【文章內(nèi)容簡(jiǎn)介】 學(xué)著稱于世的哈佛商學(xué)院的金融與財(cái)務(wù)學(xué)教授們專門編著了金融工程案例集出版。金融工程的學(xué)術(shù)研究非常迅速地應(yīng)用化，象紐約工業(yè)大學(xué)和華爾街的重要金融機(jī)構(gòu)建立了密切的業(yè)務(wù)合作聯(lián)系。有的專家認(rèn)為，金融工種發(fā)展的更為廣闊的天地在東方，在亞洲，尤其是在金融市場(chǎng)正在開發(fā)和具有巨大潛力的中國(guó)。金融工程作為一門新興學(xué)科在香港銀行界和各主要大學(xué)得到了高度的重視。香港中文大學(xué)、科技大學(xué)、城市理工大學(xué)等學(xué)校都已推出有關(guān)的訓(xùn)練課程和培養(yǎng)計(jì)劃，并得到銀行金融業(yè)界的熱烈響應(yīng)。金融科學(xué)的工程化發(fā)展也已經(jīng)在國(guó)內(nèi)產(chǎn)生很大反響，一批有識(shí)之士正在積極地創(chuàng)導(dǎo)和推動(dòng)金融工程的研究，國(guó)務(wù)院和人民銀行總行的有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)也多次指示要加快金融工程的學(xué)科設(shè)立。尤其是國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)已經(jīng)把金融工程的研究列入一項(xiàng)“九五”期間重大項(xiàng)目的研究?jī)?nèi)容，并已開始實(shí)施這一研究課題。國(guó)際金融工程師學(xué)會(huì)執(zhí)行主席約翰馬歇爾（John Marshall）教授也對(duì)在中國(guó)發(fā)展金融工程學(xué)科表示熱情的鼓勵(lì)和支持，許多在金融學(xué)術(shù)領(lǐng)域已有成就的海外中國(guó)學(xué)者也紛紛表達(dá)報(bào)國(guó)心愿，愿為國(guó)內(nèi)發(fā)展金融工程學(xué)科貢獻(xiàn)力量。中國(guó)的現(xiàn)代化的金融系統(tǒng)正在快速發(fā)展，中國(guó)金融市場(chǎng)有可能成長(zhǎng)為國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的組成部分之一。工程化的金融科學(xué)――金融工程在世紀(jì)之交被引入中國(guó)，相信它一定會(huì)在改革開放的中華沃土中生根發(fā)芽，成長(zhǎng)為枝葉繁茂的參天大樹。參考文獻(xiàn)①宋逢明，“一門新興的工程學(xué)科――金融工程”，《人民日?qǐng)?bào)》1996年2月17日理論學(xué)術(shù)版。②宋逢明，“建立具有中國(guó)特色的金融工程新學(xué)科”，《科技中國(guó)人》1996年第2期。③Marshall, J., “Financial EngineeringA Complete Guide to Financial Innovation”, Allyn amp。 Bacon Inc. 1992④Merton, R., “ContinuousTime Finace”, Black well Publisher Ine. 1996⑤Finnerty, J., “Financial Engineeering in Corporate Finance: An Overview”, Financial Management, pp. 1433, Winter 1988金融市場(chǎng)效率的衡量及中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)選擇中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 王廣謙 隨著金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中地位的突出和重要性的增強(qiáng)，金融市場(chǎng)的效率高低成為整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)或制約因素。在西方理論界，對(duì)金融市場(chǎng)理論的研究已相當(dāng)深入，但研究的重心主要集中在市場(chǎng)本身發(fā)展的技術(shù)性分析方面，都是假定在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)（主要指資本市場(chǎng)），因此，“效率市場(chǎng)”是理論研究的假定前提而不是研究的對(duì)象。對(duì)金融市場(chǎng)效率的論述雖有散見，但大多是一些主觀性很強(qiáng)的判斷之類，系統(tǒng)研究的成果尚未多見。根據(jù)本人目前掌握的數(shù)據(jù)資料和研究條件，也很難得出令人滿意的結(jié)果。盡管如此，本文還是試圖通過理性思考來探尋衡量金融市場(chǎng)效率的基本思路，該問題的深入研究和數(shù)量驗(yàn)證將留待以后去進(jìn)行。對(duì)金融市場(chǎng)效率的研究可以從兩個(gè)角度去分析，一是金融市場(chǎng)自身的運(yùn)作能力，二是金融市場(chǎng)運(yùn)作對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用能力。一、金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率。金融市場(chǎng)的運(yùn)作是其對(duì)經(jīng)濟(jì)作用效率的基礎(chǔ)。衡量市場(chǎng)運(yùn)作效率的高低，可從下述5個(gè)方面來綜合考察。市場(chǎng)上金融商品價(jià)格對(duì)各類信息的反映靈敏程度。市場(chǎng)組織和設(shè)備的現(xiàn)代化程度、國(guó)際化程度和全球市場(chǎng)的一體化使市場(chǎng)效率呈現(xiàn)明顯的提高趨勢(shì)。在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的金融市場(chǎng)上，任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)信號(hào)都會(huì)在市場(chǎng)商品價(jià)格上得到迅速反映。雖然金融市場(chǎng)的每一次動(dòng)蕩都對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來沉重的影響，但從市場(chǎng)效率角度來看，這種靈敏的反映程度卻不能不看作是市場(chǎng)高效率的體現(xiàn)。80年代初。西方有些學(xué)者曾就市場(chǎng)反映靈敏程度對(duì)各主要金融市場(chǎng)進(jìn)行過排名，當(dāng)時(shí)所列的順序是紐約、倫敦、東京和法蘭克福。在90年代，西方金融市場(chǎng)上基本實(shí)現(xiàn)了一體化；在價(jià)格對(duì)信息的反映程度上已很難分出伯仲。金融市場(chǎng)上各類商品的價(jià)格具有穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制。在高效率的金融市場(chǎng)上，雖然價(jià)格因?qū)Ω鞣N信息具有靈敏的反映度，以致在特殊情況下出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象，但這種價(jià)格的劇烈波動(dòng)終會(huì)因穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機(jī)制而很快趨于新均衡二而在不成熟和低效率的金融市場(chǎng)上，金融商品價(jià)格往往經(jīng)常被少數(shù)人所操縱，價(jià)格會(huì)因此而長(zhǎng)期處于非均衡狀態(tài)，市場(chǎng)價(jià)格的無理性因缺少市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制而成為常態(tài)。金融市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定均衡機(jī)制的形成取決于多種因素，除了政府的管理能力之外，市場(chǎng)的開放程度、與銀行存貸市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的聯(lián)系程度、市場(chǎng)收益的合理性；投資者的理性或準(zhǔn)理性行為等是至關(guān)重要的原因。金融市場(chǎng)的金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力。只有少數(shù)幾種金融商品可供交易，投資者選擇的余地很小，市場(chǎng)不可能產(chǎn)生效率。當(dāng)然，如果脫離市場(chǎng)條件人為推出過多的金融商品，而金融監(jiān)管又不能相應(yīng)跟上，也可能因出現(xiàn)混亂而導(dǎo)致市場(chǎng)的低效率、特別是在金融市場(chǎng)的原始發(fā)展階段；在通常情況下，金融市場(chǎng)的效率在很大程度上取決于投資者是杏能夠很容易地找到他自己投資的效率組合。在市場(chǎng)能夠提供足以使各類投資者均可找到自己滿意的效率組合的情況下；市場(chǎng)的效率無疑是高的。同時(shí)，在高效率的金融市場(chǎng)上。眾多參與者的競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)不斷創(chuàng)造出可供交易的且具有吸引力的新品種，而新品種的推出又為市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造著動(dòng)力；因此，金融市場(chǎng)上金融工具的創(chuàng)新能力亦反映著該市場(chǎng)金融效率的高低。金融市場(chǎng)剔除風(fēng)險(xiǎn)的能力。金融市場(chǎng)效率的高低對(duì)市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響很大。在高效率的金融市場(chǎng)上，投資者通過自己的效率組合減少其“個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)”，市場(chǎng)通過高效運(yùn)作減少其“系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)’”，以使收益趨于較高水平上的穩(wěn)定。在低效率的金融市場(chǎng)上，市場(chǎng)剔除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力很弱，易受外來因素的沖擊，投資者也因找不到或不能及時(shí)找到效率組合而缺乏抵御個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的能力，致使收益與風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)很大。金融市場(chǎng)剔除風(fēng)險(xiǎn)能力的高低就成為市場(chǎng)效率的主要衡量標(biāo)準(zhǔn)。交易成本。平均交易成本取決于交易量、交易次數(shù)、清算時(shí)間、設(shè)備的現(xiàn)代化程度和市場(chǎng)的組織管理能力。在高效率的金融市場(chǎng)上，買方和賣方都有大量的參與者，成交比較容易，交易量大且穩(wěn)定，加之現(xiàn)代化管理，致使平均交易成本較低。而在低效率的金融市場(chǎng)上，參加者人數(shù)較少，交易商品及數(shù)量少，難以及時(shí)成交，更難找到效率組合，加之管理能力較弱，故交易成本一般來說都較高。二、金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率從根本上分析，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用主要體現(xiàn)在便利籌資和投資、促進(jìn)資本集中、加速資本轉(zhuǎn)移、促進(jìn)資金轉(zhuǎn)換等方面。從這一角度分析，金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率便突出反映在市場(chǎng)對(duì)融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。l、市場(chǎng)對(duì)融資需求的滿足能力。如果籌資者的需求不能在市場(chǎng)上得以滿足，或者投資者的資金不能在市場(chǎng)上找到滿意的出路，那么這個(gè)市場(chǎng)就不能說是有效率的。在高效率的金融市場(chǎng)上，籌資人只要出足夠價(jià)格便可獲得足夠的資金，投資人也是如此，只要接受一定的價(jià)格便可將資金用出；除價(jià)格外沒有其他約束或限制。對(duì)市場(chǎng)滿足融資需求能力或程度的評(píng)價(jià)很難用一個(gè)或一組數(shù)據(jù)來衡量，因?yàn)楦鱾€(gè)金融市場(chǎng)均無這方面的統(tǒng)計(jì)，但直觀判斷和理論分析表明，目前發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)對(duì)融資需求的滿足程度都是很高的。一般來說，在這些國(guó)家，只要有融資需求，市場(chǎng)便可予以滿足，并且市場(chǎng)的現(xiàn)代化條件還推動(dòng)著交易品種和交易方式的創(chuàng)新，同時(shí)也就不斷創(chuàng)造著新的需求。而在欠發(fā)達(dá)國(guó)家，金融市場(chǎng)對(duì)融資需求的滿足程度是較低的，不但一些企業(yè)籌資經(jīng)常遇到困難，而且政府債券的發(fā)行也常常受阻，國(guó)家想通過發(fā)債籌資而不能順利發(fā)出，這顯然不能說這些國(guó)家的金融市場(chǎng)有效率。市場(chǎng)融資的方便程度。在高效率的金融市場(chǎng)上，不但籌資者和投資者能夠及時(shí)實(shí)現(xiàn)自己的愿望和需求，而且實(shí)現(xiàn)這種愿望和需求并不需要付出過多的精力和時(shí)間、發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)現(xiàn)代化的設(shè)備和條件可以容納眾多的客戶參與交易，公司股票、債券等融資工具的上市手續(xù)簡(jiǎn)便，只要符合上市標(biāo)準(zhǔn)，一路都是綠燈。發(fā)達(dá)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)又為不能上市交易的金融工具提供了廣闊的空間。而在欠發(fā)達(dá)國(guó)家，不但金融工具的交易費(fèi)用高，而且手續(xù)復(fù)雜，且往往有行政的過多干預(yù)：，給融資帶來困難，這就降低了金融市場(chǎng)的效率。對(duì)金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)作用效率進(jìn)行分析，有一個(gè)問題還需特別予似說明，這就是能否用金融市場(chǎng)的融資規(guī)模和市場(chǎng)融資在全部融資的比重變化來衡量各國(guó)金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效率。在最初的研究中，我曾經(jīng)力圖這樣做。當(dāng)時(shí)的思路是，市場(chǎng)融資效率越高的國(guó)家，進(jìn)人市場(chǎng)的資金量就應(yīng)該越大，交易規(guī)模也就越大，進(jìn)而市場(chǎng)融資的比重就會(huì)越高、但實(shí)證研究的結(jié)果卻不能證明這一假設(shè)。一個(gè)原因是，隨著市場(chǎng)效率的提高，銀行融資的效率也在提高。同時(shí)問題的關(guān)鍵還在于，市場(chǎng)融資的比重大小與一個(gè)國(guó)家的金融體制與歷史傳統(tǒng)相關(guān)。比如德國(guó)的銀行體系在歷史上一直與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，銀行資本與企業(yè)資本的融資程度高，銀行能夠滿足企業(yè)大部分的資金需求，因而企業(yè)在金融市場(chǎng)上融資需求相對(duì)較小。日本的情況也有相似之處。因此，盡管德國(guó)和日本的市場(chǎng)融資效率很高，市場(chǎng)融資的比重與銀行融資相比卻相對(duì)較低。英國(guó)和美國(guó)的情況與德國(guó)和日本不同，由于在歷史的發(fā)展中，英、美的金融市場(chǎng)一直居于重要的地位，銀行體系與企業(yè)的融資關(guān)系遠(yuǎn)不如德、日密切和穩(wěn)定，所以英、美國(guó)家的市場(chǎng)融資比重就比德、日要高得多，這種比重的差異顯然在于金融體制而不在于市場(chǎng)效率。雖然市場(chǎng)融資的比重不能作為國(guó)家間金融市場(chǎng)效率的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，但就一個(gè)國(guó)家來說，市場(chǎng)融資的規(guī)模增長(zhǎng)和比重變化作為這個(gè)國(guó)家市場(chǎng)效率的歷史發(fā)展比較還是有一定意義的。在體制穩(wěn)定的條件下，市場(chǎng)效率高，民間協(xié)議借貸和不規(guī)范融資的比重就一定會(huì)較低。西方國(guó)家近幾十年來的金融發(fā)展表明，隨著金融效率的提高，社會(huì)融資出現(xiàn)二個(gè)明顯的趨勢(shì)，一是機(jī)構(gòu)化程度在提高，即通過金融機(jī)構(gòu)（包括銀行體系和非銀行金融機(jī)構(gòu)）的融資總額比重在提高，金融機(jī)構(gòu)外的融資比重在降低，在英、美更多地表現(xiàn)在非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的迅速增長(zhǎng)上，在德國(guó)和日本則主要表現(xiàn)在銀行資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張方面。二是融資的非銀行化比重在增長(zhǎng)，這在美、英和新興工業(yè)化國(guó)家表現(xiàn)得比較明顯。融資的非銀行化趨勢(shì)是指各類非銀行金融機(jī)構(gòu)包括投資公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、信托基金、保險(xiǎn)基金會(huì)、投資基金會(huì)等機(jī)構(gòu)的地位在上升，其資金融通量急劇擴(kuò)大，市場(chǎng)占有率大大提高。正如上面提及的原因，德國(guó)和日本在這一點(diǎn)上表現(xiàn)不如美。英等國(guó)明顯。三、調(diào)整中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)，規(guī)范金融市場(chǎng)運(yùn)作從金融市場(chǎng)效率考察，中國(guó)目前仍處在一個(gè)較低的水平上。不但與發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)效率無法相比，而且與韓國(guó)、新加坡等新興工業(yè)國(guó)家的金融市場(chǎng)效率相比差距也很大。從金融市場(chǎng)的運(yùn)作來看，西方國(guó)家與新興工業(yè)國(guó)家的金融市場(chǎng)運(yùn)作都很規(guī)范。而我國(guó)的金融市場(chǎng)與之相比表現(xiàn)較差。比較突出的是市場(chǎng)組織管理能力低，投機(jī)性強(qiáng)且抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，市場(chǎng)價(jià)格的形成缺乏合理性且無內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。僅從市場(chǎng)價(jià)格的形成看，價(jià)格的波動(dòng)不是取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，而是對(duì)內(nèi)部消息、小道傳聞反映敏感。雖然內(nèi)幕消息，領(lǐng)導(dǎo)人政治表態(tài)在西方國(guó)家也會(huì)影響金融市場(chǎng)價(jià)格，但影響程度和波動(dòng)時(shí)間都是有限的，長(zhǎng)期的價(jià)格趨向仍主要取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。我國(guó)的金融市場(chǎng)價(jià)格基本上不反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。從金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率看，目前的狀況也很不理想。發(fā)展金融市場(chǎng)的本質(zhì)意義在于為投資者提供環(huán)境和條件進(jìn)而促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而目前的金融市場(chǎng)狀況有越來越脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨向。其主要表現(xiàn)是二級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)立發(fā)展和企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)上籌資困難并存。在一個(gè)高效率的金融市場(chǎng)上．企業(yè)的融資需求很容易得到滿足且很方便。對(duì)中國(guó)的企業(yè)來說，目前還不能實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。能夠進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行股票或債券的企業(yè)為數(shù)很少，中小企業(yè)事實(shí)上被排除在市場(chǎng)之外。國(guó)家債券的發(fā)行成本也很大，否則便不能籌到所需資金。金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體資金需求的滿足能力低和方便程度低，說明了金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用效率處在一個(gè)較低的水平上。四、如何提高中國(guó)金融市場(chǎng)的效率？顯然需要從多方面努力，但重要的一點(diǎn)是，應(yīng)該使金融市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)合起來。金融市場(chǎng)只有建立在實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上，才能充分發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)功能，才談得上對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)和自身效率問題。特別是在市場(chǎng)發(fā)展的起步階段，必須腳踏實(shí)地，立足于基礎(chǔ)，而不能舍本求末，追求虛假繁榮。我們不必也不能完全模仿西方金融市場(chǎng)現(xiàn)有的一切做法。中國(guó)的金融市場(chǎng)應(yīng)該與現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。信用基礎(chǔ)與企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)狀況相聯(lián)系，并應(yīng)帶有中國(guó)的一些特色。韓國(guó)、新加坡等新興工業(yè)國(guó)家在發(fā)展自己金融市場(chǎng)的過程中就特別注重本國(guó)實(shí)際，效率頗佳。韓國(guó)在50—60年代經(jīng)濟(jì)起飛過程中，金融市場(chǎng)的發(fā)展始終緊扣國(guó)家工業(yè)化這個(gè)主方向，用發(fā)展金融市場(chǎng)為工業(yè)化提供資金支持，滿足工業(yè)化過程中的投融資需要。在這種指導(dǎo)思想下，韓國(guó)著重發(fā)展了貨幣市場(chǎng)和長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，并沒有著力去搞世界級(jí)的證券交易所。新加坡的金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，但占主導(dǎo)地位的是銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)和貼現(xiàn)市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)。由于金融市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)主要是來自于貨幣市場(chǎng)和一級(jí)證券市場(chǎng)，因此，那些成功國(guó)家的金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略和順序一般是先貨幣市場(chǎng)、后資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)中以債券市場(chǎng)為重；先一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)，后二級(jí)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，發(fā)行市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流通市場(chǎng)的規(guī)模，并且二級(jí)市場(chǎng)以場(chǎng)外交易為主。這種建立在為產(chǎn)業(yè)發(fā)展服務(wù)基礎(chǔ)上的金融市場(chǎng)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，也帶來了較高的市場(chǎng)效率。在我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展過程中，貨幣市場(chǎng)沒有給以優(yōu)先的位置。特別是商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展滯緩，短期國(guó)債的規(guī)模也很小。在資本市場(chǎng)的發(fā)展中，重點(diǎn)也沒有放在一級(jí)市場(chǎng)上，企業(yè)債券和股票的發(fā)行規(guī)模都不大，而二級(jí)市場(chǎng)卻給予了很大關(guān)注。特別是80年代末到90年代初的幾年間，股票交易市場(chǎng)以上海、深圳兩個(gè)證券交易所的建立為契機(jī)，異?；钴S起來，集中了數(shù)千億資金去炒作那幾百只規(guī)模很小的上市股票，加之管理乏力，致使股票價(jià)格暴漲暴跌，強(qiáng)化了投機(jī)，刺激了某些人急于發(fā)財(cái)暴富的心理。由于二級(jí)市場(chǎng)吸引了大量資金和價(jià)格形成的無理性，給一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)制造了障礙，企業(yè)籌資困難，加大了向銀行貸款的壓力，也促進(jìn)了通貨膨脹的上升。中國(guó)作為一個(gè)正在起飛的發(fā)展中國(guó)家，資金的需求很大。沒有大量的持續(xù)的資金投入，經(jīng)濟(jì)起飛便不能持久。金融市場(chǎng)應(yīng)該成為提供資金來源的重要渠道。因此，金融市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)應(yīng)該轉(zhuǎn)移到以融通資金為主要功能和貨幣市場(chǎng)和與實(shí)質(zhì)性投資直接相關(guān)的證券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)上，在此基礎(chǔ)上再逐步發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)以提高證券的流動(dòng)性、為一級(jí)市