第二章理財?shù)脑瓌t(3)(編輯修改稿)
2025-01-17 02:52 本頁面
【文章內(nèi)容簡介】 公司在這兩種支付房款的方式中應(yīng)作如何選擇？,靈活性原則,選擇權(quán)（Option）有價值 問題：相機決策能力的價值 經(jīng)營環(huán)境越來越不確定 決策的動態(tài)性 決策的多階段性,靈活性在投資決策中的體現(xiàn),Real option(實物或?qū)嵨锲跈?quán)） 決策的可延遲性： 承諾項目和機會項目的區(qū)別 項目的擴張與縮小 項目的轉(zhuǎn)換：投入品；產(chǎn)出品 項目的暫停與中止 戰(zhàn)略機會,靈活性價值的性質(zhì)及來源,假設(shè)一個項目的投資額為110萬元，一年后該項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流有兩種情況，180萬元或者60萬元，兩種情況的概率各為50%。項目壽命期是1年，無風(fēng)險利率是8%經(jīng)風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率為20%該項目是一個好的投資項目嗎？ 根據(jù)NPV法,項目的現(xiàn)值是：V=E(C1)/(1+K)= 50%*(180+60)/(1+20%)=100（萬元） 項目的凈現(xiàn)值是:NPV=[E(C1)/(1+K)]I0=100110=100,項目的決策樹,決策行為,馬上投資 V=10,不投資 V=0,等待一年再定 V=？,被忽視的 選擇機會,實物期權(quán),一年以后，如市況好轉(zhuǎn)，即項目達到180萬元現(xiàn)金流量，則按原計劃投資；如市況惡化，即現(xiàn)金流量為60萬元，則放棄投資，兩種情況必有其一，且出現(xiàn)的概率各為50%?？紤]上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為： NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=24.08(萬元)0,實物期權(quán),結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項目是一個好的投資項目。所以，本例中的最優(yōu)選擇不是“不投資”，而是“等待”。它就是被傳統(tǒng)DCF(discountedcashflow)【包括凈現(xiàn)值法(簡稱NPW法)和內(nèi)部收益率法】所遺漏的重要因素之一。當(dāng)然，現(xiàn)實中投資人擁有的選擇權(quán)不僅僅限于“等待”。他還可以根據(jù)市場情況擴大投資規(guī)模（當(dāng)項目前景更加看好時）縮小投資規(guī)模（當(dāng)項目前景看淡但還能勉強維持時）放棄投資(項目虧損時)轉(zhuǎn)移項目用途等等.我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機動性措施給項目價值帶來的變化，叫做項目投資的“靈活性價值”。,實物期權(quán),實物期權(quán)(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT（麻省理工學(xué)院）時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標(biāo)的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。 用期權(quán)的思想分析投資時，項目的價值包含兩部分：項目的價值=凈現(xiàn)值+期權(quán)的價值,韋爾奇的管理思想(FORCE),F (Flexible)——靈活性 O (Organizational)——條理化 R (ResultOrientated)——結(jié)果導(dǎo)向 C (Communication)——溝通 E (Education)——教育,靈活性在融資決策中的體現(xiàn),證券設(shè)計問題 可轉(zhuǎn)換證券 可贖回債券 有限責(zé)任制,財務(wù)靈活性,公司動用閑置資金和剩余負(fù)債能力應(yīng)對未來可能產(chǎn)生的不可預(yù)見的緊急情況和把握未預(yù)見機會的能力 做財務(wù)上的自主選擇者，而不是乞討者，因為機會首先敲響有錢人的大門 銀行只會愿意把錢借給那些不需要錢的企業(yè),財務(wù)靈活性的意義,在將來有好項目時有可能采納 給管理者更多的權(quán)力空間 為應(yīng)付將來某一天迫切的注資需求而打開的窗口可能會在最需要資金的時刻關(guān)閉（封鎖天窗） 千萬不要把短期借款用于長期投資,增量原則,財務(wù)決策的總體觀 成本觀——決策成本與沉淀成本 沉淀成本：決策前已發(fā)生成本 收益觀——增量收益 項目的替代性與互補性,三、財務(wù)交易原則,三、財務(wù)交易原則,風(fēng)險原則,風(fēng)險——決策的預(yù)期結(jié)果與實際結(jié)果之間可能偏差 more things can happen than will happen 基準(zhǔn)值：預(yù)期平均值或平衡點 正偏（Upside）：優(yōu)于基準(zhǔn)的結(jié)果 負(fù)偏（Downside）：劣于基準(zhǔn),風(fēng)險的度量,傳統(tǒng)：標(biāo)準(zhǔn)差；標(biāo)準(zhǔn)差
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