【正文】 加總值就是 β 計(jì)算公式的分母。 ? 如果一項(xiàng)有價(jià)證券 β 1,該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就大于市場(chǎng)組合的 ? 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。 ? ? 個(gè)別證券 i承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償 E(Ri)— RF 與這個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合的 ? 風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)大小（貢獻(xiàn)率 ）成正比。在了解 CML的斜率和截距 RF后，在 ? CML上的任意有效證券組合中的預(yù)期收益可用它的風(fēng)險(xiǎn)表示，因此 CML ? 的表達(dá)公式為： ? ? E（ RP）代表 CML上任意有效證券組合的預(yù)期收益率； ? σ P代表 CML上任何有效證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差； ? CML根據(jù)證券組合 P的不同風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)Q定它的預(yù)期收益。 ? 投資者從同一個(gè)有效集上選擇不同的證券組合 ： RF和 M點(diǎn)的線性組合 。 當(dāng)引入無(wú) 風(fēng)險(xiǎn)證券后 ， 經(jīng)過(guò)代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券 RF的點(diǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效曲線引切 線 ， 切點(diǎn)為 M。在相同的風(fēng)險(xiǎn)水平上，投資者將選 ? 擇預(yù)期收益率較高的資產(chǎn)；在相同的預(yù)期收益率下，投資者將選擇風(fēng) ? 險(xiǎn)較低的資產(chǎn)。這條邊界即是可行域邊界的那支雙曲線頂點(diǎn)以 ? 上的 NB部分。 由此形成的區(qū)域稱 為投資者的可行集 。償，可通過(guò)分散化降低風(fēng)險(xiǎn)）不能獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或非系統(tǒng)補(bǔ)償；）可以獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，表示證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；表示證券）（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），即：）；非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：的總風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)部分測(cè)定的任何一種證券由標(biāo)準(zhǔn)差）單一證券風(fēng)險(xiǎn)描述（性風(fēng)險(xiǎn)角度）（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的另外一種表示：對(duì)單一證券與證券組合 第二節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)理論 （ ＣＡＰＭ ） ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ Capital Asset Pricing ? Model，簡(jiǎn)稱為 CAPM）是在資產(chǎn)組合選擇理論的基礎(chǔ)上發(fā) ? 展起來(lái)的定價(jià)理論。組合后的風(fēng)險(xiǎn)如果還是等同于各種證券的風(fēng) ? 險(xiǎn)，那么就沒(méi)有達(dá)到組合效應(yīng)的目的。 ? 正因?yàn)槿绱?，我們可以通過(guò)選擇組合中的證券和調(diào)整組合中證券 ? 的比重來(lái)改變組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況。 ? 協(xié)方差大于 0，正相關(guān) ? 協(xié)方差小于 0，負(fù)相關(guān) ? 協(xié)方差等于 0，不相關(guān) （ 2） 相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù) Corr(correlation coefficient)也是表示 兩種證券收益變動(dòng)相互關(guān)系的指標(biāo) 。0202020202020)(%50400400600)(%。 金融學(xué)中一般用方差來(lái)描述和衡量風(fēng)險(xiǎn)： ? 方差 （ Variance或 σ 2) ? 標(biāo)準(zhǔn)差（ Standard Deviation,SD或 σ ) 描述收益的離散程度（具體收益與平均收益之間的分散程度），收益分布越分散，離散程度越高，則表明收益的不確定性越高，證券的風(fēng)險(xiǎn)越大。 可加性：如果假定單期回報(bào)服從正態(tài)分布，百分比收益率的多期回報(bào)也不可 能服從正態(tài)分布?？捎玫ń獬錾鲜龉街械?R。 年初價(jià)格 ＝股利收益率＋資本利得收益率 ＝ Divt+1/Pt +(Pt+1 Pt )/ Pt ? （二）收益率 ? 收益指標(biāo)較直觀的反映了投資收益的情況。 ? 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益衡量 ? 一 、 單項(xiàng)資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益 ? （一）收益 ? 所謂收益，從理論上講，是投資者投資于某 ? 種資產(chǎn)，在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的總利得或損失。但是它忽視了賺取收 ? 益而進(jìn)行的投資規(guī)模；忽視了賺取收益而進(jìn)行的投資的期限長(zhǎng)短；忽 ? 視了會(huì)計(jì)規(guī)定（折舊、折耗、攤銷(xiāo)）對(duì)現(xiàn)金流價(jià)值的影響。 ?? ?????????ntttnnRCRCRCRCP1221)1()1()1(1?? 平均收益率 ? 投資者的投資期可以劃分為若干個(gè)時(shí)期。因?yàn)殡m然 n個(gè)正態(tài)分布的隨機(jī)變量的和仍然服從正態(tài)分 布，但 n個(gè)正態(tài)分布的隨機(jī)變量的積卻不服從正態(tài)分布。 ? 方差與標(biāo)準(zhǔn)差：用以反映隨機(jī)事件相對(duì)期望值的離散程度的量 。40100010001400)(:)1(4321????????????RERERERE益率如下計(jì)算各種證券的預(yù)期收%%67%370%39%50%6%40%18)2(41?????????? ??iiiP RXR的預(yù)期收益如下計(jì)算各種證券投資組合 (二 )組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ? 投資于證券組合，組合的風(fēng)險(xiǎn)不是組合中各種證券的風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單 ? 相加，各種證券在組合中所占的比重以及證券之間的相互關(guān)系對(duì)組合 ? 的風(fēng)險(xiǎn)都有重要影響。 它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化 。這就是資產(chǎn)組合選擇理論。一般來(lái)說(shuō)，證券組合后的風(fēng)險(xiǎn) ? 不會(huì)大于單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，起碼是持平。 ? 其主要特點(diǎn)是一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率可以用這種資產(chǎn) ? 的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)測(cè)度 β 值來(lái)測(cè)量，它刻畫(huà)了市場(chǎng)均衡狀態(tài)下資 ? 產(chǎn)的預(yù)期收益率及其與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 22222 2BBBAABBAAAp w ?????? ??? 當(dāng) ρ AB= +1時(shí) ， 兩證券投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系落在上圖中的 AB直線上 (具體在哪一點(diǎn)決定于投資比重 xA和 xB)； 當(dāng) ρ AB 1時(shí) ， 代表組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)所有點(diǎn)的集合是一條向后 彎的曲線 ， 表明在同等風(fēng)險(xiǎn)水平下收益更大 ， 或者說(shuō)在同等收益水平下風(fēng)險(xiǎn)更小 ， ρ AB越小 ， 往后彎的程度越大； 當(dāng) ρ AB =— 1時(shí) ， 是一條后彎的折線 多種資產(chǎn)組合的可行域 前面兩種證券的有效集可以用一條曲線表示 ， 如果組合中證券數(shù) 量超過(guò)兩種 ， 可行集將形成一個(gè)區(qū)域 。稱為有效集曲線。 ? 每種資產(chǎn)都是無(wú)限可分的和可交易的。 M點(diǎn)是一個(gè)非常特殊的風(fēng)險(xiǎn)證券有效組合 ， 它包含所有市場(chǎng)上存 在的資產(chǎn)種類(lèi) ， 各種資產(chǎn)所占的比例和每種資產(chǎn)的市值占市場(chǎng)所有 資產(chǎn)的總市值的比例相同 。 ? 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度最高的投資者： RFM線上最左端點(diǎn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) RF； 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的投資者： RFM線上靠近 RF的組合； 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較低的投資者： RFM線上靠近 M的組合； 風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度很低的投資者： RFM線上 M組合，甚至超過(guò) M，即借錢(qián)投資 M 分離定理 ：投資者風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好無(wú)關(guān)，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好體現(xiàn)在有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的線性比例上。 有效組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間存在著一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系 ，它由資本市場(chǎng)線提供完整的描述 ， 即對(duì)有效組合的定價(jià) 。因此，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一定 ? 時(shí)，個(gè)別證券的預(yù)期收益率取決于其與市場(chǎng)組合的協(xié)方差 σ iM。意味著這項(xiàng)資產(chǎn)在市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)會(huì)大于市場(chǎng)的平均價(jià) ? 格波動(dòng)； ? 如果證券 0β 1, 該項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就小于市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) ? 補(bǔ)償，它的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)小于市場(chǎng)的平均價(jià)格波動(dòng)； ? 如果 β 0，意味著該項(xiàng)證券的收益與整個(gè)市場(chǎng)存在負(fù)相關(guān)的 ? 關(guān)系； ? 如果 β =0，其預(yù)期收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這時(shí)證券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn) ? 證券一樣，對(duì)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有影響； ? 如果 β =1時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償與市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償一致。 ? 求第 3和第 4步的兩個(gè)合計(jì)數(shù)之商，得到 β 值，即 A公司的 β 值為： 年份 A公司 A公司 市場(chǎng)組合 市場(chǎng)組合 A公司的離差 市場(chǎng)組合 收益率 收益率離差 收益率 收益率離差 乘以市場(chǎng)組合離差 方差平方 1 2 3 4 平均 = 平均 = 總和 總和 A公司的 β值為： 20 .1 2 1 0 .4 6 50 .2 6 0iMiMM???? ? ? 貝塔系數(shù)。股票，因?yàn)槠谕找娓哌x擇風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者應(yīng)該）（）（）（）（、解：；； 第三節(jié) 套利定價(jià)模型 （ APT） ? 羅斯 (Ross)1976年提出的套利定價(jià)理論，與 CAPM只研究市場(chǎng)因素對(duì)證券收益的影 ? 響不同， APT拓展了更多影響風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益的因素，并根據(jù)無(wú)套利原則，得到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) ? 均衡收益與多個(gè)因素之間存在線性關(guān)系的結(jié)論。 在只有證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券的期望收益相關(guān)的情況下 ， 證券市場(chǎng)線恰好可以用來(lái)描述期望收益： ? E（ Ri)＝ RF+β (E（ RP） RF) ? β ＝０的組合的期望收益率為 RF，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 ? β ＝１的有效市場(chǎng)組合的期望收益率為 E(RP) 因此 期望收益與 β 系數(shù)的關(guān)系恰好由證券市場(chǎng)線來(lái)描述： E(Ri)實(shí)際上就是證券市場(chǎng)線上某一證券或組合的期望收益； β 就是這個(gè)證券或組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)或貝塔系數(shù) 。但是 APT假設(shè)這種風(fēng)險(xiǎn)非常小，以至可以忽略。 ? 資產(chǎn)個(gè)數(shù) 資產(chǎn)組合模型 單因素模型 ? 2 6 10 ? 5 21 22 ? 10 66 42 ? 100 5151 402 ? 300 45451 1202 2/)23(12/)1( 2 ???????? nnnnnnN練習(xí)題 1： ，計(jì)算組合的方差證券的比重為為證券的在組合中的比重、假定準(zhǔn)差、計(jì)算每一種證券的標(biāo)；；有：和種證券基于單因素模型，對(duì)兩%60XB40%XA21%15%25%181 . 2 F%5R0 . 8 F%5RBABAFBBAA???????????BA ??????? 22122222222222F2BAB22A22B2B22A2A221 121 1222222222B2F2B2BA222A2F2A2A2????????????????????????????????? ?? ?? ?? ???????????????????????????????BABABAninjFjijininiiiiiiPXXXXXXXXXX險(xiǎn)衡量：、證券組合單因子的風(fēng)險(xiǎn)衡量：、單一證券單因子的風(fēng)解：練習(xí)題 2：考慮一個(gè)如下特征的兩證券投資組合： 證券 零因素 因素 1 因素 2 非因素風(fēng)險(xiǎn) 比例 （ 期望收益 ） 敏感度 敏感度 （ 方差 ） A 2% % B 3% % 假定兩因素不相關(guān) ， 因素 1的期望值為 15%， 標(biāo)準(zhǔn)差為 20%； 因素 2的期望值為 4%， 標(biāo)準(zhǔn)差為 5%。 ? 初始現(xiàn)金流量一般為現(xiàn)金流出量。為此，公司需要新建一個(gè)工廠，建設(shè)期為 2年。投產(chǎn)第一年的管理費(fèi)用（不包括折舊）為 800萬(wàn)元。 ? 大陸公司的邊際稅率為 33％，名義資本成本為 %。 ? 廠房建設(shè)將花費(fèi) 800萬(wàn)元， 2020末和 2020年末各支付 400萬(wàn)元。 ?