【文章內(nèi)容簡介】 資本市場改革路徑構(gòu)想作了描畫。 《證券發(fā)行與承銷管理辦法》 (征求意見稿 )，共分 7章、 68條。在股票發(fā)行方面，由于《上市公司證券發(fā)行管理辦法》已經(jīng)確定了上市公司發(fā)行證券的市價(jià)發(fā)行原則，因此，上述辦法重點(diǎn)對首次公開 發(fā)行股票的詢價(jià)、定價(jià)以及股票配售等環(huán)節(jié)進(jìn)行了規(guī)范，并在目前詢價(jià)制度實(shí)踐的基礎(chǔ)上進(jìn)行了完善。對于今日走勢最為明顯的就是以大秦鐵路，中國國航，中國石化，中國聯(lián)通等為代表的大盤藍(lán)籌股瘋狂走強(qiáng)。我們認(rèn)為這與預(yù)計(jì)推出的股指期貨是非常相關(guān)的。近期金融期貨交易所掛牌，股指期貨標(biāo)的瞄準(zhǔn)滬深 300；和之前的新華富時(shí) A50等都是股指期貨的先兆。按照道理，機(jī)構(gòu)投資者為了在 A股市場上避險(xiǎn)，必然先擁有一定的標(biāo)的股票作為籌碼，以便在期貨與現(xiàn)貨市 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 9 頁 共 32 頁 場進(jìn)行雙向操作。所以，滬深 300尤其是Ａ 50指數(shù)中的績優(yōu)大盤股應(yīng)是機(jī)構(gòu)獵取的對象。因此上述品 種的走強(qiáng)可以理解為大資金正在搶奪籌碼，我們認(rèn)為股指期貨預(yù)期的推出將大大增強(qiáng)藍(lán)籌股的戰(zhàn)略地位。事實(shí)上，從市場估值角度上看， 大部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股估值合理，甚至存在低估的可能，如寶鋼的股價(jià)低于凈資產(chǎn)、聯(lián)通股價(jià)也僅比凈資產(chǎn)高出一點(diǎn)點(diǎn)、第一權(quán)重股中行的 A股價(jià)格目前仍低于 H股價(jià)格、中國石化一旦股改除權(quán)后的價(jià)格也將低于 H股等。因此下半年行情投資者要加大關(guān)注藍(lán)籌股的力度。技術(shù)上看，藍(lán)籌群體既然已經(jīng)率領(lǐng)大盤沖擊 1700 點(diǎn)，近期可積極把握機(jī)會，繼續(xù)做多為主。 【行業(yè)研究】 煤化工：緊盯政策、漸進(jìn)投資（附表） 高油價(jià)促煤化工快速 發(fā)展。油價(jià)持續(xù)高企、煤炭比價(jià)優(yōu)勢持續(xù)加強(qiáng)；國內(nèi)石油資源緊缺、煤炭資源充沛；下游產(chǎn)品需求旺盛；國內(nèi)傳統(tǒng)化工企業(yè)、煤炭企業(yè)、新能源企業(yè)誕生了一股搶灘煤化工發(fā)展的潮流。 傳統(tǒng)煤化工：成本優(yōu)勢確立、產(chǎn)業(yè)秩序需調(diào)整。煤焦化、煤電石、煤合成氨等傳統(tǒng)煤化工行業(yè)，在油價(jià)攀升背景下已確立成本優(yōu)勢。這些領(lǐng)域大多技術(shù)含量低、資源消耗大、污染大，國家出臺多重政策尋求限制，但因其成本優(yōu)勢突出，未來仍將持續(xù)發(fā)展。細(xì)分產(chǎn)品中：焦炭、電石總體供大于求，企業(yè)多通過向煤焦油、氯堿等深加工領(lǐng)域延伸以謀求發(fā)展；尿素行業(yè)油、氣改煤正在成為 中長期趨勢。 煤代油：政策主導(dǎo)、漸進(jìn)發(fā)展。政策是決定煤代油市場發(fā)展的決定變量。在甲醇、二甲醚、煤制油三種路徑中，二甲醚正在逐步獲得政府認(rèn)可，其在民用燃料領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)成熟，車用燃料領(lǐng)域的應(yīng)用將在政府的引導(dǎo)下有序推進(jìn)；甲醇規(guī)劃產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，甲醇汽油未來 5～ 10年都難獲政府支持；煤制油會作為應(yīng)對不時(shí)之需的戰(zhàn)略性技術(shù)儲備，短期看經(jīng)濟(jì)技術(shù)可行，但預(yù)期不會大規(guī)模推廣，因?yàn)槠渖鷳B(tài)環(huán)保壓力很大。 煤深度化工：煤制烯烴技術(shù)待檢驗(yàn)。煤制烯烴仍處于從實(shí)驗(yàn)室技術(shù)走向大規(guī)模工業(yè)化裝置的中間階段。是否能夠成功推廣還有待檢 驗(yàn)。遠(yuǎn)期，煤化工多聯(lián)產(chǎn)，即通過不同煤化工線路或煤化工線路與其他線路的聯(lián)合生產(chǎn)，提高能源效率和經(jīng)濟(jì)效益，是煤化工發(fā)展的集約化方向。 投資策略：緊盯政策、漸進(jìn)投資。目前煤化工企業(yè)估值相對合理或偏低，加之潛在的煤化工市場發(fā)展和新能源市場的發(fā)展，在未來很有望成為市場認(rèn)可之品種，估值標(biāo)準(zhǔn)可望提高。我們優(yōu)先選擇有估值安全邊際、又能在煤化工發(fā)展中占先、有一定技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的龍頭公司，具體包括： G三維、 G恒升、 G柳化、 G瀘天化、 G天業(yè)、 G蘭花等。 煤化工上市公司估值及投資建議 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 10 頁 共 32 頁 房地產(chǎn)：地根緊縮政策執(zhí)行力度將得到加強(qiáng) 近日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)土地調(diào)控有關(guān)問題通知》。對此我們認(rèn)為： 今年上半年，在流動性泛濫及貸款高速增長的驅(qū)動下，國內(nèi)的房地產(chǎn)投資，尤其是住宅投資出現(xiàn)了較大幅度的反彈。應(yīng)該說，房地產(chǎn)投資的過快增長，已成為抵消宏觀調(diào)控效力的重要阻力。加強(qiáng)土地調(diào)控，利于控制土地閘門，從而利于抑制房地產(chǎn)投資過熱，并降溫 國內(nèi)固定資產(chǎn)投資。 加強(qiáng)土地調(diào)控并非一項(xiàng)新的政策。不過由于地方執(zhí)行制度的跟進(jìn)落后于中央政策目標(biāo)的設(shè)定，加上地方利益與中央利益的博弈，導(dǎo)致緊縮地根的政策執(zhí)行力度較弱。隨著本次《通知》的出臺，以及一些制度層面的陸續(xù)改進(jìn)，我們認(rèn)為緊縮地根政策的執(zhí)行力度將得到加強(qiáng)。 雖然地根緊縮將推動地價(jià)進(jìn)一步上漲，但住宅用地招標(biāo)時(shí)代的開始，將利于抑制地價(jià)上漲的速度，從而有助于減緩地價(jià)上漲給住宅價(jià)格上漲帶來的壓力。 增量土地資源的供給緊縮，將會促使優(yōu)勢房地產(chǎn)企業(yè)更加注重對存量土地資源的整合。而對存量土地資源的整合 ，將推動行業(yè)集中度的進(jìn)一步提高。 在地根將長期緊縮的大趨勢下，會有越來越多的房地產(chǎn)企業(yè)選擇租售并舉的商業(yè)模式。這是因?yàn)槎跇强蛇_(dá)到與囤積土地同樣的效果。我們前期推薦的 G招商局、 G中企、 G 金橋以及 G 天健均選擇了租售并舉的戰(zhàn)略。隨著土地調(diào)控的深入，我們認(rèn)為對這類公司應(yīng)給予更多的關(guān)注。維持對上述公司增持評級。 汽車行業(yè)：規(guī)模在擴(kuò)張 10只龍頭股投資評級 動態(tài)事項(xiàng) 8月汽車產(chǎn)銷環(huán)比同比雙雙增長。 06年 8月全國汽車產(chǎn)銷實(shí)現(xiàn)環(huán)比同比雙雙增長，而且銷量增幅遠(yuǎn)大于產(chǎn)量增幅。其中，汽車生產(chǎn) ，環(huán)比增長 %，同比增長 %；汽車銷售 ，環(huán)比增長 %，同比增長 %。 18月，全國汽車產(chǎn)銷 萬輛，同比增長 %和 %。 行業(yè)影響 傳統(tǒng)淡季不算淡，市場規(guī)模在擴(kuò)張。由于夏季高溫氣候影響，往往歷年 78月份均為汽車產(chǎn)銷之傳統(tǒng)淡季。 06年 8月全國汽車產(chǎn)銷量實(shí)現(xiàn)環(huán)比同比雙雙增長，但銷量增長明顯快于產(chǎn)量增長，在經(jīng)歷 7月季節(jié)性回落之后的 8月銷售淡季特征并不顯著。不管從汽車整體數(shù)據(jù)還是乘用車數(shù)據(jù)來看，中國汽車市場處于持續(xù)的規(guī)模擴(kuò)張之中 。 需求增長因素強(qiáng)勁存在推動轎車市場規(guī)?？焖贁U(kuò)張。盡管 06 年以來存在燃料油價(jià)格上漲、新的汽車消費(fèi)稅收政策和城市交通堵塞更加嚴(yán)重等諸多不利因素影響，但在中國人均可支配收入持續(xù)較快增長、中小城市首次私人購車增勢強(qiáng)勁和新農(nóng)村建設(shè)助推汽車消費(fèi)等有利因素的作用下，中國汽車尤其是轎車市場消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張?jiān)俅翁崴佟?05年轎車月均銷量比 04年增長 %，而 06年 18月轎車月均銷量較 05 年增長 %。 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 11 頁 共 32 頁 繼續(xù)維持 “乘用車快跑與商用車碎步 ”格局。 06年 18月，中國汽車產(chǎn)銷 萬輛，同比增長 %和 %。其中，乘用車產(chǎn)銷 ，同比增長 %和 %；商用車產(chǎn)銷 萬輛和 萬輛，同比增長 %和 %，汽車行業(yè)繼續(xù)維持乘用車增速大大快于商用車增速的格局，乘用車銷量增速繼續(xù)呈現(xiàn)放慢趨勢，商用車增速呈現(xiàn)持續(xù)緩慢提升趨勢。 8 月乘用車細(xì)分品種銷量增長分化顯著。表 1 顯示， 8 月份乘用車細(xì)分品種銷量環(huán)比均有不同程度增長，轎車、 MPV和 SUV分別增長 %、 %和 %，但同比增幅分化顯著（表 1），轎車保持著持續(xù)快速增長態(tài)勢， 18 月累計(jì)銷售達(dá)到 萬輛，同比增長 %。 8 月 MPV銷量同比出現(xiàn)小幅下降， SUV在主流廠商降價(jià)促銷刺激下出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但二者 18月累計(jì)銷量增幅均進(jìn)一步放慢。我們認(rèn)為， 9 月份乘用車市場有望在廠商加快投放新產(chǎn)品和加強(qiáng)市場營銷力度作用下進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，轎車銷量將上升至月均規(guī)模 之上， MPV 有望扭轉(zhuǎn)下滑勢頭， SUV 也有望進(jìn)一步放大，再現(xiàn) “金九 ”現(xiàn)象。 公司影響 乘用車子行業(yè)繼續(xù)處于中期性雙景氣階段。我們認(rèn)為，中期來看，中國汽車制造行業(yè)尤其是乘用車子行業(yè)將繼續(xù)表現(xiàn)為 “增長景氣 ”和 “效益景氣 ”的雙景氣特征，其中乘用車雙景氣特征尤其顯著，而商用車仍僅表現(xiàn)出一定程度的 “增長景氣 ”趨勢。其中，乘用車中轎車子行業(yè)將繼續(xù)保持較快增長、商用車中輕型貨車和大中型客車亦將保持良好增勢。我們維持汽車制造行業(yè)利潤保持快速增長態(tài)勢而利潤規(guī)模趨于合理的趨勢判斷。 金九銀十 ”預(yù)期為增強(qiáng)優(yōu)勢汽車 公司股票的投資信心?；谏鲜鲒厔菖袛?，我們維持對于當(dāng)前中國汽車制造行業(yè) “有吸引力 ”之投資評級。對于那些居于整個(gè)行業(yè)或者某一或某幾個(gè)細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先地位的優(yōu)勢汽車制造公司如上海汽車、長安汽車、江淮汽車、江鈴汽車、金龍汽車等，預(yù)計(jì)將能在持續(xù)較快崛起的中國汽車制造行業(yè)中贏得更具優(yōu)勢的競爭地位，行業(yè)銷售旺季的到來能夠增強(qiáng)市場的投資信心。當(dāng)然，由于近一年來 “股改紅利 ”的刺激，多數(shù)公司市場估值已不顯低，而且部分公司正處于資產(chǎn)并購整合階段或者增資擴(kuò)張階段而面臨某些不確定性，因此目前具有 “跑贏大市 ”投資評級的汽車制造公司股票并 不很多。一句話，當(dāng)前及未來一兩年內(nèi)，堅(jiān)持對于汽車制造行業(yè)的基本投資策略 ——“高舉專業(yè)優(yōu)勢主題，捕捉整體上市題材 ”，即主要投資那些在某一或某幾個(gè)細(xì)分子行業(yè)具有優(yōu)勢或領(lǐng)先地位的汽車制造商，密切關(guān)注那么在新的資本市場環(huán)境下具備整體上市條件的 A股汽車類公司。 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 12 頁 共 32 頁 化工行業(yè)：增長放緩 子行業(yè)分化加大（附股） 化工行業(yè)收入增長放緩，但盈利能力增強(qiáng)。受石油等原材料價(jià)格上漲影響，化工行業(yè)的增長低于石油和化工行業(yè)總體平均水平。 06 年上半年，化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營收入 億元，同比增長 %；利潤總額 ，同比增長 %。相比 2020年，主營收入增長低于 05年的 %，但利潤總額增長高于去年的 %。行業(yè)整體的盈利能力增強(qiáng)。 化工板塊上市公司增長弱于行業(yè)總體。 2020年上半年，天相化工板塊公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入 ，比上年增長 %；主營業(yè)務(wù)利潤 ，同比增長 %；利潤總額 億元，同比下降 %；稅后利潤 ，同比下降 %?？傮w增長弱于化工行業(yè)整體，但盈利能力仍略高于行業(yè)平均。 子行業(yè)分化加大，受國家建設(shè)新農(nóng)村政策影響，涉農(nóng)子行業(yè)表現(xiàn)良好， 特別是農(nóng)藥行業(yè)、化肥制造業(yè)中的鉀肥行業(yè)；另各項(xiàng)專用化學(xué)品行業(yè)也實(shí)現(xiàn)了大幅度增長；而合成材料制造業(yè)等子行業(yè)則同比出現(xiàn)了下降。子行業(yè)分化加大。 氮肥板塊業(yè)績整體趨降，鉀肥獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。受天然氣、電價(jià)上漲影響，氮肥生產(chǎn)成本上升，且下半年市場供給加大，需求減小，我們預(yù)計(jì)下半年氮肥板塊盈利能力將趨于下降；相比較而言，下半年磷肥價(jià)格將保持平穩(wěn)；國產(chǎn)鉀肥價(jià)格將隨進(jìn)口鉀肥價(jià)格上漲， G鉀肥業(yè)績將進(jìn)一步提升。 農(nóng)藥上市公司質(zhì)量仍有待提高，關(guān)注其中優(yōu)勢企業(yè)。 06年上半年，農(nóng)藥行業(yè)增長是化工行業(yè)一大亮點(diǎn)。受益于政策、行業(yè)整 合等因素，業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)將獲得快速發(fā)展。但農(nóng)藥上市公司表現(xiàn)則相對遜色，公司質(zhì)量有待提高。重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品發(fā)展符合需求，主營漸入佳境的華星化工、沙隆達(dá)。 行業(yè)整體中性，區(qū)別對待具體子行業(yè)和公司。我們認(rèn)為，雖然部分化工產(chǎn)品下半年價(jià)格上漲，但成本壓力并沒有明顯改善，行業(yè)整體中性。在子行業(yè)中，看好化工新材料、煤化工、磷化工板塊。重點(diǎn)關(guān)注： G榕泰（ 600589）、久聯(lián)發(fā)展（ 002037）、 G新材料（ 600299）、 G萬華（ 600309）、G新安（ 600596）、 G恒升（ 600426）、 G鉀肥（ 000792）。 連續(xù)三年中報(bào)業(yè)績凈利潤增長率超過 10%的化工板塊個(gè)股 中國最大的管 理 資料下載中心 (收集 \整理 . 大量免費(fèi)資源共享 ) 第 13 頁 共 32 頁 電力行業(yè)：景氣漸行漸下 個(gè)股蘊(yùn)藏投資機(jī)會 2020年 17月，全國累計(jì)發(fā)電量 ，較去年同期增長 %，其中 16月全國累計(jì)發(fā)電量 12687億千瓦時(shí)，較去年同期增長 12%。 16 月全社會用電量繼續(xù)保持高速增長，達(dá)到 13111 億千瓦時(shí)，同比增長 %，高出此前預(yù)計(jì)的 2020年全社會用電量增長率約 。 6月份單月增速達(dá)到上半年最高點(diǎn) %，分別超過去年全年增幅和今年預(yù)計(jì)高值 。 上半年中國原煤產(chǎn)量 ，同比增長百分之 %