【正文】 歧。如果增長率是由內(nèi)生因素決定的，則關(guān)鍵在于經(jīng)濟行為主體（特別是政府）如何能夠影響增長率的大小。鮑伊森諾爾（L. Boissonneanlt）的《收入和進口的貨幣分析及其在統(tǒng)計上的應(yīng)用》上。采用廣義定義意味著關(guān)系式（3）中的MO包括準貨幣，同時對貨幣流通速度1/k也應(yīng)做相應(yīng)地解釋。否則模型是不穩(wěn)定的，并且實際用處有限。借助于已有經(jīng)濟計量技術(shù)，從這些資料可以得出參數(shù)的數(shù)值。DW的值不顯著，可能是由于1985－994年這段估計區(qū)間內(nèi)，中國的進口除收入影響外，還有很多其他一些因素的影響，從而造成殘差的自相關(guān)，而且其機制可能遠比AR(1)復(fù)雜，例如，進口的限制、外貿(mào)體體制的變革等。對于資本流動（CMt）的假設(shè)也是一件很復(fù)雜的事。 模型模擬結(jié)果表對于實務(wù)層面的②操作技術(shù)（尤其是估值、定價和交易技術(shù)）來說，工程化的要求是不可避免的③。工藝方法則指結(jié)合相關(guān)的理論和工具來構(gòu)造和實施一項操作過程中的步驟和過程本身，對于任何產(chǎn)品和服務(wù)的實施來說是必不可少的。肖（Myron Scholes）在1973年提出的第一個完整的期權(quán)定價模型。1988年，約翰金融工程的誕生和成長與信息技術(shù)的發(fā)展并行并非偶然。理論模型對深刻地理解金融的實質(zhì)是極為重要的，但對金融市場的交易和操作來說，與實際不符的假設(shè)條件會使模型本應(yīng)有的功能失效。在這里，信息技術(shù)的支持作用是顯而易見的。參考文獻①宋逢明，“一門新興的工程學(xué)科――金融工程”，《人民日報》1996年2月17日理論學(xué)術(shù)版。80年代初。金融市場剔除風(fēng)險能力的高低就成為市場效率的主要衡量標準。而在欠發(fā)達國家，不但金融工具的交易費用高，而且手續(xù)復(fù)雜，且往往有行政的過多干預(yù)：，給融資帶來困難，這就降低了金融市場的效率。英等國明顯。國家債券的發(fā)行成本也很大，否則便不能籌到所需資金。在資本市場的發(fā)展中，重點也沒有放在一級市場上，企業(yè)債券和股票的發(fā)行規(guī)模都不大，而二級市場卻給予了很大關(guān)注。股票市場的發(fā)展必須與規(guī)范化股份制度的推進相配合，重點放在一級發(fā)行市場，以便為股份制企業(yè)注入更多產(chǎn)業(yè)資本金，鼓勵股東們進行長線投資。二是利息的存在使儲蓄帶來增值，從而為將來更多的消費創(chuàng)造條件。新古典模型雖然論證了勞動一資本配置比例是可變的，從而資本一產(chǎn)出比例也是變的，但該模型也是建立在儲蓄全部轉(zhuǎn)化為投資這一論點上，他們認為儲蓄直接了當(dāng)就是投資。上述分析表明，金融對資本投入量提高的貢獻在于兩個方面，一是提高了可用于投資的儲蓄量，二是提高了儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化系數(shù)。總之，金融對要素投入量提高從而對國民經(jīng)濟增長的貢獻是通過促進儲蓄量、儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化數(shù)和就業(yè)量的增長體現(xiàn)出來。雖然下面的分析并不十分理想，但考慮到對新生增長因素貢獻比率進行分析這一命題本身從出發(fā)點上就不是為了追求精確，更多的是理論象征性的，因此，不應(yīng)用純數(shù)學(xué)的嚴謹去要求它。按照上述分析，%中，%。表1是16個國家1965－1993年未償貸款占GDP的比重變化表。其中高收入國家的發(fā)展趨勢未變，仍是第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度領(lǐng)先（::），快于第二產(chǎn)業(yè)1個百分點。%比較。宏觀經(jīng)濟決策的最終目的就是減少經(jīng)濟波動，促進經(jīng)濟發(fā)展。從居民部門來看，居民的日常消費形成了消費需求，從而構(gòu)成總需求的一部分。 宏觀經(jīng)濟流圖（略）這些管道是橡皮的，具有一定彈性。實際上，居民、企業(yè)、政府都有各自的預(yù)期，也都有各自預(yù)期的調(diào)整三、開放宏觀經(jīng)濟研究與宏觀經(jīng)濟問題通過對整個宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)的上述分析，不難給宏觀經(jīng)濟研究下一個定義：宏觀經(jīng)濟研究是把經(jīng)濟系統(tǒng)作為一個整體來形容國民經(jīng)濟的增長與衰退；同時，還研究整個國民經(jīng)濟體系中的產(chǎn)品和勞務(wù)總產(chǎn)出、產(chǎn)出的增長、通貨膨脹率、失業(yè)率、利率、匯率等問題。表3 國際收支狀部 萬美元表2 經(jīng)濟生產(chǎn)結(jié)構(gòu)占GDP的百分比在一個以市場經(jīng)濟為主的國家，政府作為國家主管部門，一般無法直接干涉企業(yè)、居民的經(jīng)濟行為。二、宏觀經(jīng)濟流圖宏觀經(jīng)濟理論的真正興起，是由于人們認識到市場體系的宏觀調(diào)節(jié)有其局限性，政府在宏觀系統(tǒng)中不應(yīng)是旁觀者，而應(yīng)是一個真正的參與者，對整個經(jīng)濟從宏觀上加以調(diào)整、控制與規(guī)劃。同一個國家，不同時期面臨的問題也不同。從全球最大服務(wù)公司排名來看主要集中在發(fā)達國家，最大服務(wù)公司分布，也基本反映了這些國家的發(fā)達程度和經(jīng)濟實力。由于發(fā)達國家在全世界產(chǎn)值中占據(jù)絕大部分份額，使這一時期全世界范圍內(nèi)的第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值增長率（%）略高于第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值增長率（%）。經(jīng)濟發(fā)展史證明，隨著金融的發(fā)展，企業(yè)外部融資的比重呈上升的趨勢。%的年均增長率中，因生產(chǎn)率提高而引致的比重不斷擴大，其中金融化程度的提高所帶來的國際資本快速流動以及國際貿(mào)易的快速發(fā)展起到了重要推動作用。尚未找到令人信服的計算公式或數(shù)量模型去準確計算它，這就使是在此基礎(chǔ)上的延伸研究沒有直接的科學(xué)方法來借用。這種趨勢在80－90年代仍然持續(xù)。但不難推論，在經(jīng)濟和金融發(fā)展過程中，β值是不斷上升的，金融對促使儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的推動作用是持續(xù)的。在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，金融不但能夠通過自身發(fā)展促使可能消費（或可能儲蓄）轉(zhuǎn)化為實際儲蓄，從而提高儲蓄率并以此擴大資本的投入量，而且金融還能夠促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。也就是說，在既定的國民收入水平下，消費與儲蓄之間是存在著一個彈性區(qū)間。可見，大力推進國庫券市場的發(fā)展，不僅可以提高金融市場的效率，還可以提高整體金融效率。由于金融市場對經(jīng)濟的直接貢獻主要是來自于貨幣市場和一級證券市場，因此，那些成功國家的金融市場發(fā)展戰(zhàn)略和順序一般是先貨幣市場、后資本市場，資本市場中以債券市場為重；先一級發(fā)行市場，后二級轉(zhuǎn)讓市場，發(fā)行市場的規(guī)模遠遠大于流通市場的規(guī)模，并且二級市場以場外交易為主。其主要表現(xiàn)是二級市場的獨立發(fā)展和企業(yè)在一級市場上籌資困難并存。西方國家近幾十年來的金融發(fā)展表明，隨著金融效率的提高，社會融資出現(xiàn)二個明顯的趨勢，一是機構(gòu)化程度在提高，即通過金融機構(gòu)（包括銀行體系和非銀行金融機構(gòu)）的融資總額比重在提高，金融機構(gòu)外的融資比重在降低，在英、美更多地表現(xiàn)在非銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)的迅速增長上，在德國和日本則主要表現(xiàn)在銀行資產(chǎn)的迅速擴張方面。而在欠發(fā)達國家，金融市場對融資需求的滿足程度是較低的，不但一些企業(yè)籌資經(jīng)常遇到困難，而且政府債券的發(fā)行也常常受阻，國家想通過發(fā)債籌資而不能順利發(fā)出，這顯然不能說這些國家的金融市場有效率。金融市場剔除風(fēng)險的能力。市場上金融商品價格對各類信息的反映靈敏程度。國際金融工程師學(xué)會執(zhí)行主席約翰這一現(xiàn)象和數(shù)值計算方法（有限元、有限差分等）對力學(xué)問題求解的情況非常相似。這些分析工具和使用它們的系統(tǒng)在八十年代飛速發(fā)展，大大縮短了開發(fā)金融產(chǎn)品和進行交易決策的時間。而分解技術(shù)則可以把原來捆邦在一起的金融和財務(wù)風(fēng)險分解開來，在此基礎(chǔ)上開發(fā)出各種新的風(fēng)險管理技術(shù)。這次，它正在從分析的科學(xué)向工程的科學(xué)轉(zhuǎn)變。默頓（Robert Merton）的著作中，新的方法得到了最清晰的體現(xiàn)。理論可以認是一種知識體系，包括有關(guān)的論點及其邏輯推理的集合?，F(xiàn)代生物工程和遺傳工程的興起，標志著生物學(xué)及遺傳學(xué)的工程化。否則，將出現(xiàn)國際收支逆差問題。他的這種觀點是對中國改革期間貿(mào)易與增長關(guān)系的一種突破，也把中國同東亞其他國家的發(fā)展模式區(qū)分開來。要檢驗Mt=m0+mYt中m0=0，需進行以下無約束回歸分析： Mt=－+ （） ()R－Square=, Adjusted R－Square=, DW=, SSR=采用以下F檢驗對H0:m0=0進行檢驗： 由于F0＞Fr,.n－k－1==(5%顯著程度)，拒絕原假設(shè)H0:m0=0。如本文開始時提到的，波拉克模型的重點放在信貸增長和國外資產(chǎn)的之間的關(guān)系上。以后所有時期都比與此相類似。方程式（2）指出（1）在名義收入和貨幣存量之間有一種比例關(guān)系；常例1/k為貨幣流通速度（Yt/MOt），并假設(shè)它在所有時期均不變。Polak）建立了一個簡明又高度概括的貨幣模型，該模型側(cè)重研究一國的產(chǎn)出與信貸增長和國際收支的關(guān)系。相比較而言．現(xiàn)代新古典增長理論雖也看到人力資本與技術(shù)進步對經(jīng)濟增長的作用，但只把它們視為外生因素，所以后者也被稱為“外生增長理論”?！耙虼素斦邔?jīng)濟增長的作用再次成為關(guān)注的焦點。從廣義上講，波拉克模型可視為相互依存的聯(lián)立方程系統(tǒng)，即貨幣存量（MO）、名義收入（Y）、進口（M）和國外凈資產(chǎn)（NFA）的聯(lián)立方程體系，出口（X）、資本流動（CM）和國內(nèi)凈信貸（NDC）等外生變量中，一旦其中有一個發(fā)生變化時，這些變量的數(shù)值就會變化（見下圖）。如果采用狹義貨幣定義，國內(nèi)凈信貸（NDC）就要解釋為國內(nèi)信貸減去準貨幣形態(tài)的銀行部門對政府我負債的銀行部門對私人部門的負債，這樣在邏輯上才能前后一致。從約簡型看出，這類效應(yīng)是按 為共有比率下降的，在有k和m的假定值后，它小于1。對技術(shù)的選擇取決于模型的高定、現(xiàn)有資料的性質(zhì)和模型的目的。采用以上同樣的估計過程，對Yt=a0+a1MOt用NDCt和Xt作為工具變量，采用二階段最小二乘法估計的結(jié)果如下：Yt=+R－Square=, Adjusted R－Square=, DW=, SSR=這樣，中國的波拉克模型可寫作：Mt＝－＋, AR(1)=Yt=+MOt=△NDCt+△NFA+MOt1△NFAt=Xt－Mt+CMt很明顯，1992年以后，中國的國際資本流動發(fā)生了很大的變化，這一點可以從數(shù)據(jù)中看出，這里我們假設(shè)資本流動(CMt)為30。 古納特假設(shè)（%的出口增長率）劉遵義假設(shè)（6%的出口增長率）GDP增長上限國內(nèi)信貸增長上限進口增長率%13%14%%9%9%資料來源：通過模型計算出來。而這種變革對國家的金融監(jiān)管部門也提出了新的挑戰(zhàn)，對公共政策的制定提出了更高的要求。在這里，法律和會計方面的知識所扮演的角色在傳統(tǒng)的工程技術(shù)科學(xué)中沒有相對應(yīng)的部分，在那些科學(xué)中，通常只應(yīng)用自然法則。在布萊克――肖的期權(quán)定價模型發(fā)表后，金融學(xué)領(lǐng)域中分析技術(shù)發(fā)展的速度顯著加快，理論的突破前所未有地迅速。芬納迪（John Finnerty）在公司財務(wù)的背景下給出了金融工程的正式定義。信息的獲取和利用通常是在金融市場獲勝的關(guān)鍵?；蛘哒f，理論模型缺乏靈活性，使用者被限制在模型所分配的假設(shè)和利率變化過程等條件中?，F(xiàn)在，美國麻省理工學(xué)院斯隆管理學(xué)院金融工程實驗室（這是在國際上領(lǐng)導(dǎo)金融工程發(fā)展的重要基地）的教授們已經(jīng)在設(shè)想建立實驗的金融學(xué)，即人為地構(gòu)造金融環(huán)境來試驗各種新型金融產(chǎn)品和金融技術(shù)，從而將使金融學(xué)的研究進一步工程化。②宋逢明，“建立具有中國特色的金融工程新學(xué)科”，《科技中國人》1996年第2期。西方有些學(xué)者曾就市場反映靈敏程度對各主要金融市場進行過排名，當(dāng)時所列的順序是紐約、倫敦、東京和法蘭克福。交易成本。對金融市場的經(jīng)濟作用效率進行分析，有一個問題還需特別予似說明，這就是能否用金融市場的融資規(guī)模和市場融資在全部融資的比重變化來衡量各國金融市場的經(jīng)濟效率。三、調(diào)整中國金融市場發(fā)展重點，規(guī)范金融市場運作從金融市場效率考察，中國目前仍處在一個較低的水平上。金融市場對經(jīng)濟活動主體資金需求的滿足能力低和方便程度低，說明了金融市場對經(jīng)濟的作用效率處在一個較低的水平上。特別是80年代末到90年代初的幾年間，股票交易市場以上海、深圳兩個證券交易所的建立為契機，異?；钴S起來，集中了數(shù)千億資金去炒作那幾百只規(guī)模很小的上市股票，加之管理乏力，致使股票價格暴漲暴跌，強化了投機，刺激了某些人急于發(fā)財暴富的心理?，F(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中的金融因素及金融貢獻度王廣謙 對經(jīng)濟發(fā)展中新增長因素的分析，西方學(xué)者都沒有把金融這一因素單獨列出來，而是與制度因素放在一起，或者包括在技術(shù)進步、資源配置、規(guī)模節(jié)約之中。雖然金融發(fā)展（如提供消費信用）也有促使消費傾向增加的可能，但就總體來說，金融對消費一儲蓄比例天平的改變中向儲蓄一方傾斜。而在實際上，如同儲蓄傾向一樣，儲蓄完全轉(zhuǎn)化為投資的假定是完全成立的，在儲蓄與投資之間不是完全平坦的直通道，中間隔著一個復(fù)雜的“市場”。%。我們用s’代表因金融因素產(chǎn)生的儲蓄率的上升率，用β’代表金融對儲蓄向投資轉(zhuǎn)化系數(shù)的提高比重，用e’代表金融業(yè)就業(yè)比重的增長率，那么，金融因素通過促進要素投入量增加而對國民經(jīng)濟增長的貢獻率q’為：q’ = s’+β’+e’前面的分析表明，s’和β’, e’，代入上式得q’ = ++ =這說明，在現(xiàn)代經(jīng)濟增長中，%。從動力源泉來說，促進要素生產(chǎn)率提高的因素可歸結(jié)為內(nèi)在因素和外在因素兩大類。（2）金融通過促進資源再配置和規(guī)模節(jié)約在生產(chǎn)率提高方面對經(jīng)濟增長的貢獻資源再配置和規(guī)模節(jié)約是推動生產(chǎn)率提高的重要外部因素。表中可以看出，1965年，到1993年，表1 16個國家1965－1993年平均未償貸款占GDP的百分比（％）國別196519801993年均增長美國日本德國英國法國5國平均韓國泰國新加坡南非阿爾及利來5國平均印度印尼巴基斯坦尼日利亞埃塞俄比亞5國平均中國16國平均60,4(1970)(1970)（::），但總的速度有些放慢。那么，總供給與總需求之間為什么會出現(xiàn)偏離呢？根本原因在于決定總需求與總供給的是不同的經(jīng)濟主體。居民收入的其余部分變成了儲蓄。 從銀行部門來看，銀行吸收居民存款，社會閑散資金，同時向企業(yè)提供貸款等。也就是說，如果某一處過度膨脹或緊縮，超出管道的承受能力，就很有可能引起整個宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)的崩潰。從長期來看，宏觀經(jīng)濟研究是如何增加產(chǎn)出和就業(yè)；從短期來看研究的是如何減少整個經(jīng)濟系統(tǒng)的波動（即經(jīng)濟周期）。表3給出了中國、日本和美國的國際收支狀況及其變化趨勢。產(chǎn)品市場上形成國民收入，一部分作為稅收流回政府，一部分形成居民可支配收入。同時政府對中央銀行加以控制，再通過中央銀行對商業(yè)銀行進行管理。實際上，這種宏觀經(jīng)濟的波動，在某種意義上來說，也是社會分工、現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展的一個必然結(jié)果。如前蘇聯(lián)及東歐諸國，總需求大于總供給，形成供給約束型經(jīng)濟；而另外一些國家，如美國、西歐等