【正文】 ........................................................................... 11 IV EVA 的優(yōu)勢(shì)所在 .............................................................................................. 12 6 企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)分析 .......................................................................................................... 14 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的方法 ................................................................................................ 14 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 .............................................................................................. 14 相對(duì)價(jià)值法 ...................................................................................................... 14 基于實(shí)例相對(duì)價(jià)值法的評(píng)價(jià) .................................................................................... 20 不含非流通股時(shí)的公司價(jià)值評(píng)估 .................................................................. 20 包含非流通股時(shí)的公司價(jià)值評(píng)估 .................................................................. 21 7 結(jié)論 ...................................................................................................................................... 24 致 謝 ........................................................................................................................................ 25 參 考 文 獻(xiàn) ............................................................................................................................ 26 畢業(yè)設(shè)計(jì)說明書（論文）縮寫稿 .......................................................................................... 27 The Abbreviation Version Of The Thesis Of Undergraduates ................................................. 33 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 1 1 緒論 企業(yè)價(jià)值的含義 企業(yè)價(jià)值是 20世紀(jì) 60年代伴隨著產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的出現(xiàn)，由美國(guó)管理者最早提出的一個(gè)概念。企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)的賬面價(jià)值是以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)概念，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表很容易獲得賬面價(jià)值，即表中所顯示的股東權(quán)益。兩者的差距在于是否包含負(fù)債的價(jià)值，本質(zhì)是一樣的。 市場(chǎng)價(jià)值，是指將企業(yè)整體資產(chǎn)視為一種商品在市場(chǎng)上公開競(jìng)爭(zhēng)，在供求關(guān)系均衡的狀態(tài)下確定的價(jià)值，即在公開市場(chǎng)上交易時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格。 分析企業(yè)價(jià)值的意義 企業(yè)價(jià)值最大化思維有助于改善公司經(jīng)營(yíng)。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估可較確切地反映公司的真實(shí)價(jià)值。甚至不估無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，如生物制藥、電信技術(shù)等領(lǐng)域的企業(yè)賬面價(jià)值較低，而股票市價(jià)很高，一些擁有成套廠房、設(shè)備，但沒有發(fā)展前景的企業(yè)，賬面價(jià)值很高，而市場(chǎng)價(jià)值則較低。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估為我國(guó)資本市場(chǎng)及資本運(yùn)作的完 善和發(fā)展提供了條件。 1990年后，證監(jiān)會(huì)頒布了一系列法規(guī)，資本市場(chǎng)逐步形成。這些并購(gòu)和重組活動(dòng)，都是在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，因此，企業(yè)價(jià)值評(píng)估促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)及資本運(yùn)作的1 緒論 2 規(guī)范化和發(fā)展。我國(guó)上市公司都要經(jīng)過嚴(yán)格挑選，從理論上講，上市公司的業(yè)績(jī)應(yīng)該優(yōu)于非上市公司。 1995年至 1999年，凈資產(chǎn)收益率由 %下降到 %，每股收益由 ，而 20xx年度上市公司平均凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)降為%。股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，仍舊保留了很多國(guó)有企業(yè)的管理方式和方法。而企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)符合企業(yè)本身的特點(diǎn)，即企業(yè)價(jià)值關(guān)注的是企業(yè)長(zhǎng)期的盈利能力。 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的根本目標(biāo)，每一項(xiàng)財(cái)務(wù)決策的好壞應(yīng)以是否有利于增加企業(yè)價(jià)值而定。 企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)用于投資決策 根據(jù)價(jià)值規(guī)律原理，在股票市場(chǎng)上，企業(yè)價(jià)值決定股票價(jià)格，股票價(jià)格在本質(zhì)上是投資者對(duì)企業(yè)未來收益、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險(xiǎn)所做出的預(yù)期判斷，它圍繞企業(yè)價(jià)值上下波動(dòng)，經(jīng)常偏離股票的內(nèi)在價(jià)值。因此，通過對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)、判斷，投資者可以尋找并且購(gòu)進(jìn)被市場(chǎng)低估的證券或企業(yè)，以獲得高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率的 收益。 資產(chǎn)負(fù)債表是通過反映企業(yè)在一定時(shí)點(diǎn)上的財(cái)務(wù)狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的一種會(huì)計(jì)報(bào)表。 利潤(rùn)表是通過反映企業(yè)一定時(shí)期盈利狀況來揭示企業(yè)價(jià)值的會(huì)計(jì)報(bào)表。 現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流入和流出狀況的報(bào)表。現(xiàn)金流量狀況直接反映著企業(yè)這一組織有機(jī)體的健康狀況，是揭示企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性 財(cái)務(wù)報(bào)告是指企業(yè)對(duì)外提供的反映企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況和某一會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等會(huì)計(jì)信息的書面文件。 企業(yè)編制會(huì)計(jì)報(bào)告的主要目地，是為了幫助會(huì)計(jì)報(bào)表使用者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策提供會(huì)計(jì)信息。債權(quán)人主要關(guān)注的是其所提供給企業(yè)的資金是否安全，自己的債權(quán)是否能夠如數(shù)收回。政府相關(guān)機(jī)構(gòu)最關(guān)注的是國(guó)家資源的分配和運(yùn)用情況，需要了解與經(jīng)濟(jì)政策（如稅收政策）的制定、國(guó)民收入的統(tǒng)計(jì)等有關(guān)方面的信息。 企業(yè)管理人員最關(guān)注的是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的好壞、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的大小以及現(xiàn)金的流動(dòng)情況。企業(yè)職工關(guān)注企業(yè)為其所提拱的就業(yè)機(jī)會(huì)及其勞動(dòng)報(bào)酬的高低與福利的好壞等方面資料，編制會(huì)計(jì)報(bào)告可以幫助2 財(cái)務(wù)報(bào)表信息能反映企業(yè)價(jià)值 4 他 們了解企業(yè)。 財(cái)務(wù)報(bào)表雖然提供了債權(quán)人、股東等分析企業(yè)價(jià)值的信息 ， 但是由于財(cái)務(wù)報(bào)表本身是高度濃縮了的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系 ， 人們尚不能直接利用它做出 正確 決策 ， 為了使之能更充分的發(fā)揮作用 ， 就需要對(duì)它進(jìn)行深加工 ， 這種深加工就是財(cái)務(wù)報(bào)表分析?；谄髽I(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架就是圍繞企業(yè)核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力 構(gòu)建的具體分為對(duì)企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，以及企業(yè)盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平的變化趨勢(shì)分析，并根據(jù)分析結(jié)果對(duì)現(xiàn)有盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行調(diào)整，最后結(jié)合分析結(jié)果估計(jì)企業(yè)價(jià)值。收入盈利能力是盈利與收入之比，盈利和收入根據(jù)分析的具體目的不同而有不同的具體內(nèi)容，從而得到不同的收入盈利率。 資產(chǎn)盈利能力是盈利與資產(chǎn)之比，利用資產(chǎn)盈利率可以判斷企業(yè)盈利能力的高低，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大類。 財(cái)務(wù)報(bào)表用于企業(yè)價(jià)值分析的兩種基本方法 比率分析法，是將財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目的金額進(jìn)行對(duì)比，得出一系列具有一定意義和邏輯關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此來揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況的一種分析技巧，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)表分析中最重要、最常用的一種分析方法，運(yùn)用比率分析法進(jìn)行分析時(shí)具有 計(jì)算簡(jiǎn)易，可發(fā)現(xiàn)顯著問題等特點(diǎn)。比率分析屬于靜態(tài)分析，對(duì)于預(yù)測(cè)未來并非絕對(duì)合理可靠，但預(yù)測(cè)未來卻是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的決定性因素。比較分析法也是在分析報(bào)表時(shí)經(jīng)常采用的一種方法。但是，不同行業(yè)處于不同生命周期的企業(yè)，缺乏統(tǒng)一和理想的財(cái)務(wù)指標(biāo)與比較標(biāo)準(zhǔn)，這必然會(huì)影響比較結(jié)果?？梢哉f，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)越準(zhǔn)確，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果就越準(zhǔn)確。 傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中形成的，以財(cái)務(wù)為中心，是建立在財(cái)務(wù)保值增值的基礎(chǔ)上，適應(yīng)了 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)的需要。 歷史成本原則的局限性 歷史成本原則是現(xiàn)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的一個(gè)重要原則，是指企業(yè)所取得的各項(xiàng)資產(chǎn)、所發(fā)生的各種負(fù)債等都應(yīng)當(dāng)按其取得或發(fā)生時(shí)的實(shí)際成本計(jì)價(jià)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，投資者迫切需要相關(guān)的會(huì)計(jì)信息 ，特別是企業(yè)未來的盈利水平和發(fā)展前景。因此，在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有必要對(duì)歷史成本的計(jì)量原則進(jìn)行相應(yīng)地完善，更完整和準(zhǔn)確地反映企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。權(quán)責(zé)發(fā)生制原則要求會(huì)計(jì)只能確認(rèn)企業(yè)當(dāng)期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收入和已經(jīng)發(fā)生或應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)的費(fèi)用，而對(duì)尚未實(shí)際發(fā)生的交易和事 項(xiàng)以及不屬于本期的收入和費(fèi)用，則不能進(jìn)行確認(rèn)。但是在現(xiàn)行會(huì)計(jì)中，這些無(wú)形資產(chǎn) (品牌、商譽(yù)、人力資源等 )。 貨幣計(jì)量原則的局限性 這一原則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的處理以貨幣作為量度來加以確認(rèn)，會(huì)計(jì)處理是一個(gè)可運(yùn)用貨幣對(duì)企業(yè)活動(dòng)進(jìn)行計(jì)量并把結(jié)果加以傳遞的過程。使用者對(duì)信息相關(guān)性的偏好各不相同，因此，披露企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、發(fā)展?jié)摿皩?duì)未來預(yù)測(cè)的非貨幣性信息，就顯得越來越重要，而現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表所采用的貨幣計(jì)量卻忽略了非財(cái)務(wù)信息對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響。在揭示企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)報(bào)表分析中運(yùn)用一系列的財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值。 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法的問題 比率分析法和比較分析法 比率分析法，是將財(cái)務(wù)報(bào)表的相關(guān)項(xiàng)目的金額進(jìn)行對(duì)比，得出一系列具有一定意義和邏輯關(guān)系的財(cái)務(wù)指標(biāo)，以此來揭示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量情況的一種分析技巧，是現(xiàn)代財(cái)務(wù)報(bào)表分析中最重要、最常用的一種分析方法，運(yùn)用比率分析法進(jìn)行分析時(shí)具有計(jì)算簡(jiǎn)易，可發(fā)現(xiàn)顯著問題等特點(diǎn)。比率分析屬于靜態(tài)分析，對(duì)于預(yù)測(cè)未來并非絕對(duì)合理可靠，但預(yù)測(cè)未來卻是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的決定性因素。比較分析法也是在分析報(bào)表時(shí)經(jīng)常采用的一種方法。但是，不同行業(yè)處于不同生命周期的企業(yè)，缺乏統(tǒng)一和理想的財(cái)務(wù)指標(biāo)與比較標(biāo)準(zhǔn)，這必然會(huì)影響比較結(jié)果。杜邦財(cái)務(wù)分析體系的一個(gè)流行表達(dá)式，是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分：銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。它是一條系統(tǒng)性進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的便捷之道，能夠解釋變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)，綜合地分析企業(yè)獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力和資本結(jié)構(gòu)情況，為采取措施指明方句。然而隨著經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的發(fā)展、變化和人們對(duì)企業(yè)目標(biāo)認(rèn)識(shí)的進(jìn)一步升華 ， 許多人對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行了變形、補(bǔ)充 ， 使其不斷完善與發(fā)展。杜邦財(cái)務(wù)體系是將凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)目標(biāo) ， 而凈資產(chǎn)收益率又沒能完全挖掘會(huì)計(jì)利潤(rùn)的短期性影響 ， 這就不可避免地使杜邦財(cái)務(wù)體系存在某種程度的目標(biāo)短期化缺陷。 對(duì)于歷史成本的會(huì)計(jì)計(jì)量而言，我們不能完全摒棄，但是應(yīng)當(dāng)加以改進(jìn)：一是加快提取折舊的速度，盡量縮 小歷史成本與現(xiàn)行成本的距離，達(dá)到原有資產(chǎn)的保值，減少企業(yè)的損失；二是實(shí)行現(xiàn)行成本計(jì)價(jià)，改變傳統(tǒng)的成本計(jì)價(jià)方法，使賬面價(jià)值更加接近現(xiàn)實(shí)價(jià)值，縮小實(shí)際價(jià)值與變現(xiàn)價(jià)值的距離，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。收付實(shí)現(xiàn)制雖然不能準(zhǔn)確反映各期的損益，但它確認(rèn)的收益排除了各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性 , 所以按收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)的收益是實(shí)實(shí)在在的。 財(cái)務(wù)報(bào)表 分析的指標(biāo)的改進(jìn) 企業(yè)盈利能力分析 企業(yè)的盈利能力評(píng)估分為現(xiàn)有盈利能力、潛在盈利能力和持續(xù)盈利能力分析。企業(yè)潛在的盈利能力由行業(yè)成長(zhǎng)性和企業(yè)成長(zhǎng)性決定。企業(yè)成長(zhǎng)性從企業(yè)內(nèi)部條件角度進(jìn)行說明，涉及企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，如企業(yè)核心技術(shù)的獨(dú)特性；與顧客的關(guān)系，如顧客滿意度。 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析 由于企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)抽象的目標(biāo)，在運(yùn)用時(shí)也存在一些缺陷： 非上市企業(yè)的價(jià)值確定難度較大。股票價(jià)格的變動(dòng)除受企業(yè)經(jīng)營(yíng)因素影響之外，還要受到其他企業(yè)無(wú)法控制的因素影響。企業(yè)必須處理、協(xié)調(diào)好這三者之間的矛盾與利益關(guān)系?，F(xiàn)代公司制企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)完全分離，經(jīng)營(yíng)者不持有公司股票或持部分股票，其經(jīng)營(yíng)的積極性就會(huì)降低，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)者拼命干的所得不能全部歸自己所有。由于兩者行為目標(biāo)不同，必然導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者利益和股東財(cái)富最大化的沖突，即 經(jīng)理個(gè)人利益最大化和股東財(cái)富最大化的矛盾。經(jīng)理背離股東目標(biāo)的條件是，雙方的信息不一致。為了協(xié)調(diào)這種矛盾，股東除要求經(jīng)營(yíng)者定期公布財(cái)務(wù)報(bào)表外，還應(yīng)盡量獲取更多信息，對(duì)經(jīng)理進(jìn)行必要的監(jiān)督。 激勵(lì)。如允許經(jīng)理在未來某個(gè)時(shí)期以約定的固定價(jià)格購(gòu)買一定數(shù)量的公司股票。但激勵(lì)作用與激勵(lì)成本相關(guān)，報(bào)酬太低，不起激勵(lì)作用；報(bào)酬太高，又會(huì)加大股東的激勵(lì)成本，減少股東自身利益。 通常情況下，企業(yè)采用監(jiān)督和激勵(lì)相結(jié)合的辦法使經(jīng)理的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)協(xié)調(diào) 起來，力求使監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和經(jīng)理背離股東目標(biāo)的損失之和最小。其主要表現(xiàn)在： 經(jīng)理人才市場(chǎng)評(píng)價(jià)：經(jīng)理人才作為一種人力資源其價(jià)值是由市場(chǎng)決定的。此時(shí)經(jīng)理追求利益最大的愿望便與股東財(cái)富最大的目標(biāo)一致。同時(shí)由于經(jīng)理被授予了很大的權(quán)力，他們實(shí)際上控制了公司。進(jìn)入 80年代以來，許多大公司為機(jī)構(gòu)投資者控股，養(yǎng)老基金、共同基金和保險(xiǎn)公司在大企