【正文】 假定每年的現(xiàn)金流都發(fā)生在年末。 ? 生產(chǎn)部門估計(jì)，該種電腦的制造成本為銷售收入的 65％。設(shè)備購 ? 價 950萬元，安裝費(fèi) 50萬元，于 2020年末安裝支付。通過市場調(diào)查，估計(jì)這種電腦如果售價為 2200元，每年 ? 可銷售 25000臺。 ? 每年的凈營業(yè)現(xiàn)金流等于現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。 ? 按照投資項(xiàng)目現(xiàn)金流發(fā)生的時間順序，現(xiàn)金流量包括三個部分： ? 初始現(xiàn)金流； ? 經(jīng)營現(xiàn)金流； ? 終結(jié)現(xiàn)金流 ? （一）初始現(xiàn)金流量 ? 初始現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目開始投資到正式投產(chǎn)之前所發(fā)生的現(xiàn)金 ? 流量，一般包括： ? 固定資產(chǎn)投資，如廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的建造、購置成本以及 ? 運(yùn)輸和安裝成本； ? 流動資產(chǎn)投資，包括在原材料、產(chǎn)成品和其他流動資產(chǎn)上的投 ? 資； ? 其它投資費(fèi)用，指與投資項(xiàng)目有關(guān)的人員培訓(xùn)費(fèi)、注冊費(fèi)和固定 ? 資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變價收入等。 ? 因此 ， 資本預(yù)算本質(zhì)上就是通過確定投資項(xiàng)目的 ? 收益 、 成本和風(fēng)險 ， 從而進(jìn)行投資決策的過程 。計(jì)總共有 4n＋ 2項(xiàng)。 套利定價模型 滿足無套利條件的證券組合可以用如下均衡因素模型定價： 單因素模型 E(R)＝ RF+β (R*– RF) E(R*)為 β =1時的期望收益 市場組合作為單因素時： E（ R）＝ RF+β (E（ RM） RF) 等價于 CAPM的定價模型 ? ?? ?? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ?? ?? ?? ??????????????????ninjFjijininiiiiiiPFjijiMMijFFjiFFjijiiiiiXXXXEREREbREREbREREii1 121 122222222jjiii,2F222F222),()()()()E ( RR)E ( RRE:F???????????????????????????方差為任意兩種證券之間的協(xié)描述證券組合單因素的風(fēng)險的非系統(tǒng)風(fēng)險表示證券導(dǎo)致的系統(tǒng)風(fēng)險；的由于因子表示證券描述單個證券單因素的風(fēng)險多因素模型 E（ R）＝ RF+β 1(E（ R1） RF) +β 2(E（ R2） RF) +? +β i(E（ Ri） RF) ? + β K(E（ RK） RF) E（ Ri） RF：因素超額收益 E（ Ri）表示某證券或組合對 i因素的貝塔系數(shù)為１， 對其它因素貝塔系數(shù)為０時的期望收益率 ?? ???? ??????????????????????niiininjijjiniiiPjkikjijijiijijijiiiiiiiiiiiiiXXXXjii1221 112222F k 23F3322F2221F1122F222F2221F2122F222F21222F,F21F222F2122)()(:c o v2212121???????????????????????????????????????????性不考慮因子之間的相關(guān)之間的協(xié)方差：和證券收益率的方差：證券描述證券組合多因素的風(fēng)險兩因子不相關(guān)或描述單個證券雙因素的風(fēng)險?? 考慮一個如下特征的三證券投資組合 （ 忽略非系統(tǒng)性風(fēng)險 ） ： 證券 β 1 β 2 A B C 如果 XA = ； XB = ； XC =0， 組合對因素 1和因素 2的敏感度分別為 1和 0： β p1 = * + * + *0 = 1 β p2 = * * *0 = 0 這樣我們就構(gòu)造了一個純因素 1的證券組合 ， 此時我們獲 得的組合收益率就是 E（ R1） ， 表示證券組合對因素 1的貝塔系數(shù) 為１ ， 對其它因素貝塔系數(shù)為０時的期望收益率 ； 如果我們令 XA = ； XB =0 ； XC =， β p1 =0； β p2 = 1 我們可以得到一個純因素 2的證券組合 。 ? X1E(R1)+X2E(R2)+??+X nE(Rn)0 ? 嚴(yán)格地說，套利證券組合應(yīng)該非因子風(fēng)險為零。 什么時候因素模型達(dá)到 均衡呢 ？ 就是 不存在套利機(jī)會 的情況下 。：非期望收益，即風(fēng)險：期望收益；對股票的收益預(yù)期： 例：年初預(yù)測：期望通脹率＝ 5％ ， 期望 GNP增長率＝ 2％ ， 期望利率變動＝ 0 β 系數(shù)： β I＝ 2， β GNP＝ 1， β r＝－ 實(shí)際結(jié)果： ① 實(shí)際通脹率＝ 7％ ， 實(shí)際 GNP增長率＝ 1％ ， 實(shí)際利率變動＝－2％ ② 公司成功實(shí)施新的企業(yè)戰(zhàn)略 ， 這一沒有預(yù)料到的發(fā)展使公司股票收益增長 5％ ③ 同期股票市場的平均收益 ， R＝ 4％ 則各系統(tǒng)風(fēng)險因素的異動 FI＝ 7％ － 5％ ＝ 2％ FGNP＝ 1％ － 2％ ＝－ 1％ Fr＝－ 2％ － 0＝－ 2％ ? 系統(tǒng)風(fēng)險因素異動對該公司股票收益的影響： m＝ β IFI＋ β GNPFGNP＋ β rFr ＝ 2 2%＋ 1 （ － 1％ ） ＋ （ － ） （ － 2％ ） ＝ % 總風(fēng)險收益 =m＋ ε ＝ %+5%=% 總收益 R＝ E(R)＋ m＋ ε ＝ 4％ ＋ ％ ＝ % ? 單一證券的 因素模型 ? 股票收益的因素模型： ? R= E(R)＋ β 1F1＋ β 2F2＋ β 3F3＋ ? ＋ β kFk＋ ε Fi 系統(tǒng)風(fēng)險因素 單因素模型 R= E(R)+β F+ ε 市場模型 R= E(R)+β (RM– E(RM))+ ε 三因素模型： R＝ E(R)＋ β IFI＋ β GNPFGNP＋ β rFr＋ ε ? 投資組合的因素模型 ? 用 N種股票構(gòu)建一個組合： Ri＝ E(Ri)+β iF+ε i 單因素模型 i ＝ 1， 2， ? ， N ? 組合的收益： RP＝ X1R1＋ X2R2＋ X3R3＋ ? ＋ XNRN ＝ X1（ E(R1)+β 1F+ε 1） ＋ X2（ E(R2)+β 2F+ε 2） ＋ ? ＋ XN（ E(RN)+β NF+ε N） ＝ （ X1 E(R1)＋ X2 E(R2)＋ ? ＋ XN E(RN)） ＋ （ X1β 1＋ X2β 2＋ ? ＋ XNβ N） F ＋ （ X1ε 1＋ X2ε 2＋ ? ＋ XNε N） ? 多元化的風(fēng)險分散效應(yīng)： ? N↑ → （ X1ε 1＋ X2ε 2＋ ? ＋ XNε N） ↓ → 0 非系統(tǒng)性風(fēng)險因?yàn)槎嘣M合而消失了，但 系統(tǒng)性風(fēng)險 依然存在 β 系數(shù)與期望收益： 當(dāng)投資者持有一個大型 、 足夠多元化的投資組合時 ，他可以忽略股票組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險 。證券的價格變化受多種因素的影響，只要我們找出 ? 影響證券價格的因素，就可以構(gòu)造出因素模型來估計(jì)每個證券的預(yù)期 ? 收益率。0 . 0 9)E ( BA22B22A2222ABBA2B2B2A2AP2BBAAP222AAABBABB?????????????????????????????????????????????????????????BAPMMBMMAMMM???????????????????、）（）（）（、而風(fēng)險卻更低。股票和、別為、正常和上升的概率分元。這一步實(shí)際上是方差的計(jì) ? 算，其計(jì)算結(jié)果的加總值就是 β 計(jì)算公式的分母。 ? A公司股票四年的收益率和相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)收益率如下表： ? 年份 A公司的收益率 Ri(%) 標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)收益率 RM（ %） ? 1 10 40 ? 2 3 30 ? 3 20 10 ? 4 15 20 MiMi2??? ?? 計(jì)算 A公司的平均收益率和市場組合的平均收益率： ? 分別計(jì)算二者每年收益率對其平均收益率的離差。 ? 如果一項(xiàng)有價證券 β 1,該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險補(bǔ)償就大于市場組合的 ? 風(fēng)險補(bǔ)償。 ? β iM表示證券與市場組合的協(xié)方差，即： ? β iM = ? 前面公式轉(zhuǎn)化為： E(Ri) = RF+ β iM[E(RM) RF] ? 這就是資本資產(chǎn)定價模型 ? 該方程表明：單個證券 i的期望收益率與這種證券對市場組合的 ? 風(fēng)險（方差）的貢獻(xiàn)率 β iM之間存在著線性關(guān)系。 ? ? 個別證券 i承擔(dān)風(fēng)險的補(bǔ)償 E(Ri)— RF 與這個證券對市場組合的 ? 風(fēng)險貢獻(xiàn)大?。ㄘ暙I(xiàn)率 ）成正比。 它是對所承擔(dān)的風(fēng)險的補(bǔ)償 ， 即 風(fēng)險溢價 。在了解 CML的斜率和截距 RF后，在 ? CML上的任意有效證券組合中的預(yù)期收益可用它的風(fēng)險表示，因此 CML ? 的表達(dá)公式為： ? ? E（ RP）代表 CML上任意有效證券組合的預(yù)期收益率； ? σ P代表 CML上任何有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差； ? CML根據(jù)證券組合 P的不同風(fēng)險水平?jīng)Q定它的預(yù)期收益。 ? ? ? 由點(diǎn) RF(0， RF)和 M（ σ M ， E(RM)）得到的資本市場線CLM： ? ? 通常 CML線總是向上傾斜的，因?yàn)轱L(fēng)險報(bào)酬總是正的。 ? 投資者從同一個有效集上選擇不同的證券組合 ： RF和 M點(diǎn)的線性組合 。 ? 每個投資者的切點(diǎn)證券組合相同 。 當(dāng)引入無 風(fēng)險證券后 ， 經(jīng)過代表無風(fēng)險證券 RF的點(diǎn)向風(fēng)險資產(chǎn)的有效曲線引切 線 ， 切點(diǎn)為 M。 ? 不存在交易費(fèi)用（包括信息費(fèi)用）。在相同的風(fēng)險水平上，投資者將選 ? 擇預(yù)期收益率較高的資產(chǎn)；在相同的預(yù)期收益率下，投資者將選擇風(fēng) ? 險較低的資產(chǎn)。 投資者最優(yōu)資金配置比例由下面的最優(yōu)規(guī)劃來表示： 2211212222211221212121..2:m i nrwrwrwwtswpp??????? ??????