【正文】 框架】 【預(yù)備知識(shí)】 期望值、方差、標(biāo)準(zhǔn)差 【資料】以下為兩只球隊(duì)的隊(duì)員身高 球隊(duì)名稱 隊(duì)員身高 甲 乙 【問題 1】就身高來說，哪個(gè)球隊(duì)占有優(yōu)勢(shì)？ 期望值 【快速記憶】變量的可能值以概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，即為期望值 【問題 2】如何表示球隊(duì)身高的分布狀 況？ 比如甲球隊(duì)的情況： 第一種方法 第二種方法 方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速記憶】離差的平方乘以相應(yīng)的概率，再累加起來，即為方差。 【思考 2】資產(chǎn)的收益如何衡量？ 【例 2—1】某股票一年前的價(jià)格為 10 元，一年中的稅后股息為 ，現(xiàn)在的市價(jià)為 12 元。 【知識(shí)點(diǎn) 2】資產(chǎn)的預(yù)期收益率 預(yù)期收益率也稱為 “期望收益率 ”、 “收益率的期望值 ”，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。其中前者計(jì)算時(shí)應(yīng)用的是預(yù)測(cè)的未來收益率，后者預(yù)測(cè)時(shí)應(yīng)用的是歷史收益率。 風(fēng)險(xiǎn)收益率是指某資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差。其計(jì)算公式為： （ ） 收益 率的標(biāo)準(zhǔn)差也是反映資產(chǎn)收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)，它等于方差的開方。標(biāo)準(zhǔn)差可用下列公式進(jìn)行估算： 其中： Ri表示數(shù)據(jù)樣本中各期的收益率的歷史數(shù)據(jù)； 是各歷史數(shù)據(jù)的算術(shù)平均值； n 表示樣本中歷史數(shù)據(jù)的個(gè)數(shù)。 【答案】 （ 1）甲資產(chǎn)的預(yù)期收益率 =（ 10%+5%+10%+15%+20%） /5=8% （ 2）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 ＝ % （ 3）甲資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%247。（ 2020 年考題） 【答案】 B 【解析】當(dāng)兩個(gè)方案的期望值不同時(shí)，決策方 案只能借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率這一相對(duì)數(shù)值。 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的資產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)以一定代價(jià)，采取某種方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。 【答案】 C 【解析】企業(yè)以一 定代價(jià)、采取某種方式將風(fēng)險(xiǎn)損失轉(zhuǎn)嫁給他人承擔(dān)，以避免可能給企業(yè)帶來災(zāi)難性損失的對(duì)策是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，采取投保的方式就是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司承擔(dān)。 風(fēng)險(xiǎn)中立者 選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益率的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。即： 資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率 其中： E（ Rp）表示資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率； E（ Ri）表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率； Wi表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。 （ 1） 1≤ρ≤1 （ 2）相關(guān)系數(shù) =1，表示兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變化方向和變化幅度完全相同。相關(guān)系數(shù)越大，組合方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。因而，這樣的資產(chǎn)組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)。單項(xiàng)選擇題】如果 A、 B 兩只股票的收益率變化方向和變化幅度完全相同，則由其組成的投資組合（ ）。 要求： （ 1）計(jì)算下列指標(biāo)： ① 該證券投資組合的預(yù)期收益率； ② A證券的標(biāo)準(zhǔn)差； ③ B 證券的標(biāo)準(zhǔn)差； ④ A證券與 B 證券的相關(guān)系數(shù)； ⑤ 該證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。 對(duì)于特定企業(yè)而言，企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。多項(xiàng)選擇題】企業(yè)舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)屬于（ ）。 25 【知識(shí)點(diǎn) 4】系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量 一、市場(chǎng)組合 ，是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合。單項(xiàng)選擇題】已知某種證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，當(dāng)前的市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為 ，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為 ，則兩者之間的協(xié)方差是（ ）。 【例 17多項(xiàng)選擇題】在下列各項(xiàng)中，能夠影響特定投資組合 β系數(shù)的有（ ）。 從理論上來說，風(fēng)險(xiǎn)收益率可以表述為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)（ b）與標(biāo)準(zhǔn)離差率（ V）的乘積。 某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬與該資產(chǎn) β系數(shù)的乘積。反之，亦然。所以， C的說法正確。（ 60+30+10）＝ 60% 乙股票的比例＝ 30247。 表 26 甲、乙、丙三種證券的收益率的預(yù)測(cè)信息 可能情況的概率 甲證券在各種 可能情況下的收益率 。試計(jì)算此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率和預(yù)期收益率。某資產(chǎn)的必要收益率＝無 風(fēng)險(xiǎn)收益率＋該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于不同的資產(chǎn)而言，風(fēng)險(xiǎn)不同，風(fēng)險(xiǎn)收益率不同，但是無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相同的，所以， B 的說法正確。 【提示】 （ 1）在證券市場(chǎng)上，截距為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。 【知識(shí)點(diǎn) 2】資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理 —— 高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。（ 4200＋ 2100＋ 10100）＝ 50% 然后 ，計(jì)算加權(quán)平均 β系數(shù)，即為所求： βp＝ 40%＋ 10%＋ 50%＝ 第三節(jié) 證券市場(chǎng)理論 本節(jié)關(guān)注三個(gè)知識(shí)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與收益的一般關(guān)系、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論。 【注意】單項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系 數(shù)需要記憶。如西方的個(gè)別收賬公司。 β系數(shù)的定義式如下： 【注意】協(xié)方差的計(jì)算公式 某項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差 兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的協(xié)方差 其中 ρi， m表示第 i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù)； σi是該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大?。?σm是市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，表示市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。 【答案】 D 【解析】可以通過資產(chǎn)組合分散的風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較少時(shí)，通過增加資產(chǎn)的數(shù)目，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但當(dāng)資產(chǎn)的數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。 【知識(shí)點(diǎn) 3】 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)分散 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。計(jì)算分析題】已知： A、 B 兩種證券構(gòu)成證券投 資組合。（ 2020年考題） 23 β系數(shù) 【答案】 B 【解析】根據(jù)資產(chǎn)組合收益率方差的計(jì)算公式可知，其中并未涉及到單項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)。相關(guān)系數(shù)最小值為－ 1，此時(shí)， 方差達(dá)到最小值，甚至可能為 0。 資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的影響因素有兩個(gè)：投資比例、單項(xiàng)投資的預(yù)期收益率。 當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變化。 【知識(shí)點(diǎn) 1】資產(chǎn)組合的概念及其收益 兩個(gè)或兩個(gè)以上資產(chǎn)所構(gòu)成的集合，稱為資產(chǎn)組合。 類型 決策原則 風(fēng)險(xiǎn)回避者 當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，選擇低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，選擇高預(yù)期收益率的資產(chǎn)。 【答案】 B 【例 7 減少風(fēng)險(xiǎn) （ 1）控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn) 的發(fā)生； （ 2）控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)的完整工業(yè)項(xiàng)目投資，有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇：已 20 知甲方案凈現(xiàn)值的期望值為 1000萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為 300 萬元；乙方案凈現(xiàn)值的期望值為 1200 萬元，標(biāo)準(zhǔn)離差為330 萬元。 （ 1）收益率的期望值 =20%＋ 10%＋ 5%＝ 11% （ 2） 市場(chǎng)狀況 概率 A項(xiàng)目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 19 （ 3）收益率的標(biāo)準(zhǔn)差 = （ 4）收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率 =%/11%=% 【第二 種題型】 —— 以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的相關(guān)計(jì)算 【例 3標(biāo)準(zhǔn)離差率指標(biāo)可以用來比較預(yù)期收益率不同的資產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)大小。 17 二、衡量風(fēng)險(xiǎn)（離散程度）指標(biāo) 衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，主要有收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率等。 無風(fēng)險(xiǎn)收益率也稱無風(fēng)險(xiǎn)利率，它是指可以確定可知的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率（資金的時(shí)間價(jià)值）和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成。 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或預(yù)期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。 使用相對(duì)數(shù)能夠完全解決比較問題嗎？比如甲乙兩人同時(shí)購買某種股票，股票購買價(jià)格 100 元，持有三個(gè)月后，甲以 110 元出售，收益率為 10%，乙持有六個(gè)月后出售，出售價(jià)格為 115 元，收益率為 15%，乙的投資收益水平高于甲的投資收益水平？ （ 2）為了便于比較和分析，對(duì)于計(jì)算期限短于或長(zhǎng)于一年的資產(chǎn)，在計(jì)算收益率時(shí)一般要將不同期限的收益率轉(zhuǎn) 化成年收益率。 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本原理 本節(jié)重點(diǎn)關(guān)注六個(gè)知識(shí)點(diǎn)：資產(chǎn)收益的 含義及其計(jì)算、資產(chǎn)的預(yù)期收益率、資產(chǎn)收益率的類型、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策、風(fēng)險(xiǎn)偏好 【知識(shí)點(diǎn) 1】資產(chǎn)收益的含義及其計(jì)算 資產(chǎn)的收益是指資產(chǎn)的價(jià)值在一定時(shí)期的增值。本章的學(xué)習(xí)一方面要注意樹立起財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有關(guān)的 計(jì)算技能與方法，為后續(xù)內(nèi)容的學(xué)習(xí)奠定良好的基礎(chǔ)。 （ 3）國庫券的風(fēng)險(xiǎn)很小，通常用短期國庫券的利率表示無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（純利率＋通貨膨脹補(bǔ)償率），如果通貨膨脹水平極低，則可以用短期國庫券利率作為純利率（資金時(shí)間價(jià)值）。在通貨膨脹條件下采用浮動(dòng)利率可使債權(quán)人減少損失。從資金的借貸關(guān)系看，利率是一定時(shí)期運(yùn)用資金資源的交易價(jià)格。 【快速記憶】 “ 氣流豐收 ” 【注意】特征之間的關(guān)系： 比如流動(dòng)性好的金融工具，其風(fēng)險(xiǎn)性往往較小，但收益性也往往較差。 一、金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)包括銀行 業(yè)金融機(jī)構(gòu)和其他金融機(jī)構(gòu)。 三、稅法 稅法是由國家機(jī)關(guān)制定的調(diào)整稅收征納關(guān)系及其管理關(guān)系的法律規(guī)范的總稱。通常，外部邊界由政府法律法規(guī)決定；而內(nèi)部邊界則由公司治理體系和內(nèi)部控制制度來決定。但是對(duì)于獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)來說，其所有者對(duì)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任；股份有限公司的法人地位不會(huì)受到某些股東死亡或轉(zhuǎn)讓股份 的影響，因此其壽命會(huì)比獨(dú)資企業(yè)或合伙企業(yè)更有保障；股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓比獨(dú)資企業(yè)或合伙企業(yè)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓更為容易；股份有限公司的收益要先繳納公司所得稅，稅后收益以現(xiàn)金股利分配給股東后，股東還要繳納個(gè)人所得稅，而獨(dú)資企業(yè)或合伙企業(yè)則不存在這個(gè)問題。公司的收益先要交納公司所得稅；稅后收益以現(xiàn)金股利分配給股東后，股東還要交納個(gè)人所得稅。 個(gè)人獨(dú)資企業(yè)是指依法設(shè)立，由一個(gè)自然人投資，財(cái)產(chǎn)為投資人個(gè)人所有，投資人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承 擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)營實(shí)體。 ：企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作者必須積極探索與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理模式。選項(xiàng) B的目的在于對(duì)經(jīng)營者予以監(jiān)督，為解聘提供依據(jù)。 【例 14 困難 【答案】 D 【解析】對(duì)于非股票上市企業(yè)，只有對(duì)企業(yè)進(jìn)行專門的評(píng)估才能真正確定其價(jià)值。 2020年： 3月美國第五大投資銀行貝爾斯登因?yàn)l臨破產(chǎn)而被摩根大通收購； 9月 15日，雷曼兄弟公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林公司則被美國銀行收購； 9月 21日美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)在晚間宣布，已批準(zhǔn)了高盛和摩根士丹利提出的轉(zhuǎn)為銀行控股公司的請(qǐng)求。股東作為所有者在企業(yè)中承擔(dān)著最大的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，地位當(dāng)然也最高。 【缺點(diǎn)】 但該指標(biāo)仍然沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能避免企業(yè)的短期行為。即把企業(yè)財(cái)務(wù)的總目標(biāo)分解到企業(yè)的各個(gè)部門，形成部門目標(biāo)，甚至再進(jìn)一步分解到班組和崗位。 【答案】 B 【 解析】財(cái)務(wù)決策是財(cái)務(wù)管理五個(gè)環(huán)節(jié)的核心。 多項(xiàng)選擇題】在企業(yè)狹義的投資活動(dòng)中形成的財(cái)務(wù)關(guān)系有（ ） 【答案】 CD 【解析】企業(yè)投資可以分為廣義的投資和狹義的投資。 【例 7（債權(quán)與債務(wù)） 【注意】將第三、四兩個(gè)方面的財(cái)務(wù)關(guān)系放在一起進(jìn) 行考察，可以發(fā)現(xiàn)并不是對(duì)外投資就形成 “ 企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 ” ，只有對(duì)外的權(quán)益性投資，才形成這種財(cái)務(wù)關(guān)系，如果是對(duì)外的債權(quán)性投資，則形成的是 “ 企業(yè)與債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系 ” 。 廣義的分配是指企業(yè)對(duì)各種收入進(jìn)行分割和分派的過程； 狹義的分配僅指對(duì)凈利潤(rùn)的分配。 （籌集資金的活動(dòng)） 籌資是指企業(yè)為了滿足投資和資金營運(yùn)的需要，籌集所需資金 的行為。 重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)問題： （ 1）營運(yùn)資金，流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的差額。 2 【例 2 【例 1 1 第 一 章 財(cái)務(wù)管理總論 考情分析