【文章內容簡介】 資本市場改革路徑構想作了描畫。 《證券發(fā)行與承銷管理辦法》 (征求意見稿 )，共分 7章、 68條。在股票發(fā)行方面，由于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》已經確定了上市公司發(fā)行證券的市價發(fā)行原則，因此，上述辦法重點對首次公開 發(fā)行股票的詢價、定價以及股票配售等環(huán)節(jié)進行了規(guī)范，并在目前詢價制度實踐的基礎上進行了完善。對于今日走勢最為明顯的就是以大秦鐵路，中國國航，中國石化，中國聯(lián)通等為代表的大盤藍籌股瘋狂走強。我們認為這與預計推出的股指期貨是非常相關的。近期金融期貨交易所掛牌，股指期貨標的瞄準滬深 300；和之前的新華富時 A50等都是股指期貨的先兆。按照道理，機構投資者為了在 A股市場上避險，必然先擁有一定的標的股票作為籌碼，以便在期貨與現(xiàn)貨市 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 9 頁 共 32 頁 場進行雙向操作。所以，滬深 300尤其是Ａ 50指數(shù)中的績優(yōu)大盤股應是機構獵取的對象。因此上述品 種的走強可以理解為大資金正在搶奪籌碼，我們認為股指期貨預期的推出將大大增強藍籌股的戰(zhàn)略地位。事實上，從市場估值角度上看， 大部分優(yōu)質藍籌股估值合理，甚至存在低估的可能，如寶鋼的股價低于凈資產、聯(lián)通股價也僅比凈資產高出一點點、第一權重股中行的 A股價格目前仍低于 H股價格、中國石化一旦股改除權后的價格也將低于 H股等。因此下半年行情投資者要加大關注藍籌股的力度。技術上看，藍籌群體既然已經率領大盤沖擊 1700 點，近期可積極把握機會，繼續(xù)做多為主。 【行業(yè)研究】 煤化工：緊盯政策、漸進投資（附表） 高油價促煤化工快速 發(fā)展。油價持續(xù)高企、煤炭比價優(yōu)勢持續(xù)加強；國內石油資源緊缺、煤炭資源充沛；下游產品需求旺盛；國內傳統(tǒng)化工企業(yè)、煤炭企業(yè)、新能源企業(yè)誕生了一股搶灘煤化工發(fā)展的潮流。 傳統(tǒng)煤化工：成本優(yōu)勢確立、產業(yè)秩序需調整。煤焦化、煤電石、煤合成氨等傳統(tǒng)煤化工行業(yè)，在油價攀升背景下已確立成本優(yōu)勢。這些領域大多技術含量低、資源消耗大、污染大，國家出臺多重政策尋求限制，但因其成本優(yōu)勢突出，未來仍將持續(xù)發(fā)展。細分產品中：焦炭、電石總體供大于求，企業(yè)多通過向煤焦油、氯堿等深加工領域延伸以謀求發(fā)展；尿素行業(yè)油、氣改煤正在成為 中長期趨勢。 煤代油：政策主導、漸進發(fā)展。政策是決定煤代油市場發(fā)展的決定變量。在甲醇、二甲醚、煤制油三種路徑中，二甲醚正在逐步獲得政府認可，其在民用燃料領域的應用已經成熟，車用燃料領域的應用將在政府的引導下有序推進；甲醇規(guī)劃產能嚴重過剩，甲醇汽油未來 5～ 10年都難獲政府支持；煤制油會作為應對不時之需的戰(zhàn)略性技術儲備，短期看經濟技術可行，但預期不會大規(guī)模推廣，因為其生態(tài)環(huán)保壓力很大。 煤深度化工：煤制烯烴技術待檢驗。煤制烯烴仍處于從實驗室技術走向大規(guī)模工業(yè)化裝置的中間階段。是否能夠成功推廣還有待檢 驗。遠期，煤化工多聯(lián)產，即通過不同煤化工線路或煤化工線路與其他線路的聯(lián)合生產，提高能源效率和經濟效益，是煤化工發(fā)展的集約化方向。 投資策略：緊盯政策、漸進投資。目前煤化工企業(yè)估值相對合理或偏低，加之潛在的煤化工市場發(fā)展和新能源市場的發(fā)展，在未來很有望成為市場認可之品種，估值標準可望提高。我們優(yōu)先選擇有估值安全邊際、又能在煤化工發(fā)展中占先、有一定技術和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭公司，具體包括： G三維、 G恒升、 G柳化、 G瀘天化、 G天業(yè)、 G蘭花等。 煤化工上市公司估值及投資建議 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 10 頁 共 32 頁 房地產：地根緊縮政策執(zhí)行力度將得到加強 近日國務院發(fā)布《關于加強土地調控有關問題通知》。對此我們認為： 今年上半年，在流動性泛濫及貸款高速增長的驅動下，國內的房地產投資，尤其是住宅投資出現(xiàn)了較大幅度的反彈。應該說，房地產投資的過快增長，已成為抵消宏觀調控效力的重要阻力。加強土地調控，利于控制土地閘門，從而利于抑制房地產投資過熱，并降溫 國內固定資產投資。 加強土地調控并非一項新的政策。不過由于地方執(zhí)行制度的跟進落后于中央政策目標的設定，加上地方利益與中央利益的博弈，導致緊縮地根的政策執(zhí)行力度較弱。隨著本次《通知》的出臺，以及一些制度層面的陸續(xù)改進，我們認為緊縮地根政策的執(zhí)行力度將得到加強。 雖然地根緊縮將推動地價進一步上漲，但住宅用地招標時代的開始，將利于抑制地價上漲的速度，從而有助于減緩地價上漲給住宅價格上漲帶來的壓力。 增量土地資源的供給緊縮，將會促使優(yōu)勢房地產企業(yè)更加注重對存量土地資源的整合。而對存量土地資源的整合 ，將推動行業(yè)集中度的進一步提高。 在地根將長期緊縮的大趨勢下，會有越來越多的房地產企業(yè)選擇租售并舉的商業(yè)模式。這是因為囤樓可達到與囤積土地同樣的效果。我們前期推薦的 G招商局、 G中企、 G 金橋以及 G 天健均選擇了租售并舉的戰(zhàn)略。隨著土地調控的深入，我們認為對這類公司應給予更多的關注。維持對上述公司增持評級。 汽車行業(yè)：規(guī)模在擴張 10只龍頭股投資評級 動態(tài)事項 8月汽車產銷環(huán)比同比雙雙增長。 06年 8月全國汽車產銷實現(xiàn)環(huán)比同比雙雙增長，而且銷量增幅遠大于產量增幅。其中，汽車生產 ，環(huán)比增長 %，同比增長 %；汽車銷售 ，環(huán)比增長 %，同比增長 %。 18月，全國汽車產銷 萬輛，同比增長 %和 %。 行業(yè)影響 傳統(tǒng)淡季不算淡，市場規(guī)模在擴張。由于夏季高溫氣候影響，往往歷年 78月份均為汽車產銷之傳統(tǒng)淡季。 06年 8月全國汽車產銷量實現(xiàn)環(huán)比同比雙雙增長，但銷量增長明顯快于產量增長，在經歷 7月季節(jié)性回落之后的 8月銷售淡季特征并不顯著。不管從汽車整體數(shù)據(jù)還是乘用車數(shù)據(jù)來看，中國汽車市場處于持續(xù)的規(guī)模擴張之中 。 需求增長因素強勁存在推動轎車市場規(guī)?？焖贁U張。盡管 06 年以來存在燃料油價格上漲、新的汽車消費稅收政策和城市交通堵塞更加嚴重等諸多不利因素影響，但在中國人均可支配收入持續(xù)較快增長、中小城市首次私人購車增勢強勁和新農村建設助推汽車消費等有利因素的作用下，中國汽車尤其是轎車市場消費規(guī)模擴張再次提速。 05年轎車月均銷量比 04年增長 %，而 06年 18月轎車月均銷量較 05 年增長 %。 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 11 頁 共 32 頁 繼續(xù)維持 “乘用車快跑與商用車碎步 ”格局。 06年 18月，中國汽車產銷 萬輛，同比增長 %和 %。其中，乘用車產銷 ，同比增長 %和 %；商用車產銷 萬輛和 萬輛，同比增長 %和 %，汽車行業(yè)繼續(xù)維持乘用車增速大大快于商用車增速的格局，乘用車銷量增速繼續(xù)呈現(xiàn)放慢趨勢，商用車增速呈現(xiàn)持續(xù)緩慢提升趨勢。 8 月乘用車細分品種銷量增長分化顯著。表 1 顯示， 8 月份乘用車細分品種銷量環(huán)比均有不同程度增長，轎車、 MPV和 SUV分別增長 %、 %和 %，但同比增幅分化顯著（表 1），轎車保持著持續(xù)快速增長態(tài)勢， 18 月累計銷售達到 萬輛，同比增長 %。 8 月 MPV銷量同比出現(xiàn)小幅下降， SUV在主流廠商降價促銷刺激下出現(xiàn)強勁復蘇，但二者 18月累計銷量增幅均進一步放慢。我們認為， 9 月份乘用車市場有望在廠商加快投放新產品和加強市場營銷力度作用下進一步擴大規(guī)模，轎車銷量將上升至月均規(guī)模 之上， MPV 有望扭轉下滑勢頭， SUV 也有望進一步放大，再現(xiàn) “金九 ”現(xiàn)象。 公司影響 乘用車子行業(yè)繼續(xù)處于中期性雙景氣階段。我們認為，中期來看，中國汽車制造行業(yè)尤其是乘用車子行業(yè)將繼續(xù)表現(xiàn)為 “增長景氣 ”和 “效益景氣 ”的雙景氣特征，其中乘用車雙景氣特征尤其顯著，而商用車仍僅表現(xiàn)出一定程度的 “增長景氣 ”趨勢。其中，乘用車中轎車子行業(yè)將繼續(xù)保持較快增長、商用車中輕型貨車和大中型客車亦將保持良好增勢。我們維持汽車制造行業(yè)利潤保持快速增長態(tài)勢而利潤規(guī)模趨于合理的趨勢判斷。 金九銀十 ”預期為增強優(yōu)勢汽車 公司股票的投資信心。基于上述趨勢判斷，我們維持對于當前中國汽車制造行業(yè) “有吸引力 ”之投資評級。對于那些居于整個行業(yè)或者某一或某幾個細分行業(yè)領先地位的優(yōu)勢汽車制造公司如上海汽車、長安汽車、江淮汽車、江鈴汽車、金龍汽車等，預計將能在持續(xù)較快崛起的中國汽車制造行業(yè)中贏得更具優(yōu)勢的競爭地位，行業(yè)銷售旺季的到來能夠增強市場的投資信心。當然，由于近一年來 “股改紅利 ”的刺激，多數(shù)公司市場估值已不顯低，而且部分公司正處于資產并購整合階段或者增資擴張階段而面臨某些不確定性，因此目前具有 “跑贏大市 ”投資評級的汽車制造公司股票并 不很多。一句話，當前及未來一兩年內，堅持對于汽車制造行業(yè)的基本投資策略 ——“高舉專業(yè)優(yōu)勢主題，捕捉整體上市題材 ”，即主要投資那些在某一或某幾個細分子行業(yè)具有優(yōu)勢或領先地位的汽車制造商，密切關注那么在新的資本市場環(huán)境下具備整體上市條件的 A股汽車類公司。 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 12 頁 共 32 頁 化工行業(yè)：增長放緩 子行業(yè)分化加大（附股） 化工行業(yè)收入增長放緩，但盈利能力增強。受石油等原材料價格上漲影響，化工行業(yè)的增長低于石油和化工行業(yè)總體平均水平。 06 年上半年，化工行業(yè)實現(xiàn)主營收入 億元，同比增長 %；利潤總額 ，同比增長 %。相比 2020年，主營收入增長低于 05年的 %，但利潤總額增長高于去年的 %。行業(yè)整體的盈利能力增強。 化工板塊上市公司增長弱于行業(yè)總體。 2020年上半年，天相化工板塊公司合計實現(xiàn)主營業(yè)務收入 ，比上年增長 %；主營業(yè)務利潤 ，同比增長 %；利潤總額 億元，同比下降 %；稅后利潤 ，同比下降 %?？傮w增長弱于化工行業(yè)整體，但盈利能力仍略高于行業(yè)平均。 子行業(yè)分化加大，受國家建設新農村政策影響，涉農子行業(yè)表現(xiàn)良好， 特別是農藥行業(yè)、化肥制造業(yè)中的鉀肥行業(yè)；另各項專用化學品行業(yè)也實現(xiàn)了大幅度增長；而合成材料制造業(yè)等子行業(yè)則同比出現(xiàn)了下降。子行業(yè)分化加大。 氮肥板塊業(yè)績整體趨降，鉀肥獨領風騷。受天然氣、電價上漲影響，氮肥生產成本上升，且下半年市場供給加大，需求減小，我們預計下半年氮肥板塊盈利能力將趨于下降；相比較而言，下半年磷肥價格將保持平穩(wěn)；國產鉀肥價格將隨進口鉀肥價格上漲， G鉀肥業(yè)績將進一步提升。 農藥上市公司質量仍有待提高，關注其中優(yōu)勢企業(yè)。 06年上半年，農藥行業(yè)增長是化工行業(yè)一大亮點。受益于政策、行業(yè)整 合等因素，業(yè)內優(yōu)勢企業(yè)將獲得快速發(fā)展。但農藥上市公司表現(xiàn)則相對遜色，公司質量有待提高。重點關注產品發(fā)展符合需求，主營漸入佳境的華星化工、沙隆達。 行業(yè)整體中性，區(qū)別對待具體子行業(yè)和公司。我們認為，雖然部分化工產品下半年價格上漲，但成本壓力并沒有明顯改善，行業(yè)整體中性。在子行業(yè)中，看好化工新材料、煤化工、磷化工板塊。重點關注： G榕泰（ 600589）、久聯(lián)發(fā)展（ 002037）、 G新材料（ 600299）、 G萬華（ 600309）、G新安（ 600596）、 G恒升（ 600426）、 G鉀肥（ 000792）。 連續(xù)三年中報業(yè)績凈利潤增長率超過 10%的化工板塊個股 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費資源共享 ) 第 13 頁 共 32 頁 電力行業(yè)：景氣漸行漸下 個股蘊藏投資機會 2020年 17月，全國累計發(fā)電量 ，較去年同期增長 %，其中 16月全國累計發(fā)電量 12687億千瓦時，較去年同期增長 12%。 16 月全社會用電量繼續(xù)保持高速增長，達到 13111 億千瓦時，同比增長 %，高出此前預計的 2020年全社會用電量增長率約 。 6月份單月增速達到上半年最高點 %，分別超過去年全年增幅和今年預計高值 。 上半年中國原煤產量 ，同比增長百分之 %