【正文】 ators, EVA emphasize enterprise in speeding up profits at the same time, to reduce financial cost and cost of the consumption of various resources, create value meaning. This paper from the basic theory of EVA, EVA theory, origin and extension, EVA financial management decision system, EVA, EVA incentive system, EVA performance evaluation system of risk control is the four system building up a relatively plete EVA management system framework. EVA financial management system including EVA investment decisionmaking, financing and dividend distribution decision three subsystems. Performance evaluation level, mainly through the analysis of the limitations of the traditional performance, set up EVA performance evaluation and the evaluation of the difference between traditional and advantage. Mainly introduced the EVA incentive system pared with the traditional incentive mechanism, the necessity and advantage of modern EVA incentive system. EVA risk control system from the problems existing in the enterprise risk management of accounts to introduce EVA risk control, the advantages of both embodies the contemporary EVA in the enterprise the important position of financial analysis. Again after introduction to the financial system, this paper summarizes the EVA financial management system and the advantage of building our country small and mediumsized enterprise EVA financial management system, proved that the EVA is the product of the era, is indispensable in modern financial management system. Key words: EVA EVA financial management system the superiority 第 1 頁 前言 新世紀(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷發(fā)展，國際間的合作越來越密切，因而企業(yè)之間的競爭也日益白熱化。面對市場競爭的日益激烈，傳統(tǒng)企業(yè)中的財務(wù)管理模式也日益暴露出不足之處，由于企業(yè)傳統(tǒng)的財務(wù)分析模式過于依賴會計報表等財務(wù)信息，注重企業(yè)業(yè)務(wù)活動的微觀分析，在宏觀上難以把握企業(yè)的發(fā)展方向，所以問題主要表現(xiàn)在： 1. 可能扭曲企業(yè)的實際經(jīng)營業(yè)績，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營短期行為嚴(yán)重。 3. 權(quán)益報酬率的局限性可能使企業(yè)經(jīng)營決策偏離 “股東價值最大 化 ”的目標(biāo)等。通過以 EVA 指標(biāo)為基礎(chǔ)探討構(gòu)建一個基于價值管理理念的財務(wù)評價體系，從而使其正常反映企業(yè)價值創(chuàng)造的目標(biāo)。 EVA 的研究方法主要有實證研究和規(guī)范研究兩種方法 。1997 年選取的由 EVA 所衍生的指標(biāo)和由傳統(tǒng)指標(biāo)組成的指標(biāo)體系的比較研究， Gary 等 1997 年對 1000 家美國上市公司的數(shù)據(jù)分析、比較了 EVA 與其三種傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)的價值相關(guān)性。 對采用 EVA 管理體系和沒有采用的公司在證劵市場表現(xiàn)是否存在差異的研究。奧克蘭大學(xué)教授 Robert 第 2 頁 Claiman 將 70 家 EVA 企業(yè)的股市表現(xiàn)與一組規(guī)模相似的同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn) EVA 企業(yè)開始應(yīng)用 EVA 的年度平均財富創(chuàng)造比同行業(yè)企業(yè)高出 %，正式應(yīng)用的首年度高出 12%，第二年則為 %。 Dodd 和 Chen(1996)試驗結(jié)果表明 RI 對股票收益變動的解釋力為 %， EVA 為 %。 規(guī)范研究主要圍繞以下幾個問題進(jìn)行：對 EVA 計算中進(jìn)行調(diào)整項目的研究分析 ；EVA 的優(yōu)越 性和局限性分析 ； EVA 業(yè)績評價體系在實踐中的運(yùn)用 ； EVA 薪酬計劃的研究。 （ 2） 國內(nèi)研究現(xiàn)況 ： 在國內(nèi)，隨著 EVA 被理論界的引入，一些關(guān)于 EVA 的研究文獻(xiàn)層出不窮。由于我國資本市場的不完善，基于我國上市公司的 EVA 實證研究比較少，如喬華和張雙全在 2001 年寫的《公司價值與經(jīng)濟(jì)附加值的相關(guān)性：中國上市公司的經(jīng)驗研究》，張純 2020 年著的《 EVA 業(yè)績評價體系研究》，以中國證劵市場為標(biāo)本，采用 Stern Stewart 中國公司對我國 A 股市場上市公司的 EVA 研究數(shù)據(jù)，對 EVA 指標(biāo)體系的有效進(jìn)行了實證研究。 規(guī)范研究方面，具有一定代表性的有谷祺（ 2000）的 《 EVA 財務(wù)管理系統(tǒng)的理論分析》，集中論述了 EVA 系統(tǒng)的理論基礎(chǔ)、對公認(rèn)會計原則（ GAAP）的調(diào)整、基準(zhǔn)EVA 的制訂以及與之相關(guān)的激勵制度。國內(nèi)的研究都沒有將 EVA 結(jié)合在 中國的應(yīng)用實際展開研究，雖然有指出在中國遭遇的問題，但都沒有給出解決方案。貝克德等（ 1997）提出了 “ 修正的經(jīng)濟(jì)增加值（ REVA） ” ，與 EVA 比較，他們的實證結(jié)論發(fā)現(xiàn)非正常股東收益與 REVA 的相關(guān)性強(qiáng)于 EVA。 第 4 頁 第一章 EVA 的理論闡述 EVA（ Economic Value Added）即經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)附加值，它是一個綜合性的價值管理理念，以其股東價值最大化為財務(wù)管理目標(biāo)，在企業(yè)財務(wù)管理中發(fā)揮著重要作用。 EVA 源自傳統(tǒng)的剩余收益思想，它的基本理念是收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險，即股東必須賺取至少等于資本市場上類似風(fēng)險投資回報 的收益率。 [1] 第 5 頁 第二章 EVA 經(jīng)濟(jì)增加值的源起和推廣 ． EVA 經(jīng)濟(jì)增加 值的源起 20 世紀(jì) 80 年代，美國紐約思騰思特（ Stern Steward） 咨詢公司的約爾斯圖爾特（ Steward Ⅲ）提出了 Economic Value Added（ EVA） 即經(jīng)濟(jì)增加值概念 [2]提出經(jīng)濟(jì)增加值所基于的理念是 ： 一個企業(yè)投資項目的收益高于該企業(yè)所有運(yùn)營成本和資本成本，該企業(yè)才創(chuàng)造價值 [3]。在 EVA 概念中，不僅考慮常見成本 債務(wù)利息，還要考慮權(quán)益成 本（ Cost of Equity）。 EVA 被許多大型企業(yè)認(rèn)為是管理策略的基石。西門子公司于 1998年引進(jìn) EVA 概念，通過實踐，該公司認(rèn)為 EVA 是保證成功的核心策略。 EVA 引起學(xué)術(shù)屆的研究熱情，得到企業(yè)實踐的認(rèn)可。按照普遍認(rèn)可的理論，一個 以 商業(yè)活動為目的的企業(yè)，其經(jīng)營和治理的目標(biāo)或原則是增加所有者權(quán)益。最終，大量的理論和實踐研究認(rèn)為， EVA 是一個適合 的指標(biāo)，它體現(xiàn)了增加公司的所有者權(quán)益這一基本原則，同時 EVA 驅(qū)動企業(yè)的創(chuàng)造價值 [6]。加潘斯基曾經(jīng)說過：“良好的財務(wù)管理對一個工商企業(yè)，一個國家乃至整個世界經(jīng)濟(jì)狀況都至關(guān)重要。 EVA 的財務(wù)管理體系涵蓋了所有的指導(dǎo)運(yùn)營，制定戰(zhàn)略的政策方針，方法過程以及衡量指標(biāo)。其作用為： （ 1）能夠及時的反應(yīng)企業(yè)的財務(wù)狀況，能夠判斷企業(yè)數(shù)據(jù)的異常變動； （ 2）具有良好的財務(wù)決策能力； （ 3）體系必須科學(xué)合理的評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績； （ 4）能夠有效的激勵員工進(jìn)行經(jīng)營活動。 ． EVA 財務(wù)管理決策系統(tǒng) ．構(gòu)建 EVA 財務(wù)管理投資決策體系 當(dāng)今企業(yè)制度下的企業(yè)經(jīng)營呈現(xiàn)多元化格局，單一的經(jīng)濟(jì)活動方式難以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的瞬息萬變。投資決策以成為企業(yè)理財?shù)暮诵膯栴}，它將直接關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡。 EVA 在企業(yè)投資決策過程中所具備的優(yōu)勢表現(xiàn)為： （ 1） EVA 能給企業(yè)提供一套科學(xué)，合理的標(biāo)準(zhǔn) EVA 引入資本成本理念，認(rèn)為企業(yè)的股權(quán)資本不是免費(fèi)得來的，它的使用同樣存在著成本，同樣需要通過經(jīng)營利潤來彌補(bǔ)。 [7] EVA 可使企業(yè)經(jīng)營者做出更明智的決策，消除傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)在計算時對債務(wù)資本使用有償性和股權(quán)資本使用無償性差別對待的 第 7 頁 做法。 （ 2） EVA 的評價貫穿于企業(yè)投資的整個過程 一旦企業(yè)投資項目確立，經(jīng)濟(jì)增加值作為整個財務(wù)管理系統(tǒng)的決策指標(biāo)，可以覆蓋戰(zhàn)略決策，資金分配，預(yù)算編制及日常的運(yùn)營等，更好有利的體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)獨有的優(yōu)勢和企業(yè)修正投資決策的行為。資本成本概念的引入使企業(yè)經(jīng)營者能更加理智的使用資本，提高資本的使用效率。同時，由于資本成本的存在，經(jīng)營者將更為謹(jǐn)慎的使用資本。 EVA 財務(wù)管理籌資決策體系 籌資決策指的是借助于籌資謀劃，企業(yè)準(zhǔn)確給出戰(zhàn)略期間籌資規(guī)模，渠道及工具等，并確定出合理籌資結(jié)構(gòu)，則基于 EVA 的企業(yè)籌資決策目標(biāo)應(yīng)設(shè)定為增加股東價值，獲取可持續(xù)競爭 優(yōu)勢，嚴(yán)控企業(yè)總體風(fēng)險等。 EVA便應(yīng)該從該四個方面進(jìn)行計量，權(quán)衡和評價 [9]。 第 8 頁 （ 2）獲取可持續(xù)競爭優(yōu)勢 企業(yè)創(chuàng)立的目的是為了投資者和其他利益相關(guān)者獲取超出正常的投資回報，這是一種基本規(guī)律。在此情況下，所有 投資者取得的投資收益率均為無風(fēng)險報酬率，這種資本回報以貨幣時間價值相當(dāng)。因此合理控制企業(yè)風(fēng)險，使企業(yè)價值最大化，是企業(yè)籌資決策的又一目標(biāo)。前者認(rèn)為股利政策對其核心是股利支付比例的確定，以及包括股利分派的時間、方式、選擇和確定。 后者認(rèn)為股利政策對企業(yè)的股票價格有較強(qiáng)的影響。 從以上看，企業(yè)的投資，籌資，股利分配決策都是有機(jī)的聯(lián)系在一起的，通過EVA 指標(biāo)可以建立一個 三個相互影響，相互制衡的財務(wù)決策體系，使企業(yè)進(jìn)行有效的財務(wù)管理。 EVA 業(yè)績評價系統(tǒng)與傳統(tǒng)的財務(wù)評價體系 相比較，能更準(zhǔn)確的衡量企業(yè)的真實 第 9 頁 盈利，它將業(yè)績計量直接與股東的創(chuàng)造過程聯(lián)系起來。經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)集中于股東價值創(chuàng)造可以有效的平衡不同利益相關(guān)者之間相互沖突的利益，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)最大化與股東投資價值最大化相一致，從而使經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)克服了傳統(tǒng)業(yè)績衡量指標(biāo)的最大缺陷。所以， EVA 業(yè)績評價體系必須考慮企業(yè)戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)要求，重視企業(yè)各項業(yè)務(wù)的關(guān)鍵價值驅(qū)動要素，并把價值創(chuàng)造的責(zé)任落實到企業(yè)價值鏈的各環(huán)節(jié)。 [12] ． EVA 激勵系統(tǒng) 現(xiàn)代企業(yè)管理制度下，激勵機(jī)制應(yīng)努力做到，即促進(jìn)企業(yè)管理者與股東之間的利益統(tǒng)一，在獎勵管理者問題上應(yīng)具備足夠 大的可變性。而傳統(tǒng)的激勵計劃主要是根據(jù)公司利潤、每股收 益、 投資報酬率等傳統(tǒng)會計指 標(biāo)來指定的，這種激勵計劃存在幾點弊端：首先，會計指標(biāo)的可操作性、其次：目標(biāo)業(yè)績準(zhǔn)確性的制約、 再次，管理者有不努力工作的動機(jī)。 保持費(fèi)用，風(fēng)險以及激勵三者之間的平衡，嚴(yán)格依照企業(yè)自身特點和策略，找到三者間的最佳均衡狀態(tài)，設(shè)計出企業(yè)整體的 EVA 激勵體系。如何駕馭和控制 風(fēng)險是企業(yè)價值增值的關(guān)鍵，而 EVA 就是企業(yè)面對風(fēng)險的有效工具。對于這些企業(yè)來說，控制風(fēng)險不僅是降低成本方面的考慮，更是一種對利益相關(guān)者價值增值的責(zé)任。因此，企業(yè)必須構(gòu)建一個完整的風(fēng)險控制系統(tǒng)，以便于對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行全流程和全要素的控制。即便如此，一些企業(yè)即使存在一個合理的辨識準(zhǔn)則，也會在辨識的過程中出錯或者辨識方法已落后，辨識要素不全等。進(jìn)而對經(jīng)營者的道德風(fēng)險進(jìn)行有效的規(guī)避，解決公司治理結(jié)構(gòu)上問題。而 EVA