【文章內(nèi)容簡介】 減少為 5條。 P110 （ 4） 發(fā)行普通股股票的籌資特點由原來的 7條減少為 4條。 P117 第五章 籌資管理（下） 一、 修改的 內(nèi)容 1． 對各杠桿效應(yīng)的含義做了修改； P137 2． 對資本結(jié)構(gòu)的含義及內(nèi)容做了修改。 P143 二、 刪除的內(nèi)容 1． 刪除了“認(rèn)股權(quán)證的種類”； 第六章 投資管理 [知識點 1] 投資管理的主要內(nèi)容 一、 投資的定義： 企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金 的經(jīng)濟(jì)行為。例如，購建廠房設(shè)備、興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟(jì)行為，均屬于投資行為。 二、 企業(yè)投資的意義 （一）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提 （二）投資是獲取利潤的基本前提 （三）投資是企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段 三、 企業(yè)投資管理的特點 （一）屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策 （二）屬于企業(yè)的非程序化管理 （三）投資價值的波動性大 四、 企業(yè)投資的分類 （一） 按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系 直接投資 ： 是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。 間接投 資 ： 是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。 （二） 按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì) 項目投資 ： 購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取 經(jīng)營利潤 。項目投資屬于直接投資。 證券投資 ： 購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn)，獲取投資收益。 證券投資屬于間接投資。 （三） 按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響 發(fā)展性投資 ： 是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資。 維持性投資 ： 是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進(jìn)行，不會改 變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資。 （四） 按投資活動資金投出的方向 對內(nèi)投資 ： 是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。 對外投資 ： 是指向本企業(yè)范圍以外的其它單位的資金投放。 （五） 按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系 獨立投資 ： 獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存。 互斥投資 ： 互斥投資是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存。 五、 投資管理的原則 （一） 可行性分析原則 ： 主 要包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。同時，一般也包含資金籌集的可行性。 （二） 結(jié)構(gòu)平衡原則 ： 合理分布資金，包括固定資金與流動資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)能力與經(jīng)營規(guī)模的平衡關(guān)系、資金來源與資金運用的匹配關(guān)系、投資進(jìn)度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系等等。 只有遵循結(jié)構(gòu)平衡的原則，投資項目實施后才能正常順利地運行，才能避免資源的閑置和浪費。 （三） 動態(tài)監(jiān)控原則 ： 是指對投資項目實施過程中的進(jìn)程控制。 [知識點 2] 投資項目財務(wù)評價指標(biāo) 一、 項目現(xiàn)金流量 （一） 基本概念 由一項長期投資方案所引起的在未來一 定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量。其中，現(xiàn)金收入稱為現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金支出稱為現(xiàn)金流出量，現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額，稱為現(xiàn)金凈流量（簡稱 NCF）。 投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（ NCF）。 所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價值。 項目現(xiàn)金流量分為 投資期現(xiàn)金流量、營業(yè)期現(xiàn)金流量、終結(jié)期現(xiàn)金流量 。 （二） 現(xiàn)金流量的計算 投資期 （ 1） 特點 ： 主要是現(xiàn)金流出量。 （ 2） 內(nèi)容 ： ① 在長期資產(chǎn)上的投資 ② 墊支的營運資金 （ 3）結(jié)論： 一般情況下，初始階段中固定資產(chǎn)的原始投資通常在年內(nèi)一次性投入（如購買設(shè)備），如果原始投資不是一次性投入（如工程建造），則應(yīng)把投資歸屬于不同投入年份之中。 營業(yè)期 （ 1） 特點 ： 該階段既有現(xiàn)金流入量，也有現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量主要是營運各年營業(yè)收入，現(xiàn)金流出量主要是營運各年的付現(xiàn)營運成本 。 （ 2） 估算方法 ① 直接法：（ NCF）＝營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅 ② 間接法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本 ③ 分算法：營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝收入 （ 1－所得稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－所得稅率）＋非付現(xiàn)成本 所得 稅率 （ 3）結(jié)論： ① 對于在營業(yè)期內(nèi)的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果會計處理在本年內(nèi)一次性作為收益性支出，則直接作為該年付現(xiàn)成本；如果跨年攤銷處理，則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成本形式處理。 ② 對于在營業(yè)的某一年發(fā)生的改良支出來說，是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通過折舊收回。 終結(jié)期 （ 1） 特點 ： 主要是現(xiàn)金流入量 。 （ 2） 內(nèi)容 ： ① 固定資產(chǎn)變價凈收入：固定資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費用后的凈額。 ② 墊支營運資金的收回：項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時得到 回收。 （ 3）結(jié)論： ① 在實務(wù)中，對某一投資項目在不同時點上現(xiàn)金流量數(shù)額的測算，通常通過編制 “投資項目現(xiàn)金流量表 ”進(jìn)行。 ② 一般情況下，終結(jié)期時間較短，通常相關(guān)流量作為項目經(jīng)營期終點流量處理。 【例 6－ 1】 某投資項目需要 3年建成，從明年開始每年年初投入建設(shè)資金 90 萬元，共投入270 萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金 140 萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。生產(chǎn)出 A產(chǎn)品，估計每年可獲 凈利潤 60 萬元 。固定資產(chǎn)使用年限為 7 年，使用后第 5 年預(yù)計進(jìn)行一次改良，估計改良支出 80 萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘 值凈收入 11萬元，采用使用年限法折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。 根據(jù)以上資料，編制成 “投資項目現(xiàn)金流量表 ” [正確答案 ] 年折舊 =（ 27011） /7=37（萬元） [例 6－ 2]某公司計劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙 兩個方案可供選擇。甲方案需要投資 500 000 元，乙方案需要投資 750 000 元。兩方案的預(yù)計使用壽命均為 5年，折舊均采用直線法，預(yù)計殘值甲方案為 20 000 元，乙方案為 30 000 元。 甲方案預(yù)計年銷售收入為 1000 000元，第一年付現(xiàn)成本為 660 000 元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費 10 000 元。 乙方案預(yù)計年銷售收入為 1400 000 元，年付現(xiàn)成本為 1050 000 元。 方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金 200 000 元，乙方案需墊支營運資金 250 000元。公司所得稅率為 20%。 要求：根據(jù)上述資料，測算兩方案的現(xiàn)金流量。 [正確答案 ] 甲方案營業(yè)期現(xiàn)金流量表 1 2 3 4 5 銷售收入 1000000 1000000 1000000 1000000 100000 付現(xiàn)成本 660000 670000 680000 690000 700000 折舊 96000 96000 96000 96000 96000 營業(yè)利潤 244000 234000 224000 214000 204000 所得稅 48800 46800 44800 42800 40800 稅后營 業(yè)利潤 195200 187200 179200 171200 163200 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 291200 283200 275200 267200 259200 乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本 ＝（ 1400000－ 1050000－ 144000） （ 1－ 20%）＋ 144000 ＝ 308800（元） 或：＝收入 （ 1－稅率）－付現(xiàn)成本 （ 1－稅率）＋非付現(xiàn)成本 稅率 ＝ 140000080% － 105000080% ＋ 14400020% ＝ 308800（元） 投資項目 現(xiàn)金流量計算表 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定資產(chǎn)投資 － 500000 營運資金墊支 － 202100 營業(yè)現(xiàn)金流量 291200 283200 275200 267200 259200 固定資產(chǎn)殘值 20210 營運資金回收 202100 現(xiàn)金流量合計 － 700000 291200 283200 275200 267200 479200 乙方案： 固定資產(chǎn)投資 － 750000 營運資金墊支 － 250000 營業(yè)現(xiàn)金流量 308800 308800 308800 308800 308800 固定資產(chǎn)殘值 30000 營運資金回收 250000 現(xiàn)金流量合計 － 1000000 308800 308800 308800 308800 588800 二、凈現(xiàn)值（ NPV） （一） 含義 ： 一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額，稱為凈現(xiàn)值。預(yù)定貼現(xiàn) 率為投資者期望的最低投資報酬率。 （二） 計算 ： 凈現(xiàn)值（ NPV）＝未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值－原始投資額現(xiàn)值 （三） 決策 ： ① 凈現(xiàn)值為正，方案可行，說明方案的實際報酬率高于所要求的報酬率； ② 凈現(xiàn)值為負(fù)，方案不可取，說明方案的實際投資報酬率低于所要求的報酬率。 ③ 當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，說明方案的投資報酬剛好達(dá)到所要求的投資報酬，方案也可行。 （四） 對凈現(xiàn)值法的評價 優(yōu)點 ① 適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。 ② 能靈活地考慮投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險報酬率要求，就能有效的考慮投資風(fēng) 險。 缺點 ① 所采用的貼現(xiàn)率不易確定。 ② 不適宜于獨立投資方案的比較決策。 ③ 凈現(xiàn)值有時也不能對壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行直接決策。 [例 6－ 3]恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器購價為 800 000元，購入時支付 60%價款，余款下年付清，按 20%計息。新機器購入后 當(dāng)年即投入使用 ，使用年限 6 年，報廢后估計有殘值收入 80 000 元，按直線法計提折舊。使用新機器后，公司每年新增凈利潤 70 000元。 當(dāng)時的銀行利率為 12%。要求：用凈現(xiàn)值分析評價該公司能否購買新機器？ [正確答案 ] ① 計算營業(yè)期每年 NCF 每年折舊費＝（ 800000－ 80000） /6＝ 120 000（元） 營業(yè)期每年 NCF＝凈利潤＋折舊 ＝ 70000＋ 120210＝ 190000（元） ② 計算未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 第一年利息費用（ 80000040%20%＝ 64000） 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 =190000（ P/A， 12%， 6） 64000（ P/F， 12%， 1） +80000（ P/F，12%， 6）＝ 764548（萬元） ③ 計算原始投資額現(xiàn)值 原始投資現(xiàn)值 =80000060%+80000040%（ P/F， 12%， 1）＝ 765728（萬元） ④ 凈現(xiàn)值＝ 764548－ 765728＝－ 1180（元） 該方案凈現(xiàn)值－ 1180 元，說明方案的投資報酬率小于 12%，方案不可行。 三、年金凈流量（ ANCF） （一） 含義 ： 項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（ ANCF）。 （二） 計算 ： 年金凈流量＝現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值 /年金現(xiàn)值系數(shù) ＝現(xiàn)金凈流量總終值 /年金終值系數(shù) （三） 決策原則 ： ① 年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明投資項目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零， 方案的報 酬 率大于所要求的報酬率，方案可行。 ② 在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越好。 （四） 評價 ： 年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈 現(xiàn)值法。因此它適用于期限不同的投資方案決策。 [例 6－ 4]甲、乙兩個投資方案 ： 甲方案需一次性投資 10 000元，可用 8 年，殘值 2021元， 每年取得凈利潤 3500 元；乙方案需一次性投資 10 000 元，可用 5 年，無殘值，第一年凈利 潤 3000 元，以后每年遞增 10%。如果資本成本率為 10%，應(yīng)采用哪種方案？ [正確答案 ]甲方案每年 NCF＝ 3500＋（ 10000－ 2021） /8＝ 4500（元） 乙方案各年 NCF: 第一年＝ 3000＋ 10000/5＝ 5000（元） 第二年＝ 3000（ 1＋ 10%）＋ 10000/5＝ 5300（元） 第三年＝ 3000（ 1＋ 10%） 2＋ 10000/5＝ 5630（元） 第四年＝ 3000（ 1＋ 10%） 3＋ 10000/5＝ 5993（元） 第五