【正文】 問：哪個項目風險大？ 第三，計算標準離差率 v 在例二中， 20%40%kk??甲乙10%15%????甲乙100%v k???101 0 0 % 1 0 0 % 5 0 %20151 0 0 % 1 0 0 % 3 7 5 %40vkvk??? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?甲甲甲乙乙乙vv ? 乙甲 ， 甲 方 案 風 險 大 于 乙 方 案 。 2 2 2 2 1 / 2( 2 )P A A B B A B A B A BW W W W? ? ? ? ? ?? ? ?討論二：不同投資組合對組合風險的影響 p A A B Bk w K W K??2 2 2 2 1 / 2( 2 )P A A B B A B A B A BW W W W? ? ? ? ? ?? ? ?,A B A BB P PPPPPKKwKKK????????假 定增 加 ， 降 低 ， 降 低 。 若 降 低 的 幅 度 小 于 降 低 的 幅 度 ，則 這 種 組 合 的 改 變 是 無 效 的 。 有效投資 組合的含義 有效 投資 組合 1保持總的期望收益率一定的情況下，通過組合使風險降低； 2風險一定情況下，通過組合使期望收益率提高； 3 通過組合，使風險的降低幅度大于期望收益率的降低幅度； 實現(xiàn)財務目標 ? 由以上兩種證券的討論可知： 1 兩種證券的期望收益率和投資比重不變，通過選擇相關程度低的證券，可以達到有效投資組合的目的。 投資者在資本市場上的歷史經(jīng)驗 —— 風險與收益之間的關系 ? 1926年 — 1993年美國證券市場上不同投資機會的風險與收益率（ 數(shù)據(jù)來源：美國 IbbotsonAssociates公司 1994年研究報告 ） 不 同 投 政 府 短 政 府 長 大 公 司 大 公 司 小 公 司資 機 會 期 債 券 期 債 券 長 期 債 券 股 票 股 票%%%%?風 險年 均 收 益 率無 風 險 收 益 率 %風 險 補 償 率實 際 收 益 率02 . 2 . . . . . . 8 . 6 . . . . . . . . 1 3 . 98 . 4 . . . . . . 2 0 . 5 . . . . . . 3 4 . 85 . 9 . . . . . . . 1 2 . 3 . . . . . . 1 7 . 63 . 7 . . . . . . 3 . 7 . . . . . . 3 . 72 . 7 . . . . . 9 . 1 . . . . . . 1 4 . 4( 3 .2 % )通 貨 膨 脹 貼 補 率 ： 表一： 證 券 類 別政 府 短 期 債 券政 府 長 期 債 券大 公 司 股 票A組 合 % 0 100 0%B組 合 63 12 2534C組 合 14 52%?標 準 差年 均 收 益 率1 1 .3 .. .. 6 .1 .. .. .. 1 1 .35 .5 .. .. .. 5 .5 .. .. .. .8 .0表二 實證研究的結(jié)論 ? 由表一： 風險與收益正相關 ? 由表二：通過合理選券 （ A與 B組合） —— ，在收益率不變時， 可使風險降低 （ A與 C組合） —— ，風險不變時， 可以提高收益率 （三）多種證券組合的風險和收益 ? ? ?1111 1 1 2 122212np i iinp i iinpnn n n nnk w kk w kwww w ww? ? ??? ? ????????? ???? ????? ??????????，，個別風險和系統(tǒng)風險 公司個別風險 系統(tǒng)風險 風 險 風險按照通過組合 是否能被分散 經(jīng)營風險、財務風險、行業(yè)風險、經(jīng)營管理水平、技術風險等。 證券組合風險與證券數(shù)的關系 p n?1 10 20 30 40 50 n m?p?m?非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 整個資本市場風險 通過以上圖可見： ? 通過組合可以分散風險，但不可消除風險； ? 隨著組合中證券品種的增多，組合中的風險在降低。 ? 由于非系統(tǒng)風險可以通過投資組合分散掉，故在做投資組合的戰(zhàn)略投資者眼里，一般只關注系統(tǒng)風險的補償，對非系通風險不作要求。下面就來討論投資中系統(tǒng)風險的計量和系統(tǒng)風險報酬問題。 （四）系統(tǒng)風險計量及系統(tǒng)風險報酬 ? ?11111 12 122212nP i iinp i iinpnn n nnnK K Wk w kwww w ww? ? ??? ? ????????? ???? ????? ??????????風 險 資 產(chǎn) 受 益 率風 險 資 產(chǎn) 平 均 受 益 率，風 險 資 產(chǎn) 的 方 差 ，整個資本市場上的所有風險資產(chǎn)本身就是一個投資組合， PPPPKK???1 2 N對 于 整 個 資 本 市 場 上 的 風 險 證 資 產(chǎn) 來 說 ，對 于 不 同 的 投 資 比 重 ， ， 當 然 不 同 。 那么 上那一點是最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合 ? p? PKABABAB 最優(yōu)風險資產(chǎn)組合 —— 資本市場線 風險補償價格 無風險資產(chǎn)的風險為 0，收益率記作 用點 D （ 0， ）表示 （在圖中標出） 無風險資產(chǎn)和有效投資組合邊界再組合，到底與有效組合邊界 上哪一點再組合呢 ? 這仍然要遵守有效組合的要求。 (1 )39。k????對 于 給 定 B 點 ： 在 01 之 間 變 化 時 ，組 合 的 點 （ ， ） 由 DB 移 動 。 P? ? ? ??一 定 時 ， 一 定 ， 投 資 者 承 當 的 風 險 一 定 ，此 時 ， 遵 守 有 效 投 資 組 合 原 則 ， 必 然 是 D 點 與 M 點 進 行 組 合 。 P? ????39。39。 ( 1 )39。39。pmffmkkkk? ? ???????無風險收益率 風險收益率 風險補償單價 CML的意義： 1 資本市場的期望報酬率由兩部分組成：無風險收益率和風險補償率； 2 明確了風險補償標準 —— 單位風險的補償單價。通貨膨脹率對 k??k1