【正文】 框架】 【預備知識】 期望值、方差、標準差 【資料】以下為兩只球隊的隊員身高 球隊名稱 隊員身高 甲 乙 【問題 1】就身高來說，哪個球隊占有優(yōu)勢？ 期望值 【快速記憶】變量的可能值以概率為權數(shù)計算的加權平均值，即為期望值 【問題 2】如何表示球隊身高的分布狀 況？ 比如甲球隊的情況： 第一種方法 第二種方法 方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速記憶】離差的平方乘以相應的概率，再累加起來，即為方差。 【思考 2】資產(chǎn)的收益如何衡量？ 【例 2—1】某股票一年前的價格為 10 元，一年中的稅后股息為 ，現(xiàn)在的市價為 12 元。 【知識點 2】資產(chǎn)的預期收益率 預期收益率也稱為 “期望收益率 ”、 “收益率的期望值 ”，是指在不確定的條件下，預測的某資產(chǎn)未來可能實現(xiàn)的收益率。其中前者計算時應用的是預測的未來收益率，后者預測時應用的是歷史收益率。 風險收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔該資產(chǎn)的風險而要求的超過無風險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風險收益率之差。其計算公式為： （ ） 收益 率的標準差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標，它等于方差的開方。標準差可用下列公式進行估算： 其中： Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個數(shù)。 【答案】 （ 1）甲資產(chǎn)的預期收益率 =（ 10%+5%+10%+15%+20%） /5=8% （ 2）甲資產(chǎn)收益率的標準差 ＝ % （ 3）甲資產(chǎn)收益率的標準離差率 =%247。（ 2020 年考題） 【答案】 B 【解析】當兩個方案的期望值不同時，決策方 案只能借助于標準離差率這一相對數(shù)值。 轉移風險 對可能給企業(yè)帶來災難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應以一定代價，采取某種方式轉移風險。 【答案】 C 【解析】企業(yè)以一 定代價、采取某種方式將風險損失轉嫁給他人承擔，以避免可能給企業(yè)帶來災難性損失的對策是轉移風險，采取投保的方式就是將風險轉移給保險公司承擔。 風險中立者 選擇資產(chǎn)的惟一標準是預期收益率的大小，而不管風險狀況如何。即： 資產(chǎn)組合的預期收益率 其中： E（ Rp）表示資產(chǎn)組合的預期收益率； E（ Ri）表示第 i項資產(chǎn)的預期收益率； Wi表示第 i項資產(chǎn)在整個組合中所占的價值比例。 （ 1） 1≤ρ≤1 （ 2）相關系數(shù) =1，表示兩項資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相同。相關系數(shù)越大，組合方差越大，風險越大。因而，這樣的資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風險。單項選擇題】如果 A、 B 兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（ ）。 要求： （ 1）計算下列指標： ① 該證券投資組合的預期收益率； ② A證券的標準差； ③ B 證券的標準差； ④ A證券與 B 證券的相關系數(shù)； ⑤ 該證券投資組合的標準差。 對于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風險可進一步分為經(jīng)營風險和財務風險。多項選擇題】企業(yè)舉債經(jīng)營而導致的風險屬于（ ）。 25 【知識點 4】系統(tǒng)風險及其衡量 一、市場組合 ，是指由市場上所有資產(chǎn)組成的組合。單項選擇題】已知某種證券收益率的標準差為 ，當前的市場組合收益率的標準差為 ，兩者之間的相關系數(shù)為 ，則兩者之間的協(xié)方差是（ ）。 【例 17多項選擇題】在下列各項中，能夠影響特定投資組合 β系數(shù)的有（ ）。 從理論上來說，風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（ b）與標準離差率（ V）的乘積。 某資產(chǎn)的風險收益率是市場風險溢酬與該資產(chǎn) β系數(shù)的乘積。反之，亦然。所以， C的說法正確。（ 60+30+10）＝ 60% 乙股票的比例＝ 30247。 表 26 甲、乙、丙三種證券的收益率的預測信息 可能情況的概率 甲證券在各種 可能情況下的收益率 。試計算此時的風險收益率和預期收益率。某資產(chǎn)的必要收益率＝無 風險收益率＋該資產(chǎn)的風險收益率，對于不同的資產(chǎn)而言，風險不同，風險收益率不同，但是無風險收益率是相同的，所以， B 的說法正確。 【提示】 （ 1）在證券市場上，截距為無風險收益率。 【知識點 2】資本資產(chǎn)定價模型 一、資本資產(chǎn)定價模型的基本原理 —— 高風險、高收益。（ 4200＋ 2100＋ 10100）＝ 50% 然后 ，計算加權平均 β系數(shù)，即為所求： βp＝ 40%＋ 10%＋ 50%＝ 第三節(jié) 證券市場理論 本節(jié)關注三個知識點：風險與收益的一般關系、資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論。 【注意】單項資產(chǎn)的貝塔系 數(shù)需要記憶。如西方的個別收賬公司。 β系數(shù)的定義式如下： 【注意】協(xié)方差的計算公式 某項資產(chǎn)收益率與市場組合收益率的協(xié)方差 兩項資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 其中 ρi， m表示第 i項資產(chǎn)的收益率與市場組合收益率的相關系數(shù)； σi是該項資產(chǎn)收益率的標準差，表示該資產(chǎn)的風險大?。?σm是市場組合收益率的標準差，表示市場組合的風險。 【答案】 D 【解析】可以通過資產(chǎn)組合分散的風險為可分散風險，又叫非系統(tǒng)風險或企業(yè)特有風險。實際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風險的效應會比較明顯，但當資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時，風險分散的效應就會逐漸減弱。 【知識點 3】 非系統(tǒng)風險與風險分散 非系統(tǒng)風險又被稱為企業(yè)特有風險或可分散風險，是指由于某種特定原因對某特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。計算分析題】已知： A、 B 兩種證券構成證券投 資組合。（ 2020年考題） 23 β系數(shù) 【答案】 B 【解析】根據(jù)資產(chǎn)組合收益率方差的計算公式可知，其中并未涉及到單項資產(chǎn)的 β系數(shù)。相關系數(shù)最小值為－ 1，此時， 方差達到最小值，甚至可能為 0。 資產(chǎn)組合預期收益率的影響因素有兩個：投資比例、單項投資的預期收益率。 當協(xié)方差為正值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動；協(xié)方差為負值時，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變化。 【知識點 1】資產(chǎn)組合的概念及其收益 兩個或兩個以上資產(chǎn)所構成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 類型 決策原則 風險回避者 當預期收益率相同時，選擇低風險的資產(chǎn)；當風險相同時，選擇高預期收益率的資產(chǎn)。 【答案】 B 【例 7 減少風險 （ 1）控制風險因素，減少風險 的發(fā)生； （ 2）控制風險發(fā)生的頻率和降低風險損害程度。單項選擇題】某企業(yè)擬進行一項存在一定風險的完整工業(yè)項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇：已 20 知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為 1000萬元，標準離差為 300 萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200 萬元，標準離差為330 萬元。 （ 1）收益率的期望值 =20%＋ 10%＋ 5%＝ 11% （ 2） 市場狀況 概率 A項目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 19 （ 3）收益率的標準差 = （ 4）收益率的標準離差率 =%/11%=% 【第二 種題型】 —— 以歷史數(shù)據(jù)為基礎的相關計算 【例 3標準離差率指標可以用來比較預期收益率不同的資產(chǎn)之間的風險大小。 17 二、衡量風險（離散程度）指標 衡量風險的指標，主要有收益率的方差、標準差和標準離差率等。 無風險收益率也稱無風險利率，它是指可以確定可知的無風險資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時間價值）和通貨膨脹補貼兩部分組成。 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或預期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。 使用相對數(shù)能夠完全解決比較問題嗎？比如甲乙兩人同時購買某種股票，股票購買價格 100 元，持有三個月后，甲以 110 元出售，收益率為 10%，乙持有六個月后出售，出售價格為 115 元，收益率為 15%，乙的投資收益水平高于甲的投資收益水平？ （ 2）為了便于比較和分析，對于計算期限短于或長于一年的資產(chǎn)，在計算收益率時一般要將不同期限的收益率轉 化成年收益率。 第一節(jié) 風險與收益的基本原理 本節(jié)重點關注六個知識點：資產(chǎn)收益的 含義及其計算、資產(chǎn)的預期收益率、資產(chǎn)收益率的類型、資產(chǎn)的風險及其衡量、風險控制對策、風險偏好 【知識點 1】資產(chǎn)收益的含義及其計算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值。本章的學習一方面要注意樹立起財務管理的風險與收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有關的 計算技能與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學習奠定良好的基礎。 （ 3）國庫券的風險很小，通常用短期國庫券的利率表示無風險報酬率（純利率＋通貨膨脹補償率），如果通貨膨脹水平極低，則可以用短期國庫券利率作為純利率（資金時間價值）。在通貨膨脹條件下采用浮動利率可使債權人減少損失。從資金的借貸關系看，利率是一定時期運用資金資源的交易價格。 【快速記憶】 “ 氣流豐收 ” 【注意】特征之間的關系： 比如流動性好的金融工具，其風險性往往較小，但收益性也往往較差。 一、金融機構 金融機構包括銀行 業(yè)金融機構和其他金融機構。 三、稅法 稅法是由國家機關制定的調(diào)整稅收征納關系及其管理關系的法律規(guī)范的總稱。通常，外部邊界由政府法律法規(guī)決定；而內(nèi)部邊界則由公司治理體系和內(nèi)部控制制度來決定。但是對于獨資企業(yè)和合伙企業(yè)來說，其所有者對債務承擔無限責任；股份有限公司的法人地位不會受到某些股東死亡或轉讓股份 的影響，因此其壽命會比獨資企業(yè)或合伙企業(yè)更有保障；股份有限公司的股份轉讓比獨資企業(yè)或合伙企業(yè)的權益轉讓更為容易；股份有限公司的收益要先繳納公司所得稅，稅后收益以現(xiàn)金股利分配給股東后，股東還要繳納個人所得稅，而獨資企業(yè)或合伙企業(yè)則不存在這個問題。公司的收益先要交納公司所得稅；稅后收益以現(xiàn)金股利分配給股東后，股東還要交納個人所得稅。 個人獨資企業(yè)是指依法設立，由一個自然人投資，財產(chǎn)為投資人個人所有，投資人以其個人財產(chǎn)對公司債務承 擔無限責任的經(jīng)營實體。 ：企業(yè)財務管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟發(fā)展水平相適應的財務管理模式。選項 B的目的在于對經(jīng)營者予以監(jiān)督，為解聘提供依據(jù)。 【例 14 困難 【答案】 D 【解析】對于非股票上市企業(yè)，只有對企業(yè)進行專門的評估才能真正確定其價值。 2020年： 3月美國第五大投資銀行貝爾斯登因瀕臨破產(chǎn)而被摩根大通收購； 9月 15日，雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護，美林公司則被美國銀行收購； 9月 21日美國聯(lián)邦儲備委員會在晚間宣布，已批準了高盛和摩根士丹利提出的轉為銀行控股公司的請求。股東作為所有者在企業(yè)中承擔著最大的權利、義務、風險和報酬，地位當然也最高。 【缺點】 但該指標仍然沒有考慮資金時間價值和風險因素，也不能避免企業(yè)的短期行為。即把企業(yè)財務的總目標分解到企業(yè)的各個部門，形成部門目標，甚至再進一步分解到班組和崗位。 【答案】 B 【 解析】財務決策是財務管理五個環(huán)節(jié)的核心。 多項選擇題】在企業(yè)狹義的投資活動中形成的財務關系有（ ） 【答案】 CD 【解析】企業(yè)投資可以分為廣義的投資和狹義的投資。 【例 7（債權與債務） 【注意】將第三、四兩個方面的財務關系放在一起進 行考察，可以發(fā)現(xiàn)并不是對外投資就形成 “ 企業(yè)與受資者之間的財務關系 ” ，只有對外的權益性投資，才形成這種財務關系，如果是對外的債權性投資，則形成的是 “ 企業(yè)與債務人之間的財務關系 ” 。 廣義的分配是指企業(yè)對各種收入進行分割和分派的過程； 狹義的分配僅指對凈利潤的分配。 （籌集資金的活動） 籌資是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運的需要，籌集所需資金 的行為。 重點關注三個問題： （ 1）營運資金，流動資產(chǎn)減流動負債的差額。 2 【例 2 【例 1 1 第 一 章 財務管理總論 考情分析