【正文】 2021/11/13 1 金融市場學(xué)－演示文稿 商學(xué)院 祁 群 教授 2021/11/13 2 前言 ? 金融市場學(xué)是 21世紀(jì)金融學(xué)專業(yè)六門主干課之一，其他主干課是貨幣銀行學(xué)、國際金融學(xué)、中央銀行學(xué)、商業(yè)銀行經(jīng)營學(xué)和保險學(xué)。目前全國有 200多所高校 5萬名金融專業(yè)本科生都要學(xué)習(xí)該課程，在上海就有復(fù)旦、同濟(jì)、財大、金融學(xué)院、華師大、政法、上海師大、上海理大、海事大學(xué)、立信會計、水產(chǎn)大學(xué)等公辦大學(xué)開設(shè)金融專業(yè)和本課程。 ? 金融市場學(xué)的最佳教學(xué)對象是已經(jīng)學(xué)習(xí)掌握了宏觀微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、財政學(xué)、高等數(shù)學(xué)等基礎(chǔ)課程理論知識的學(xué)生。教學(xué)目的是：要求學(xué)生掌握金融市場的基本理論、知識、技能，熟悉金融市場的各種運行機制和金融資產(chǎn)的定價方法，清楚主要金融變量、因素的相互關(guān)系，并能運用所學(xué)分析解決金融市場的基本相關(guān)問題。 2021/11/13 3 ? 金融市場學(xué)是研究市場經(jīng)濟(jì)條件下金融市場運行機制及其各主體行為規(guī)律的科學(xué) ,它與投資銀行學(xué)研究方向是不同的。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體系的日益完善，金融市場已經(jīng)成為整個經(jīng)濟(jì)體系的核心，其地位日益重要，它是一國的資金流、物流和人流的集中交匯點，因此金融市場學(xué)就成了金融專業(yè)學(xué)生的一門必修課程。 ? 參考輔導(dǎo)資料： 1, 張亦春 : 金融市場學(xué) 高教出版社 03年； 2. 屠光紹 ：交易體制原理與變革 上海人民出版社， 00年； Fan :金融市場中的電子商務(wù)與革新 北大出版社 04年； 2021/11/13 4 第一章 金融市場概述 ? 第一節(jié) 金融市場含義和功能 ? 一、金融市場的含義 ? 金融市場 — 指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的金融供求關(guān)系及其 交易運行機制的總和 。 包括：三層含義 ? 1，它是金融資產(chǎn)交易的場所； 2，它反映了市場當(dāng)事人之間形成的資產(chǎn)供求關(guān)系； 3，它包含了金融資產(chǎn)交易過程中的交易運行機制（利率、匯率、證券價格指數(shù)等） ? 金融資產(chǎn) 代表未來收益或資產(chǎn)合法權(quán)利的憑證，也稱為金融工具。金融資產(chǎn)分為基礎(chǔ)債務(wù)性、權(quán)益性資產(chǎn)和衍生性資產(chǎn)（包括：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換）。 ? 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的三大市場：生產(chǎn)要素、商品、金融市場 2021/11/13 5 二、金融市場分類 一）按市場交易標(biāo)的物資產(chǎn)種類劃分： 貨幣市場、證券市場、黃金市場、保險市場、票據(jù)市場； 二）按金融中介特征劃分： 直接金融市場、間接金融市場； 三）按金融資產(chǎn)的交易順序劃分： 發(fā)行（一級）市場、流通（二級、交易）市場； 四）按金融市場形態(tài)劃分： 有形市場、無形市場； 五）按金融市場所在地域劃分： 國內(nèi)金融市場、國際金融市場、離岸金融市場； 2021/11/13 6 三、金融市場的功能 一）貨幣資金聚斂融資功能 —它是資金蓄水池，引導(dǎo)眾多分散小額資金進(jìn)入社會再生產(chǎn)，滿足融資方各種需求，使資金效益最大。 二）配置優(yōu)化功能 — 1，資源配置 即借助金融市場機制將資源轉(zhuǎn)移到效率更高的地區(qū)或企業(yè)； 2，財富的再分配 社會財富通過金融市場價格波動再分配 。 3，風(fēng)險的再分配 市場主體利用金融工具實現(xiàn)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移 。 三）價格發(fā)現(xiàn)功能 一級市場路演詢價；二級市場競價；價格指數(shù)走勢；期貨市場價格指導(dǎo)并影響市場供求關(guān)系 。 四）經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)功能 它是政府實施各項經(jīng)濟(jì)政策的場所； 五）綜合反映功能 —金融市場價格指數(shù)是經(jīng)濟(jì)運行晴雨表 。 2021/11/13 7 第二節(jié) 金融市場要素 一、金融市場主體 1， 政府部門 (國債一級市場單邊發(fā)行主體，不能自買自賣、地方政府的主體地位由法律和財政預(yù)算規(guī)定） 2， 公司企業(yè) (主體地位寬泛，不能回購股票，入市有限） 3， 銀行儲蓄機構(gòu)（央行、商業(yè)銀行、政策銀行、信用社） 4， 證券公司及其他金融機構(gòu)（投資、信托、保險公司） 5， 自然投資人（境外人士不能買 A股，同業(yè)市場禁個人 。 6， 投資基金（公募及私募）、社會養(yǎng)老保險基金； 二、金融商品工具 — 金融交易的載體，它的形式是有價證券和各種衍生品，具有廣泛的可接受性、可轉(zhuǎn)讓性； 2021/11/13 8 附：金融市場的商品工具簡介 ? ① 貨幣商品，例如外幣、貨幣拆借合同、可轉(zhuǎn)讓大額存款單等； ? ②債券，包括各種期限的政府債券、公司債券、金融債券、可轉(zhuǎn)債等； ? ③股票，包括普通股票、優(yōu)先股票、特種股票等； ? ④票據(jù)，例如商業(yè)或銀行本票、匯票、支票以及典當(dāng)票等； ? ⑤金融衍生商品合約，包括各種金融商品的遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)合約等； ? ⑥權(quán)證，包括股權(quán)認(rèn)購或認(rèn)沽證、債權(quán)證等； ? ⑦協(xié)議，例如各種金融資產(chǎn)回購協(xié)議、融資抵押協(xié)議、轉(zhuǎn)讓協(xié)議等； ? ⑧基金證券，包括各種投資基金、各種受益證券等 2021/11/13 9 附：基金公司不是金融市場參與主體 ? 證券投資基金公司是專業(yè)投資不同金融市場的各類投資基金組合的 經(jīng)營管理型法人機構(gòu) 。具體參與發(fā)起、管理和受托經(jīng)營的投資基金有份額封閉的股票基金、開放基金、債券投資基金、貨幣基金和混合型基金等，每個契約式基金都獨立運作、資金分開、收益單獨核算。也就是說， 各類投資基金才是真正的金融市場參與人 ，其中貨幣基金是各項貨幣市場的交易參與者，股票和債券基金是證券市場的重要機構(gòu)投資人，而混合基金則可以按約定在各金融市場組合及轉(zhuǎn)移投資。 2021/11/13 10 第三節(jié)、金融市場中介 一、 金融市場中介存在的理由： 金融市場的商品工具多數(shù)是契約和權(quán)證，交易雙方很少了解其中的全部權(quán)利義務(wù)，金融市場的交易商品不僅價格變化大、影響因素多、形態(tài)無形化，而且發(fā)行、轉(zhuǎn)讓交易有規(guī)范的程序和前提條件，交易競價成交方式特殊，除專業(yè)機構(gòu)有專業(yè)操作能手外，普通公司企業(yè)、居民個人，乃至政府部門、中小投資基金基本上都是委托金融中介機構(gòu)代為辦理投資資格審批和參與金融市場交易的。 金融市場中介機構(gòu)的存在， 能夠提高金融交易的效率，增加市場交易活躍程度，使金融商品交易價格更加合理。 2021/11/13 11 二、金融市場中介機構(gòu)和意義 ? 一）金融中介存在的非凡意義 :發(fā)現(xiàn)金融商品的內(nèi)在價格、克服信息不對稱、降低交易成本、增加市場流動性、維護(hù)金融交易的公開、公平、公正。 ? 二）金融中介機構(gòu)、組織類型 ? 1，投資銀行（證券公司）、商業(yè)銀行（不僅僅是間接融資中介）； ? 2，經(jīng)紀(jì)商（貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人） ? 傭金經(jīng)紀(jì)人、交易所經(jīng)紀(jì)人、專家經(jīng)紀(jì)人、零股經(jīng)紀(jì)人 債券經(jīng)紀(jì)人、基金經(jīng)紀(jì)人、金融衍生品經(jīng)紀(jì)人； ? 3，間接服務(wù)中介：證券登記結(jié)算公司、資信評級公司、律師所、會計所、證券咨詢、財務(wù)顧問公司等 2021/11/13 12 第三節(jié) 金融市場組織、配套制度 一、市場組織形態(tài)：有形市場 交易所、交易柜臺；無形市場 電子競價交易（例如美國的納斯達(dá)克） 。 二、 資本證券交易市場組織形式 ? 1，會員制交易所，非贏利組織、會員大會、理事長； ? 2，公司制交易所，盈利法人、股東大會、董事長； 三、證券市場分類及其他交易組織方式 ：主板、二板（中小板、創(chuàng)業(yè)板、國際板）、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、 OTC、拍賣等； 四、價格形成機制： 委托指令驅(qū)動制度、坐市商報價驅(qū)動制度； 五、交易所競價規(guī)則：價格優(yōu)先、時間優(yōu)先、市價優(yōu)先； 2021/11/13 13 六、金融市場組織配套制度 一、 證券登記、交割清算機制 1，交易資金的兩級清算制度； 2，證券的集中登記、過戶、托管制度； 3，證券交易保證金“第三方存管”制度 ； 4， T+N的金融現(xiàn)貨交易交割結(jié)算制 (N7)； 二、交易風(fēng)險防范制度 1，證券、期貨的賣空機制； 2，保證金制度 ；3，漲停板制度； 4，限倉、強制平倉制度； 2021/11/13 14 貨幣經(jīng)紀(jì)公司簡介 ? 貨幣經(jīng)紀(jì)公司，就是指在貨幣市場上，采用電子或聲訊服務(wù)方式，專門從事促進(jìn)金融機構(gòu)之間資金融通、外匯交易、債券交易、衍生品交易經(jīng)紀(jì)和提供相關(guān)金融交易信息服務(wù)的專業(yè)中介機構(gòu)。既然商業(yè)銀行等金融機構(gòu)都可以直接參與貨幣市場的融資交易活動，那么還有貨 幣經(jīng)紀(jì)公司生存的余地嗎？ ? 事實上，貨幣經(jīng)紀(jì)公司卻經(jīng)營得紅紅火火，因為與直接交易相比，金融機構(gòu)雖然需要向經(jīng)紀(jì)公司支付傭金，但其成交價可能更低，而且綜合成本費用更節(jié)約。這是因為在實行雙邊詢價交易制的貨幣市場上， 銀行等金融機構(gòu)自己完成一次直接交易通常需要向 10個以上的潛在交易對手發(fā)盤詢價，而且從收集信息、比較價格到最后做出交易決定需要花費一定的時間，于是在這段等待的時段，市場價格狀況可能早已發(fā)生變化，況且作為貨幣市場的交易會員，每年的交易席位和人員費用也很高，一個銀行金融機構(gòu)也不可能在境內(nèi)外所有貨幣市場都申請 直接交易會員。 ? 銀行通過貨幣經(jīng)紀(jì)公司間接交易，就可以利用公司的客戶群資料，迅速尋求到所需的資產(chǎn)數(shù)量和最優(yōu)的價格，并與對方成交，這樣能充分 提高資金的使用效率，降低成交風(fēng)險和綜合交易成本。截止到 08年 11月，境內(nèi)已有三家貨幣經(jīng)紀(jì)公司獲得銀監(jiān)會批準(zhǔn)開業(yè)，它們分別是 “上海國立貨幣經(jīng)紀(jì)公司”、“上海國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司”和 08年 11月新成立的中外合資“平安 利順 國際貨幣經(jīng)紀(jì)公司”。 2021/11/13 15 第四節(jié) 金融市場歷史與發(fā)展 一 、金融市場發(fā)展史 一）金融市場的產(chǎn)生條件： 1，商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)； 2，股份、公司制度是資本金融市場產(chǎn)生發(fā)展的主要源泉 ； 3，信用經(jīng)濟(jì)、工具、制度發(fā)展促進(jìn)了金融市場發(fā)展； 二）中國金融市場的形成與發(fā)展 1 舊中國金融市場：南莊（鷹洋、本洋、元寶、銀票）北票店頭市場、銀行柜臺市場、 30年代后上海、天津證交所市場； 2 新中國金融市場： 80年代的各外匯調(diào)劑中心、地方同業(yè)拆借中心；國債、股票、大面額存款證銀行柜臺轉(zhuǎn)讓； 3 統(tǒng)一電子化競價金融市場：中國外匯交易中心、銀行同業(yè)拆借市場、黃金交易所、上海、深圳證券交易所、上海期貨交易所； 2021/11/13 16 股份公司制度是金融市場產(chǎn)生發(fā)展主要源泉 ? 商品經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展和生產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大，原有的家族小作坊、獨資或合伙經(jīng)營生產(chǎn)組織方式已經(jīng)不能適應(yīng)市場競爭，并且嚴(yán)重阻礙資本主義的社會化大生產(chǎn)的需要，于是新的資本籌集和生產(chǎn)組織方式的代表 資本股份制度和所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的現(xiàn)代股份公司企業(yè)制度就誕生了。 2021/11/13 17 股份公司制度是金融市場產(chǎn)生發(fā)展主要源泉 ? 股份公司公開發(fā)行股票、公司債券籌集資本和經(jīng)營資金，需要找人投資購買，這樣在 1698年資本主義的起源地 —倫敦的喬納森咖啡館 就自發(fā)的成為當(dāng)時證券經(jīng)紀(jì)人集中的討價還價非固定資本證券市場。以后股份經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展和股份轉(zhuǎn)讓的經(jīng)常性需求就在市場參與者中間逐步形成對固定地點、固定交易工具、交易費用低廉、效率較高的專業(yè)化金融市場建設(shè)需要。 1773年在前咖啡館的基礎(chǔ)上成立了英國第一家證券交易所； 1817年參與簽訂著名的“梧桐樹”協(xié)定和紐約華爾街湯迪咖啡館經(jīng)常證券交易的幾十位經(jīng)紀(jì)人正式通過章程成立“紐約證券交易會”，該交易會在 1863年改名“紐約證券交易所”。 2021/11/13 18 二、金融市場全球一體化發(fā)展 一） 金融市場一體化是經(jīng)濟(jì)全球化的組成部分 ? 經(jīng)濟(jì)全球化的三方面表現(xiàn)：貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國際化、金融市場一體化；而且一體化的主導(dǎo)作用不斷在強化。 二） 金融市場一體化的原因 ：國際分工進(jìn)一步發(fā)展、金融管制的逐步放松、大型跨國經(jīng)營金融機構(gòu)出現(xiàn)、資產(chǎn)證券化等全方位金融創(chuàng)新、現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)進(jìn)步推動。 三） 金融市場一體化的表現(xiàn) ： 1，國際化全能大銀行多元化經(jīng)營； 2，國際證券市場迅猛發(fā)展并連為一體； 3，國際資本流動加快； 4，資產(chǎn)證券化加速； 5，國際金融地位競爭日趨激烈； 四） 金融市場一體化的影響 ：提高國際金融資源配置效率；不利于一國貨幣政策的獨立性；擴(kuò)大了金融風(fēng)險的傳播；有利于國際經(jīng)濟(jì)金融合作和協(xié)調(diào)。 2021/11/13 19 第二章 貨幣市場 第一節(jié) 貨幣市場概述 一、貨幣市場概念 — 通常是指一年期內(nèi)短期金融工具融通市場。市場交易目的：保持流動性即時獲得現(xiàn)實的貨幣，同時為閑置資金提供了盈利的渠道。貨幣市場交易性質(zhì)是短期貨幣資金借貸債權(quán)債務(wù)關(guān)系，非商品買賣關(guān)系。 一個有效率的貨幣市場應(yīng)該是一個具有廣度、深度和彈性的。即市場參與者多元化，交易相當(dāng)活躍，具有應(yīng)付突發(fā)事件能力。 二、貨幣市場（標(biāo)的包括本外幣及貨幣性資產(chǎn)）構(gòu)成 同業(yè)拆借市場、短期借貸市場、回購協(xié)議市場、商業(yè)票據(jù)市場、短期債券市場、大額可轉(zhuǎn)讓存單市場； 三、貨幣市場特征：同業(yè)內(nèi)交易是主流、成交規(guī)模大、金融工具流動性強、風(fēng)險小和收益低、信用交易； 四、 貨幣市場功能 ：提供短期資金融通的渠道和工具、交易價格具有 “ 基準(zhǔn) ” 利率作用、為央行提供實施貨幣政策提供陣地。 五、貨幣市場主體和參與者：銀行、金融同業(yè)、央行、做市商 ； 2021/11/13 20