【正文】 三、波拉克模型的應用波拉克模型是用來做預測和制作貨幣政策的，尤其注重國際收支。例如，可以預測未來的進口；可以確定國內(nèi)凈信貸的增加對任一內(nèi)生變量的影響以及影響乘數(shù)、截斷乘數(shù)和總（或長期）乘數(shù)三者之值。最后，可以制定有關收入或國外資產(chǎn)的目標，同時，可以確定與預定目標相一致的國內(nèi)凈信貸的變化。（一）外生變量出口和資本流動的假設及其模擬結果對中國未來5－10年間出口增長做出預測是一件非常不容易的事。劉遵義曾預言，中國的出口比率將會下降。他的這種觀點是對中國改革期間貿(mào)易與增長關系的一種突破，也把中國同東亞其他國家的發(fā)展模式區(qū)分開來。本文用6%的出口增長率，近似表示劉遵義的假設。對于資本流動（CMt）的假設也是一件很復雜的事。模型給出了在Garnaut假設下，GDP增長率為14%的模擬結果。尤其是2000年，國外凈資產(chǎn)可能會減少。此時，進口增長率為15%。從模擬結果來看，%的GDP增長率，無論是對貿(mào)易差額，還是對國外凈資產(chǎn)、進口而言，都較為合適。模型給出在劉遵義教授大國假設下，GDP年增長率為10%或9%的模擬結果。否則，將出現(xiàn)國際收支逆差問題。這是一個較為適中的GDP增長速度，除2000年貿(mào)易略有逆差外，其他變量的變化均在可以接受的范圍內(nèi)。 模型模擬結果表（二）將來需進一步研究的問題本文運用波拉克模型對中國經(jīng)濟中增長與信貸規(guī)模、國際收支之間的相互關系進行了研究，并在此基礎上，對中國1995－2000年期間經(jīng)濟增長與信貸規(guī)模、國際收支之間的相互關系進行了預測分析。任何宏觀經(jīng)濟預測工作的結果的可靠性都不是一成不變的，這不僅取決于模型所說明的關系是否正確地描述了實際的經(jīng)濟行為，而且取決于統(tǒng)計觀測值是否消除了衡量誤差并與模式中的變量的定義相一致，還取決于技術是否能取得可靠的估算值。鑒于兩者在經(jīng)濟活動中所起的重要作用，在將來的研究中應將兩者考慮到模型之中去。以軟科學為例，以牛頓、伽里略等人的工作為基礎的古典力學是描述性的（只有簡單的數(shù)量化表示）；哈密爾頓、拉格朗日等人采用微分方程和變分法建立起現(xiàn)代分析力學；而當這些力學方面的理論成果與其他科學成果（如材料科學等）相結合，應用到機械制造和橋梁建筑時，就形成了機械工程的橋梁工程?，F(xiàn)代生物工程和遺傳工程的興起，標志著生物學及遺傳學的工程化。現(xiàn)在，金融科學正如這些科學一樣，已經(jīng)經(jīng)歷了所有這些過程，在八十年代后期發(fā)展到了工程化的階段①。對于實務層面的②操作技術（尤其是估值、定價和交易技術）來說，工程化的要求是不可避免的③?；诮鹑诠こ痰闹С?，新型金融產(chǎn)品（包括新型金融工具和金融服務）和金融技術的大量涌現(xiàn)，使金融監(jiān)管部門應接不暇，為規(guī)范金融市場所作的努力不斷地面臨新的問題。其中有些人，會用各種理由來責難金融學的這種工程化發(fā)展。當然會帶來新的風險，但是各種風險管理技術的研究開發(fā)，又正是金融工程研究的重要內(nèi)容。所以，金融工程注重技術――主要是金融技術的發(fā)展和創(chuàng)造性運用，來解決金融中的問題（主要是金融和財務的決策問題）并發(fā)掘金融領域中的機會。這里，我們給“技術”以廣義的理解。理論可以認是一種知識體系，包括有關的論點及其邏輯推理的集合。工具包括傳統(tǒng)的金融工具，例如股票和債券，還包括越來越多的非傳統(tǒng)工具，尤其是衍生工具（包括隱含的和復雜的衍生工具）。工藝方法則指結合相關的理論和工具來構造和實施一項操作過程中的步驟和過程本身，對于任何產(chǎn)品和服務的實施來說是必不可少的。金融工程集合了各種不同的技術來創(chuàng)造性地構造解決許多金融與財務方面的棘手問題的方案。由于各種新型金融產(chǎn)品和服務的投放市場，新的交易手段的使用，會使許多原來被用來管理和監(jiān)督市場、提取稅收和制定公共政策的法規(guī)和監(jiān)管工具不再適應，監(jiān)管機關必須制訂新的監(jiān)管法規(guī)和開發(fā)新的監(jiān)管工具。大多數(shù)人認為金融學從一門描述性的科學向分析性的科學轉變始于哈里馬柯維茨(Harry Markowitz)的創(chuàng)造性的工作，它在1952年奠定了現(xiàn)代有價證券組合理論的基礎。其他學者進一步發(fā)展了這一理論，而銀行金融界的實務人員開始實際地應用這些發(fā)展出來的理論和工具進行資產(chǎn)組合選擇和套期保值決策。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和套利定價模型（APT）的發(fā)表，標志著分析型的現(xiàn)代金融和財務理論開始走向成熟。默頓（Robert Merton）的著作中，新的方法得到了最清晰的體現(xiàn)。而最具革命性的里程碑式的成果，則是費舍肖（Myron Scholes）在1973年提出的第一個完整的期權定價模型。與此同時，金融創(chuàng)新在市場中大量涌現(xiàn)。機會來源于金融理論的長足進步、信息技術的飛速發(fā)展、日益接受高層次教育并善于分析的從業(yè)人員，和監(jiān)督環(huán)境中發(fā)生的一系列有利于創(chuàng)新的變化。特別需要指出的是，八十年代達萊爾他們的工作從理論上證明了金融創(chuàng)新和金融工程的合理性和對提高社會資本資源配置效率的重大意義。從而，金融科學的工程化不是只給一部分人帶來好處，而是為整個社會創(chuàng)造效益。這次，它正在從分析的科學向工程的科學轉變。利半德（Hayne Leland）和馬克1988年，約翰利蘭德、魯賓斯坦和芬納迪是最早意識到金融科學步入工程階段的學者，但同樣意識到這一點的還不止他們。并且，一小部分有遠見的人以“金融工程師”作為其職業(yè)名稱，為數(shù)不多的金融機構創(chuàng)立了金融工程部門，它們包括大通曼哈頓銀行和美洲銀行。成立于1991年的這一組織發(fā)展迅速，截止到1997年初，在全球范圍已擁有約1600名會員（筆者有幸成為該學會在中國大陸的第一名成員）。然而，即使是最復雜的結構，也通常只是簡單工具的結合（組合），而不是其它的什么東西。金融工程已經(jīng)發(fā)展出一整套模塊式組合和分解的技術，就象組合機床是由許多標準化的機械零部件組成一樣，復雜的金融工具和金融架構是由一系列基本的金融工具組合而成。而分解技術則可以把原來捆邦在一起的金融和財務風險分解開來，在此基礎上開發(fā)出各種新的風險管理技術。計算機硬件和軟件、遠距離數(shù)據(jù)傳送技術和存儲設備的顯著改進使實施大型的金融技術成為可能，否則它們就只能停留在高深而不實用的理論上。金融工程的誕生和成長與信息技術的發(fā)展并行并非偶然。起初，信息技術只限于在交易過程和交易跟蹤中使用，只不過起到對交易給予后臺支持的作用。這種技術在六十年代得到了空前廣泛的應用并在七十年代得到了完善的發(fā)展。在之后的二十年間，有遠見的信息技術工作者通過和金融市場交易員的密切工作配合，開始意識到信息技術應用于新金融科學的真正范疇。信息產(chǎn)業(yè)和金融產(chǎn)業(yè)結為聯(lián)盟，以新的方式提供信息，迅速地進入提供實時數(shù)據(jù)的領域。這些分析工具能夠利用金融市場的實時數(shù)據(jù)進行復雜計算。這些分析工具和使用它們的系統(tǒng)在八十年代飛速發(fā)展，大大縮短了開發(fā)金融產(chǎn)品和進行交易決策的時間。通常的理論模型有著嚴謹?shù)耐茖Ш头忾]形式的解。理論模型對深刻地理解金融的實質是極為重要的，但對金融市場的交易和操作來說，與實際不符的假設條件會使模型本應有的功能失效。而且，理論模型往往難于擴展（甚至有時不可能），因而在實際應用上難以推廣到其他的方面。廣泛得以應用的數(shù)值計算和仿真技術有代數(shù)格模型、有限差分和統(tǒng)計模擬等。如果沒有高速運算設備，這些技術將失去意義。估價方法的重點從嚴格的封閉式的模型轉移到不那么高深而計算量很大的方法，并由于計算機信息技術的支持使這種方法得以廣泛的應用。而當人們認識到復雜的金融工具可以分解為一套相對簡單的工具，并且每一種簡單工具都可利用數(shù)字處理程序和計算技術進行估價時，很明顯，實際上任何一種金融工具都可以被估價，無論它看起來是多么復雜和異乎尋常。這一現(xiàn)象和數(shù)值計算方法（有限元、有限差分等）對力學問題求解的情況非常相似。信息技術反過來又推動了金融理論的研究，實證分析方法需要采集金融市場的大量交易信息，對理論模型進行實證的檢驗和測試，進而修改理論模型使之更為符合實際。在這里，信息技術的支持作用是顯而易見的。最近兩三年間，金融工程學科在西方發(fā)達國家的發(fā)展非常迅猛。梅隆大學、密西根大學和紐約工業(yè)大學等著名學府都已經(jīng)設立了金融工程的學位或專業(yè)證書教育。金融工程的學術研究非常迅速地應用化，象紐約工業(yè)大學和華爾街的重要金融機構建立了密切的業(yè)務合作聯(lián)系。金融工程作為一門新興學科在香港銀行界和各主要大學得到了高度的重視。金融科學的工程化發(fā)展也已經(jīng)在國內(nèi)產(chǎn)生很大反響，一批有識之士正在積極地創(chuàng)導和推動金融工程的研究，國務院和人民銀行總行的有關領導也多次指示要加快金融工程的學科設立。國際金融工程師學會執(zhí)行主席約翰中國的現(xiàn)代化的金融系統(tǒng)正在快速發(fā)展，中國金融市場有可能成長為國際金融市場最重要的組成部分之一。參考文獻①宋逢明，“一門新興的工程學科――金融工程”，《人民日報》1996年2月17日理論學術版。③Marshall, J., “Financial EngineeringA Complete Guide to Financial Innovation”, Allyn amp。在西方理論界，對金融市場理論的研究已相當深入，但研究的重心主要集中在市場本身發(fā)展的技術性分析方面，都是假定在一個有效的金融市場（主要指資本市場），因此，“效率市場”是理論研究的假定前提而不是研究的對象。根據(jù)本人目前掌握的數(shù)據(jù)資料和研究條件，也很難得出令人滿意的結果。對金融市場效率的研究可以從兩個角度去分析，一是金融市場自身的運作能力，二是金融市場運作對經(jīng)濟發(fā)展的作用能力。金融市場的運作是其對經(jīng)濟作用效率的基礎。市場上金融商品價格對各類信息的反映靈敏程度。在發(fā)達國家成熟的金融市場上，任何一個經(jīng)濟信號都會在市場商品價格上得到迅速反映。80年代初。在90年代，西方金融市場上基本實現(xiàn)了一體化；在價格對信息的反映程度上已很難分出伯仲。在高效率的金融市場上，雖然價格因對各種信息具有靈敏的反映度，以致在特殊情況下出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象，但這種價格的劇烈波動終會因穩(wěn)定均衡的內(nèi)在機制而很快趨于新均衡二而在不成熟和低效率的金融市場上，金融商品價格往往經(jīng)常被少數(shù)人所操縱，價格會因此而長期處于非均衡狀態(tài)，市場價格的無理性因缺少市場內(nèi)在穩(wěn)定機制而成為常態(tài)。金融市場的金融商品數(shù)量及創(chuàng)新能力。當然，如果脫離市場條件人為推出過多的金融商品，而金融監(jiān)管又不能相應跟上，也可能因出現(xiàn)混亂而導致市場的低效率、特別是在金融市場的原始發(fā)展階段；在通常情況下，金融市場的效率在很大程度上取決于投資者是杏能夠很容易地找到他自己投資的效率組合。同時，在高效率的金融市場上。金融市場剔除風險的能力。在高效率的金融市場上，投資者通過自己的效率組合減少其“個別風險”，市場通過高效運作減少其“系統(tǒng)風險’”，以使收益趨于較高水平上的穩(wěn)定。金融市場剔除風險能力的高低就成為市場效率的主要衡量標準。平均交易成本取決于交易量、交易次數(shù)、清算時間、設備的現(xiàn)代化程度和市場的組織管理能力。而在低效率的金融市場上，參加者人數(shù)較少，交易商品及數(shù)量少，難以及時成交，更難找到效率組合，加之管理能力較弱，故交易成本一般來說都較高。從這一角度分析，金融市場對經(jīng)濟的作用效率便突出反映在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度這兩方面。如果籌資者的需求不能在市場上得以滿足，或者投資者的資金不能在市場上找到滿意的出路，那么這個市場就不能說是有效率的。對市場滿足融資需求能力或程度的評價很難用一個或一組數(shù)據(jù)來衡量，因為各個金融市場均無這方面的統(tǒng)計，但直觀判斷和理論分析表明，目前發(fā)達國家的金融市場對融資需求的滿足程度都是很高的。而在欠發(fā)達國家，金融市場對融資需求的滿足程度是較低的，不但一些企業(yè)籌資經(jīng)常遇到困難，而且政府債券的發(fā)行也常常受阻，國家想通過發(fā)債籌資而不能順利發(fā)出，這顯然不能說這些國家的金融市場有效率。在高效率的金融市場上，不但籌資者和投資者能夠及時實現(xiàn)自己的愿望和需求，而且實現(xiàn)這種愿望和需求并不需要付出過多的精力和時間、發(fā)達金融市場現(xiàn)代化的設備和條件可以容納眾多的客戶參與交易，公司股票、債券等融資工具的上市手續(xù)簡便，只要符合上市標準，一路都是綠燈。而在欠發(fā)達國家，不但金融工具的交易費用高，而且手續(xù)復雜，且往往有行政的過多干預：，給融資帶來困難，這就降低了金融市場的效率。在最初的研究中，我曾經(jīng)力圖這樣做。一個原因是，隨著市場效率的提高，銀行融資的效率也在提高。比如德國的銀行體系在歷史上一直與企業(yè)有著密切的聯(lián)系，銀行資本與企業(yè)資本的融資程度高，銀行能夠滿足企業(yè)大部分的資金需求，因而企業(yè)在金融市場上融資需求相對較小。因此，盡管德國和日本的市場融資效率很高，市場融資的比重與銀行融資相比卻相對較低。雖然市場融資的比重不能作為國家間金融市場效率的評判標準，但就一個國家來說，市場融資的規(guī)模增長和比重變化作為這個國家市場效率的歷史發(fā)展比較還是有一定意義的。西方國家近幾十年來的金融發(fā)展表明，隨著金融效率的提高，社會融資出現(xiàn)二個明顯的趨勢，一是機構化程度在提高，即通過金融機構（包括銀行體系和非銀行金融機構）的融資總額比重在提高，金融機構外的融資比重在降低，在英、美更多地表現(xiàn)在非銀行金融機構資產(chǎn)的迅速增長上，在德國和日本則主要表現(xiàn)在銀行資產(chǎn)的迅速擴張方面。融資的非銀行化趨勢是指各類非銀行金融機構包括投資公司、證券公司、財務公司、信托基金、保險基金會、投資基金會等機構的地位在上升，其資金融通量急劇擴大，市場占有率大大提高。英等國明顯。不但與發(fā)達國家金融市場效率無法相比，而且與韓國、新加坡等新興工業(yè)國家的金融市場效率相比差距也很大。而我國的金融市場與之相比表現(xiàn)較差。僅從市場價格的形成看，價格的波動不是取決于經(jīng)濟發(fā)展狀況，而是對內(nèi)部消息、小道傳聞反映敏感。我國的金融市場價格基本上不反映經(jīng)濟發(fā)展狀況。發(fā)展金融市場的本質意義在于為投資者提供環(huán)境和條件進而促進投資和經(jīng)濟發(fā)展。其主要表現(xiàn)是二級市場的獨立發(fā)展和企業(yè)在一級市場上籌資困難并存。對中國的企業(yè)來說，目前還不能實現(xiàn)這一點。國家債券的發(fā)行成本也很大，否則便不能籌到所需資金。四、如何提高中國金融市場的效率？顯然需要從多方面努力，但重要的一點是，應該使金融市場發(fā)展與實質經(jīng)濟發(fā)展結合起來。特別是在市場發(fā)展的起步階段，必須腳踏實地，立足于基礎，而不能舍本求末，追求虛假繁榮。中國的金融市場應該與現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展水平。韓國、新加坡等新興工業(yè)國家在發(fā)展自己金融市場的過程中就特別注重本國實際，效率頗佳。在這種指導思想下，韓國著重發(fā)展了貨幣市場和長期債券市場，并沒有著力去搞世界級的證券交易所。由于金融市場對經(jīng)濟的直接貢獻主要是來自于貨幣市場