【正文】 用以下F檢驗(yàn)對(duì)H0:m0=0進(jìn)行檢驗(yàn)： 由于F0＞Fr,.n－k－1==(5%顯著程度)，拒絕原假設(shè)H0:m0=0。（二）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與上述變量定義相對(duì)應(yīng)的中國(guó)統(tǒng)計(jì)資料來源于國(guó)際貸幣基金組織的《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒》。進(jìn)口（M）包括對(duì)商品和非要素勞務(wù)的支付。借助于已有經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)，從這些資料可以得出參數(shù)的數(shù)值。如本文開始時(shí)提到的，波拉克模型的重點(diǎn)放在信貸增長(zhǎng)和國(guó)外資產(chǎn)的之間的關(guān)系上。這取決于共有比率 的絕對(duì)值。N期的截?cái)喑藬?shù)為第n期末總效應(yīng)的一部分。否則模型是不穩(wěn)定的，并且實(shí)際用處有限。以后所有時(shí)期都比與此相類似。將(6)代入（5），就有：Mt＝MOt然后，將這個(gè)結(jié)果代進(jìn)（7），得：即： 這是一個(gè)一階線性差分方程，其解為： （8） 從這個(gè)公式很容易得出： （9）然后： （10）但M的變化反過來又影響MO和Y，從而產(chǎn)生第二輪效應(yīng)，但這次變化方向相反，如此循環(huán)往復(fù)。采用廣義定義意味著關(guān)系式（3）中的MO包括準(zhǔn)貨幣，同時(shí)對(duì)貨幣流通速度1/k也應(yīng)做相應(yīng)地解釋。方程式（2）指出（1）在名義收入和貨幣存量之間有一種比例關(guān)系；常例1/k為貨幣流通速度（Yt/MOt），并假設(shè)它在所有時(shí)期均不變。 鮑伊森諾爾（L. Boissonneanlt）的《收入和進(jìn)口的貨幣分析及其在統(tǒng)計(jì)上的應(yīng)用》上。Polak）建立了一個(gè)簡(jiǎn)明又高度概括的貨幣模型，該模型側(cè)重研究一國(guó)的產(chǎn)出與信貸增長(zhǎng)和國(guó)際收支的關(guān)系。本文的研究表明，“九五”期間，%以上的話，%，貨幣增長(zhǎng)率不宜超過13%；若中國(guó)的出口增長(zhǎng)率只能維持在6%左右，那么，%，否則，較高的GDP增長(zhǎng)率將會(huì)對(duì)中國(guó)的國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備產(chǎn)生不良影響。具體說來，按照內(nèi)生增長(zhǎng)的因素，我們至少可以概括出促進(jìn)知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與增長(zhǎng)的三大財(cái)政政策措施：第一、增加人力資本投資的政策措施：政府直接增加人力資本投資；政府提供稅收刺激或財(cái)政補(bǔ)貼鼓勵(lì)企業(yè)增加人力資本投資。如果增長(zhǎng)率是由內(nèi)生因素決定的，則關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)行為主體（特別是政府）如何能夠影響增長(zhǎng)率的大小。相比較而言．現(xiàn)代新古典增長(zhǎng)理論雖也看到人力資本與技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，但只把它們視為外生因素，所以后者也被稱為“外生增長(zhǎng)理論”。知識(shí)經(jīng)濟(jì)是按建立在知識(shí)與信息的生產(chǎn)、分配和使用上的經(jīng)濟(jì)，知識(shí)包括所有的人類發(fā)明與發(fā)現(xiàn)，主要是科學(xué)技術(shù)、管理和行為科學(xué)。知識(shí)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)知識(shí)和信息是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)科學(xué)技術(shù)在經(jīng)濟(jì)中的突出作用，強(qiáng)調(diào)人力資本與學(xué)習(xí)的重要性，強(qiáng)調(diào)政府在知識(shí)經(jīng)濟(jì)中的重要作用。就知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中財(cái)政政策含義而言，內(nèi)生與外生增長(zhǎng)理論之間存在著分歧?！耙虼素?cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。第二，增加基礎(chǔ)設(shè)施投資的政策措施，政府直接增加基礎(chǔ)設(shè)施投資；政府提供稅收刺激或財(cái)政補(bǔ)貼鼓勵(lì)企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施。模型最初是在波拉克的《對(duì)收入形成和收支問題的貨幣分析》一書中提出的。從廣義上講，波拉克模型可視為相互依存的聯(lián)立方程系統(tǒng)，即貨幣存量（MO）、名義收入（Y）、進(jìn)口（M）和國(guó)外凈資產(chǎn)（NFA）的聯(lián)立方程體系，出口（X）、資本流動(dòng)（CM）和國(guó)內(nèi)凈信貸（NDC）等外生變量中，一旦其中有一個(gè)發(fā)生變化時(shí)，這些變量的數(shù)值就會(huì)變化（見下圖）。 這意味著收入的增長(zhǎng)將等于貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)乘以傾向流通速度。如果采用狹義貨幣定義，國(guó)內(nèi)凈信貸（NDC）就要解釋為國(guó)內(nèi)信貸減去準(zhǔn)貨幣形態(tài)的銀行部門對(duì)政府我負(fù)債的銀行部門對(duì)私人部門的負(fù)債，這樣在邏輯上才能前后一致。只能把所有輪次的效應(yīng)考慮進(jìn)去，即求出模式的約簡(jiǎn)型（所有內(nèi)生變量都用外生變量和滯后的內(nèi)生變量表示）才能計(jì)算出凈效應(yīng)。 約簡(jiǎn)型清楚地表明，波拉克模型是一個(gè)動(dòng)態(tài)模型。在方程式（9）和（10）中也可觀察到相同類型的效應(yīng)。從約簡(jiǎn)型看出，這類效應(yīng)是按 為共有比率下降的，在有k和m的假定值后，它小于1?？傂?yīng)通常稱為長(zhǎng)期乘數(shù)。一般來說，共有比率的絕對(duì)值越大，調(diào)整速度越慢，反之亦然。這一關(guān)系可由下列清楚地表示出來：但 因而 令 以及 =b，我們得出下列△NFAt和△NDCt的線性反向關(guān)系式： (11)因此，信貸增長(zhǎng)意味著資產(chǎn)的減少，反之亦然。對(duì)技術(shù)的選擇取決于模型的高定、現(xiàn)有資料的性質(zhì)和模型的目的。出口（X）包括從商品和非要素勞務(wù)獲得的收入減去對(duì)國(guó)外的凈要素支付。這些資料包括用現(xiàn)行價(jià)格表示的1984－1994年的年度觀測(cè)值。這說明采用Mt=mYt不合適，應(yīng)采用Mt=m0+mYt較為合理。采用以上同樣的估計(jì)過程，對(duì)Yt=a0+a1MOt用NDCt和Xt作為工具變量，采用二階段最小二乘法估計(jì)的結(jié)果如下：Yt=+R－Square=, Adjusted R－Square=, DW=, SSR=這樣，中國(guó)的波拉克模型可寫作：Mt＝－＋, AR(1)=Yt=+MOt=△NDCt+△NFA+MOt1△NFAt=Xt－Mt+CMt可以計(jì)算進(jìn)口對(duì)出口和其他外生變量的長(zhǎng)、短期彈性的估算值。在國(guó)際學(xué)術(shù)界存在兩種不同的預(yù)測(cè)，一是由斯坦福大學(xué)劉遵義教授的大國(guó)假設(shè)；一是由澳大利亞國(guó)立大學(xué)古納特（Garnaut）的繼續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)。Garnaut的估計(jì)是，“由于國(guó)際貿(mào)易體系規(guī)范化，以及烏拉圭回合協(xié)議框架內(nèi)，國(guó)際貿(mào)易的進(jìn)一步寬松自由的影響，中國(guó)的外貿(mào)增長(zhǎng)將繼續(xù)快于產(chǎn)值的增長(zhǎng)，……如果中國(guó)的貿(mào)易增長(zhǎng)仍以達(dá)到其上限來計(jì)算，%%%”。很明顯，1992年以后，中國(guó)的國(guó)際資本流動(dòng)發(fā)生了很大的變化，這一點(diǎn)可以從數(shù)據(jù)中看出，這里我們假設(shè)資本流動(dòng)(CMt)為30。為了維持14%的GDP增長(zhǎng)率，國(guó)內(nèi)信貸的增長(zhǎng)率應(yīng)確定在13－14%左右。此時(shí)，進(jìn)口的年增長(zhǎng)率為14%，國(guó)內(nèi)信貸的年增長(zhǎng)率不宜超過13%。模型給出了劉遵義教授大國(guó)假設(shè)下，%的模擬結(jié)果。 古納特假設(shè)（%的出口增長(zhǎng)率）劉遵義假設(shè)（6%的出口增長(zhǎng)率）GDP增長(zhǎng)上限國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)上限進(jìn)口增長(zhǎng)率%13%14%%9%9%資料來源：通過模型計(jì)算出來。波拉克模型的這些應(yīng)用也應(yīng)考慮到它的局限性。從科學(xué)史的研究發(fā)現(xiàn)，每一門真正可以稱之為科學(xué)的學(xué)科（原先主要指自然科學(xué)，現(xiàn)在則延伸入社會(huì)科學(xué)學(xué)科），其成長(zhǎng)過程都要經(jīng)歷三個(gè)階段：第一個(gè)階段是描述性的，第二個(gè)階段是分析型的，最后一個(gè)階段是工程化的。實(shí)際上，一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟(jì)的和社會(huì)的效益。而這種變革對(duì)國(guó)家的金融監(jiān)管部門也提出了新的挑戰(zhàn)，對(duì)公共政策的制定提出了更高的要求。因?yàn)樗麄儾欢每茖W(xué)的金融創(chuàng)新活動(dòng)，通過在金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移收益／風(fēng)險(xiǎn)和增強(qiáng)流動(dòng)性，將使金融市場(chǎng)變得更為完全、更加有效率和降低交易成本，從而創(chuàng)造出新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值和提高配置資本資源的效率。領(lǐng)會(huì)金融工程的關(guān)鍵在于理解這些技術(shù)由什么組成以及怎樣應(yīng)用。支持金融工程的知識(shí)體系包括相應(yīng)的金融理論，但也包括經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)規(guī)劃和慣例，法律以及稅法。在這里，法律和會(huì)計(jì)方面的知識(shí)所扮演的角色在傳統(tǒng)的工程技術(shù)科學(xué)中沒有相對(duì)應(yīng)的部分，在那些科學(xué)中，通常只應(yīng)用自然法則。在這方面，金融工程照樣可以發(fā)揮重要的技術(shù)支持作用。到了六、七十年代，分析思想和方法毋庸置疑地替代了早期學(xué)者偏重于描述而實(shí)務(wù)人員偏重于檢驗(yàn)的工作方式。他為分析金融學(xué)和財(cái)務(wù)學(xué)奠定了大量的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。在布萊克――肖的期權(quán)定價(jià)模型發(fā)表后，金融學(xué)領(lǐng)域中分析技術(shù)發(fā)展的速度顯著加快，理論的突破前所未有地迅速。而必要性則體現(xiàn)在匯率、利率和商品價(jià)格的波動(dòng)變化變得更為激烈和頻繁、市場(chǎng)的全球化以及在工業(yè)領(lǐng)域和金融領(lǐng)域里競(jìng)爭(zhēng)的加劇。由金融工程作為技術(shù)支持的金融創(chuàng)新活動(dòng)不僅轉(zhuǎn)移價(jià)值，而且通過增加金融市場(chǎng)的完全性和提高市場(chǎng)效率而實(shí)際地創(chuàng)造價(jià)值。例如，在八十年代后幾年，一項(xiàng)極有價(jià)值的動(dòng)態(tài)套期保值策略――組合保險(xiǎn)的創(chuàng)始人，海恩芬納迪（John Finnerty）在公司財(cái)務(wù)的背景下給出了金融工程的正式定義。對(duì)于被歸入社會(huì)科學(xué)的金融學(xué)正在前所未有地成為一門工程科學(xué)，這一認(rèn)識(shí)的加深最終促使一部分高級(jí)學(xué)者和銀行金融業(yè)實(shí)務(wù)人員組建了金融工程師的第一個(gè)專業(yè)性學(xué)會(huì)，即現(xiàn)在所稱的國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)（IAFEInternational Association of Financial Engineers）。因此，理解復(fù)雜結(jié)構(gòu)的最簡(jiǎn)單方法，便是將它們分解為一個(gè)個(gè)組成部分或一個(gè)個(gè)構(gòu)筑元件。對(duì)金融工程的發(fā)展起到關(guān)鍵推動(dòng)作用的是信息技術(shù)的飛速發(fā)展。信息的獲取和利用通常是在金融市場(chǎng)獲勝的關(guān)鍵。但對(duì)信息技術(shù)的真正認(rèn)識(shí)還是在這之后實(shí)現(xiàn)的。隨著時(shí)間推移，金融工程方面的研究工作開始提供在線分析工具。需要提出的是，數(shù)值計(jì)算和仿真技術(shù)的發(fā)展對(duì)于金融理論和應(yīng)用的研究意義重大?；蛘哒f，理論模型缺乏靈活性，使用者被限制在模型所分配的假設(shè)和利率變化過程等條件中。然而，這些數(shù)值計(jì)算和仿真技術(shù)需要很強(qiáng)的運(yùn)算能力，經(jīng)常用到百萬甚至幾十億次的計(jì)算。通過大量的實(shí)踐，人們發(fā)現(xiàn)采用這種方法幾乎可以對(duì)所有的基本金融工具（尤其是衍生工具）進(jìn)行估價(jià)。由于數(shù)值計(jì)算方法的引進(jìn)，許多彈性力學(xué)、結(jié)構(gòu)力學(xué)和流體力學(xué)中很難用解析方法求解的問題都迎刃而解了?，F(xiàn)在，美國(guó)麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院金融工程實(shí)驗(yàn)室（這是在國(guó)際上領(lǐng)導(dǎo)金融工程發(fā)展的重要基地）的教授們已經(jīng)在設(shè)想建立實(shí)驗(yàn)的金融學(xué)，即人為地構(gòu)造金融環(huán)境來試驗(yàn)各種新型金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，從而將使金融學(xué)的研究進(jìn)一步工程化。以案例教學(xué)著稱于世的哈佛商學(xué)院的金融與財(cái)務(wù)學(xué)教授們專門編著了金融工程案例集出版。香港中文大學(xué)、科技大學(xué)、城市理工大學(xué)等學(xué)校都已推出有關(guān)的訓(xùn)練課程和培養(yǎng)計(jì)劃，并得到銀行金融業(yè)界的熱烈響應(yīng)。馬歇爾（John Marshall）教授也對(duì)在中國(guó)發(fā)展金融工程學(xué)科表示熱情的鼓勵(lì)和支持，許多在金融學(xué)術(shù)領(lǐng)域已有成就的海外中國(guó)學(xué)者也紛紛表達(dá)報(bào)國(guó)心愿，愿為國(guó)內(nèi)發(fā)展金融工程學(xué)科貢獻(xiàn)力量。②宋逢明，“建立具有中國(guó)特色的金融工程新學(xué)科”，《科技中國(guó)人》1996年第2期。對(duì)金融市場(chǎng)效率的論述雖有散見，但大多是一些主觀性很強(qiáng)的判斷之類，系統(tǒng)研究的成果尚未多見。一、金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。市場(chǎng)組織和設(shè)備的現(xiàn)代化程度、國(guó)際化程度和全球市場(chǎng)的一體化使市場(chǎng)效率呈現(xiàn)明顯的提高趨勢(shì)。西方有些學(xué)者曾就市場(chǎng)反映靈敏程度對(duì)各主要金融市場(chǎng)進(jìn)行過排名，當(dāng)時(shí)所列的順序是紐約、倫敦、東京和法蘭克福。金融市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定均衡機(jī)制的形成取決于多種因素，除了政府的管理能力之外，市場(chǎng)的開放程度、與銀行存貸市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的聯(lián)系程度、市場(chǎng)收益的合理性；投資者的理性或準(zhǔn)理性行為等是至關(guān)重要的原因。在市場(chǎng)能夠提供足以使各類投資者均可找到自己滿意的效率組合的情況下；市場(chǎng)的效率無疑是高的。金融市場(chǎng)效率的高低對(duì)市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響很大。交易成本。二、金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率從根本上分析，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用主要體現(xiàn)在便利籌資和投資、促進(jìn)資本集中、加速資本轉(zhuǎn)移、促進(jìn)資金轉(zhuǎn)換等方面。在高效率的金融市場(chǎng)上，籌資人只要出足夠價(jià)格便可獲得足夠的資金，投資人也是如此，只要接受一定的價(jià)格便可將資金用出；除價(jià)格外沒有其他約束或限制。市場(chǎng)融資的方便程度。對(duì)金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)作用效率進(jìn)行分析，有一個(gè)問題還需特別予似說明，這就是能否用金融市場(chǎng)的融資規(guī)模和市場(chǎng)融資在全部融資的比重變化來衡量各國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效率。同時(shí)問題的關(guān)鍵還在于，市場(chǎng)融資的比重大小與一個(gè)國(guó)家的金融體制與歷史傳統(tǒng)相關(guān)。英國(guó)和美國(guó)的情況與德國(guó)和日本不同，由于在歷史的發(fā)展中，英、美的金融市場(chǎng)一直居于重要的地位，銀行體系與企業(yè)的融資關(guān)系遠(yuǎn)不如德、日密切和穩(wěn)定，所以英、美國(guó)家的市場(chǎng)融資比重就比德、日要高得多，這種比重的差異顯然在于金融體制而不在于市場(chǎng)效率。二是融資的非銀行化比重在增長(zhǎng)，這在美、英和新興工業(yè)化國(guó)家表現(xiàn)得比較明顯。三、調(diào)整中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)，規(guī)范金融市場(chǎng)運(yùn)作從金融市場(chǎng)效率考察，中國(guó)目前仍處在一個(gè)較低的水平上。比較突出的是市場(chǎng)組織管理能力低，投機(jī)性強(qiáng)且抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。從金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率看，目前的狀況也很不理想。在一個(gè)高效率的金融市場(chǎng)上．企業(yè)的融資需求很容易得到滿足且很方便。金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體資金需求的滿足能力低和方便程度低，說明了金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率處在一個(gè)較低的水平上。我們不必也不能完全模仿西方金融市場(chǎng)現(xiàn)有的一切做法。韓國(guó)在50—60年代經(jīng)濟(jì)起飛過程中，金融市場(chǎng)的發(fā)展始終緊扣國(guó)家工業(yè)化這個(gè)主方向，用發(fā)展金融市場(chǎng)為工業(yè)化提供資金支持，滿足工業(yè)化過程中的投融資需要。這種建立在為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)基礎(chǔ)上的金融市場(chǎng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，也帶來了較高的市場(chǎng)效率。特別是80年代末到90年代初的幾年間，股票交易市場(chǎng)以上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立為契機(jī)，異?；钴S起來，集中了數(shù)千億資金去炒作那幾百只規(guī)模很小的上市股票，加之管理乏力，致使股票價(jià)格暴漲暴跌，強(qiáng)化了投機(jī)，刺激了某些人急于發(fā)財(cái)暴富的心理。金融市場(chǎng)應(yīng)該成為提供資金來源的重要渠道。商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)是商業(yè)信用的規(guī)范化，而商業(yè)信用規(guī)范化的標(biāo)志是合格商業(yè)票據(jù)的廣泛發(fā)行與流通。同業(yè)拆借市場(chǎng)在貨幣市場(chǎng)中也占有極為重要的地位?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融因素及金融貢獻(xiàn)度王廣謙 對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中新增長(zhǎng)因素的分析，西方學(xué)者都沒有把金融這一因素單獨(dú)列出來，而是與制度因素放在一起，或者包括在技術(shù)進(jìn)步、資源配置、規(guī)模節(jié)約之中。隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化和金融化進(jìn)程的推進(jìn)，金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用正在快速增長(zhǎng)。 一、金融在要素投入量增加的作用與貢獻(xiàn)在要素投入量的增長(zhǎng)中，勞動(dòng)的增長(zhǎng)取決于人口增長(zhǎng)和勞動(dòng)力的增長(zhǎng)，資本的增長(zhǎng)取決于儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)。彈性區(qū)間的存在使真實(shí)的消費(fèi)一儲(chǔ)蓄比例可能因許多因素而改變。雖然金融發(fā)展（如提供消費(fèi)信用）也有促使消費(fèi)傾向增加的可能，但就總體來說，金融對(duì)消費(fèi)一儲(chǔ)蓄比例天平的改變中向儲(chǔ)蓄一方傾斜。雖然儲(chǔ)蓄率的上升并不是僅僅由于金融發(fā)展這一個(gè)因素，但金融應(yīng)是其中最重要的一個(gè)。儲(chǔ)蓄率的提高在一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的起飛階段所起的作用最為明顯。在任何經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，在儲(chǔ)蓄量既定的條件下，投資數(shù)量都取決于儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化能力。而在實(shí)際上，如同儲(chǔ)蓄傾向一樣，儲(chǔ)蓄完全轉(zhuǎn)化為投資的假定是完全成立的，在儲(chǔ)蓄與投資之間不是完全平坦的直通道，中間隔著一個(gè)復(fù)雜的“市場(chǎng)”。當(dāng)然，在儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化過程中還有其他因素，但無疑利率是最主要的一個(gè)。因此，β值的平均年增長(zhǎng)率（用β1代表）可看作是金融對(duì)資本投入量提高