【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 物價(jià)指數(shù)包括的商品類別和指數(shù)編制方法都不同，同時(shí)各國(guó)間商品千差萬別，商品價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)，因此，以物價(jià)變動(dòng)預(yù)測(cè)匯率變化有一定的困難； 能夠說明匯率的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)，但就短期與中期匯率的變動(dòng)趨勢(shì)來說，它是無能為力的。 第五章 套 利 主要內(nèi)容：利用廣義套利均衡原理，討論理論遠(yuǎn)期外匯匯價(jià)的定價(jià)機(jī)制問題。 掌握要點(diǎn)： 套利的有關(guān)概念 不拋利套利原理 拋補(bǔ)套 利原理 第一節(jié) 無交易費(fèi)用的不拋補(bǔ)套利原理 一、基本概念 利率平價(jià) 指貨幣市場(chǎng)兩種貨幣短期資金利率之差與外匯市場(chǎng)兩種貨幣一定期限遠(yuǎn)期升貼水率之間的均衡一致關(guān)系。 平價(jià)狀態(tài)公式 ： Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%=ibia A幣兌換 B幣 N個(gè)月期升貼水率等于 N個(gè)月期 B幣利率與 A幣利率之差，處于平價(jià)狀態(tài)。 套利 又稱時(shí)間套匯，是套利者利用貨幣市場(chǎng)短期資金利率之差與外匯市場(chǎng)兩種貨幣一定期限遠(yuǎn)期升貼水率之間的不一致進(jìn)行有利的資金轉(zhuǎn)移，從中賺取利率差或匯率差利潤(rùn)的行為。 套利活動(dòng)按套 利者是否承擔(dān)貨幣頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn)，主要有兩種形式：不拋補(bǔ)套利和拋補(bǔ)套利。 拋補(bǔ)套利 指套利者利用貨幣市場(chǎng)兩種貨幣利率之差與外匯市場(chǎng)兩種貨幣升貼水率之間的不一致進(jìn)行有利的資金轉(zhuǎn)移的同時(shí)，為了防止資金在投放期間匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者將套利交易與掉期交易結(jié)合進(jìn)行的行為。 二、不拋補(bǔ)套利的判定條件 Fn（ B/A） S(B/A) iaib 高息貨幣 N個(gè)月期升值。 Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%ibia 高息貨幣在套利期間升值，借低息投資高息，不拋補(bǔ)套利者可獲得超額利差和高息貨幣升值 的雙重好處。 Fn(B/A)S(B/A) iaib 低息貨幣遠(yuǎn)期升值 , Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%ibia 預(yù)測(cè) 低 息貨幣套利期間可能的升值率大于高息貨幣與低息貨幣利率之差時(shí)，借高息貨幣，投資低息貨幣的不拋補(bǔ)套利有利可圖。（升值好處） 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%ibia 預(yù)測(cè) 低 息貨幣套利期間可能的升值率小于高息貨幣與低息貨幣利率之差時(shí)，借低息貨幣，投資高息貨幣的不拋補(bǔ)套利有利可圖。（利率差好處） Fn(B/A)S(B/A) iaib 高息貨幣遠(yuǎn)期貶值 Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%ibia 在預(yù)測(cè)高息貨幣套利期間可能的貶值率小于高息貨幣與低息貨幣利率之差時(shí)，借低息，投資高息的不拋補(bǔ)套利才有利可圖。（利差好處） Fn（ B/A） S（ B/A）S （ B/A ） N/12 100%ibia 在預(yù)測(cè)高息貨幣套利期間可能的貶值率大于高息貨幣與低息貨幣利率之差時(shí)，借高息，投資低息的不拋補(bǔ)套利才有利可圖。（升值好處） Fn(B/A)S(B/A) iaib 低息貨幣遠(yuǎn)期貶值，借低息貨幣 A投資高息貨 幣 B 三、套利過程 即期： 借入 A幣 n 個(gè)月期，利率 ia；（起點(diǎn)） 外匯市場(chǎng)上，即期賣 A買 B，匯率 S； 投資 B n 個(gè)月期，利率 ib。 n 個(gè)月后： 收回 B 本息； 即期賣 B 買 A，匯率 Fn； 歸還 A本息。 例：外匯市場(chǎng)，即期匯率＄ 1=￥ ，貨幣市場(chǎng)， 3 個(gè)月期， i＄ =%， i￥ =%，問： 若預(yù)測(cè) 3 個(gè)月后匯率為＄ 1=￥ 若預(yù)測(cè) 3 個(gè)月后匯率為＄ 1=￥ 若預(yù)測(cè) 3 個(gè)月后匯率為＄ 1=￥ 若預(yù)測(cè) 3 個(gè)月后匯率為＄ 1=￥ 套利者借低息投高息情況怎樣？應(yīng)分別如何投資才有利可圖？ 第二節(jié) 無交易費(fèi)用的拋補(bǔ)套利原理 一、 拋補(bǔ)套利的概念 指套利者利用貨幣市場(chǎng)兩種貨幣利率之差與外匯市場(chǎng)兩種貨幣升貼水率之間的不一致進(jìn)行有利的資金轉(zhuǎn)移的同時(shí)，為了防止資金在投放期間匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，投資者將套利交易與掉期交易結(jié)合進(jìn)行的行為，稱為拋補(bǔ)套利。 二、利率平價(jià)關(guān)系（遠(yuǎn)期匯價(jià)定價(jià)方式） 例：貨幣市場(chǎng)， 3 個(gè)月期，美元利率 i＄，日元利率 i￥，即期外匯市場(chǎng)：美元兌日元即期匯率 S（￥ /＄），問：外匯市場(chǎng) 3 個(gè)月遠(yuǎn)期匯價(jià) Fi(￥ /＄ )滿足什么條件時(shí)，套利者進(jìn)行拋補(bǔ)套利無利可圖？ 解：假設(shè) 3 個(gè)月遠(yuǎn)期匯價(jià)為 F3（￥ /＄） 三、無交易費(fèi)用拋補(bǔ)套利的判斷和套利過程 若 Fn 表示外匯市場(chǎng) A兌 B 幣 N 個(gè)月期遠(yuǎn)期匯價(jià)； Fn`表示 外匯市場(chǎng) A兌 B 幣 N 個(gè)月期理論遠(yuǎn)期匯價(jià) （一）、 Fn= Fn` 拋補(bǔ)套利無利可圖 （二）、 FnFn`存在套利可能 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 套利過程是：借 B 幣，做即期賣 B 幣遠(yuǎn)期買 B 掉期交易，投資 A 幣，到期歸還 B幣。 （三）、 FnFn`存在套利可能，套利過程：借 A幣，做即期賣 A遠(yuǎn)期買 A掉期交易，投資 B 幣，到期歸還 A幣。 例：已知貨幣市場(chǎng) 3 個(gè)月 期 i＄ =%， i￥ =%，外匯市場(chǎng)： USD/JPY即期匯率為 ，若外匯市場(chǎng)給出初始的 3 個(gè)月遠(yuǎn)期匯價(jià) ， 問： 若投機(jī)者預(yù)測(cè) 3 個(gè)月后匯價(jià)將為 ，則不拋補(bǔ)套利借日元投資美元，而三個(gè)月到期時(shí)，即 SPPT 為 則套利結(jié)果如何？ 在以上市場(chǎng)條件下，是否存在拋補(bǔ)套利可能性？若存在這種可能性，應(yīng)如何拋補(bǔ)套利？ 解： F3`（￥ /＄） = 1+%3/12 1+%3/12 = F3F3`存在套利可能 套利者實(shí)際操作過程： 借日元 3 個(gè)月，本利和： 1（ 1+%3/12）日元； 即期賣 1 日元，賣 1/ 美元， 投資美元 3 個(gè)月，本利和： 1/｛ (1+%3/12)｝美元， 遠(yuǎn)期賣美元（匯價(jià) ）買日元， 3 個(gè)月后實(shí)際交割可得到 1/｛ (1+%3/12)｝ 日元 歸還日元本息： 1（ 1+% 3/12）日元 無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)： 1/｛ (1+%3/12)｝ － 1（ 1+%3/12） =日元； 習(xí)題：已知貨幣市場(chǎng) 3個(gè) 月期 i＄ =3%， i￥ =5%，外匯市場(chǎng)即期 GBP/USD 三個(gè)月遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù) 10/8 問 :假設(shè) 3 個(gè)月后 GBP/USD 即期匯率為 ，投機(jī)者借低息投資高息進(jìn)行不拋補(bǔ)套利情況如何？ 若投機(jī)者進(jìn)行拋補(bǔ)套利情況如何？如何操作？ 第四章 外匯交易 目的要求：通過本章學(xué)習(xí)，掌握主要外匯業(yè)務(wù)的內(nèi)容與做法，掌握即期交易，遠(yuǎn)期交易和掉期交易的基本原理與應(yīng)用，及銀行對(duì)自身外匯頭寸風(fēng)險(xiǎn)及期限風(fēng)險(xiǎn)如何管理。 具體安排： 一、 即期交易 二、 遠(yuǎn)期交易 三、 掉期交易 四、 銀行外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。 掌握重點(diǎn)： 一、 即 期交易的基本概念及具體運(yùn)用 二、 遠(yuǎn)期交易的基本概念及具體運(yùn)用 三、 掉期交易的基本概念及具體運(yùn)用 四、 銀行外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 第一節(jié) 即期交易 一、 即期交易的基本概念 即期交易指外匯交易成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。 即期匯率構(gòu)成了所有外匯交易的基礎(chǔ)。 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 成交日：雙方達(dá)成交易外匯協(xié)議這一天。 交割：交易后雙方履行資金劃撥，實(shí)際收付義務(wù)的行為。 交割日：結(jié)算日，有效起息日。 銀行同業(yè)間即期交割日：： 標(biāo)準(zhǔn)交割日：成交后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日， 當(dāng)日交割 次日交割：成交后第一個(gè)營(yíng)業(yè)日交割 外匯買賣“零售”業(yè)務(wù)大都在當(dāng)日暮途窮成交和收付。 二、 即期市場(chǎng)的交易實(shí)例： 詢價(jià)方甲： Spot DLR JPY pls? 報(bào)價(jià)方乙： MP 60/70 詢價(jià)方甲： Buy USD 1 報(bào)價(jià)方乙： OK,done,I sell USD 1 Mio ag JPY At value 19/10/94 JPY pls to ABC BK 詢價(jià)方甲： USD To KKY BK A/C 1234567 CHIPS UID 07352,Tks vm for deal BIFN. 三、 即期匯率雙向報(bào)價(jià)時(shí)各種匯率的套算 （一）、倒數(shù)匯率 已知 A兌 B 幣匯率，求 B 兌 A的匯率 S（ B/買 A） =1/S（ A/賣 B） S（ B/賣 A） =1/S（ A/買 B） 例：已知報(bào)價(jià)方報(bào)出 USD/DEM 即期匯率 ，求：報(bào)價(jià)方應(yīng)如何報(bào)出DEM/USD 即期匯率？ 解： USD/DEM 報(bào)價(jià)實(shí)際含義如下： 賣出 馬克買入 1 美元 ~ 買入 馬克賣出 1 美元 即： 賣 出 1 馬 克 買入 1/ 美元 ~買入 1 馬克賣出 1/ 由此可知，報(bào)價(jià)方 DEM/USD 即期匯率買價(jià)為 1/，賣價(jià)為 1/，按慣例寫出報(bào)價(jià)即為 ， （二）、交叉匯率： 指通過第三種中間匯率套算出兩種貨幣的匯率，即已知 A 與 B 幣之間匯率，求 A兌 B 匯率。 若中介貨幣在一個(gè)匯率中是基準(zhǔn)貨幣，在另一個(gè)匯率中是計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，則交叉匯率的雙向報(bào)價(jià)按“同邊相乘”原則計(jì)算。 S（ B/買 A） =S（ C/買 A） S（ B/買 C） S（ B/賣 A） =S（ C/賣 A） S（ B/賣 C） 例：若銀行即期匯率報(bào)價(jià) GBP/USD ， USD/DEM ， 求：該銀行的 GBP/DEM即期匯率雙向報(bào)價(jià)。 當(dāng)銀行報(bào)出兩個(gè)匯率時(shí)，若中價(jià)貨幣在兩個(gè)匯率中都是基準(zhǔn)貨幣或都是計(jì)價(jià)貨幣時(shí)，則交叉匯率按“交叉相除”原則計(jì)算。 注：除法的分子分母安排要特別小心。 S（ B/買 A） =S（ B/買 C）247。 S（ A/賣 C） S（ B/賣 A） =S（ B/賣 C）247。 S（ A/買 C） 例：銀行即期匯率報(bào)價(jià)為： USD/JPY ， USD/DEM ，求該銀行的 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 交叉匯率 DEM/JPY 雙向報(bào)價(jià)？ 四、 即期 外匯市場(chǎng)的套匯活動(dòng) （一）、套匯交易（又稱地點(diǎn)套匯、空間套匯），指套匯者同時(shí)間利用兩個(gè)或兩個(gè)以上地區(qū)性外匯市場(chǎng)某些貨幣在即期匯率的差異進(jìn)行買賣外匯，在匯率低的市場(chǎng)買進(jìn)，同時(shí)在匯率高的市場(chǎng)賣出，從中套取匯率差價(jià)獲得利潤(rùn)的行為，有直接套匯和間接套匯兩種。 （二）、直接套匯 又稱兩角套匯、兩國(guó)套匯或兩地套匯，指套匯者直接利用兩國(guó)之間或兩地（外匯市場(chǎng)）之間某種貨幣匯率差異，同時(shí)賤買貴賣這種貨幣。 例：同一時(shí)間內(nèi)： 香港市場(chǎng)：美元兌港元 紐約市場(chǎng)： 1 美元 = 港元 /37 則：某銀行借 100 美元在香港市場(chǎng)買進(jìn) 港元，再在紐約市場(chǎng)以 港元買進(jìn) 100 美元還款，垂手可得 3 港元套匯利潤(rùn)。 （三）、間接套匯 又稱三角套匯、三地套匯、多角套匯，指套匯者利用三個(gè)不同外匯市場(chǎng)間相關(guān)的貨幣差異，同時(shí)在這三個(gè)外匯市場(chǎng)上進(jìn)行賤買貴賣，從中賺取匯率差額利潤(rùn)。 例：某時(shí)：紐約外匯市場(chǎng) USD/DEM 倫敦外匯市場(chǎng) GBP/USD 法蘭克富市場(chǎng) GBP/DEM 問：三個(gè)地點(diǎn)之間能否進(jìn)行套匯？美國(guó)套匯者如何進(jìn)行套匯呢 ？ 第二節(jié) 遠(yuǎn)期交易 一、 遠(yuǎn)期外匯交易的基本概念 （一）、定義：由外匯買賣雙方簽定合同，交易雙方無須立即收付貨幣，而是約定在將來一定時(shí)期內(nèi)，按照預(yù)先約定的幣別、匯率、金額、日期、地點(diǎn)進(jìn)行交割的外匯業(yè)務(wù)活動(dòng)。 （二）、特點(diǎn)： 雙方簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)，須詳細(xì)載明買賣者姓名、商品，約定的匯率、幣別、金額、交割日等。 合同一經(jīng)簽訂，雙方必須按合同有關(guān)條款履行，不能任意違約。 銀行與普通私人或信譽(yù)不熟悉的企業(yè)等客戶進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，一般還要求這些客戶提供一定的保證物或保證金。 （三）、遠(yuǎn)期交易的期限 一般有 30 天， 60 天， 90 天， 180 天或一年。 其中最常見的是 90 天，也有零天天數(shù)交易，擇期交易，不過這種價(jià)格通常對(duì)客戶不利。 （四）、交割日或有效息日的推算 按即期賣息后整個(gè)月的倍數(shù)，不管各月的實(shí)際天數(shù)，“雙底”慣例，本月到期的交割日不能跨到下月。 二、 遠(yuǎn)期匯率升水的概念 遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)稱為遠(yuǎn)期匯水。如果一種貨幣遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，其差價(jià)稱為該貨幣遠(yuǎn)期貼水；如果一咱貨幣遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，其差價(jià)稱為該貨幣遠(yuǎn)期升水，如果兩者相等，則稱為遠(yuǎn)期平價(jià)， A 幣兌 B 幣遠(yuǎn)期匯率 N 個(gè)月升貼水 ≡ Fn 此資料來自 企業(yè) () , 大量管理資料下載 （ B/A）－ S（ B/A）， Fn(B/A)表示 A幣兌 B 幣 N 個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 A兌 B 幣貼水率 ≡ Fn(B/A)S(B/A) S(B/A)(N/12) 100% 例 :外匯市場(chǎng)行情 GBP/USD即期匯率 163。1=＄ ， 90天遠(yuǎn)期匯率 163。1=＄ 問： 根據(jù)定義計(jì)算外匯市場(chǎng) GBP/USD升貼水為多少