【正文】 9%的模擬結果。這是一個較為適中的GDP增長速度，除2000年貿(mào)易略有逆差外，其他變量的變化均在可以接受的范圍內(nèi)。任何宏觀經(jīng)濟預測工作的結果的可靠性都不是一成不變的，這不僅取決于模型所說明的關系是否正確地描述了實際的經(jīng)濟行為，而且取決于統(tǒng)計觀測值是否消除了衡量誤差并與模式中的變量的定義相一致，還取決于技術是否能取得可靠的估算值。以軟科學為例，以牛頓、伽里略等人的工作為基礎的古典力學是描述性的（只有簡單的數(shù)量化表示）；哈密爾頓、拉格朗日等人采用微分方程和變分法建立起現(xiàn)代分析力學；而當這些力學方面的理論成果與其他科學成果（如材料科學等）相結合，應用到機械制造和橋梁建筑時，就形成了機械工程的橋梁工程?，F(xiàn)在，金融科學正如這些科學一樣，已經(jīng)經(jīng)歷了所有這些過程，在八十年代后期發(fā)展到了工程化的階段①?；诮鹑诠こ痰闹С?，新型金融產(chǎn)品（包括新型金融工具和金融服務）和金融技術的大量涌現(xiàn)，使金融監(jiān)管部門應接不暇，為規(guī)范金融市場所作的努力不斷地面臨新的問題。當然會帶來新的風險，但是各種風險管理技術的研究開發(fā)，又正是金融工程研究的重要內(nèi)容。這里，我們給“技術”以廣義的理解。工具包括傳統(tǒng)的金融工具，例如股票和債券，還包括越來越多的非傳統(tǒng)工具，尤其是衍生工具（包括隱含的和復雜的衍生工具）。金融工程集合了各種不同的技術來創(chuàng)造性地構造解決許多金融與財務方面的棘手問題的方案。大多數(shù)人認為金融學從一門描述性的科學向分析性的科學轉變始于哈里馬柯維茨(Harry Markowitz)的創(chuàng)造性的工作，它在1952年奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和套利定價模型（APT）的發(fā)表，標志著分析型的現(xiàn)代金融和財務理論開始走向成熟。而最具革命性的里程碑式的成果，則是費舍與此同時，金融創(chuàng)新在市場中大量涌現(xiàn)。特別需要指出的是，八十年代達萊爾從而，金融科學的工程化不是只給一部分人帶來好處，而是為整個社會創(chuàng)造效益。利半德（Hayne Leland）和馬克利蘭德、魯賓斯坦和芬納迪是最早意識到金融科學步入工程階段的學者，但同樣意識到這一點的還不止他們。成立于1991年的這一組織發(fā)展迅速，截止到1997年初，在全球范圍已擁有約1600名會員（筆者有幸成為該學會在中國大陸的第一名成員）。金融工程已經(jīng)發(fā)展出一整套模塊式組合和分解的技術，就象組合機床是由許多標準化的機械零部件組成一樣，復雜的金融工具和金融架構是由一系列基本的金融工具組合而成。計算機硬件和軟件、遠距離數(shù)據(jù)傳送技術和存儲設備的顯著改進使實施大型的金融技術成為可能，否則它們就只能停留在高深而不實用的理論上。起初，信息技術只限于在交易過程和交易跟蹤中使用，只不過起到對交易給予后臺支持的作用。在之后的二十年間，有遠見的信息技術工作者通過和金融市場交易員的密切工作配合，開始意識到信息技術應用于新金融科學的真正范疇。這些分析工具能夠利用金融市場的實時數(shù)據(jù)進行復雜計算。通常的理論模型有著嚴謹?shù)耐茖Ш头忾]形式的解。而且，理論模型往往難于擴展（甚至有時不可能），因而在實際應用上難以推廣到其他的方面。如果沒有高速運算設備，這些技術將失去意義。而當人們認識到復雜的金融工具可以分解為一套相對簡單的工具，并且每一種簡單工具都可利用數(shù)字處理程序和計算技術進行估價時，很明顯，實際上任何一種金融工具都可以被估價，無論它看起來是多么復雜和異乎尋常。信息技術反過來又推動了金融理論的研究，實證分析方法需要采集金融市場的大量交易信息，對理論模型進行實證的檢驗和測試，進而修改理論模型使之更為符合實際。最近兩三年間，金融工程學科在西方發(fā)達國家的發(fā)展非常迅猛。金融工程的學術研究非常迅速地應用化，象紐約工業(yè)大學和華爾街的重要金融機構建立了密切的業(yè)務合作聯(lián)系。金融科學的工程化發(fā)展也已經(jīng)在國內(nèi)產(chǎn)生很大反響，一批有識之士正在積極地創(chuàng)導和推動金融工程的研究，國務院和人民銀行總行的有關領導也多次指示要加快金融工程的學科設立。中國的現(xiàn)代化的金融系統(tǒng)正在快速發(fā)展，中國金融市場有可能成長為國際金融市場最重要的組成部分之一。③Marshall, J., “Financial EngineeringA Complete Guide to Financial Innovation”, Allyn amp。根據(jù)本人目前掌握的數(shù)據(jù)資料和研究條件，也很難得出令人滿意的結果。金融市場的運作是其對經(jīng)濟作用效率的基礎。在發(fā)達國家成熟的金融市場上，任何一個經(jīng)濟信號都會在市場商品價格上得到迅速反映。在90年代，西方金融市場上基本實現(xiàn)了一體化；在價格對信息的反映程度上已很難分出伯仲。金融市場的金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力。同時，在高效率的金融市場上。在高效率的金融市場上，投資者通過自己的效率組合減少其“個別風險”，市場通過高效運作減少其“系統(tǒng)風險’”，以使收益趨于較高水平上的穩(wěn)定。平均交易成本取決于交易量、交易次數(shù)、清算時間、設備的現(xiàn)代化程度和市場的組織管理能力。從這一角度分析，金融市場對經(jīng)濟的作用效率便突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。對市場滿足融資需求能力或程度的評價很難用一個或一組數(shù)據(jù)來衡量，因為各個金融市場均無這方面的統(tǒng)計，但直觀判斷和理論分析表明，目前發(fā)達國家的金融市場對融資需求的滿足程度都是很高的。在高效率的金融市場上，不但籌資者和投資者能夠及時實現(xiàn)自己的愿望和需求，而且實現(xiàn)這種愿望和需求并不需要付出過多的精力和時間、發(fā)達金融市場現(xiàn)代化的設備和條件可以容納眾多的客戶參與交易，公司股票、債券等融資工具的上市手續(xù)簡便，只要符合上市標準，一路都是綠燈。在最初的研究中，我曾經(jīng)力圖這樣做。比如德國的銀行體系在歷史上一直與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，銀行資本與企業(yè)資本的融資程度高，銀行能夠滿足企業(yè)大部分的資金需求，因而企業(yè)在金融市場上融資需求相對較小。雖然市場融資的比重不能作為國家間金融市場效率的評判標準，但就一個國家來說，市場融資的規(guī)模增長和比重變化作為這個國家市場效率的歷史發(fā)展比較還是有一定意義的。融資的非銀行化趨勢是指各類非銀行金融機構包括投資公司、證券公司、財務公司、信托基金、保險基金會、投資基金會等機構的地位在上升，其資金融通量急劇擴大，市場占有率大大提高。不但與發(fā)達國家金融市場效率無法相比，而且與韓國、新加坡等新興工業(yè)國家的金融市場效率相比差距也很大。僅從市場價格的形成看，價格的波動不是取決于經(jīng)濟發(fā)展狀況，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞反映敏感。發(fā)展金融市場的本質(zhì)意義在于為投資者提供環(huán)境和條件進而促進投資和經(jīng)濟發(fā)展。對中國的企業(yè)來說，目前還不能實現(xiàn)這一點。四、如何提高中國金融市場的效率？顯然需要從多方面努力，但重要的一點是，應該使金融市場發(fā)展與實質(zhì)經(jīng)濟發(fā)展結合起來。中國的金融市場應該與現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展水平。在這種指導思想下，韓國著重發(fā)展了貨幣市場和長期債券市場，并沒有著力去搞世界級的證券交易所。在我國金融市場的發(fā)展過程中，貨幣市場沒有給以優(yōu)先的位置。由于二級市場吸引了大量資金和價格形成的無理性，給一級發(fā)行市場制造了障礙，企業(yè)籌資困難，加大了向銀行貸款的壓力，也促進了通貨膨脹的上升。因此，金融市場發(fā)展重點應該轉移到以融通資金為主要功能和貨幣市場和與實質(zhì)性投資直接相關的證券一級發(fā)行市場上，在此基礎上再逐步發(fā)展二級市場。金融機構必須為商業(yè)票據(jù)的發(fā)行與流通創(chuàng)造條件，通過辦理貼現(xiàn)和票據(jù)抵押增強票據(jù)的流動性，擴展商業(yè)信用與銀行信用的聯(lián)系渠道，同時也提高了金融機構的資產(chǎn)質(zhì)量。同業(yè)拆借市場的發(fā)展，一方面需要建立全國一體化的先進通訊系統(tǒng)和電子轉換系統(tǒng)，另一方面需要加強監(jiān)控，規(guī)范參與者的市場行為。也有些經(jīng)濟學家把金融看作是條件，而不是作為增長因素。對現(xiàn)代化經(jīng)濟發(fā)展中金融因素的分析，可以沿著現(xiàn)代經(jīng)濟增長理論的思路來進行，即分析金融在資本和勞動投入增加的作用和在要素生產(chǎn)率提高中的作用。就資本來說，儲蓄是投入增長唯一的來源。金融在存在和發(fā)展促使這個彈性區(qū)間被更大份額的儲蓄所擠占。因此，金融可以在一定范圍內(nèi)使儲蓄上升，從而為投入量的增加提供源泉。由于金融機構和金融市場的發(fā)展是促使社會儲蓄率上升的主要原因，因此，用發(fā)展中國家平均儲蓄率的上升率來近似地代表資本投入量對經(jīng)濟增長貢獻中的金融貢獻率基本上是可取的。當經(jīng)濟發(fā)展到較高的水平之后，儲蓄率的增長相對放慢，而當經(jīng)濟實現(xiàn)了現(xiàn)代化之后，儲蓄率便會相對穩(wěn)定下來。在西方經(jīng)濟學家的分析中，對這一點沒有給予足夠的重視，凱恩斯把投資等于儲蓄看成是經(jīng)濟穩(wěn)定增長的條件，但沒有分析如何實現(xiàn)這個條件。儲蓄能否完全化為投資，或者說有多大比例鐵儲蓄能夠轉化為投資，取決于多種因素。利息率是金融活動中的一個范疇，是金融市場上資金供求決定的均衡價格，如果金融機構運作有效，能夠通過提高自己的效率在充分吸收儲蓄增加的同時，保持貸款利息在一個較低水平上，無疑就能夠既實現(xiàn)儲蓄的增長，又能夠促使儲蓄最大限度地轉化為投資，從而使總的資本投入量增加。但是，由于目前各國以及世界銀行等國際組織對儲蓄與投資的統(tǒng)計是放在一起的，即國內(nèi)投資＝國內(nèi)儲蓄177。盡管如此，我們卻很難準確地確定金融在多大程度上促進了儲蓄向投資的轉化以及轉化系數(shù)大小。如果考慮到金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中還可以提供超過儲蓄量的信用貨幣投入，那么金融對要素投入量增加的促進作用就更加明顯。但對經(jīng)濟增長作貢獻的勞動是就業(yè)勞動力的勞動，因此就業(yè)勞動力的增長是決定經(jīng)濟增長的重要因素。因此，我們可以用金融業(yè)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)比重的提高來衡量金融對勞動投入量提高的貢獻。由于中國金融業(yè)的就業(yè)比重還處在一個很低的水平上，所以這一比重的提高還會加快。應當肯定，金融在促使全要素生產(chǎn)率提高的過程中是與其他因素結合在一起共同起作用的。困難主要來自三個方面。第三個困難來自于對金融本身的分析，由于金融對生產(chǎn)率的促進作用是和眾多因素結合在一起的，在技術上很難從相互交錯的作用機理中直接剝離出來?，F(xiàn)代經(jīng)濟增長理論所分析的知識進展并由此帶來的技術進步可看作是主要的內(nèi)在因素，而資源配置的優(yōu)化和規(guī)模節(jié)約可看作是主要的外在因素。很顯然，金融不但在源頭上為發(fā)明和創(chuàng)新提供資金支持，而且更重要的是金融的支持使科技成果迅速傳播和普及并現(xiàn)實地轉化為生產(chǎn)力。在戰(zhàn)后的50年間，%由此不難得出結論，金融化程度的提高是促使科技成果轉化為生產(chǎn)力從而促進生產(chǎn)率提高的一支重要力量。按照丹尼森的分析，在1929－1969年的40年間，%。社會資源的優(yōu)化配置和規(guī)模節(jié)約便是在眾多生產(chǎn)、經(jīng)營部門的融資比重變化中實現(xiàn)的。根據(jù)世界銀行對14個發(fā)展中國的統(tǒng)計，在70－80年代，企業(yè)部門的自籌資金率平均為55%，也就是說，企業(yè)部門投融資的45%是通過外部融資實現(xiàn)的。實證分析表明，這兩個方面的融資都是不斷上升的。 (1990)(1988)(1989)(1990)(1991)(1992)－，平均每年增長接近1%。 三、金融對經(jīng)濟總量增加的直接作用與貢獻在現(xiàn)代經(jīng)濟中，最主要的經(jīng)濟總量指標是國民生產(chǎn)總值（GNP）或國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。這一時期低收入國家和中等收入國家第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的增長率最高，說明中低收入國家處于工業(yè)化的重要階段。這一時期低收入國家的工業(yè)發(fā)展速度稍有放慢，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度繼續(xù)保持，說明這些國家工業(yè)化程度已有了很大提高。低收入國家的三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展的原趨勢下仍保持較高的速度。在1965－1993年間，全世界范圍內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重從52%上升到62%，發(fā)達國家與發(fā)展中國家的增長趨勢基本相同。服務業(yè)產(chǎn)值在國民生產(chǎn)總值中的比重高低從一個方面反映了這個國家的發(fā)達程度。由于金融業(yè)的快速發(fā)展，金融產(chǎn)值占國民生產(chǎn)總值的比重不斷增加。 四、結語綜合上述分析，金融對經(jīng)濟增長率的貢獻從三個方面體現(xiàn)出現(xiàn)，即對要素投入量提高的貢獻、對要素生產(chǎn)率提高的貢獻和通過自身產(chǎn)值增長對經(jīng)濟的直接貢獻?？傊?，在現(xiàn)代經(jīng)濟中，促進經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟因素除土地、資本、勞動這三個基本要素外，一些新因素對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻在增長?？偣┙o與總需求之間可能出現(xiàn)的兩種不平衡狀態(tài)，會導致不同的經(jīng)濟現(xiàn)象和經(jīng)濟問題，這也就要求每個國家根據(jù)自身情況加以調(diào)節(jié)。當需求不足時，資本閑置、失業(yè)嚴重；當供給不足時，通貨膨脹率高，供不應求。在開放的宏觀經(jīng)濟體系中，總需求是由五個經(jīng)濟主體決定的：居民、企業(yè)、政府、銀行和外國。盈利資產(chǎn)市場是指股票、債券和不動產(chǎn)市場。宏觀經(jīng)濟研究就是從影響總需求的五個宏觀經(jīng)濟主體和影響總供給的一個宏觀經(jīng)濟主體出發(fā)，來研究宏觀經(jīng)濟波動、總供求不平衡問題。下面這個封閉情況下的宏觀經(jīng)濟流圖描繪了這種關系。這種儲蓄又分三種，一是為日常使用方便而持幣在手，二是作為存款存入銀行，三是在資產(chǎn)市場上購買債券、股票、不動產(chǎn)等資產(chǎn)進行投資。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的勞務形成了總供給。從政府部門來看，它的支出形成總需求的第三部分。發(fā)達國家的中央銀行作用在1929－1933年危機后驟然變得重大，它受政府影響，用貼現(xiàn)率、準備金等手段控制商業(yè)銀行，并在資產(chǎn)市場上通過公開市場業(yè)務影響經(jīng)濟運行。各國由于各自自然條件、歷史和經(jīng)濟條件的不同，處在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段，生產(chǎn)結構也就有所不同。在一個封閉經(jīng)濟中，總供給與總需求在居民部門、企業(yè)部門和政府部門之間形成后，二者之間的平衡需要通過產(chǎn)品市場的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)?？梢?，整個宏觀經(jīng)濟運行可以用這張宏觀經(jīng)濟流圖表示，它體現(xiàn)了宏觀系統(tǒng)極其復雜的關聯(lián)。因此，作為宏觀經(jīng)濟學重點研究的政府部門，其關鍵的經(jīng)濟職能就是保證各管道之間的順利暢通，并促進整個宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)更為和諧有效地發(fā)展。如果仔細研究這張封閉情況下的宏觀經(jīng)濟流圖，會注意到如下幾個重要問題：在產(chǎn)品市場上，通貨膨脹（物價）問題始終令人關注；在勞動力市場上，較為敏感的是失業(yè)問題；在資產(chǎn)市場上，則是利率問題。這三個文獻的聯(lián)系也就構成了一國國際收支平衡表的主要部分。 在開放經(jīng)濟中，還需加入外匯市場以便解決本幣與外幣的兌換問題，在外匯市場上，人們最關注的是匯率水平和匯率體制這兩個問題。宏觀經(jīng)濟研究的方式是將整個國民經(jīng)濟系統(tǒng)抽象為五個經(jīng)濟主體：居民、企業(yè)、政府、銀行和外國；將市場和外匯市場，并將其作為一個整體來考察這些經(jīng)濟主體與各處市場之間的相互作用和相互影響。在處理通貨