【正文】 用以下F檢驗對H0:m0=0進行檢驗： 由于F0＞Fr,.n－k－1==(5%顯著程度)，拒絕原假設H0:m0=0。（二）統(tǒng)計數(shù)據(jù)與上述變量定義相對應的中國統(tǒng)計資料來源于國際貸幣基金組織的《國際金融統(tǒng)計年鑒》。進口（M）包括對商品和非要素勞務的支付。借助于已有經(jīng)濟計量技術(shù)，從這些資料可以得出參數(shù)的數(shù)值。如本文開始時提到的，波拉克模型的重點放在信貸增長和國外資產(chǎn)的之間的關(guān)系上。這取決于共有比率 的絕對值。N期的截斷乘數(shù)為第n期末總效應的一部分。否則模型是不穩(wěn)定的，并且實際用處有限。以后所有時期都比與此相類似。將(6)代入（5），就有：Mt＝MOt然后，將這個結(jié)果代進（7），得：即： 這是一個一階線性差分方程，其解為： （8） 從這個公式很容易得出： （9）然后： （10）但M的變化反過來又影響MO和Y，從而產(chǎn)生第二輪效應，但這次變化方向相反，如此循環(huán)往復。采用廣義定義意味著關(guān)系式（3）中的MO包括準貨幣，同時對貨幣流通速度1/k也應做相應地解釋。方程式（2）指出（1）在名義收入和貨幣存量之間有一種比例關(guān)系；常例1/k為貨幣流通速度（Yt/MOt），并假設它在所有時期均不變。 鮑伊森諾爾（L. Boissonneanlt）的《收入和進口的貨幣分析及其在統(tǒng)計上的應用》上。Polak）建立了一個簡明又高度概括的貨幣模型，該模型側(cè)重研究一國的產(chǎn)出與信貸增長和國際收支的關(guān)系。本文的研究表明，“九五”期間，%以上的話，%，貨幣增長率不宜超過13%；若中國的出口增長率只能維持在6%左右，那么，%，否則，較高的GDP增長率將會對中國的國際收支、國際儲備產(chǎn)生不良影響。具體說來，按照內(nèi)生增長的因素，我們至少可以概括出促進知識經(jīng)濟發(fā)展與增長的三大財政政策措施：第一、增加人力資本投資的政策措施：政府直接增加人力資本投資；政府提供稅收刺激或財政補貼鼓勵企業(yè)增加人力資本投資。如果增長率是由內(nèi)生因素決定的，則關(guān)鍵在于經(jīng)濟行為主體（特別是政府）如何能夠影響增長率的大小。相比較而言．現(xiàn)代新古典增長理論雖也看到人力資本與技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的作用，但只把它們視為外生因素，所以后者也被稱為“外生增長理論”。知識經(jīng)濟是按建立在知識與信息的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟，知識包括所有的人類發(fā)明與發(fā)現(xiàn)，主要是科學技術(shù)、管理和行為科學。知識經(jīng)濟強調(diào)知識和信息是經(jīng)濟的基礎(chǔ)，強調(diào)科學技術(shù)在經(jīng)濟中的突出作用，強調(diào)人力資本與學習的重要性，強調(diào)政府在知識經(jīng)濟中的重要作用。就知識經(jīng)濟社會中財政政策含義而言，內(nèi)生與外生增長理論之間存在著分歧。“因此財政政策對經(jīng)濟增長的作用再次成為關(guān)注的焦點。第二，增加基礎(chǔ)設施投資的政策措施，政府直接增加基礎(chǔ)設施投資；政府提供稅收刺激或財政補貼鼓勵企業(yè)投資基礎(chǔ)設施。模型最初是在波拉克的《對收入形成和收支問題的貨幣分析》一書中提出的。從廣義上講，波拉克模型可視為相互依存的聯(lián)立方程系統(tǒng)，即貨幣存量（MO）、名義收入（Y）、進口（M）和國外凈資產(chǎn)（NFA）的聯(lián)立方程體系，出口（X）、資本流動（CM）和國內(nèi)凈信貸（NDC）等外生變量中，一旦其中有一個發(fā)生變化時，這些變量的數(shù)值就會變化（見下圖）。 這意味著收入的增長將等于貨幣數(shù)量的增長乘以傾向流通速度。如果采用狹義貨幣定義，國內(nèi)凈信貸（NDC）就要解釋為國內(nèi)信貸減去準貨幣形態(tài)的銀行部門對政府我負債的銀行部門對私人部門的負債，這樣在邏輯上才能前后一致。只能把所有輪次的效應考慮進去，即求出模式的約簡型（所有內(nèi)生變量都用外生變量和滯后的內(nèi)生變量表示）才能計算出凈效應。 約簡型清楚地表明，波拉克模型是一個動態(tài)模型。在方程式（9）和（10）中也可觀察到相同類型的效應。從約簡型看出，這類效應是按 為共有比率下降的，在有k和m的假定值后，它小于1?？傂ǔ７Q為長期乘數(shù)。一般來說，共有比率的絕對值越大，調(diào)整速度越慢，反之亦然。這一關(guān)系可由下列清楚地表示出來：但 因而 令 以及 =b，我們得出下列△NFAt和△NDCt的線性反向關(guān)系式： (11)因此，信貸增長意味著資產(chǎn)的減少，反之亦然。對技術(shù)的選擇取決于模型的高定、現(xiàn)有資料的性質(zhì)和模型的目的。出口（X）包括從商品和非要素勞務獲得的收入減去對國外的凈要素支付。這些資料包括用現(xiàn)行價格表示的1984－1994年的年度觀測值。這說明采用Mt=mYt不合適，應采用Mt=m0+mYt較為合理。采用以上同樣的估計過程，對Yt=a0+a1MOt用NDCt和Xt作為工具變量，采用二階段最小二乘法估計的結(jié)果如下：Yt=+R－Square=, Adjusted R－Square=, DW=, SSR=這樣，中國的波拉克模型可寫作：Mt＝－＋, AR(1)=Yt=+MOt=△NDCt+△NFA+MOt1△NFAt=Xt－Mt+CMt可以計算進口對出口和其他外生變量的長、短期彈性的估算值。在國際學術(shù)界存在兩種不同的預測，一是由斯坦福大學劉遵義教授的大國假設；一是由澳大利亞國立大學古納特（Garnaut）的繼續(xù)增長假設。Garnaut的估計是，“由于國際貿(mào)易體系規(guī)范化，以及烏拉圭回合協(xié)議框架內(nèi)，國際貿(mào)易的進一步寬松自由的影響，中國的外貿(mào)增長將繼續(xù)快于產(chǎn)值的增長，……如果中國的貿(mào)易增長仍以達到其上限來計算，%%%”。很明顯，1992年以后，中國的國際資本流動發(fā)生了很大的變化，這一點可以從數(shù)據(jù)中看出，這里我們假設資本流動(CMt)為30。為了維持14%的GDP增長率，國內(nèi)信貸的增長率應確定在13－14%左右。此時，進口的年增長率為14%，國內(nèi)信貸的年增長率不宜超過13%。模型給出了劉遵義教授大國假設下，%的模擬結(jié)果。 古納特假設（%的出口增長率）劉遵義假設（6%的出口增長率）GDP增長上限國內(nèi)信貸增長上限進口增長率%13%14%%9%9%資料來源：通過模型計算出來。波拉克模型的這些應用也應考慮到它的局限性。從科學史的研究發(fā)現(xiàn)，每一門真正可以稱之為科學的學科（原先主要指自然科學，現(xiàn)在則延伸入社會科學學科），其成長過程都要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是描述性的，第二個階段是分析型的，最后一個階段是工程化的。實際上，一門科學學科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟的和社會的效益。而這種變革對國家的金融監(jiān)管部門也提出了新的挑戰(zhàn)，對公共政策的制定提出了更高的要求。因為他們不懂得科學的金融創(chuàng)新活動，通過在金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移收益／風險和增強流動性，將使金融市場變得更為完全、更加有效率和降低交易成本，從而創(chuàng)造出新的社會經(jīng)濟價值和提高配置資本資源的效率。領(lǐng)會金融工程的關(guān)鍵在于理解這些技術(shù)由什么組成以及怎樣應用。支持金融工程的知識體系包括相應的金融理論，但也包括經(jīng)濟學理論、數(shù)學和統(tǒng)計學、會計規(guī)劃和慣例，法律以及稅法。在這里，法律和會計方面的知識所扮演的角色在傳統(tǒng)的工程技術(shù)科學中沒有相對應的部分，在那些科學中，通常只應用自然法則。在這方面，金融工程照樣可以發(fā)揮重要的技術(shù)支持作用。到了六、七十年代，分析思想和方法毋庸置疑地替代了早期學者偏重于描述而實務人員偏重于檢驗的工作方式。他為分析金融學和財務學奠定了大量的數(shù)學基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。在布萊克――肖的期權(quán)定價模型發(fā)表后，金融學領(lǐng)域中分析技術(shù)發(fā)展的速度顯著加快，理論的突破前所未有地迅速。而必要性則體現(xiàn)在匯率、利率和商品價格的波動變化變得更為激烈和頻繁、市場的全球化以及在工業(yè)領(lǐng)域和金融領(lǐng)域里競爭的加劇。由金融工程作為技術(shù)支持的金融創(chuàng)新活動不僅轉(zhuǎn)移價值，而且通過增加金融市場的完全性和提高市場效率而實際地創(chuàng)造價值。例如，在八十年代后幾年，一項極有價值的動態(tài)套期保值策略――組合保險的創(chuàng)始人，海恩芬納迪（John Finnerty）在公司財務的背景下給出了金融工程的正式定義。對于被歸入社會科學的金融學正在前所未有地成為一門工程科學，這一認識的加深最終促使一部分高級學者和銀行金融業(yè)實務人員組建了金融工程師的第一個專業(yè)性學會，即現(xiàn)在所稱的國際金融工程師學會（IAFEInternational Association of Financial Engineers）。因此，理解復雜結(jié)構(gòu)的最簡單方法，便是將它們分解為一個個組成部分或一個個構(gòu)筑元件。對金融工程的發(fā)展起到關(guān)鍵推動作用的是信息技術(shù)的飛速發(fā)展。信息的獲取和利用通常是在金融市場獲勝的關(guān)鍵。但對信息技術(shù)的真正認識還是在這之后實現(xiàn)的。隨著時間推移，金融工程方面的研究工作開始提供在線分析工具。需要提出的是，數(shù)值計算和仿真技術(shù)的發(fā)展對于金融理論和應用的研究意義重大。或者說，理論模型缺乏靈活性，使用者被限制在模型所分配的假設和利率變化過程等條件中。然而，這些數(shù)值計算和仿真技術(shù)需要很強的運算能力，經(jīng)常用到百萬甚至幾十億次的計算。通過大量的實踐，人們發(fā)現(xiàn)采用這種方法幾乎可以對所有的基本金融工具（尤其是衍生工具）進行估價。由于數(shù)值計算方法的引進，許多彈性力學、結(jié)構(gòu)力學和流體力學中很難用解析方法求解的問題都迎刃而解了?，F(xiàn)在，美國麻省理工學院斯隆管理學院金融工程實驗室（這是在國際上領(lǐng)導金融工程發(fā)展的重要基地）的教授們已經(jīng)在設想建立實驗的金融學，即人為地構(gòu)造金融環(huán)境來試驗各種新型金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，從而將使金融學的研究進一步工程化。以案例教學著稱于世的哈佛商學院的金融與財務學教授們專門編著了金融工程案例集出版。香港中文大學、科技大學、城市理工大學等學校都已推出有關(guān)的訓練課程和培養(yǎng)計劃，并得到銀行金融業(yè)界的熱烈響應。馬歇爾（John Marshall）教授也對在中國發(fā)展金融工程學科表示熱情的鼓勵和支持，許多在金融學術(shù)領(lǐng)域已有成就的海外中國學者也紛紛表達報國心愿，愿為國內(nèi)發(fā)展金融工程學科貢獻力量。②宋逢明，“建立具有中國特色的金融工程新學科”，《科技中國人》1996年第2期。對金融市場效率的論述雖有散見，但大多是一些主觀性很強的判斷之類，系統(tǒng)研究的成果尚未多見。一、金融市場的運作效率。市場組織和設備的現(xiàn)代化程度、國際化程度和全球市場的一體化使市場效率呈現(xiàn)明顯的提高趨勢。西方有些學者曾就市場反映靈敏程度對各主要金融市場進行過排名，當時所列的順序是紐約、倫敦、東京和法蘭克福。金融市場價格內(nèi)在穩(wěn)定均衡機制的形成取決于多種因素，除了政府的管理能力之外，市場的開放程度、與銀行存貸市場和商品市場的聯(lián)系程度、市場收益的合理性；投資者的理性或準理性行為等是至關(guān)重要的原因。在市場能夠提供足以使各類投資者均可找到自己滿意的效率組合的情況下；市場的效率無疑是高的。金融市場效率的高低對市場收益和風險的影響很大。交易成本。二、金融市場對經(jīng)濟的作用效率從根本上分析，金融市場對經(jīng)濟發(fā)展作用主要體現(xiàn)在便利籌資和投資、促進資本集中、加速資本轉(zhuǎn)移、促進資金轉(zhuǎn)換等方面。在高效率的金融市場上，籌資人只要出足夠價格便可獲得足夠的資金，投資人也是如此，只要接受一定的價格便可將資金用出；除價格外沒有其他約束或限制。市場融資的方便程度。對金融市場的經(jīng)濟作用效率進行分析，有一個問題還需特別予似說明，這就是能否用金融市場的融資規(guī)模和市場融資在全部融資的比重變化來衡量各國金融市場的經(jīng)濟效率。同時問題的關(guān)鍵還在于，市場融資的比重大小與一個國家的金融體制與歷史傳統(tǒng)相關(guān)。英國和美國的情況與德國和日本不同，由于在歷史的發(fā)展中，英、美的金融市場一直居于重要的地位，銀行體系與企業(yè)的融資關(guān)系遠不如德、日密切和穩(wěn)定，所以英、美國家的市場融資比重就比德、日要高得多，這種比重的差異顯然在于金融體制而不在于市場效率。二是融資的非銀行化比重在增長，這在美、英和新興工業(yè)化國家表現(xiàn)得比較明顯。三、調(diào)整中國金融市場發(fā)展重點，規(guī)范金融市場運作從金融市場效率考察，中國目前仍處在一個較低的水平上。比較突出的是市場組織管理能力低，投機性強且抗風險能力弱，市場價格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機制。從金融市場對經(jīng)濟的作用效率看，目前的狀況也很不理想。在一個高效率的金融市場上．企業(yè)的融資需求很容易得到滿足且很方便。金融市場對經(jīng)濟活動主體資金需求的滿足能力低和方便程度低，說明了金融市場對經(jīng)濟的作用效率處在一個較低的水平上。我們不必也不能完全模仿西方金融市場現(xiàn)有的一切做法。韓國在50—60年代經(jīng)濟起飛過程中，金融市場的發(fā)展始終緊扣國家工業(yè)化這個主方向，用發(fā)展金融市場為工業(yè)化提供資金支持，滿足工業(yè)化過程中的投融資需要。這種建立在為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務基礎(chǔ)上的金融市場在促進經(jīng)濟發(fā)展的同時，具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，也帶來了較高的市場效率。特別是80年代末到90年代初的幾年間，股票交易市場以上海、深圳兩個證券交易所的建立為契機，異?；钴S起來，集中了數(shù)千億資金去炒作那幾百只規(guī)模很小的上市股票，加之管理乏力，致使股票價格暴漲暴跌，強化了投機，刺激了某些人急于發(fā)財暴富的心理。金融市場應該成為提供資金來源的重要渠道。商業(yè)票據(jù)市場發(fā)展的基礎(chǔ)是商業(yè)信用的規(guī)范化，而商業(yè)信用規(guī)范化的標志是合格商業(yè)票據(jù)的廣泛發(fā)行與流通。同業(yè)拆借市場在貨幣市場中也占有極為重要的地位?，F(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中的金融因素及金融貢獻度王廣謙 對經(jīng)濟發(fā)展中新增長因素的分析，西方學者都沒有把金融這一因素單獨列出來，而是與制度因素放在一起，或者包括在技術(shù)進步、資源配置、規(guī)模節(jié)約之中。隨著經(jīng)濟貨幣化和金融化進程的推進，金融對經(jīng)濟的推動作用正在快速增長。 一、金融在要素投入量增加的作用與貢獻在要素投入量的增長中，勞動的增長取決于人口增長和勞動力的增長，資本的增長取決于儲蓄的增長。彈性區(qū)間的存在使真實的消費一儲蓄比例可能因許多因素而改變。雖然金融發(fā)展（如提供消費信用）也有促使消費傾向增加的可能，但就總體來說，金融對消費一儲蓄比例天平的改變中向儲蓄一方傾斜。雖然儲蓄率的上升并不是僅僅由于金融發(fā)展這一個因素，但金融應是其中最重要的一個。儲蓄率的提高在一個國家經(jīng)濟的起飛階段所起的作用最為明顯。在任何經(jīng)濟社會中，在儲蓄量既定的條件下，投資數(shù)量都取決于儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力。而在實際上，如同儲蓄傾向一樣，儲蓄完全轉(zhuǎn)化為投資的假定是完全成立的，在儲蓄與投資之間不是完全平坦的直通道，中間隔著一個復雜的“市場”。當然，在儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程中還有其他因素，但無疑利率是最主要的一個。因此，β值的平均年增長率（用β1代表）可看作是金融對資本投入量提高