《金融市場(chǎng)學(xué)rdcha》ppt課件(文件)
【正文】 換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具。 ?(二 ) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn) ?1．可轉(zhuǎn)換性 ?可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證 (或轉(zhuǎn)換期權(quán) ) 的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)看，可轉(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)、股票價(jià)格上漲時(shí)，又可使投資者按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長(zhǎng)的收益 ?4．收益的不確定性 ?盡管可轉(zhuǎn)換債券具有較好的投資價(jià)值，但并不意味著其收益就相當(dāng)穩(wěn)定。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看，其期限一般在 10年以上，有時(shí)甚至在 20年以上?？赊D(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系： ?轉(zhuǎn)換比率 =債券面值 /轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? (四 ) 票面利率 ? 可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。 ? (七 ) 回售條款 ?回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣(mài)給發(fā)行公司的規(guī)定。 ?影響回售權(quán)價(jià)值大小的因素有回售期限、回售價(jià)格、回售條件、股票價(jià)格波動(dòng)率等。此外，可轉(zhuǎn)債比股票還有優(yōu)先償還的要求權(quán)?？赊D(zhuǎn)債的價(jià)值與標(biāo)的股票價(jià)格的關(guān)系如圖 86所示。 ?2．普通可轉(zhuǎn)債中的認(rèn)購(gòu)權(quán)證一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。它把原來(lái)傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債分離為一個(gè)純企業(yè)債和若干數(shù)量的看漲期權(quán)，擁有期權(quán)的投資者可以按一個(gè)約定的固定價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)入 股票 。 ? 這些期權(quán)主要有： ?1．投資者按照一定價(jià)格在一定期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換成公司股票的期權(quán) (轉(zhuǎn)股權(quán) )； ?2．投資者在一定條件下將債券按照一定價(jià)格回售給公司的期權(quán) (回售權(quán) )； ?3．公司在一定條件下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的期權(quán) (轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低權(quán) )； ?4．公司在一定條件下贖回可轉(zhuǎn)債的期權(quán) (贖回權(quán) )。有的還規(guī)定超過(guò)一定幅度需要股東大會(huì)通過(guò)。對(duì)投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。 ?贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。 ? (五 ) 轉(zhuǎn)換期 ? 轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限。 ? (二 ) 轉(zhuǎn)換價(jià)格 ? 可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失。 ?2．利率較低 ?由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。 ?從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價(jià)值為 ，其價(jià)值被稀釋了。 ? 假設(shè)公司打算發(fā)行 M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照 K的價(jià)格在時(shí)刻 T購(gòu)買(mǎi)一股的公司股票。 ? 6．認(rèn)購(gòu)比率 ? 認(rèn)購(gòu)比率是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù)，如認(rèn)購(gòu)比率為，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票。該期限過(guò)后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪? ?（ 3）是否影響總股本。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場(chǎng)之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場(chǎng)發(fā)行；而期權(quán)無(wú)需經(jīng)過(guò)發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買(mǎi)賣(mài)雙方同意，就可直接成交。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨(dú)立的第三方，一般為投資銀行。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場(chǎng)需求或特殊目的（如中國(guó)股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對(duì)價(jià)的手段）而發(fā)行的。如果該權(quán)利是買(mǎi)股票，此類(lèi)權(quán)證就被稱(chēng)為“認(rèn)購(gòu)權(quán)證” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣(mài)股票，此類(lèi)權(quán)證就被稱(chēng)為“認(rèn)沽權(quán)證” (Put Warrant)。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (? N(x) 為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù) (即這個(gè)變量小于 X的概率 )，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)( xNxN ???第二節(jié) 權(quán)證 ? 一 、 權(quán)證的定義 ? 二 、 權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 三 、 權(quán)證的基本要素 ? 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 一、權(quán)證的定義 ?權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對(duì)期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。 ?隨著時(shí)間的延長(zhǎng)，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。 ?1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格 ?由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時(shí)間不同，其內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也就有所差異。 ? 結(jié)合式 （ 1） ， 我們可得： ?
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