【正文】 ” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證” (Put Warrant)。 ?如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。一個不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價公式為： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr ????tTdtTtTrXSdtTtTrXSd??????????????????12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (? N(x) 為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù) (即這個變量小于 X的概率 )，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)( xNxN ???第二節(jié) 權(quán)證 ? 一 、 權(quán)證的定義 ? 二 、 權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別 ? 三 、 權(quán)證的基本要素 ? 四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect) ? 五、權(quán)證和股權(quán)激勵計劃 一、權(quán)證的定義 ?權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。 ?5．紅利支付 ?由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價格，而協(xié)議價格并未進行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時標(biāo)的資產(chǎn)市場價格與協(xié)議價格的差額，因此波動率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價格也應(yīng)越高。換句話說，對于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時，隨著時間的流逝，其時間價值的減小是遞增的。 ?隨著時間的延長，期權(quán)時間價值的增幅是遞減的。 ?對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時其收益等于協(xié)議價格與標(biāo)的資產(chǎn)市價的差額，因此，標(biāo)的資產(chǎn)的價格越低、協(xié)議價格越高，看跌期權(quán)的價格就越高。 ?1．標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格 ?由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時的市價與協(xié)議價格之差。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時間不同，其內(nèi)在價值的計算也就有所差異。 ?期權(quán)的內(nèi)在價值 (Intrinsic Value) ?期權(quán)的內(nèi)在價值（ Intrinsic Value），是 0與多方行使期權(quán)時 （看漲期權(quán)）或 (看跌期權(quán) ) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時刻。 ? 結(jié)合式 （ 1） ， 我們可得： ? （ ） ? 這就是美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的平價關(guān)系 。因此組合 A的價值也大于組合 B。因此組合 A的價值大于組合 B。于是，買進股票和看跌期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，借款 35 即約 ，就可獲得約1美元的套利利潤。 ?兩個組合的價值不相等，這違背了平價關(guān)系，說明市場定價有誤，存在套利機會。 ?這就是無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 (putcall parity theorem) 。 ? 亞式期權(quán)有兩個基本類型： ?一是平均價格期權(quán) (Average Price Option)，它先按預(yù)定平均時期計算出標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格，然后根據(jù)該平均價格與協(xié)議價格的差距計算出期權(quán)多空雙方的盈虧； ?二是平均協(xié)議價格期權(quán) (Average Strike Option)，它是把按預(yù)定平均時期計算出的標(biāo)的資產(chǎn)的平均價格作為平均協(xié)議價格，然后根據(jù)期權(quán)到期時標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與平均協(xié)議價格之間的差距計算期權(quán)多空雙方的盈虧 (十 ) 資產(chǎn)交換期權(quán) ? 資產(chǎn)交換期權(quán) (Options to Exchange One Asset for Another) 是指期權(quán)買者有權(quán)在一定期限內(nèi)按一定比率把一種資產(chǎn)換成另一種資產(chǎn) 四、看漲－看跌期權(quán)平價關(guān)系 (PutCall Parity) ? (一 )歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 ? (二 ) 有收益資產(chǎn)期權(quán) ? (三 ) 美式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之間的關(guān)系 （一）歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系 ? ?考慮如下兩個組合： 組合 A：一份歐式看漲期權(quán)加上面值為期權(quán)執(zhí)行價格 X的零息票債券 組合 B：一份有效期和協(xié)議價格與看漲期權(quán)相同的歐式看跌期權(quán)加上一單位標(biāo)的資產(chǎn) ?在期權(quán)到期時，兩個組合的價值均為max(ST,X)?；厮菘吹跈?quán)的持有者則可按期權(quán)有效期內(nèi)的最高價格出售標(biāo)的資產(chǎn)。 (八 ) 回溯期權(quán) ? 回溯期權(quán) (Lookback Option) 的收益依賴于期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的最高或最低價格。常見的障礙期權(quán)有兩種，一是封頂期權(quán) (Caps)，一是失效期權(quán) (Knockout Option)。 (五 ) 任選期權(quán) ? 任選期權(quán)（ “ As You Like It” Option，又稱Chooser Option) 是指在一定期限內(nèi)可由多頭選擇該期權(quán)為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)的期權(quán)。 (三 ) 遠(yuǎn)期期權(quán) ? 遠(yuǎn)期期權(quán)是指期權(quán)費在現(xiàn)在支付，而有效期在未來某時刻開始的期權(quán)。實際上，大多數(shù)認(rèn)股權(quán)證都是非標(biāo)準(zhǔn)美式期限。 ?范圍遠(yuǎn)期合約多頭由一份遠(yuǎn)期多頭與一份看跌期權(quán)多頭和一份看漲期