【正文】 ue analysis, with its inherent value is the closest a value to facilitate management by better management decisions and investment decisions of enterprises. Now, under the conditions of market economy, the enterprise itself can be traded in the market of goods, by the profits to maximize the conversion to maximize the value of. Therefore, the enterprise value based on financial statement analysis is particularly important. Financial statements as a reflection of the financial position and operating conditions of enterprises, statutory information of listed panies, the real financial statements data can reveal the enterprise39。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)本身也是一種可以在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上交易的商品，作為該商品的利益相關(guān)者，包括投資人、債權(quán)人、 管理者等，都必須要了解企業(yè)的價(jià)值。 清算價(jià)值，是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)破產(chǎn)清算時(shí)，把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)逐個(gè)分離，單獨(dú)作價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)獲得了快速發(fā)展。這主要是由于上市公司只注重籌集資金，不注重企業(yè)制度改革和管理的完善而造成的。這種價(jià)格與價(jià)值的市場(chǎng)偏離經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整會(huì)向企業(yè)價(jià)值回歸。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)可視為一個(gè)現(xiàn)金流程，現(xiàn) 金是企業(yè)的“血液”，一方面不斷流入企業(yè)，另一方面又不斷流出企業(yè) 。為此，企業(yè)編制的會(huì)計(jì)報(bào)告，應(yīng)當(dāng)著重為他們提供有關(guān)企業(yè)償債能力的信息。 以企業(yè)核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力，決定了企業(yè)是否擁有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而成為企業(yè)價(jià)值深層次的土壤和真實(shí)的“源泉”。風(fēng)險(xiǎn)水平分析主要揭示是這兩類風(fēng)險(xiǎn)的大小，反映這些風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率，利息保障倍數(shù)等。 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 5 3 傳 統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析 存在 的 問題 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的問題 財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要信息來源，財(cái)務(wù)報(bào)表為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供各種資產(chǎn)的數(shù)據(jù)、企業(yè)整體資產(chǎn)的收益能力、企業(yè)權(quán)益資本的未來現(xiàn)金流量能力等重要資料。而歷史成本原則所蘊(yùn)含的貨幣計(jì)量假設(shè)只能用來計(jì)量和反映能用貨幣表現(xiàn)的信息，而對(duì)發(fā)生于企業(yè)、與信息使用者關(guān)系密切的大量非財(cái)務(wù)信息，歷史成本原則卻顯得無能為力。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不確定性與日3 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析存在的問題 6 俱增，以貨幣為載體所反映的企業(yè)財(cái)務(wù)信息已越來越難以 滿足決策者的要求，作為決策者不僅要求看到企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利、營(yíng)運(yùn)方面的資料，更希望能得到反映企業(yè)發(fā)展能力、創(chuàng)新能力及綜合競(jìng)爭(zhēng)能力方面的信息。 比較分析法，是通過比較不同的數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)規(guī)律性的東西并找出預(yù)備比較對(duì)象的差別的一種分析法。 杜 邦財(cái)務(wù)分析體系自產(chǎn)生以來 ， 在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用與好評(píng)。如果能夠?qū)⒍咻^好地結(jié)合起來，可以揭示現(xiàn)在利潤(rùn)與未來現(xiàn)金流量的關(guān)系，可以準(zhǔn)確地為計(jì)算企業(yè)價(jià)值提供依據(jù)。雖然通過專門評(píng)價(jià)（如資產(chǎn)評(píng)估）可以確定其價(jià)值，但評(píng)估過程受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響使估價(jià)不易客觀和標(biāo)準(zhǔn)，從而影響企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確與客觀性。 為了協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營(yíng)者的矛盾，防止經(jīng)理背離股東目標(biāo)，一般有兩種方法： 監(jiān)督。股票價(jià)格提高后，經(jīng)理自然獲取股票漲價(jià)收益；或以每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)等對(duì)經(jīng)理的績(jī)效進(jìn)行考核，以其增長(zhǎng)率為標(biāo)準(zhǔn)，給經(jīng)理以現(xiàn)金、股票獎(jiǎng)勵(lì)。 經(jīng)理被解聘的威脅：現(xiàn)代公司股權(quán)的分散使個(gè)別股東很難通過投票表決來撤 換不稱職的總經(jīng)理。 企業(yè)的資本來自股東和債權(quán)人。可以分為現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)分析和流入流出結(jié)構(gòu)分析四個(gè)方面。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成功，從長(zhǎng)期來看，取決于回收的現(xiàn)金大于耗用或投入現(xiàn)金的程度。 EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的 機(jī)會(huì)成本 ，即獲得增量受益；否則，他就會(huì)想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。在企業(yè)的利潤(rùn)表中 ,看不到反映股東權(quán)益成本的一項(xiàng) ,這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)會(huì)計(jì)認(rèn)為股東資金一經(jīng)注入企業(yè) ,在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)條件下 ,無論發(fā)不發(fā)股利 ,是不會(huì)撤出的 ,企業(yè)沒有必須定期支付報(bào)酬的義務(wù)。運(yùn)用 EVA指標(biāo)來評(píng)估企業(yè)價(jià)值，綜合考慮了投資資本回報(bào)率、增長(zhǎng)率、資金成本等因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 資產(chǎn)的現(xiàn)金流量回報(bào)率即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量 /資產(chǎn)總額 100%.該比率反映企業(yè)每一元資產(chǎn)所能獲得的現(xiàn)金流量。同時(shí)也用 DCF對(duì)公司進(jìn)行了估價(jià)，發(fā)現(xiàn)用 DCF與比率估價(jià)法進(jìn)行估價(jià)的精確度相差無幾，負(fù)債比率在 15%內(nèi)的公司中有 37%到 58%的公司其定價(jià)下降了。 采用比率估價(jià)法對(duì)上市公司的股票價(jià)格和市值進(jìn)行評(píng)估，實(shí)際上就是根據(jù)類似的上市公司的數(shù)據(jù)決定價(jià)格和價(jià)值，這一方法在有的文獻(xiàn)中又被稱之為“基準(zhǔn)法”。如果公司的總 樣本數(shù)目足夠大，那么從隨機(jī)抽取的公司觀察樣本中獲取的比率標(biāo)準(zhǔn)能代表一個(gè)“普遍”標(biāo)準(zhǔn)，在比率估價(jià)法的實(shí)踐中，選擇可比公司，確定與價(jià)值動(dòng) 因相乘的比率標(biāo)準(zhǔn)，無非就是確定能代表該類公司的具有“普遍性”的指標(biāo)。 加權(quán)股價(jià)的確定是為了計(jì)算評(píng)估公司總市值的市盈率 P/E，因?yàn)樵诩尤敕橇魍ü傻膬r(jià)值后，計(jì)算 P/E值的股票價(jià)格決不等同于流通股的股價(jià)，當(dāng)然也不會(huì)是流通股的股價(jià)和非流通股的股價(jià)（每股凈資產(chǎn)）的簡(jiǎn)單平均數(shù)。同時(shí)，也可以看到，每項(xiàng)指標(biāo)的中位數(shù)與均值之間存在很大差異。 從考慮非流通股價(jià)值前后的統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以發(fā)現(xiàn)： 考慮了非流通股的價(jià)值后，市盈率的值顯 著降低了，因?yàn)樵谟?jì)算市盈率時(shí)，使用的 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 19 不再是流通股的股價(jià)，而是加權(quán)股價(jià)。 價(jià)值評(píng)估結(jié)果分析 ：表 3和表 4的 A部分分別給出了對(duì)不含非流通股時(shí)的流通市場(chǎng)公司價(jià)值和公司總價(jià)值的整個(gè)樣本定價(jià)誤差的統(tǒng)計(jì)信息，均值和中位數(shù)的統(tǒng)計(jì)信息顯示其估價(jià)的偏離程度，中位數(shù)顯示出對(duì)整個(gè)樣本而言各種比率產(chǎn)生的偏差都很小，有的幾乎為零。以下數(shù)據(jù)來源于 杜江、趙昌文、謝志超《相對(duì)估價(jià)法在上市公司價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用研究》文章編號(hào)： 1019952(20xx)08013411 表 62 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)摘要 衡量工具 均值 中位數(shù) 第一四分位數(shù) 第三四分位數(shù) A. 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 資產(chǎn)賬面值（萬元） 189, 118, 75, 211, 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元） 102, 50, 23, 103, 利潤(rùn)總額（萬元） 6, 4, 1, 9, 流通市場(chǎng)的公司市值（萬元） 206, 153, 110, 238, 公司的總市值（萬元） 329, 229, 161, 370, 主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) /資產(chǎn)賬面值 凈利潤(rùn) /資產(chǎn)賬面值 現(xiàn)金及其等價(jià)物 /資產(chǎn)賬面值 B. 價(jià)值評(píng)估的比率 B1 流通市場(chǎng)的公司市值 市盈率 預(yù)期市盈率 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 市值 /資產(chǎn)賬面值 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 市值 /營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 市值 /利潤(rùn)總額 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 調(diào)整后市值 /調(diào)整后資產(chǎn)賬面值 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 調(diào)整后市值 /營(yíng)業(yè)利 6 企業(yè)價(jià)值的財(cái)務(wù)分析 18 潤(rùn) 調(diào)整后市值 /利潤(rùn)總額 B2公司的總市值 市盈率 預(yù)期市盈率 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 市值 /資產(chǎn)賬面值 市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 市值 /營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 市值 /利潤(rùn)總額 調(diào)整后市值 /主營(yíng)業(yè)務(wù)收入