【正文】 顯改善。當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)到了第四階段時(shí)，企業(yè)從中小型變成了大型企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對(duì)較高的信息透明度，銀行可以對(duì)其提供中長(zhǎng)期信用貸款。在大企業(yè)階段，企業(yè)有了充分的信貸記錄，并能提供足夠的有效抵押（或質(zhì)押）品。特別是這一階段，中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，便于貸款者和投資者更加透徹地掌握企業(yè)內(nèi)部信息。因此，相對(duì)于中小企業(yè)而言，大企業(yè)的信號(hào)篩選功能較強(qiáng)。 對(duì)大型企業(yè)來說，前期利潤(rùn)積累構(gòu)成其融資的第一大資金來源，同時(shí)在直接融資上，企業(yè)能夠承擔(dān)在公開市場(chǎng)發(fā)行股票和債券的成本，或者說，企業(yè)公開發(fā)行股票和債券能有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。但這并不意味著，大企業(yè)只能在公開市場(chǎng)上融資。事實(shí)上，在大企業(yè)階段，內(nèi)源融資和信用在該階段企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中的比重相對(duì)于中小企業(yè)較低。銀行貸款與證券發(fā)行的比重逐步上升。銀行愿意對(duì)大企業(yè)貸款，顯示了銀行對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有良好的判斷，這個(gè)信號(hào)對(duì)證券市場(chǎng)上的投資者是一個(gè)利好信息，在一定程度上降低了投資者的信息搜尋成本。4 基于生命周期的中小企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇　　在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的宏觀大環(huán)境下，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)的大浪潮席卷中國(guó)企業(yè)的情況下，注定了21世紀(jì)是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的時(shí)代，是一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律體現(xiàn)更加明顯的時(shí)代，是一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)治理面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代。在這樣的經(jīng)濟(jì)全球化大潮中，我國(guó)企業(yè)既有可能踏上鮮花與黃金鋪成的七彩路，也可能墜入黑暗的市場(chǎng)陷阱與沼澤中。那么我國(guó)企業(yè)如何在這布滿荊棘的風(fēng)險(xiǎn)之路上，探索出一條適合自己發(fā)展的世紀(jì)最佳軌道呢？這是擺在每個(gè)企業(yè)面前的現(xiàn)實(shí)而迫切的問題?！　”娝苤?cái)務(wù)治理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)于如何具體實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯提出可持續(xù)增長(zhǎng)的理念，認(rèn)為謀求長(zhǎng)期生存和發(fā)展，力圖在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)具有最重要的意義。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是沿著一定的生命周期軌跡運(yùn)行的，而企業(yè)在生命周期不同發(fā)展階段所遭遇的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵和強(qiáng)度特征有較大的差異，因此，依據(jù)企業(yè)生命周期理論研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并確定企業(yè)的融資戰(zhàn)略，能夠使企業(yè)的財(cái)務(wù)治理具有較強(qiáng)的目的性。本文立足于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的前提，分析企業(yè)生命周期不同階段的風(fēng)險(xiǎn)特征，并在此基礎(chǔ)上探討與企業(yè)生命周期各階段相適應(yīng)的融資戰(zhàn)略。 企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵和目標(biāo)定位　　企業(yè)融資戰(zhàn)略就是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的狀況和趨勢(shì)，對(duì)企業(yè)資金籌措的目標(biāo)、結(jié)構(gòu)、渠道和方式等進(jìn)行長(zhǎng)期和系統(tǒng)的謀劃，旨在為企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施和提高企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提供可靠的資金保證，并不斷提高企業(yè)融資效益?！　∑髽I(yè)融資戰(zhàn)略主要是對(duì)以下融資問題確定應(yīng)該采取的行動(dòng)方針，即：為什么籌資？從何處籌資？何時(shí)籌資？用什么方式籌資？籌集多少資金？籌資的成本為多少等。與具體的籌資方法選擇決策不同，企業(yè)融資戰(zhàn)略是對(duì)各種融資方法之間的共同性的原則性問題作出選擇，它是決定企業(yè)融資效益的最重要的因素，也是企業(yè)具體融資方法和運(yùn)用的依據(jù)。 　　目前，世界各國(guó)普遍認(rèn)同的財(cái)務(wù)治理目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，但對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，財(cái)務(wù)理論界的一些人士非凡推崇通過增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)最大化，其理由是隨著企業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)，股票市價(jià)和收益也必將增長(zhǎng)。然而，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家希金斯認(rèn)為這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)的角度看，快速增長(zhǎng)會(huì)使企業(yè)的資源變得相當(dāng)緊張，若不采取積極措施加以控制，快速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致破產(chǎn)，同時(shí)，增長(zhǎng)緩慢的企業(yè)又有可能成為其他企業(yè)收購(gòu)的獵物。因此，希金斯強(qiáng)調(diào)了可持續(xù)增長(zhǎng)的意義，企業(yè)一、兩次成功的戰(zhàn)略選擇并不能保證企業(yè)長(zhǎng)期繁榮。只有進(jìn)行有效的戰(zhàn)略治理，謀求企業(yè)長(zhǎng)期的生存和發(fā)展，力圖在競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)，對(duì)企業(yè)來說才具有最重要的意義。因此，在風(fēng)險(xiǎn)條件下，可持續(xù)發(fā)展是實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資戰(zhàn)略目標(biāo)的根本途徑?！　∑髽I(yè)的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)分為兩部分：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)在不確定環(huán)境中經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的未來經(jīng)營(yíng)收益的不確定性，來源于企業(yè)外部條件變動(dòng)和內(nèi)部原因兩個(gè)方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是由于企業(yè)籌資決策導(dǎo)致的未來財(cái)務(wù)成果的不確定性。因此，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)無負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況下財(cái)務(wù)活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)，是任何企業(yè)財(cái)務(wù)治理都回避不了的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，除經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以外增加的風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)生命周期的不同階段，這兩種風(fēng)險(xiǎn)有不同的表現(xiàn)。知名度不高，資金不充裕。整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中出現(xiàn)的任何差錯(cuò)都可能導(dǎo)致企業(yè)的夭折。新產(chǎn)品開發(fā)的成敗以及未來企業(yè)現(xiàn)金流量的大小都具有較高的不確定性，因此經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)非常高。成長(zhǎng)期企業(yè)的產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所接受，銷售能力增強(qiáng)，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)迅速增長(zhǎng)，發(fā)展速度加快。但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，這主要是由于企業(yè)的市場(chǎng)營(yíng)銷費(fèi)用加大，企業(yè)需要募集大量資金進(jìn)行項(xiàng)目投資，但企業(yè)的現(xiàn)金流量卻仍然是不確定的，且市場(chǎng)環(huán)境是多變的。因此，企業(yè)需要不斷完善企業(yè)的治理制度、更新企業(yè)未來發(fā)展規(guī)劃，提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力，以保證企業(yè)的快速成長(zhǎng)。企業(yè)的主要業(yè)務(wù)己經(jīng)穩(wěn)定下來，產(chǎn)品銷售額保持穩(wěn)定的水平，增長(zhǎng)速度開始減慢。企業(yè)走入正軌，現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降，治理制度趨于完善，企業(yè)價(jià)值不斷增加。成熟期時(shí)企業(yè)利潤(rùn)的高低及其實(shí)現(xiàn)程度并不取決于產(chǎn)品的價(jià)格，而是取決于產(chǎn)品的成本。因此，企業(yè)在成熟期時(shí)的成本控制極為重要。由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)創(chuàng)新能力減弱，原有產(chǎn)品逐漸被市場(chǎng)所淘汰，銷售額下降，而新產(chǎn)品卻很難推出，企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)生萎縮，競(jìng)爭(zhēng)能力下降。而企業(yè)潛在的投資項(xiàng)目又尚未確定，因此企業(yè)輕易走向破產(chǎn)?！　〗?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以產(chǎn)生多種組合模式，以供不同類型的企業(yè)進(jìn)行理性的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。這些風(fēng)險(xiǎn)可以按各種可能的方式進(jìn)行組合形成企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)，也即數(shù)學(xué)上用各個(gè)因素相乘產(chǎn)生一個(gè)復(fù)合的結(jié)果。假如高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相搭配，那么企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)將非常非常高；這樣企業(yè)也許會(huì)投機(jī)成功，但最有可能的是徹底失敗甚至瓦解。因此，這種組合方式不太合乎常理，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期成功運(yùn)作是不利的。當(dāng)然，這種組合對(duì)冒險(xiǎn)家而言非常有吸引力，因?yàn)樗阉缘睦嫦嚓P(guān)者所冒的巨大風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)都考慮在內(nèi)了。從冒險(xiǎn)家的角度看，這種組合的結(jié)論是：你承擔(dān)所有的風(fēng)險(xiǎn)，我拿走所以的收益。不幸的是，許多企業(yè)的高層治理者所構(gòu)建的組合很成問題，他們將很低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和很低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)搭配到一起，其后果可能是企業(yè)被獵食者關(guān)注或者被敵意收購(gòu)，因?yàn)檫@種低風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值在資本市場(chǎng)上被低估?！　∮兄呓?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用低風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)策略，也就是說，權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該盡量是資本占用成本有彈性、可變。這一規(guī)律目前在資本市場(chǎng)已經(jīng)被人們普遍理解和接受了，甚至在某種程度上，風(fēng)險(xiǎn)資本主要由一些數(shù)量相對(duì)稀少的專業(yè)金融組織來提供了。低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)運(yùn)用簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)策略會(huì)碰到更大的問題。通常，當(dāng)企業(yè)變得成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)減少，這時(shí)就應(yīng)該搭配較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！　　纳厦娴姆治隹梢缘贸鲞@樣的結(jié)論：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該反向搭配。通常情況下，公司的核心業(yè)務(wù)趨于成熟或者轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域時(shí)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)下降，相應(yīng)的，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)開始增大。不管是外部環(huán)境還是內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的改變都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。出現(xiàn)這種情況時(shí)，我們就應(yīng)該建議經(jīng)理降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，恢復(fù)公司原有的總風(fēng)險(xiǎn)。（二）企業(yè)生命周期不同階段的融資戰(zhàn)略選擇　　在企業(yè)的整個(gè)生命周期里，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都在降低，假如沒有公司股東和債權(quán)人完全不能接受的綜合風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的話，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該會(huì)增加。這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)明顯問題的產(chǎn)生：可能增加的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)的融資戰(zhàn)略帶來什么樣的影響。 　　在企業(yè)初創(chuàng)期，大多數(shù)公司認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更重要。因此，從總體上看，創(chuàng)業(yè)期企業(yè)的融資戰(zhàn)略安排應(yīng)是關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盡量降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與此相適應(yīng)，企業(yè)初創(chuàng)期適宜通過權(quán)益資本籌資，建立牢固的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，以保證企業(yè)的生存和未來的成長(zhǎng)。初創(chuàng)期企業(yè)一般不宜采取負(fù)債籌資，這是因?yàn)橐环矫?，初?chuàng)期企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很大，債權(quán)人出借資本要以較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為前提條件，從而企業(yè)