第二章理財(cái)?shù)脑瓌t(3)-wenkub
2025-01-17 02 本頁面
【正文】 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)哪個(gè)更重要？,杠桿原則——善用杠桿,杠桿——利用固定支付創(chuàng)造更高收益的機(jī)制（支出確定性與收益不確定性）,H公司的風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營杠桿(operating leverage),以固定成本獲得不固定EBIT的機(jī)制（用機(jī)器取代計(jì)時(shí)人工） 反映投資決策所致的使用固定成本程度 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的度量 營業(yè)杠桿=(EBIT的變動(dòng)/EBIT)/（S的變動(dòng)/S） Q(pv) DOL= Q(pv)F DOL(Degree of operational leverage),例：經(jīng)營杠桿,興達(dá)公司相關(guān)資料表 項(xiàng)目 2005年 2006年 變動(dòng)額 變動(dòng)率（%） 銷售額 100 120 20 20 變動(dòng)成本 60 72 12 20 邊際貢獻(xiàn) 40 48 8 20 固定成本 20 20 0 息稅前利潤 20 28 8 40,例子：滑雪帽的生產(chǎn),工藝A：固定成本3萬，單位變動(dòng)成本6元 工藝B：固定成本5.4萬，單位變動(dòng)成本4元 每頂售價(jià)11元 工藝A的利潤： 5N30000 工藝B的利潤： 7N54000,銷量,利 潤,財(cái)務(wù)杠桿(financial leverage),以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用獲得不固定EAT的機(jī)制(用他人的錢取代自己的錢） 反映融資決策所致的使用固定財(cái)務(wù)費(fèi)用程度 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的 △ EPS EPS EBIT DFL= △EBIT EBITI EBIT,甲乙公司資本結(jié)構(gòu)與普通股每股收益表,時(shí)間 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 2005 普通股數(shù) 50000 25000 普通股本 500000 250000 債務(wù)（8%） 0 250000 資金總額 500000 500000 息稅前利潤 50000 50000 債券利息 0 20000 利潤總額 50000 30000 所得稅（33%）16500 9900 凈利潤 33500 20100 每股收益 0.67 0.804,甲乙公司資本結(jié)構(gòu)與普通股每股收益表,時(shí)間 項(xiàng)目 甲公司 乙公司 2006 息稅前利潤增長額 20% 20% 增長后的息稅前利潤 債務(wù)利息 0 利潤總額 所得稅（33%） 凈利潤 每股收益 每股收益增加額 普通股每股收益增長率,啟示,支配資產(chǎn)比擁有資產(chǎn)更重要 財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿分別反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 杠桿是雙刃劍——必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,現(xiàn)金原則,現(xiàn)金是企業(yè)的血液（Cash is the king） 任何其他的東西都無法替代現(xiàn)金 現(xiàn)金至上,現(xiàn)金不等于利潤,營業(yè)性支出當(dāng)期扣除；資本性支出各期攤提——Ramp。他還可以根據(jù)市場情況擴(kuò)大投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景更加看好時(shí)）縮小投資規(guī)模（當(dāng)項(xiàng)目前景看淡但還能勉強(qiáng)維持時(shí)）放棄投資(項(xiàng)目虧損時(shí))轉(zhuǎn)移項(xiàng)目用途等等.我們把所有這些投資人根據(jù)環(huán)境變化采取的機(jī)動(dòng)性措施給項(xiàng)目價(jià)值帶來的變化，叫做項(xiàng)目投資的“靈活性價(jià)值”。考慮上述因素后的凈現(xiàn)值應(yīng)該調(diào)整為： NPV=50%*[180/(1+20%)110/(1+8%)]=24.08(萬元)0,實(shí)物期權(quán),結(jié)論是：如果等待一年再做投資與否的決定，則該項(xiàng)目是一個(gè)好的投資項(xiàng)目。簡化起見，我們假設(shè)利率每年支付一次。如若為15%，則40年后財(cái)富只有2500萬元左右。A愿出價(jià)100萬；B愿出價(jià)115萬，但一年后付款 公司可
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