【正文】 額，還是對國外凈資產(chǎn)、進(jìn)口而言，都較為合適。此時，進(jìn)口的年增長率為14%，國內(nèi)信貸的年增長率不宜超過13%。模型給出在劉遵義教授大國假設(shè)下，GDP年增長率為10%或9%的模擬結(jié)果。從模擬結(jié)果可以看出，在劉遵義教授大國假設(shè)下，若考慮到國際收支問題，GDP的年增長率不宜超過9%。否則，將出現(xiàn)國際收支逆差問題。模型給出了劉遵義教授大國假設(shè)下，%的模擬結(jié)果。這是一個較為適中的GDP增長速度，除2000年貿(mào)易略有逆差外，其他變量的變化均在可以接受的范圍內(nèi)。 模型模擬結(jié)果表 古納特假設(shè)（%的出口增長率）劉遵義假設(shè)（6%的出口增長率）GDP增長上限國內(nèi)信貸增長上限進(jìn)口增長率%13%14%%9%9%資料來源：通過模型計算出來。 綜合以上各表的模擬結(jié)果，可以看出，若1995－2000年出口的年增長率能夠保持11.%以上的話，%，貸款增長率不宜超過13%；若1995－2000年出口的年增長率只能夠維持在6%左右，那么，%，否則，較高的GDP增長將會對貿(mào)易收支、國外資產(chǎn)產(chǎn)生不良影響。（二）將來需進(jìn)一步研究的問題本文運用波拉克模型對中國經(jīng)濟中增長與信貸規(guī)模、國際收支之間的相互關(guān)系進(jìn)行了研究，并在此基礎(chǔ)上，對中國1995－2000年期間經(jīng)濟增長與信貸規(guī)模、國際收支之間的相互關(guān)系進(jìn)行了預(yù)測分析。波拉克模型的這些應(yīng)用也應(yīng)考慮到它的局限性。任何宏觀經(jīng)濟預(yù)測工作的結(jié)果的可靠性都不是一成不變的，這不僅取決于模型所說明的關(guān)系是否正確地描述了實際的經(jīng)濟行為，而且取決于統(tǒng)計觀測值是否消除了衡量誤差并與模式中的變量的定義相一致，還取決于技術(shù)是否能取得可靠的估算值。波拉克模型最大的缺點是沒有將利率和價格考慮進(jìn)去，這并不是說，兩者應(yīng)從發(fā)展中國家的貸幣模型中除去。鑒于兩者在經(jīng)濟活動中所起的重要作用，在將來的研究中應(yīng)將兩者考慮到模型之中去。從科學(xué)史的研究發(fā)現(xiàn)，每一門真正可以稱之為科學(xué)的學(xué)科（原先主要指自然科學(xué)，現(xiàn)在則延伸入社會科學(xué)學(xué)科），其成長過程都要經(jīng)歷三個階段：第一個階段是描述性的，第二個階段是分析型的，最后一個階段是工程化的。以軟科學(xué)為例，以牛頓、伽里略等人的工作為基礎(chǔ)的古典力學(xué)是描述性的（只有簡單的數(shù)量化表示）；哈密爾頓、拉格朗日等人采用微分方程和變分法建立起現(xiàn)代分析力學(xué)；而當(dāng)這些力學(xué)方面的理論成果與其他科學(xué)成果（如材料科學(xué)等）相結(jié)合，應(yīng)用到機械制造和橋梁建筑時，就形成了機械工程的橋梁工程。電學(xué)的發(fā)展也是如此?，F(xiàn)代生物工程和遺傳工程的興起，標(biāo)志著生物學(xué)及遺傳學(xué)的工程化。實際上，一門科學(xué)學(xué)科只有在工程化后，才能大規(guī)模地創(chuàng)造出經(jīng)濟的和社會的效益?，F(xiàn)在，金融科學(xué)正如這些科學(xué)一樣，已經(jīng)經(jīng)歷了所有這些過程，在八十年代后期發(fā)展到了工程化的階段①。現(xiàn)代金融學(xué)所要求的艱巨的分析過程（需要用到微積分、線性代數(shù)、隨機過程以及更為艱深的數(shù)學(xué)工具）和嚴(yán)峻的技術(shù)競爭（尤其指基于計算機信息處理技術(shù)而開發(fā)的各種金融決策和交易技術(shù)），對由傳統(tǒng)文科教學(xué)訓(xùn)練出來的金融學(xué)者和銀行金融業(yè)從業(yè)人員來說，形成了巨大的挑戰(zhàn)。對于實務(wù)層面的②操作技術(shù)（尤其是估值、定價和交易技術(shù)）來說，工程化的要求是不可避免的③。而這種變革對國家的金融監(jiān)管部門也提出了新的挑戰(zhàn)，對公共政策的制定提出了更高的要求?；诮鹑诠こ痰闹С?，新型金融產(chǎn)品（包括新型金融工具和金融服務(wù)）和金融技術(shù)的大量涌現(xiàn)，使金融監(jiān)管部門應(yīng)接不暇，為規(guī)范金融市場所作的努力不斷地面臨新的問題。那些對于現(xiàn)代金融科學(xué)缺乏深入理解的人們（包括學(xué)者和實際工作人員），為此陷入迷茫和困頓。其中有些人，會用各種理由來責(zé)難金融學(xué)的這種工程化發(fā)展。因為他們不懂得科學(xué)的金融創(chuàng)新活動，通過在金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移收益／風(fēng)險和增強流動性，將使金融市場變得更為完全、更加有效率和降低交易成本，從而創(chuàng)造出新的社會經(jīng)濟價值和提高配置資本資源的效率。當(dāng)然會帶來新的風(fēng)險，但是各種風(fēng)險管理技術(shù)的研究開發(fā)，又正是金融工程研究的重要內(nèi)容。作為工程學(xué)科的涵義，在于創(chuàng)造性地運用各種技術(shù)，設(shè)計、開發(fā)和實施有益于社會的產(chǎn)品和服務(wù)。所以，金融工程注重技術(shù)――主要是金融技術(shù)的發(fā)展和創(chuàng)造性運用，來解決金融中的問題（主要是金融和財務(wù)的決策問題）并發(fā)掘金融領(lǐng)域中的機會。領(lǐng)會金融工程的關(guān)鍵在于理解這些技術(shù)由什么組成以及怎樣應(yīng)用。這里，我們給“技術(shù)”以廣義的理解。從而，技術(shù)由三個基本部分組成，這就是理論、工具和工藝方法。理論可以認(rèn)是一種知識體系，包括有關(guān)的論點及其邏輯推理的集合。支持金融工程的知識體系包括相應(yīng)的金融理論，但也包括經(jīng)濟學(xué)理論、數(shù)學(xué)和統(tǒng)計學(xué)、會計規(guī)劃和慣例，法律以及稅法。工具包括傳統(tǒng)的金融工具，例如股票和債券，還包括越來越多的非傳統(tǒng)工具，尤其是衍生工具（包括隱含的和復(fù)雜的衍生工具）。對于金融工程師來說，衍生工具極其有用，因為它們具有很強的變化流動性和轉(zhuǎn)移收益／風(fēng)險的功能。工藝方法則指結(jié)合相關(guān)的理論和工具來構(gòu)造和實施一項操作過程中的步驟和過程本身，對于任何產(chǎn)品和服務(wù)的實施來說是必不可少的。在這里，法律和會計方面的知識所扮演的角色在傳統(tǒng)的工程技術(shù)科學(xué)中沒有相對應(yīng)的部分，在那些科學(xué)中，通常只應(yīng)用自然法則。金融工程集合了各種不同的技術(shù)來創(chuàng)造性地構(gòu)造解決許多金融與財務(wù)方面的棘手問題的方案。雖然在西方，它主要是為盈利性的金融機構(gòu)和工商企業(yè)服務(wù)，但是反過來，它也照樣可以為監(jiān)管機關(guān)規(guī)范金融市場提供技術(shù)支持。由于各種新型金融產(chǎn)品和服務(wù)的投放市場，新的交易手段的使用，會使許多原來被用來管理和監(jiān)督市場、提取稅收和制定公共政策的法規(guī)和監(jiān)管工具不再適應(yīng)，監(jiān)管機關(guān)必須制訂新的監(jiān)管法規(guī)和開發(fā)新的監(jiān)管工具。在這方面，金融工程照樣可以發(fā)揮重要的技術(shù)支持作用。大多數(shù)人認(rèn)為金融學(xué)從一門描述性的科學(xué)向分析性的科學(xué)轉(zhuǎn)變始于哈里馬柯維茨(Harry Markowitz)的創(chuàng)造性的工作，它在1952年奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎(chǔ)。到六十年代，馬柯維茨播下的種子開始生根發(fā)芽。其他學(xué)者進(jìn)一步發(fā)展了這一理論，而銀行金融界的實務(wù)人員開始實際地應(yīng)用這些發(fā)展出來的理論和工具進(jìn)行資產(chǎn)組合選擇和套期保值決策。到了六、七十年代，分析思想和方法毋庸置疑地替代了早期學(xué)者偏重于描述而實務(wù)人員偏重于檢驗的工作方式。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和套利定價模型（APT）的發(fā)表，標(biāo)志著分析型的現(xiàn)代金融和財務(wù)理論開始走向成熟。尤其是羅伯特默頓（Robert Merton）的著作中，新的方法得到了最清晰的體現(xiàn)。他為分析金融學(xué)和財務(wù)學(xué)奠定了大量的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，取得了一系列突破性的成果。而最具革命性的里程碑式的成果，則是費舍布萊克（Fischer Black）和馬龍肖（Myron Scholes）在1973年提出的第一個完整的期權(quán)定價模型。在布萊克――肖的期權(quán)定價模型發(fā)表后，金融學(xué)領(lǐng)域中分析技術(shù)發(fā)展的速度顯著加快，理論的突破前所未有地迅速。與此同時，金融創(chuàng)新在市場中大量涌現(xiàn)。市場創(chuàng)新受到機會和必要性的雙重激勵。機會來源于金融理論的長足進(jìn)步、信息技術(shù)的飛速發(fā)展、日益接受高層次教育并善于分析的從業(yè)人員，和監(jiān)督環(huán)境中發(fā)生的一系列有利于創(chuàng)新的變化。而必要性則體現(xiàn)在匯率、利率和商品價格的波動變化變得更為激烈和頻繁、市場的全球化以及在工業(yè)領(lǐng)域和金融領(lǐng)域里競爭的加劇。特別需要指出的是，八十年代達(dá)萊爾達(dá)菲（Darrell Duffie）等人在不完全資產(chǎn)市場一般均衡理論方面的經(jīng)濟學(xué)研究為金融創(chuàng)新和金融工程的發(fā)展提供了重要的理論支持。他們的工作從理論上證明了金融創(chuàng)新和金融工程的合理性和對提高社會資本資源配置效率的重大意義。由金融工程作為技術(shù)支持的金融創(chuàng)新活動不僅轉(zhuǎn)移價值，而且通過增加金融市場的完全性和提高市場效率而實際地創(chuàng)造價值。從而，金融科學(xué)的工程化不是只給一部分人帶來好處，而是為整個社會創(chuàng)造效益。八十年代末期，一些從事金融和財務(wù)理論和應(yīng)用研究的領(lǐng)先學(xué)者開始意識到，金融作為一門科學(xué)正在經(jīng)歷第二次根本性的變革。這次，它正在從分析的科學(xué)向工程的科學(xué)轉(zhuǎn)變。例如，在八十年代后幾年，一項極有價值的動態(tài)套期保值策略――組合保險的創(chuàng)始人，海恩利半德（Hayne Leland）和馬克魯賓斯坦（Mark Rubinstein）開始談?wù)摗敖鹑诠こ绦驴茖W(xué)”。1988年，約翰芬納迪（John Finnerty）在公司財務(wù)的背景下給出了金融工程的正式定義。利蘭德、魯賓斯坦和芬納迪是最早意識到金融科學(xué)步入工程階段的學(xué)者，但同樣意識到這一點的還不止他們。在九十年代初，許多具有創(chuàng)新思想的銀行家和金融業(yè)從業(yè)人員開始從新的角度認(rèn)識自己的行為，“金融工程”的說法開始流傳，或者至少是偶然出現(xiàn)在討論交易的文章中。并且，一小部分有遠(yuǎn)見的人以“金融工程師”作為其職業(yè)名稱，為數(shù)不多的金融機構(gòu)創(chuàng)立了金融工程部門，它們包括大通曼哈頓銀行和美洲銀行。對于被歸入社會科學(xué)的金融學(xué)正在前所未有地成為一門工程科學(xué)，這一認(rèn)識的加深最終促使一部分高級學(xué)者和銀行金融業(yè)實務(wù)人員組建了金融工程師的第一個專業(yè)性學(xué)會，即現(xiàn)在所稱的國際金融工程師學(xué)會（IAFEInternational Association of Financial Engineers）。成立于1991年的這一組織發(fā)展迅速，截止到1997年初，在全球范圍已擁有約1600名會員（筆者有幸成為該學(xué)會在中國大陸的第一名成員）。金融工程師們設(shè)計和開發(fā)的產(chǎn)品、財務(wù)架構(gòu)和策略看上去經(jīng)常顯得復(fù)雜可怕。然而，即使是最復(fù)雜的結(jié)構(gòu)，也通常只是簡單工具的結(jié)合（組合），而不是其它的什么東西。因此，理解復(fù)雜結(jié)構(gòu)的最簡單方法，便是將它們分解為一個個組成部分或一個個構(gòu)筑元件。金融工程已經(jīng)發(fā)展出一整套模塊式組合和分解的技術(shù)，就象組合機床是由許多標(biāo)準(zhǔn)化的機械零部件組成一樣，復(fù)雜的金融工具和金融架構(gòu)是由一系列基本的金融工具組合而成。當(dāng)然，組合后將具備原來所沒有的流動性和收益／風(fēng)險特性。而分解技術(shù)則可以把原來捆邦在一起的金融和財務(wù)風(fēng)險分解開來，在此基礎(chǔ)上開發(fā)出各種新的風(fēng)險管理技術(shù)。對金融工程的發(fā)展起到關(guān)鍵推動作用的是信息技術(shù)的飛速發(fā)展。計算機硬件和軟件、遠(yuǎn)距離數(shù)據(jù)傳送技術(shù)和存儲設(shè)備的顯著改進(jìn)使實施大型的金融技術(shù)成為可能，否則它們就只能停留在高深而不實用的理論上。反過來，大規(guī)模數(shù)據(jù)演算能力的加強（例如，在實時基礎(chǔ)上對復(fù)雜的金融工具估價）又激勵人們努力擴展理論和分析技術(shù)，有一些研究方向在以前因為計算方面的困難而被迫放棄。金融工程的誕生和成長與信息技術(shù)的發(fā)展并行并非偶然。信息的獲取和利用通常是在金融市場獲勝的關(guān)鍵。起初，信息技術(shù)只限于在交易過程和交易跟蹤中使用，只不過起到對交易給予后臺支持的作用。這種數(shù)據(jù)處理的自動化使運作部門用相同的人力及更少的成本，即可處理大量的交易。這種技術(shù)在六十年代得到了空前廣泛的應(yīng)用并在七十年代得到了完善的發(fā)展。但對信息技術(shù)的真正認(rèn)識還是在這之后實現(xiàn)的。在之后的二十年間，有遠(yuǎn)見的信息技術(shù)工作者通過和金融市場交易員的密切工作配合，開始意識到信息技術(shù)應(yīng)用于新金融科學(xué)的真正范疇。適當(dāng)編程操作的計算機，可以分析數(shù)據(jù)并快速進(jìn)行復(fù)雜運算，因此使應(yīng)用這些工具的交易員能夠用比對信息技術(shù)不熟悉的競爭者快得多的速度發(fā)現(xiàn)定價失衡并利用其進(jìn)行套利（新型套利技術(shù)的發(fā)展也是金融工程研究的重要內(nèi)容）。信息產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，以新的方式提供信息，迅速地進(jìn)入提供實時數(shù)據(jù)的領(lǐng)域。隨著時間推移，金融工程方面的研究工作開始提供在線分析工具。這些分析工具能夠利用金融市場的實時數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)雜計算。同時，為了在競爭中占據(jù)優(yōu)勢地位，許多大型金融機構(gòu)大量投資購買硬件設(shè)備，在金融機構(gòu)內(nèi)部發(fā)展分析技術(shù)及軟件，并為之申請專利，也購買外單位開發(fā)的專利分析軟件。這些分析工具和使用它們的系統(tǒng)在八十年代飛速發(fā)展，大大縮短了開發(fā)金融產(chǎn)品和進(jìn)行交易決策的時間。需要提出的是，數(shù)值計算和仿真技術(shù)的發(fā)展對于金融理論和應(yīng)用的研究意義重大。通常的理論模型有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐茖?dǎo)和封閉形式的解。但這些模型的成立總是建立在一些必不可少的對市場環(huán)境和其他方面的假設(shè)的基礎(chǔ)之上。理論模型對深刻地理解金融的實質(zhì)是極為重要的，但對金融市場的交易和操作來說，與實際不符的假設(shè)條件會使模型本應(yīng)有的功能失效?；蛘哒f，理論模型缺乏靈活性，使用者被限制在模型所分配的假設(shè)和利率變化過程等條件中。而且，理論模型往往難于擴展（甚至有時不可能），因而在實際應(yīng)用上難以推廣到其他的方面。采用數(shù)值計算和仿真技術(shù)建立的模型則要靈活得多，容易推廣使用，而且也相對容易建立，不象理論模型那樣需要極為艱苦的邏輯思辨，因為許多邏輯推理是由計算機程序幫助實現(xiàn)的。廣泛得以應(yīng)用的數(shù)值計算和仿真技術(shù)有代數(shù)格模型、有限差分和統(tǒng)計模擬等。然而，這些數(shù)值計算和仿真技術(shù)需要很強的運算能力，經(jīng)常用到百萬甚至幾十億次的計算。如果沒有高速運算設(shè)備，這些技術(shù)將失去意義。特別是，基于數(shù)值計算和仿真技術(shù)建立金融產(chǎn)品估價模型的方法大大提高了金融產(chǎn)品創(chuàng)新的速度。估價方法的重點從嚴(yán)格的封閉式的模型轉(zhuǎn)移到不那么高深而計算量很大的方法，并由于計算機信息技術(shù)的支持使這種方法得以廣泛的應(yīng)用。通過大量的實踐，人們發(fā)現(xiàn)采用這種方法幾乎可以對所有的基本金融工具（尤其是衍生工具）進(jìn)行估價。而當(dāng)人們認(rèn)識到復(fù)雜的金融工具可以分解為一套相對簡單的工具，并且每一種簡單工具都可利用數(shù)字處理程序和計算技術(shù)進(jìn)行估價時，很明顯，實際上任何一種金融工具都可以被估價，無論它看起來是多么復(fù)雜和異乎尋常。這種新技術(shù)的大量使用促進(jìn)了金融產(chǎn)品數(shù)量、種類和復(fù)雜程度的迅猛發(fā)展。這一現(xiàn)象和數(shù)值計算方法（有限元、有限差分等）對力學(xué)問題求解的情況非常相似。由于數(shù)值計算方法的引進(jìn)，許多彈性力學(xué)、結(jié)構(gòu)力學(xué)和流體力學(xué)中很難用解析方法求解的問題都迎刃而解了。信息技術(shù)反過來又推動了金融理論的研究，實證分析方法需要采集金融市場的大量交易信息，對理論模型進(jìn)行實證的檢驗和測試，進(jìn)而修改理論模型使之更為符合實際。實證金融學(xué)的發(fā)展已經(jīng)是目前國際上金融學(xué)術(shù)和應(yīng)用研究的一個非常重要的方面。在這里，信息技術(shù)的支持作用是顯而易見的?，F(xiàn)在，美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院金融工程實驗室（這是在國際上領(lǐng)導(dǎo)金融工程發(fā)展的重要基地）的教授們已經(jīng)在設(shè)想建立實驗的金融學(xué)，即人為地構(gòu)造金融環(huán)境來試驗各種新型金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，從而將使金融學(xué)的研究進(jìn)一步工程化。最近兩三年間，金融工程學(xué)科在西方發(fā)達(dá)國家的發(fā)展非常迅猛。以美國為例，麻省理工學(xué)院、康奈爾大學(xué)、斯坦福大學(xué)、卡內(nèi)基梅隆大學(xué)、密西根大學(xué)和紐約工業(yè)大學(xué)等著名學(xué)府都已經(jīng)設(shè)立了金融工程的學(xué)位或?qū)I(yè)證書教育。以案例教