獲得批準后執(zhí)行。 研究支持包括：宏觀經(jīng)濟政策研究以及數(shù)量模型分析，以把握宏觀經(jīng)濟走勢、債券市場波動、回購市場走勢以及貨幣市場基金收益率走勢，并通過優(yōu)化方法提出同本集合計劃投資策略相匹配的資產(chǎn)配置建議；同時持續(xù)跟蹤資產(chǎn)組合的狀況并提供組合的壓力測試。同時對中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟結構變動、相關行業(yè)以及行業(yè)景氣變動進行分析研究，提供新股定價的研究報告以及資產(chǎn)配置比例，遞交投資經(jīng)理和資產(chǎn)管理投資決策委員會。 具體投資品種選擇。投資 經(jīng)理在經(jīng)過審批的投資方案下，借助研究支持體系和本集合計劃的收益－風險特征，在可投資證券庫范圍內(nèi)，結合自身對債券市場和資金面的分析判斷，決定具體的債券、回購和貨幣市場基金投資品種、規(guī)模并決定買賣時機。 研究支持主要包括：整體宏觀經(jīng)濟走勢預測，市場資金狀況分析，未來市場各期限利率走勢分析，未來各期限回購利率走勢分析，未來各貨幣市場基金收益率走勢等，并整合研究資源，定期編制和維護可交易證券庫。同時提供備選新股所在的行業(yè)研究、公司估值等，整合研究資源，及時向投資經(jīng)理提供該行業(yè)和公司的趨勢變化分析。 有效監(jiān) 控下的決策執(zhí)行。通過嚴格的交易制度和獨立的交易崗位、風險控制崗位，可實行實時監(jiān)控，并通過集中清算加強監(jiān)管，保證投資指令在合法、合規(guī)的前提下得到高效地執(zhí)行。 績效評估。定期對集合計劃資產(chǎn)進行定性和定量相結合的風險與績效評估，并向資產(chǎn)管理投資決策委員會和風險管理總部提供報告，供資產(chǎn)管理決策委員會、風險控制委員會和投資經(jīng)理隨時了解投資組合承擔的風險水平，檢驗既定的投資策略?？冃гu估能夠確認投資組合是否實現(xiàn)了投資預期、組合收益的來源及投資策略成功與否，投資經(jīng)理可據(jù)以檢討投資策略，進而調(diào)整投資組合。主要評估內(nèi)容 如下： （ 1）投資組合的資產(chǎn)配置：分類統(tǒng)計投資組合中各類資產(chǎn)的配置情況，并檢查是否符合資源配置委員會和集合計劃本身的要求。 （ 2）投資收益貢獻分析：分類統(tǒng)計投資組合中各類資產(chǎn)的收益構成及收益貢獻，并將實際投資品種與基準進行橫向比較。 （ 3）動態(tài)評估投資組合中各類債券的風險和收益水平，并給出調(diào)整建議。 （三）風險控制 風險控制體系 （ 1）決策系統(tǒng)：風險控制委員會。公司風險管理的最高決策機構，負責制訂公司風險管理總體目標和政策，審批公司風險管理的制度、流程與指標，并對公司重大經(jīng)營及決策進行風險審 核。 （ 2）實施系統(tǒng)：風險監(jiān)管總部。公司風險管理的專職日常工作機構，組織實施風險管理的具體工作內(nèi)容與任務，負責擬訂公司風險管理的組織架構、職責分工及銜接關系；擬訂公司風險管理制度、流程；建立公司風險管理的系統(tǒng)、工具和方法；對公司整體及業(yè)務風險進行監(jiān)管控制；并對風險管理進行績效考評等。風險監(jiān)管總部實行條線監(jiān)管，包括一級市場、二級市場、經(jīng)紀業(yè)務和法律事務四條線。 （ 3）監(jiān)督系統(tǒng)：稽核審計總部。在公司風險管理體系中獨立地履行內(nèi)部監(jiān)督和管理建議職能，負責對公司內(nèi)部各項經(jīng)營活動及其內(nèi)控的合法性、適當性和有效性進行 獨立客觀的監(jiān)督和評價；對公司所屬的各部門及各分支機構的經(jīng)濟活動的法律法規(guī)遵循性、內(nèi)部控制和風險管理的有效性和財務信息的真實性進行審查監(jiān)督；并對公司經(jīng)營部門及公司所屬機構的經(jīng)營績效和負責人任期內(nèi)的經(jīng)濟責任進行評價和鑒證等。 （ 4）支持系統(tǒng)：包括研究所、計劃財務總部、資金清算總部、信息技術總部、人力資源總部等部門，對風險監(jiān)控提供宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析、預警信息和風險監(jiān)管技術、財務資金監(jiān)管、人員等支持。 （ 5） 資產(chǎn)管理業(yè)務部門承擔一線的風控職能，執(zhí)行具體的風險管理和制度。部門主要負責人為風險控制的第一責任人， 部門風控崗履行一線風險監(jiān)管職能，包括風險指標監(jiān)測和預警、提交風險報告和調(diào)整建議等。 風險控制原則 遵從公司風險控制的整體原則，即 （ 1）全面性原則。風險管理必須覆蓋集合資產(chǎn)管理業(yè)務涉及的所有業(yè)務流程的各個環(huán)節(jié)。 （ 2）全員性原則。集合資產(chǎn)管理業(yè)務的風險管理涵蓋相關部門的所有人員，并形成相對獨立、權責明確的風控體系。 （ 3）防火墻原則。集合資產(chǎn)管理業(yè)務與管理人其他業(yè)務（自營、經(jīng)紀業(yè)務以及其他類資產(chǎn)管理業(yè)務）之間，以及各項集合資產(chǎn)管理業(yè)務之間建立嚴格的防火墻隔離機制。 （ 4）明確分工原則。在公 司資產(chǎn)管理的風險管理三級組織架構中，各級分別承擔不同的風險管理職責。特別是通過職責切分和流程描述，進一步明確了專職風險監(jiān)管部門與一線業(yè)務部門各自的風控職能，以及專職風險監(jiān)管部門與財務總部、清算總部、信息技術總部等的溝通協(xié)作機制，各部分工明確、各司其職，確保公司資產(chǎn)管理業(yè)務風控工作的有序和有效。 風險控制程序 （ 1）建立風險控制構架，完善風險控制制度和體系。 在制度管理方面，除了公司的基本制度和內(nèi)控規(guī)范外，針對資產(chǎn)管理業(yè)務還系統(tǒng)地制定了投資管理、交易、風險控制、營銷和集中清算等制度，對資產(chǎn)管理業(yè)務的投 資決策體系、投資管理流程、權限管理、交易工作流程、可投資證券庫的建立及維護程序、產(chǎn)品開發(fā)程序、客戶服務機制等都做出了具體的規(guī)定。 在組織構架方面，資產(chǎn)管理業(yè)務部門將市場營銷、投資管理、交易執(zhí)行、綜合支持、風險管理等予以內(nèi)部崗位分設，通過職能分離形成制衡，并設立了獨立的風控崗位加強風險監(jiān)管；在公司層面，風險監(jiān)管總部二級市場業(yè)務風險監(jiān)管經(jīng)理，直接參與資產(chǎn)管理業(yè)務的決策管理，動態(tài)監(jiān)控投資運作、審查業(yè)務的合規(guī)性；清算總部則對資產(chǎn)管理業(yè)務實行集中清算。 （ 2）風險識別：對各類風險及各個風險點進行全面有效識別。 公司已按照資產(chǎn)管理業(yè)務流程，對本集合計劃的設計開發(fā)、合同簽訂、委托人開戶、投資決策、投資執(zhí)行、交易、財務清算與資金、客戶管理等各環(huán)節(jié)風險點進行全面梳理。本集合資產(chǎn)管理計劃的主要風險為市場風險、流動性風險、信用風險和管理風險等。 （ 3）風險度量：綜合運用各類分析方法，評估各類風險及各個風險點的風險水平。 對于本集合資產(chǎn)管理計劃已建立了風險管理指標體系，包括合規(guī)性指標、配置管理指標、權限管理指標、市場風險指標、流動性風險指標、信用風險指標等。公司已建立風險管理績效評估系統(tǒng)，借助量化手段進行風險評估，通過 計算債券的久期、修正久期、凸性、基點價值、浮動盈虧，引入 VaR計算及分解等一系列的計量辦法評估組合及品種的風險狀況。 （ 4）風險處理：依據(jù)各類風險及各個風險點的風險水平，參照既定的風險控制目標，建議并監(jiān)督實施一定的控制措施。 根據(jù)設定的風控指標、投資范圍及其他限定性條件在投資管理系統(tǒng)中設置閥值或限制，當投資及交易出現(xiàn)超出限定范圍情況時，系統(tǒng)可自動預警；通過資產(chǎn)管理業(yè)務的交易系統(tǒng)、公司非現(xiàn)場稽核系統(tǒng)等對業(yè)務進行實時監(jiān)控；對于資產(chǎn)配置的策略、計劃和組合，不同的決策層面定期進行評估、檢討，分析業(yè)務風險 并進行相應調(diào)整；對于重大突發(fā)風險，則啟動應急機制。 （ 5）風險報告與反饋：建立自下而上的風險報告程序，使各個層面及時掌握風險狀況，從而以最快速度自上而下做出決策反饋。 公司制定了多層的業(yè)務報告制度，投資管理及風險狀況每日需報告部門領導，周報、月報、季報需分別上報部門領導、公司分管領導和公司風控部門，投資實施及風險狀況受到多重的監(jiān)管。 （ 6）監(jiān)督與檢查：評估風險管理的有效性，適時加以修正。 公司風險監(jiān)管部門和監(jiān)督部門定期或不定期地檢查業(yè)務內(nèi)控的有效性，對內(nèi)控機制的設計或運行中的缺陷提出改進意見，完善風 控措施。 風險管理措施 （ 1）市場風險防范 管理人主要通過對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟走勢（基本面）、社會資金運動（資金面）及各項宏觀經(jīng)濟政策（政策面）等要素的分析來把握市場走勢和精選投資品種，注重研究的運用，堅持各項投資決策必須建立在研究成果的基礎上；注重風險控制，利用技術指標（如組合的久期、修正久期、凸性、基點價值、浮動盈虧、 VaR值等）不斷監(jiān)測和評估計劃風險，并采取有效措施防范和控制風險。 管理人在債券投資中注意選擇對利率上升有較強保護的品種，合理控制投資組合久期，在確保組合久期最長不超過 年的前提 下，還要根據(jù)當時市場情況和未來利率走勢，對組合久期進行動態(tài)調(diào)整：在利率上升時適當縮短久期以控制風險，在利率下行時適當拉長久期以提高收益。 同時管理人還將加強對創(chuàng)新產(chǎn)品的風險控制，根據(jù)產(chǎn)品的具體情況制定風險控制指標，如檢測遠期交易日常的總風險敞口和單個客戶的風險敞口，根據(jù)產(chǎn)品的規(guī)模嚴格控制敞口的 VaR 值。同時根據(jù)建立的內(nèi)部客戶評級，限制遠期交易的交易對手，并在每個月的月度定期報告中詳細披露遠期交易的總體情況。 管理人在新股投資中首先注重對個股以下情況的分析：行業(yè)背景情況、產(chǎn)銷規(guī)模與市場地位、技術領先程度、成本控制力、資源獨特性、定價權、盈利能力、盈利質量、財務安全性、持續(xù)經(jīng)營與盈利能力、未來發(fā)展前景、法人治理結構、管理水平與人員素質、未來市場走勢預測等。其次，在參與新股申購時，總量上控制參與新股申購的資金和持有的股票總市值不超過本集合計劃資產(chǎn)凈值的20%；同時對單個新股申購的資金規(guī)模不超過集合計劃資產(chǎn)凈值的 10%，持有單支股票的市值不超過本集合計劃資產(chǎn)凈值的 3%。當由于實際中簽率過高或者巨額贖回或者股票市值快速上 升等原因，導致股票總市值超過本計劃資產(chǎn)凈值的10%或者單個股票的市場超過本計劃資產(chǎn)凈值的 3%時，管理人將及時公告并暫停新股申購，直到管理人把股票持有量減持到規(guī)定的范圍以內(nèi)。第三，對于獲認購的新股，將在集合計劃可以將其在二級市場上售出流通（該股上市流通日或鎖定期結束日）后不超過 10 個工作日內(nèi)售出，以控制風險。此外，管理人還規(guī)定當市場上連續(xù)出現(xiàn)兩只新股上市首日跌破發(fā)行價即暫停投資新股，當連續(xù)出現(xiàn)兩只新股上市首日盈利時則可以恢復新股投資。 （ 2）流動性風險防范 為防止因退出規(guī)模較大導致計劃無法變現(xiàn)或變現(xiàn)成本過 高的流動性風險，計劃將 0%～ 5%的資產(chǎn)投資銀行存款， 0～ 95%的資產(chǎn)投資貨幣市場基金，上述資產(chǎn)具有當天或 3 日內(nèi)無損失變現(xiàn)能力，因此最理想的情況下計劃可在 3日內(nèi)完全無損失變現(xiàn)。在實際操作中，計劃一般將 5%的資產(chǎn)投資銀行同業(yè)存款， 20%的資產(chǎn)投資貨幣市場基金，因此計劃具有當日變現(xiàn) 5%， 3 日內(nèi)變現(xiàn) 25%的能力。 本集合計劃還設計有巨額退出制度，當連續(xù)兩個開放日累計凈退出額超過5%時，將進行順延退出或暫停退出，給其他資產(chǎn)變現(xiàn)留下充足時間，減少變現(xiàn)損失。 為防止投資過度集中，導致投資品種在投資組合的正常調(diào)整中難以 買入賣出或沖擊成本過高的情況，計劃將同等條件下優(yōu)先選擇流動性較高的品種，并對投資組合中單支證券的集中度（占該集合計劃的資產(chǎn)比例、占該證券發(fā)行量的比例等）進行控制。 （ 3）信用風險防范 計劃將絕大部分資產(chǎn)投資于高信用等級的品種，如國債、政策性金融債、中央銀行票據(jù)及高信用等級的證券公司短期融資券、企業(yè)短期融資券、金融機構次級債券、金融機構債券、企業(yè)債等。對有信用等級要求的投資品種，如企業(yè)債等，一