【正文】 問：哪個項(xiàng)目風(fēng)險大？ 第三，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 v 在例二中， 20%40%kk??甲乙10%15%????甲乙100%v k???101 0 0 % 1 0 0 % 5 0 %20151 0 0 % 1 0 0 % 3 7 5 %40vkvk??? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?甲甲甲乙乙乙vv ? 乙甲 ， 甲 方 案 風(fēng) 險 大 于 乙 方 案 。 2 2 2 2 1 / 2( 2 )P A A B B A B A B A BW W W W? ? ? ? ? ?? ? ?討論二：不同投資組合對組合風(fēng)險的影響 p A A B Bk w K W K??2 2 2 2 1 / 2( 2 )P A A B B A B A B A BW W W W? ? ? ? ? ?? ? ?,A B A BB P PPPPPKKwKKK????????假 定增 加 ， 降 低 ， 降 低 。 若 降 低 的 幅 度 小 于 降 低 的 幅 度 ，則 這 種 組 合 的 改 變 是 無 效 的 。 有效投資 組合的含義 有效 投資 組合 1保持總的期望收益率一定的情況下，通過組合使風(fēng)險降低； 2風(fēng)險一定情況下，通過組合使期望收益率提高； 3 通過組合，使風(fēng)險的降低幅度大于期望收益率的降低幅度； 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo) ? 由以上兩種證券的討論可知： 1 兩種證券的期望收益率和投資比重不變，通過選擇相關(guān)程度低的證券，可以達(dá)到有效投資組合的目的。 投資者在資本市場上的歷史經(jīng)驗(yàn) —— 風(fēng)險與收益之間的關(guān)系 ? 1926年 — 1993年美國證券市場上不同投資機(jī)會的風(fēng)險與收益率（ 數(shù)據(jù)來源：美國 IbbotsonAssociates公司 1994年研究報告 ） 不 同 投 政 府 短 政 府 長 大 公 司 大 公 司 小 公 司資 機(jī) 會 期 債 券 期 債 券 長 期 債 券 股 票 股 票%%%%?風(fēng) 險年 均 收 益 率無 風(fēng) 險 收 益 率 %風(fēng) 險 補(bǔ) 償 率實(shí) 際 收 益 率02 . 2 . . . . . . 8 . 6 . . . . . . . . 1 3 . 98 . 4 . . . . . . 2 0 . 5 . . . . . . 3 4 . 85 . 9 . . . . . . . 1 2 . 3 . . . . . . 1 7 . 63 . 7 . . . . . . 3 . 7 . . . . . . 3 . 72 . 7 . . . . . 9 . 1 . . . . . . 1 4 . 4( 3 .2 % )通 貨 膨 脹 貼 補(bǔ) 率 ： 表一： 證 券 類 別政 府 短 期 債 券政 府 長 期 債 券大 公 司 股 票A組 合 % 0 100 0%B組 合 63 12 2534C組 合 14 52%?標(biāo) 準(zhǔn) 差年 均 收 益 率1 1 .3 .. .. 6 .1 .. .. .. 1 1 .35 .5 .. .. .. 5 .5 .. .. .. .8 .0表二 實(shí)證研究的結(jié)論 ? 由表一： 風(fēng)險與收益正相關(guān) ? 由表二：通過合理選券 （ A與 B組合） —— ，在收益率不變時， 可使風(fēng)險降低 （ A與 C組合） —— ，風(fēng)險不變時， 可以提高收益率 （三）多種證券組合的風(fēng)險和收益 ? ? ?1111 1 1 2 122212np i iinp i iinpnn n n nnk w kk w kwww w ww? ? ??? ? ????????? ???? ????? ??????????，，個別風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險 公司個別風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 風(fēng) 險 風(fēng)險按照通過組合 是否能被分散 經(jīng)營風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險、經(jīng)營管理水平、技術(shù)風(fēng)險等。 證券組合風(fēng)險與證券數(shù)的關(guān)系 p n?1 10 20 30 40 50 n m?p?m?非系統(tǒng)風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 整個資本市場風(fēng)險 通過以上圖可見： ? 通過組合可以分散風(fēng)險，但不可消除風(fēng)險； ? 隨著組合中證券品種的增多，組合中的風(fēng)險在降低。 ? 由于非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過投資組合分散掉，故在做投資組合的戰(zhàn)略投資者眼里，一般只關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險的補(bǔ)償，對非系通風(fēng)險不作要求。下面就來討論投資中系統(tǒng)風(fēng)險的計(jì)量和系統(tǒng)風(fēng)險報酬問題。 （四）系統(tǒng)風(fēng)險計(jì)量及系統(tǒng)風(fēng)險報酬 ? ?11111 12 122212nP i iinp i iinpnn n nnnK K Wk w kwww w ww? ? ??? ? ????????? ???? ????? ??????????風(fēng) 險 資 產(chǎn) 受 益 率風(fēng) 險 資 產(chǎn) 平 均 受 益 率，風(fēng) 險 資 產(chǎn) 的 方 差 ，整個資本市場上的所有風(fēng)險資產(chǎn)本身就是一個投資組合， PPPPKK???1 2 N對 于 整 個 資 本 市 場 上 的 風(fēng) 險 證 資 產(chǎn) 來 說 ，對 于 不 同 的 投 資 比 重 ， ， 當(dāng) 然 不 同 。 那么 上那一點(diǎn)是最優(yōu)的風(fēng)險資產(chǎn)組合 ? p? PKABABAB 最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合 —— 資本市場線 風(fēng)險補(bǔ)償價格 無風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險為 0，收益率記作 用點(diǎn) D （ 0， ）表示 （在圖中標(biāo)出） 無風(fēng)險資產(chǎn)和有效投資組合邊界再組合，到底與有效組合邊界 上哪一點(diǎn)再組合呢 ? 這仍然要遵守有效組合的要求。 (1 )39。k????對 于 給 定 B 點(diǎn) ： 在 01 之 間 變 化 時 ，組 合 的 點(diǎn) （ ， ） 由 DB 移 動 。 P? ? ? ??一 定 時 ， 一 定 ， 投 資 者 承 當(dāng) 的 風(fēng) 險 一 定 ，此 時 ， 遵 守 有 效 投 資 組 合 原 則 ， 必 然 是 D 點(diǎn) 與 M 點(diǎn) 進(jìn) 行 組 合 。 P? ????39。39。 ( 1 )39。39。pmffmkkkk? ? ???????無風(fēng)險收益率 風(fēng)險收益率 風(fēng)險補(bǔ)償單價 CML的意義： 1 資本市場的期望報酬率由兩部分組成：無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補(bǔ)償率； 2 明確了風(fēng)險補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn) —— 單位風(fēng)險的補(bǔ)償單價。通貨膨脹率對 k??k1