【正文】 凡是由于一項投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡 是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn) 金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn) 金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。 1. 固定資產(chǎn)成本 投 資項目初期經(jīng)常需要較高的固定資產(chǎn) 支出，它是現(xiàn)金流出量。 2. 非現(xiàn)金費用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費 用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng) 該包括在現(xiàn)金流量中。 3. 凈營運資本的變化 項目實施所增加的流動資產(chǎn)與增加的流動 負債的差額稱為凈營運資本的變化。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債權(quán)人 股東 流向公司 的現(xiàn)金流量 利息 投資項目的資金來源主要是兩方面： 股東投資和債權(quán)人投資。 從一個角度解釋 從另一個角度解釋 計算投資項目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率通常是 公司的加權(quán)平均資本成本 ，具體說是 受到項目不同融資來源影響的綜合資 本成本； 現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的口徑一 致，由此得出的評價結(jié)果才是合理的 。 （二） 增量現(xiàn)金流量原則 根據(jù) withversuswithout的原則， 確認 有 這項投資與 沒有 這項投資 現(xiàn)金流量之間的差額。 侵蝕作用（ Erosion） 增強作用（ Enhancement） 2. 沉沒成本 (Sunk Cost) 沉沒成本是指過去已經(jīng)發(fā)生，無法由現(xiàn) 在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。 ３ . 機會成本 (Opportunity Cost) 機會成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 機會成本是增量現(xiàn) 金流量，在決策中應(yīng)予考慮。 ５．間接費用（ Indirect Expenses） 在確定項目的現(xiàn)金流量時，對于供熱費、 電費和租金等間接費用，要做進一步分 析。 （三） 稅后現(xiàn)金流量原則 資本預(yù)算項目對企業(yè)稅負所產(chǎn)生 的影響，除了 稅率 以外， 收入 和 費用的確認時間 也是一個重要的 影響因素。 資本化與費用化的區(qū)別 假設(shè)波音公司將要購臵一項耗資１００萬 美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。 分析這兩種確認方式對稅收各有什么影響？ 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 費用成本分布（單位：百萬美元） 稅收的減少（單位：百萬美元） 時間 0 1 2 3 4 合計 費用化 0 0 0 0 資本化 0 練習(xí) 在計算投資的凈現(xiàn)值時，下列哪些選項應(yīng)被當(dāng)作增量現(xiàn)金流量？ ? 由該項投資引起的公司其他產(chǎn)品銷售量的減少； ? 尚未發(fā)生但項目一經(jīng)接受就會發(fā)生的廠房和設(shè)備支出； ? 過去三年承擔(dān)的與生產(chǎn)相關(guān)的研發(fā)成本； ? 投資中每年的折舊費用； ? 公司支付的股利； ? 項目結(jié)束時，工廠固定設(shè)備的殘值； ? 如果項目接受，被雇傭的生產(chǎn)人員的工資和醫(yī)療成本。董事會考慮引進一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。 二、相關(guān)現(xiàn)金流量的計算 一般來說項目的現(xiàn)金流可分為三個部分 初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量 （一）初始現(xiàn)金流量 （主要是固定資產(chǎn)投資支出， 通常機會成本也計入這一項） I0 2. 費用化支出（包括籌建費、培訓(xùn)費以及可費 用化的運輸費、安裝費等等） E0 3. 凈營運資本變動 （指墊支的營運資本） ΔW0 4. 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) 原有設(shè)備出售時的凈現(xiàn)金流量及其納稅效應(yīng) S0(S0B0)T=S0(1T)+TB0 其中： S0代表銷售收入 B0代表賬面凈值 T代表所得稅率 例如：如果舊資產(chǎn)最初購買價格為 15000 美元，目前賬面價值為 10000美元，市場 出售價格為 17000美元。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。 ? 學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市價為 $50,000。 ? 預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）： 500， 800， 1200， 1000， 600；學(xué)生用椅的市場銷售價格，第 1年為 $200/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年以 2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第 1年為 $100/把，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比例增長。 第一步：預(yù)測初始現(xiàn)金流量 ? 資本性支出 I0=110000+50000=160000 ? 凈營運資本支出 △ W0=10000 ? 初始現(xiàn)金流量 NCF=16000010000=170000 第二步：預(yù)測經(jīng)營現(xiàn)金流量 1．經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測 年份 銷售量 單價 銷售收入 單位成本 成本總額 1 500 100000 50000 2 800 163200 88000 3 1200 249696 145200 4 1000 212240 133100 5 600 129894 87846 2．固定資產(chǎn)折舊預(yù)測 0 1 2 3 4 5 設(shè)備 投資額 110,000 折舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 累計折舊 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 年末 設(shè)備 凈值 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 1 2 3 4 5 銷售收入 100,000 163,200 249,696 212,240 129,894 年末營 運資本 10,000 16,320 24,970 21,220 12,990 墊支的 營運資本 0 6,320 8,650 3,750 8,230 全部經(jīng)營現(xiàn)金流量如下 年份 1 2 3 4 5 （ 1）經(jīng)營收入 R 100,000 163,200 249,696 212,240 129,894 （ 2）付現(xiàn)成本 E 50,000 88,000 145,200 133,100 87,846 （ 3）折 舊 20,000 20,000 20,000 20,000 20,000 （ 4）（ RED) 30,000 55,200 84,496 59,140 22,048 (5)應(yīng)納所得稅 10,200 18,770 28,729 20,108 7,496 （ 6）（ RED)(1T) 19,800 36,430 55,767 39,032 14,552 (7)追加流動資產(chǎn) 0 6,320 8,650 3,750 8,230 （ 8）凈現(xiàn)金流量 39,800 50,110 67,117 62,782 42,782 注：（ 8） =（ 6） （ 7） +（ 3）或（ 8） =（ 1） （ 2） （ 5） （ 7） 第三步：預(yù)測終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 資產(chǎn)變價收入 30000 （ 134%） +10000 34%=23200 ? 收回凈營運資本 10000+6320+865037508230=12990 ?終結(jié)現(xiàn)金流量 NCF=23200+12990=36190 整個項目全部現(xiàn)金流量如下： 0 1 2 3 4 5 170,000 39,800 50,110 67,117 62,782 78,972 重置型項目現(xiàn)金流預(yù)測 ? 落基山化工公司（ Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正在考慮為它在 Texas的工廠重置包裝機。新機器每臺購置價格為$5,000,000，在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?$500,000；每臺新機器比舊機器每年可節(jié)約 $1,500,000的稅前經(jīng)營成本。因為新機器的運行比老機器快得多，所以企業(yè)要為每臺新機器平均增加$30,000的原材料庫存；同時由于商業(yè)信用，應(yīng)付賬款平均增加 $10,000。 ? 若 RMCC的邊際稅率是 40%，則與每臺新機器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？ 第一步：初始現(xiàn)金流 NCF=I0E0（ 1T） ΔW0+S0（ 1T） +TB0 =（ 5000000+500000） 100000（ 140%） （ 3000010000） +250000（ 140%） +40% 1000000 =5030000 第二步：經(jīng)營期間現(xiàn)金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF= N=1～ 5年 （ 1500000300000）（ 140%） +300000=1020200 N=5～ 10年 （ 1500000500000）（ 140%） +500000=1100000 第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量 ( 1 ) ( 1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ?=300000（ 140%)+500000 40% 40000 （ 140%） +20200 =424000 0 1～ 5 6～ 9 10 5030000 1020200 1100000 1524000 1 11????名 義 利 率實 際 利 率通 貨 膨 脹 率三、通貨膨脹與資本預(yù)算 ? 名義利率與實際利率 費雪效應(yīng) ??實 際 利 率 名 義 利 率 通 貨 膨 脹 率這種近似對較低的利率和通脹率比較準(zhǔn) 確，而當(dāng)利率較高時近似程度很低。 某出版社購買了一本浪漫小說的版權(quán)。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為 10美元。出版社計劃四年后以 ， 預(yù)計售出 100000本。計算 NPV，得