【正文】 應(yīng)首先向銀行籌措 1億元的技術(shù)改造貸款，期限為一年，一年以后，再以較低的股息率發(fā)行優(yōu)先股股票來替換技術(shù)改造貸款。但他不同意鄭教授后面的建議，他認(rèn)為，在目前條件下向銀行籌措 1億元技術(shù)改造貸款幾乎不可能；另外，通貨膨脹在近一年內(nèi)不會(huì)消除，要想消除通貨膨脹，利息率有所下降，至少需要兩年時(shí)間。 案例思考 ？ 。 《財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)》案例 項(xiàng)目五 項(xiàng)目投資 玉柴集團(tuán)的固定資產(chǎn)投資步伐 案例資料 1970 年秋， 24 歲的王建明作為上海交通大學(xué)內(nèi)燃機(jī)專業(yè)的畢業(yè)生 ,被分配到地處南國(guó)邊陲的玉林柴油機(jī)廠當(dāng)技術(shù)員。 1970 年是一個(gè)監(jiān)獄，都關(guān)著 15 年以上的重犯。改革開放后，別的企業(yè)蒸蒸日上，而玉柴卻一日不如一日。機(jī)器最高年產(chǎn)量?jī)H為 600 臺(tái)。當(dāng)時(shí)玉柴的固定資產(chǎn)只有 800 萬， 2020 個(gè)職工有 70%沒有坐過火車。 在這種情況下， 1984 年 5 月，王建明由經(jīng)營(yíng)計(jì)劃科科長(zhǎng)被任命為經(jīng)營(yíng)副廠長(zhǎng) 。王建明經(jīng)反復(fù)考慮，決定采取在當(dāng)時(shí)來說是不可思議的重大舉措：讓有關(guān)決策人士走出玉柴，去看看柴油機(jī)市場(chǎng)，看看同行業(yè)廠家的生產(chǎn)，增強(qiáng)信心。改革的力量是無窮的， 1984 年底，玉柴超額完成了全年的生產(chǎn)任務(wù)。并實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn) 3000 臺(tái)的生產(chǎn)目標(biāo)， 1986年，確定了 6000 臺(tái)的生產(chǎn)目標(biāo)，當(dāng)年完 成產(chǎn)值 3422 萬元。連續(xù)六年，年年邁大步，而且在 1989 年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)首次達(dá)到全國(guó)車用內(nèi)燃機(jī)行業(yè)首位。中國(guó)的車用柴油機(jī)的全速全負(fù)荷無故障運(yùn)行時(shí)間僅為國(guó)際水平的 3%，裝車一次性合格率僅為國(guó)際水平的 60%，無故障行駛里程僅為國(guó)際水平的 1014%。王建明意識(shí)到：玉柴要更好的生存就必須進(jìn)行技術(shù)改造，這需要在 “ 七五 ” 期間投資 2815萬元，要得到國(guó)家 的投資必須拿出科學(xué)的可行性論證報(bào)告。這張紙條使部屬第四設(shè)計(jì)院的專家們?yōu)橛癫衲贸隽丝尚行哉撟C報(bào)告。 這一紙紅頭文件，使玉柴在 “ 七五 ” 企業(yè)改造設(shè)備、達(dá)到年產(chǎn) 6105 柴油機(jī)過 3 萬臺(tái)的目標(biāo)，得到了可靠的保證，使玉柴跨入中國(guó)車用柴油機(jī)領(lǐng)域的霸主地位的計(jì)劃有了實(shí)現(xiàn)的可能。此時(shí)，中國(guó)加入世界關(guān)貿(mào)總協(xié)定組織已成為舉國(guó)關(guān)注的話題。 一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)， 1992 年 4 月初，王建明去參加北京一個(gè)證券講習(xí)所，聽了 中國(guó)證券研究中心副研究員劉紀(jì)鵬有關(guān)股份的講課后，深受啟發(fā)。股份制改造方案很快得 到了廣西自治區(qū)政府有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)的大力支持。這一年，玉柴的銷售總額達(dá)到了 億元，利稅增至 8000 萬元，銷售利稅率一下子躍增 %。其中柴油機(jī)有兩家，一家在英國(guó)，一家在巴西，菲亞特公司就近選擇了英國(guó)廠，剩下的巴西廠單獨(dú)出售。如果玉柴能拿下福特的 6112，必將構(gòu)成對(duì)斯太爾重型汽車柴油機(jī)的重量?jī)?yōu)勢(shì)。因?yàn)橛癫裨诰芗庸けＷC系統(tǒng)上不必拼盤。實(shí)際上巴西廠生產(chǎn)線的設(shè)備價(jià)值達(dá) 億美元。所需資金越來越多，玉柴又通過其具有創(chuàng)造性的融資方式，在國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)募集了大量的資金。2020年 10 月 26日，在中法兩國(guó)元首的見證之下，雙方在北京簽署了合作框架協(xié)議。 2020 年 5 月 15日，總裝線廠房全面開 工建設(shè)，該項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期限 30 年?？傃b線位于天津?yàn)I海新區(qū)臨空產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)，占地 60萬平方米，包括總裝廠房、噴漆廠房、動(dòng)力站、飛機(jī)庫(kù)、總裝設(shè)施、室外設(shè)施、基礎(chǔ)設(shè)施等 7個(gè)子項(xiàng)， 19 個(gè)單體建筑及構(gòu)筑物。 緊張有序的洽談奠定合作基礎(chǔ) 空客 A320 系列飛機(jī)天津總裝線項(xiàng)目由空中客車中國(guó)有限公司、天津中天航空工業(yè)投資有限責(zé)任公司共同投資。合資合同將于 2020 年 6 月底簽訂。在中天公司各股東組成的核心組領(lǐng)導(dǎo)下，成立了由中航 一、二集團(tuán)、民航等方面專家組成的基礎(chǔ)設(shè)施組、工裝夾具組、供應(yīng)鏈組、空域組、人力資源組、運(yùn)輸組、航空產(chǎn)業(yè)支持中心，分別與空客公司進(jìn)行商務(wù)談判和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等相關(guān)工作。各方面專家始終參與了與空客的商務(wù)談判和建設(shè)等相關(guān)工作。根據(jù)國(guó)際慣例和通行做法，世界各國(guó)政府都對(duì)本國(guó)航空產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予支持，這個(gè)項(xiàng)目也體現(xiàn)了政府給予的支持。 A320 飛機(jī)做為 150人座的干 線飛機(jī)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有廣泛的需求。天津?yàn)I海新區(qū) 十一五 規(guī)劃將臨空產(chǎn)業(yè)區(qū) (航空城 )作為重要產(chǎn)業(yè)功能區(qū)，重點(diǎn)發(fā)展民用航空配套產(chǎn)業(yè)，并在臨空產(chǎn)業(yè)區(qū)的規(guī)劃中明確了發(fā)展目標(biāo)、重點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)布局等。隨著空客 A320 飛機(jī)總裝線項(xiàng)目的落戶，目前到天津臨空產(chǎn)業(yè)區(qū) (航空城 )考察 的國(guó)內(nèi)外航空企業(yè)已達(dá) 70 多家，已落戶或有明確投資意向的項(xiàng)目達(dá) 30多個(gè)，其中世界 500強(qiáng)企業(yè) 8 家，航空業(yè)龍頭企業(yè) 15 家，涉及航空部件生產(chǎn)制造、航空貨運(yùn)物流和航空服務(wù)三大類，初步形成了航空產(chǎn)業(yè)的聚集勢(shì)頭。我們借助空客公司的管理經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)技術(shù)，培訓(xùn)技術(shù)和管理人員，積累制造大飛機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于我國(guó)民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有積極的推動(dòng)作用，這是我國(guó)航空工業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展的重要途經(jīng)。 。對(duì)于航空公司來說，油價(jià)下跌意味著運(yùn)營(yíng)成本下降，本該是值得慶幸的事。 由于沒有料到油價(jià)下跌是如此的迅速而大幅度，國(guó)內(nèi)外對(duì)部分燃油進(jìn)行套保的航空公司先后被曝出了賬面虧損。 “ 通過聘請(qǐng)相關(guān)外部專家，東航已經(jīng)制定了一些止損的方案，比如互換合約等，希望能夠盡量減少損失，不過目前國(guó)際原油的市場(chǎng)價(jià)還與期望啟動(dòng)止損操作的目標(biāo)價(jià)有 10 多美元的差距，因此公司還在觀望。 而為了盡量不要使浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)另一家航空公司 —— 國(guó)航已經(jīng)進(jìn)行了一些止損的操作，從去年開始就制定了一些應(yīng)對(duì)策略對(duì)現(xiàn)有倉(cāng)位進(jìn)行優(yōu)化和干預(yù)，比如把握市場(chǎng)機(jī)遇，與投行商量調(diào)整賠付限額，國(guó)航董 秘黃斌告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，目前來看止損的成效還比較明顯。 合約組合未兼顧大跌風(fēng)險(xiǎn) 由于沒有期貨場(chǎng)內(nèi)交易資格，東航與國(guó)航所做的燃油套保，都是與高盛等眾多投行簽訂的場(chǎng)外結(jié)構(gòu)性期權(quán)合約，比如作為東航對(duì)手方的投行就包括高盛、瑞信和渣打銀行等，多達(dá)十家。 東航 2020 年半年報(bào)曾透露，其在 2020年 6月 30日簽訂的航油期權(quán)合約是：需以每桶 美元至 150 美元的價(jià)格購(gòu)買航油約 1135 萬桶，并以每桶 美元至 200 美元的價(jià)格出售航油約 300 萬桶。 而據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》了解，東航半年報(bào)中的表述并不準(zhǔn)確。 在東航簽訂的期權(quán)合約組合中，主要包括三種期權(quán)買賣：買入看漲期權(quán)，即東航以比較高的約定價(jià)（如半年報(bào)中提到的每桶 150美元），在未來規(guī)定的時(shí)間從對(duì)手方買定量的油，行權(quán)日時(shí)東航有權(quán)選擇是否購(gòu)買，而對(duì)手方必須接受；賣出看漲期權(quán)，即東航以更高的約定價(jià)（如半年報(bào)中提到的每桶 200 美元），在未來規(guī)定的時(shí)間向?qū)κ址劫u定量的油，行權(quán)日時(shí)對(duì)手方有權(quán)選擇是否買油，東航必須接受。 這與國(guó)航所做的燃油套保合約相似。 對(duì)此，國(guó)泰君安原油分析師江濤認(rèn)為，如果要鎖定成本，只需要購(gòu)買看漲期權(quán)就可以達(dá)到目的，這樣如果油價(jià)大幅下跌，東航或者國(guó)航可以不行權(quán)，只是損失一定的權(quán)利金。 東 航從事燃油套保的內(nèi)部人士告訴記者，當(dāng)初之所以簽訂這樣的合約組合，主要是為了平衡可能造成的昂貴的權(quán)利金損失。 一位長(zhǎng)期從事期貨交易的業(yè)內(nèi)人士則指出，通過三種合約組合，東航的確也鎖定了航油成本，也可以平衡權(quán)利金，比如油價(jià)在 150~200 美元 /桶之間時(shí)，但當(dāng)油價(jià)跌到 美元 /桶以下時(shí)，只會(huì)執(zhí)行賣出看跌期權(quán)，而且是對(duì)手方行使權(quán)利，這樣油價(jià)越低，航空公司 賠付的數(shù)額就越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大了。 而東航從事燃油套保的內(nèi)部人士告訴記者，東航對(duì)油價(jià)走勢(shì)的判斷，主要是基于投行等的分析報(bào)告和國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、石油供需關(guān)系的分析。 ” 國(guó)航財(cái)務(wù) 總監(jiān)樊澄也指出，去年原油市場(chǎng)的交易波動(dòng)率達(dá)到了 125%，這是前所未有的，過去兩年平均只有 30%，這也是從事燃油套保的航空公司沒有想到的，不過現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)慢慢回歸理性了， “ 波動(dòng)率在下降，表明市場(chǎng)心理趨于平衡，所以我們?cè)?2020 年的預(yù)計(jì)是這一市場(chǎng)會(huì)越來越趨于平穩(wěn)。國(guó)航內(nèi)部高層透露，雖然公司也有止損機(jī)制，但因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境很不一樣，能夠真正發(fā)揮作用也不容易，而東航方面也承認(rèn)，公司對(duì)非常極端市場(chǎng)情況預(yù)估不足，市場(chǎng)直線下跌時(shí)難以做出及時(shí) 的補(bǔ)救措施。而此前，東航負(fù)責(zé)燃油套保方面風(fēng)險(xiǎn)控制的是一個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)委員會(huì)，定期向董事會(huì)匯報(bào)。而記者從東航方面獲悉，東航已經(jīng)在積極申請(qǐng)?jiān)诰惩鈴氖缕谪浱妆５馁Y格。根據(jù)公司的初步測(cè)算，公司航油套期保值合約于 2020 年 12月 31日的公允價(jià)值損失約為人民幣 62億元（未經(jīng) 審計(jì)）。根據(jù)公司的初步測(cè)算，公司航油套期保值合約于 2020 年 12 月 31 日的公允價(jià)值損失約為人民幣 68 億元（未經(jīng)審計(jì)）。 南方航空：截至 2020 年 6月 30 日，有權(quán)以每桶 66 美元至 73 美元的價(jià)格購(gòu)買約 25 萬桶，且需以每桶 65美元及低于 65美元購(gòu)買約 25 萬桶，但當(dāng)油價(jià)超出某一價(jià)格水平期權(quán)將失效。 案例思考 ？ ？ 新華聯(lián)的“韋爾奇式延伸” 新華聯(lián)集團(tuán) (簡(jiǎn)稱新華聯(lián) )是一家函蓋制造業(yè)﹑酒 業(yè)經(jīng)應(yīng)房地產(chǎn)開發(fā)國(guó)際貿(mào)易金融投資餐飲服務(wù)管道燃?xì)獾刃袠I(yè)的多元化企業(yè)集團(tuán) ,業(yè)務(wù)遍及世界近 40 個(gè)國(guó)家 ,年?duì)I業(yè)收入 50億元 ,出口貿(mào)易額在 1億美元以上。借米盧一舉成名的 “ 金六福 ” 是中國(guó)白酒市場(chǎng)上的一個(gè)神話 ”, 其締造者正是不產(chǎn)一滴酒的新華聯(lián)。白酒方面 ,除 “ 金六福 ” 外新華聯(lián)還收購(gòu)了湖南邵陽(yáng)酒廠和安徽中華玉泉酒廠；葡萄酒方面 ,2020 年并購(gòu)了云南香格里拉酒業(yè)和廣東威龍酒業(yè) ,開發(fā)出“ 香格里拉 2020 年 12月 1日 ,新華聯(lián)曾耗資 億元購(gòu)買了一家在香港主板上市的“ 實(shí)力中國(guó) ”()% 的股權(quán) ,更名為 “ 香港新華聯(lián)國(guó)際投資有限公司 ” 。 收購(gòu)?fù)ɑ咸丫剖切氯A聯(lián)第二次購(gòu) “ 殼 ” 。通化葡萄酒雖然近年來經(jīng)營(yíng)狀況不佳 ,但 公司股票質(zhì)地尚好 ,實(shí)力猶存 ,每股凈資產(chǎn)高達(dá) 元 ,高于新華聯(lián)每股的 元的收購(gòu)價(jià)。 2020 年 1 月 15日 ,通化葡萄酒釀造歷史。但公司自上市以來 ,業(yè)績(jī)逐年下滑 ,財(cái)務(wù)狀況逐漸惡化 ,2020 年更陷于虧損的境地。截至 2020 年 9 月 30 日 ,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為 3029萬元 ,僅為 2020 年 (上市全年 )全年收入的 %。但多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)要面對(duì)多個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng) ,必將形成一個(gè)復(fù)雜的管理體系 ,大大增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的難度 ,也給經(jīng)營(yíng)決策帶來更大的困難和風(fēng)險(xiǎn)。 閱讀上述材料 ,分析討論以下問題 : ,為什么 ? ,談?wù)勅绾卧u(píng)價(jià)證券投資收益水平 ? ,如何規(guī)避 ? ,分析新華聯(lián)買殼上市的動(dòng)因與效應(yīng)。中宏公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理王洋查閱公司記錄表明，會(huì)計(jì)人員對(duì)此項(xiàng)交易的處理方式是：一般在收到貨物后 15天支付款項(xiàng)，當(dāng)王洋詢問公司會(huì)計(jì)為什么不爭(zhēng)取現(xiàn)金折扣 時(shí)，負(fù)責(zé)該項(xiàng)交易的會(huì)計(jì)不假思索地回答道，這一交易的資金成本僅為 2％，而銀行貸款成本卻為 12％。到現(xiàn)在為止，約翰百貨公司年銷售額超過 1000 萬美元，約翰還希望自己的銷售能擴(kuò)展到一些郊區(qū)，這樣 他的年銷售額會(huì)翻一番或翻兩番。對(duì)于他所賣貨物的價(jià)格和質(zhì)量，約翰有能力不賒賬銷售，這并不是很多人都能達(dá)到的，許多也經(jīng)營(yíng)百貨的人無不覺得約翰是一位 “ 奇人 ” ，因?yàn)樗麄兛偸潜成铣林氐馁d賬負(fù)擔(dān)。但是，他不是毫無條件地向顧客賒賬，相反，他對(duì)賒賬有嚴(yán)格的條件限制。根據(jù) 1987~1988年度的工 業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，百貨公司有工業(yè)財(cái)產(chǎn) 100 多萬美元，那么稅后凈利潤(rùn)平均為%，但約翰稅后利潤(rùn)為 %，他比平均利潤(rùn)要高出 %，正是由于沒有采用信用銷售而節(jié)藥了向信用卡公司所支付的銷售額的一定百分比。凱特按照約翰的要求和公司的利益制定出幾個(gè)條件如下。申請(qǐng)人的信用歷史、地址以及職業(yè)必須明確注明。 建立信用分級(jí)系統(tǒng)。 設(shè)立清除邊緣賬戶的分系統(tǒng)。 對(duì)價(jià)格昂貴的分期付款信用方案，其償還期限應(yīng)不超過 3年。 建立一個(gè)準(zhǔn)確、及時(shí)反映應(yīng)收賬款變化情況的系統(tǒng)，從而可以隨時(shí)了解有多少信用還未支付。 建立信息發(fā)布系統(tǒng)。 對(duì)那些超過 45天還未支付的客戶，在不求助于收款代理人或信用公司律師的情況下，制訂一套催款標(biāo)準(zhǔn)程序。 凱特認(rèn)為，對(duì)那些應(yīng)收賬款的附設(shè)分類賬應(yīng)每天持續(xù)記錄下去是非常重要的。約翰還指出，要及時(shí)開賬單，如果賬單不能按時(shí)發(fā)出，那么支付也就不能按時(shí)。約翰百貨公司就有著一套度身定制的信用管理系統(tǒng)，避免了信用卡公司支付銷售額的一定百分比，使公司的稅后利潤(rùn)大幅度提高。 培森工具公司的應(yīng)收賬款政策 1980 年３月，凱倫 她很關(guān)心公司由于應(yīng)收賬款所增加的費(fèi)用。她注意到該公司的應(yīng)收賬款回收已經(jīng)變慢，由此對(duì)短期貸 款的需求增加。它的產(chǎn)品通過已建立的遍及全美國(guó)的 4000 家五金零售店分銷網(wǎng)絡(luò)銷售。 該公司 1979 年的銷售額約為 150 萬美元。公司提供給顧客的信用條件為 “30 天內(nèi)付款 ” ，這是行業(yè)內(nèi)的慣例。不過公司過去的平均收賬期大約為 40 天，壞賬損失很底，平均為銷售的 2%。表 1 列出了公司最新應(yīng)收賬款的賬齡情況。她特別考慮公司是否應(yīng)該向提早還款者提供現(xiàn)金折扣。只有當(dāng)邊際收益超過相關(guān)的邊際成本時(shí)，公司才應(yīng)該改變信用政策。她并不確定什么樣的折扣率最適當(dāng)，但行業(yè)內(nèi)的做法通常是 2%?？紤]到公司顧客的情況，她認(rèn)為利用這一折扣機(jī)會(huì)的客戶數(shù)不會(huì)超過 50%。因此，對(duì)這些顧客的平均收賬期仍將維持在現(xiàn)在 60 天的水平。然而由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，她估計(jì)公司的壞賬損失會(huì)上升到銷售額的 3%