【正文】 庫券收益率降低，股票的收益率就上升。 ? (3)每種證券的標(biāo)準(zhǔn)差。 BAB2 2 2 2 2P A B B A B A B B2 2 2 2 2PP A B B2 2 2 2P3 % 5 %X X 5 0 %X X 2 X X110 .5 3 % 0 .5 5 % 2 0 .5 0 .5 1 3 % 5 % 0 .1 6 %X X 0 .5 3 % 0 .5 5 % 4 %210 .5 3 % 0 .5 5 %AAAABAAB??? ? ? ? ? ???? ? ???????? ? ???? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ???? ? ? ?例 ： 假 設(shè) ， ， 投 資 于 這 兩 種 證 券 的 比 例 為證 券 組 合 的 方 差 為 ：、 完 全 正 相 關(guān) （ ）、 完 全 負(fù) 相 關(guān) （ ）2P A B B2 2 2 2 2P2 2 2 2P A B B2 0 .5 0 .5 1 3 % 5 % 0 .0 1 %X X 0 .5 3 % 0 .5 5 % 1 %300 .5 3 % 0 .5 5 % 0 0 .0 8 5 %X X 2 .9 %AABA? ? ???? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ??? ? ? ? ? ?? ? ?（ ）、 完 全 不 相 關(guān) （ ） ? ? 04213132431232:32424::AX1X0XX,1212222ABPBBAP???????????????????????????????????????????PABABAAABxx?????????標(biāo)準(zhǔn)差的計算公式中得代入兩種證券投資組合比例如果為前例中，國庫券的投資證券的最佳比例為可得，令通過兩證券組合風(fēng)險最小，時當(dāng)? 多種證券投資組合風(fēng)險與收益 ? 計算多種證券投資組合風(fēng)險與收益衡量的基本原理同 ? 兩種證券的組合一樣。 當(dāng) n趨于無窮時 ， 方差項： 當(dāng) n趨于無窮時 ， 協(xié)方差項： 011 221222 ???????? nnnXniiiC o vC o vnC o vnnnC o vXXninjijji?????? ?? ?)11()1(121 ? 例：給定三種證券的方差 — 協(xié)方差矩陣以及各證券占組合的比例如下，計算組合方差： ? 證券 A 證券 B 證券 C ? 證券 A 459 — 211 112 ? 證券 B 一 2ll 312 215 ? 證券 C 112 215 179 ? XA=,XB=,XC= 1 3 4 . 8 91120 . 20 . 522150 . 30 . 222110 . 30 . 521790 . 23120 . 34950 . 5X2XX2XX2XXXX1122152111793124592222PCCABCCBBBAC2C2B2B22A22PACBCAB C2B22?????????????????????????????????）（證券組合的方差為：，由上表可知：??????????????AAAA ??????????N1iiPN1i ii2/1P2M2P2P2M222/12M22X。 一 、 資產(chǎn)組合理論 ? （一）資產(chǎn)組合理論的基本假設(shè) ? （ １ ） 期望收益假設(shè) ， 期望收益是指未來一段時間內(nèi)各種可能收 ? 益值的統(tǒng)計平均； ? （ ２ ） 單項資產(chǎn)和資產(chǎn)組合的風(fēng)險由其收益 （ 率 ） 的方差或標(biāo)準(zhǔn) ? 差表示； ? （ ３ ） 投資者按照投資的期望收益和風(fēng)險狀況進(jìn)行投資決策 ， 即 ? 投資者的效用函數(shù)是投資期望收益和風(fēng)險的函數(shù)； ? （ ４ ） 投資者是理性的 ， 即給定一定的風(fēng)險水平 ， 投資者將選擇 ? 期望收益最高的造成或資產(chǎn)組合 ， 給定一定的期望收益 ， 投資者將選 ? 擇風(fēng)險最低的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合； ? （ ５ ） 人們可以按照相同的無風(fēng)險利率 R借入借出資金； ? （ ６ ） 沒有交易成本和稅收 。 有效集曲線以上的點 ， 投資者不可能獲得 ， 因為其組合不可能在 某個風(fēng)險水平下獲得更高的收益 ， 或者在某個收益水平下 ， 承受較低 的風(fēng)險；同樣 ， 有效集曲線以下的點 ， 投資者也不可能獲得 ， 而且即 使能獲得 ， 也不如有效集上的點價值更高 。 任意給定 n種證券 ， 那么所有 這些證券及由這些證券構(gòu)成的證券組合將形成坐標(biāo)平面的一個區(qū)域 ， 這個區(qū)域通常是開口向右的一支雙曲線所圍的部分 ， 這個區(qū)域即是投 資者進(jìn)行投資能夠取得的點 ， 稱為可行域 。這個偏好規(guī) ? 則就是前面假設(shè)的共同偏好規(guī)則： ? 風(fēng)險一定的條件下，收益越大 ，效用越大； ? 收益一定的條件下，風(fēng)險越小， 效用越大。它有以下特點： ? 有效集是一條 向右上方傾斜的曲線 ，它反映了 “ 高收益，高風(fēng)險 ” ? 的原則； ? 有效集是一條 向上凸的曲線 ； ? 有效集曲線上 不可能有凹陷的地方 。假設(shè)如下： ? 投資者通過預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價投資組合。 ? 投資者可按相同的無風(fēng)險利率借入或貸出資金，且對于所有投 ? 資者來說，無風(fēng)險利率相同。 市場組合 就是包含證券市場上所有證券的組合 ， 而且 各種證券 所占的比例與每種證券的市值占市場所有證券的總市值的比例相同 。 這個組合就是前述的 市場組合 。 ? 每個投資者的風(fēng)險態(tài)度可以不同 。 ? （四）資本市場線 ? 資本市場線 (CML)是由無風(fēng)險收益為 RF的證券和市場證券組合 M構(gòu) ? 成的。因此，風(fēng)險愈大，預(yù)期收益愈大。 PMFMFPRRERRE ????? )()( 有效組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成： （ 1） RF 是無風(fēng)險利率 ， 它是資金的時間價值； （ 2） [E(RM)— RF ] σ P/σ M， 風(fēng)險溢價 。 ? （五）證券市場線 ? 資本市場線適用于有效證券組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差的均衡狀態(tài) ? 的關(guān)系。 ? 在均衡狀態(tài)下，個別證券風(fēng)險與收益的關(guān)系可以寫成： MiM 2/??iMMFMFiRRERRE ?? 2)()( ???? 上式所表達(dá)的就是證券市場線，它反映了個別證券與市場組合 ? 的協(xié)方差和其預(yù)期收益率之間的均衡關(guān)系。 MiM 2/?? 在市場組合點 ， β 值為 1， 預(yù)期收益率為 E(RM)； 在無風(fēng)險資點 ， β 值為 0， 預(yù)期收益率為 RF。 ? ? 例：貝塔 (β )的估算。這 ? 一步實際上是協(xié)方差的計算，其計算結(jié)果的加總值就是 β 計算公式的 ? 分子。、求出上述投資組合的期望收益和方差？，求該組合的股票構(gòu)成一個投資組合的股票和的、如果由哪種股票？為什么？投資者，你傾向于投資、如果你是風(fēng)險厭惡的請問：；；下：成立，其他有關(guān)信息如沒有支付股利。和練習(xí)題：市場有3B30%A70%21。 ? 套利定價理論可以分為兩個部分：一是 因素模型 （ factor models） ? 二是 無套利均衡 （ no arbitrage equilibrium） ? 一、假設(shè)條件： ? （ 1）資本市場處于競爭均衡狀態(tài)； ? （ 2）投資者是非滿足的，喜愛更多財富：當(dāng)投資者面臨套利機(jī)會時，他們會構(gòu)造套利 ? 證券組合來增加自己的財富； ? （ 3）任何證券 I的預(yù)期收益率可用因子模型表示； ? （ 4）不同證券的剩余收益之間不相關(guān)，且協(xié)方差為 0； ? （ 5）市場上證券的種類遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因子的數(shù)目。 例如： GNP、 利率 、 通脹 ? 非系統(tǒng)性風(fēng)險因素： 對某一種資產(chǎn)或某一類資產(chǎn)發(fā)生影響的風(fēng)險。 ? 三、套利定價模型（ＡＰＴ） 因素模型只是描述性模型 ， 并不是一種資產(chǎn)定價的均衡模型 。 j??2? 套利證券組合是預(yù)期收益增加而風(fēng)險沒有增加，因而套利證券組合要滿足三個條件： ? ①不需要投資者增加任何投資。 ? 對于任何只關(guān)心高收益率而忽略非因子風(fēng)險的投資者而言，這種套利組合是相當(dāng)具有吸引力的。 從而可以得到均衡的 （ 單 ） 多因素模型 ， 即套利定價模型： E（ R） ＝ RF+β 1(E（ R1） RF) +β 2(E（ R2） RF) +? +β i(E（ Ri） RF) ? + β K(E（ RK） RF) 并且 ， 我們可以在 E（ Ri） — β i坐標(biāo)空間畫出套利定價線 。 計算組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差 %%%%%%XXX2XXX%%%)(%%1%%%%%52%2%%%%1%%%%%%%FFREXFFREXRXRXR12222222B2B2A2AABBA2B2B2A2A1221 112222222F2B2A21F1B1AAB2F k 23F3322F2j2i21F1j1iij222222B22F22B21F21B2B222222A22F22A21F21A2AB2 B21B1BBA2 A21A1AABBAAP?????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ???? ??????????????????????????????????????????????????????niiininjijjiniiiPjkikjiXXXX性不考慮因子之間的相關(guān)險衡量：、證券組合多因子的風(fēng)）（）（））（（））（（險衡量：、證券組合多因子的風(fēng)解：? 第五章 資本成本與資本預(yù)算 引言：什么是資本預(yù)算決策 ？ ? 資本預(yù)算是企業(yè)為了增加企業(yè)價值 ， 比較和選擇 ? 長期資本投資項目的過程 。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量的估算 ? 一、現(xiàn)金流量的含義和構(gòu)成 ? 現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直至 ? 報廢（或中途轉(zhuǎn)讓）為止的整個期間內(nèi)形成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金 ? 流出量。 ? （二）經(jīng)營現(xiàn)金流量 ? 經(jīng)營現(xiàn)金流量是指項目正式投產(chǎn)后，在生產(chǎn)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營 ? 所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。 ? （三）終結(jié)現(xiàn)金流 ? 終結(jié)現(xiàn)金流是指項目終止時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資 ? 產(chǎn)的稅后殘值收入或變價收入和回收的流動資產(chǎn)投資。建廠 ? 需要一塊 25畝左右的土地，公司計劃在 2020年末以 120萬購入這塊地。項目的經(jīng)濟(jì)壽命為 6年。電腦售價和管理費用隨著通貨膨脹而增加，預(yù)計項目生產(chǎn)期間的通貨膨脹率為 6％。 ?