【正文】 計算 NPV，得 。目前軟皮封面的浪漫小說每本售價為 10美元。 ? 若 RMCC的邊際稅率是 40%，則與每臺新機(jī)器相關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流是多少？ 第一步：初始現(xiàn)金流 NCF=I0E0（ 1T） ΔW0+S0（ 1T） +TB0 =（ 5000000+500000） 100000（ 140%） （ 3000010000） +250000（ 140%） +40% 1000000 =5030000 第二步：經(jīng)營期間現(xiàn)金流 FACA)1)(( 追加追加 ??????????? DTDERNCF= N=1～ 5年 （ 1500000300000）（ 140%） +300000=1020200 N=5～ 10年 （ 1500000500000）（ 140%） +500000=1100000 第三步：終結(jié)現(xiàn)金流量 ( 1 ) ( 1 )N C F S T T B RE X T W? ? ? ? ? ? ?=300000（ 140%)+500000 40% 40000 （ 140%） +20200 =424000 0 1～ 5 6～ 9 10 5030000 1020200 1100000 1524000 1 11????名 義 利 率實 際 利 率通 貨 膨 脹 率三、通貨膨脹與資本預(yù)算 ? 名義利率與實際利率 費(fèi)雪效應(yīng) ??實 際 利 率 名 義 利 率 通 貨 膨 脹 率這種近似對較低的利率和通脹率比較準(zhǔn) 確，而當(dāng)利率較高時近似程度很低。新機(jī)器每臺購置價格為$5,000,000，在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其賬面凈值變?yōu)?$500,000；每臺新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約 $1,500,000的稅前經(jīng)營成本。 ? 預(yù)計學(xué)生用椅各年的銷售量為（單位：把）： 500， 800， 1200， 1000， 600；學(xué)生用椅的市場銷售價格，第 1年為 $200/把，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年以 2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)成本，第 1年為 $100/把，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以 10%的比例增長。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。董事會考慮引進(jìn)一條鈦合金木制球桿的新生產(chǎn)線。 資本化與費(fèi)用化的區(qū)別 假設(shè)波音公司將要購臵一項耗資１００萬 美元的資產(chǎn)，其邊際所得稅率為４０％。 ５．間接費(fèi)用（ Indirect Expenses） 在確定項目的現(xiàn)金流量時，對于供熱費(fèi)、 電費(fèi)和租金等間接費(fèi)用，要做進(jìn)一步分 析。 ３ . 機(jī)會成本 (Opportunity Cost) 機(jī)會成本是指在投資決策中，從多種方 案中選取最優(yōu)方案而放棄次優(yōu)方案所喪 失的收益。 （二） 增量現(xiàn)金流量原則 根據(jù) withversuswithout的原則， 確認(rèn) 有 這項投資與 沒有 這項投資 現(xiàn)金流量之間的差額。 4. 忽略利息支付和融資現(xiàn)金流 債權(quán)人 股東 流向公司 的現(xiàn)金流量 利息 投資項目的資金來源主要是兩方面： 股東投資和債權(quán)人投資。 2. 非現(xiàn)金費(fèi)用 在現(xiàn)金流量分析中，由于非現(xiàn)金費(fèi) 用沒有引起現(xiàn)金的流出，因而不應(yīng) 該包括在現(xiàn)金流量中。 如果將＄ 50000投向股票 D，那么你將向股票F投資多少？ 元）(217 3 9100 0 00%%2%100 0 00%12%100 0 00%6)100 0 0021(%18100 0 00500 0 0%14??????????????xxxx 第五章 資本預(yù)算中的現(xiàn)金流預(yù)測 ? 理解相關(guān)現(xiàn)金流確定的原則 ? 掌握相關(guān)現(xiàn)金流的計算 學(xué)習(xí)要求： 什么是相關(guān)現(xiàn)金流量？ 凡是由于一項投資而增加的現(xiàn)金收入或 現(xiàn)金支出節(jié)約額都稱之為現(xiàn)金流入；凡 是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出稱為現(xiàn) 金流出；一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn) 金流出量的差額為凈現(xiàn)金流量。 (定價偏低 ) 習(xí)題 某投資者有 $100000，需要投資到股票 D、F和無風(fēng)險資產(chǎn)上，而且必須將所有的貨幣全部投出去?；蛘? 說在均衡條件下，所有證券都將落在一 條直線上，而不論組合是否有效，此時 的證券價格稱為均衡價格。 0 證券市場線 SML的斜率是 (RmRf)，它 反映了證券市場總體的風(fēng)險厭惡程度。 期望 收益率 β系數(shù) Rf Rm M SML 1 (1)假設(shè) β =0，則 Ri=Rf。 10 20 10 20 5 15 5 15 （ 5%， 10%） （ 15%， 20%） SCL 證券的特征線（ Security Characteristic LineSCL） 特征線是描述單個 證券的收益率和市 場投資組合收益率 之間相互關(guān)系的一 條直線，該直線的 斜率等于 β 。 在非有效證券的標(biāo)準(zhǔn)差與收 益率之間不存在唯一的對應(yīng) 關(guān)系，因而我們必須找出更 好的風(fēng)險度量指標(biāo)。 資本資產(chǎn)定價模型 資本資產(chǎn)定價模型 （ Capital Assets Pricing ModelCAPM） 是一種描述風(fēng)險與期望收益率之間關(guān)系的模型。 則組合的期望收益率為 組合的標(biāo)準(zhǔn)差為 2 2 2 22p f f f m fm f m mpmmmm mW WWW WW? ? ? ? ? ????? ?? ? ? ? ()pp f m fmR R R R??? ? ? ?所以 mfp f pmRRRR ???? ? ?即為 CML表達(dá)式 該等式表明： 任意有效投資組合的期望收益率 等于無風(fēng)險收益率與風(fēng)險補(bǔ)償率之和。 政府債券收益率 Rf=10%, σf=0。 2. 無風(fēng)險借貸與有效投資邊界 在由 M和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合模型中， W1是無風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例， W1+ W2=1。 1. 所有可能產(chǎn)生的組合都會落在一個有限的區(qū)域內(nèi)； 2. 該區(qū)域上方從 MV到 X這一邊界是多項資產(chǎn)組成的 投資組合的有效集（有效邊界）。 ２．相關(guān)系數(shù)變化時投資組合的有效集 組合的期 望收益 (%) 組合的標(biāo) 準(zhǔn)差 (%) Ρ ＝－１ Ρ ＝－０．１６３９ Ρ ＝０ Ρ ＝０．５ Ρ ＝１ Slowpoke Supertech 說明： 上圖表明了在 ρ12＝－ 合的可行集；當(dāng)相關(guān)系數(shù)變化時，投資組合的 收益和方差之間的曲線隨之不同。 Slowpoke Slowpoke 一、兩項資產(chǎn)組成的投資組合的有效集 １．在一定的相關(guān)系數(shù)下投資組合的有效集 12 0 .1 6 3 9? ??設(shè) 根據(jù)以上數(shù)據(jù)我們可以作出以下曲線 組合的期 望收益 (%) 組合的標(biāo) 準(zhǔn)差 (%) Slowpoke Supertech Supertech:Slowpoke =6:4 1 MV 2 3 說明： 我們已經(jīng)計算出兩家公司以 6： 4的比例 組成投資組合的期望收益和方差，事實上，這 只是我們能夠策劃出的無限多個投資組合中的 一個，（因為 w1 +w2=1的 w1 與 w2的組合有無 限多個）。 221niiiW ???為此我們把全部風(fēng)險分為兩部分 公司特有風(fēng)險 （ Unique Risk） (Diversifiable Risk) (Unsystematic Risk) 市場風(fēng)險 （ Market Risk） (Undiversifiable Risk) (Systematic Risk) 通過投資 組合可 以 化解的風(fēng)險 投資者在持 有一個完全分散 的投資組合之后 仍需承受的風(fēng)險 11()nni j ijijW W i j?????? 組合投資規(guī)模與收益風(fēng)險之間的關(guān)系 組合收益 的標(biāo)準(zhǔn)差 組合中 證券個數(shù) Cov 非系統(tǒng)風(fēng)險 可分散風(fēng)險 公司特有風(fēng)險 系統(tǒng)風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 市場風(fēng)險 1 2 3 4 5 6 7 8 結(jié)論 隨著組合中資產(chǎn)數(shù)量的增加，總風(fēng)險不斷下降；當(dāng)風(fēng)險水平接近市場風(fēng)險時，投資組合的風(fēng)險不再因組合中的資產(chǎn)數(shù)增加而增加；此時再增加資產(chǎn)個數(shù)對降低風(fēng)險已經(jīng)無效了，反而只增加投資的成本。 221 1 2 1 21221 2 12 2 2Sup e rt e c h Slow pok eSup e rt e c h W W WSlow pok e W W W????（三） 多項資產(chǎn)組成的投資組合的方差 投資組合方差的計算公式可以表示為如下矩陣形式 2 2 2 2 21 1 1 2 1 2 2 22p W W W W? ? ? ?? ? ? 現(xiàn)在我們假設(shè)有 N項資產(chǎn)，為此構(gòu)造一個 N階矩陣。 2 2 222( 0 . 6 ) ( 0 . 2 5 8 6 ) 2 0 . 6 0 . 4 ( 0 . 0 0 4 8 7 5 )( 0 . 4 ) ( 0 . 1 1 5 ) 0 . 0 2 3 8 5 0 6 2 5p? ? ? ? ? ? ???舉例：計算投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 0 .0 2 3 8 5 0 6 2 5 0 .1 5 4 4p? ?? 2 2 2 2 21 1 1 2 1 2 2 22p W W W W? ? ? ?? ? ?1 1 2 2 0 . 6 0 . 2 5 8 6 0 . 4 0 . 0 . 2 0 115 21WW ?? ? ? ? ? ? ?3. 投資組合的多元化效應(yīng) Ⅰ. 首先計算兩家公司各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù) 0 . 1 5