【正文】 ,調(diào)整的基本原理是 ,將用于創(chuàng)造未來收入而不是用于創(chuàng)造當(dāng)其收入的營業(yè)費(fèi)用資本化 ,以及如果不將其資本化 ,就會使短期利潤降低 ,由此可能導(dǎo)致研發(fā)投資不足。在現(xiàn)實(shí)中 ,也許我們很難看到股權(quán)資本的減少 ,但如果企業(yè)達(dá)不到股東要求的最低報(bào)酬率 ,或 WACC TCNOPAT, 即 EVA0,這 樣的企業(yè)在股市上將很難吸引投資 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 13 者的注意。在企業(yè)的利潤表中 ,看不到反映股東權(quán)益成本的一項(xiàng) ,這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)會計(jì)認(rèn)為股東資金一經(jīng)注入企業(yè) ,在企業(yè)正常經(jīng)營條件下 ,無論發(fā)不發(fā)股利 ,是不會撤出的 ,企業(yè)沒有必須定期支付報(bào)酬的義務(wù)。也就是說 ,站在經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度 ,企業(yè)總成本應(yīng)該是各種投入資本的機(jī)會成本之和。總之，運(yùn)用 EVA指標(biāo)來評估企業(yè)價(jià)值的方法簡明、科學(xué)有效，而且有利于企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn) 。運(yùn)用EVA指標(biāo)來評估企業(yè)價(jià)值，綜合考慮了投資資本回報(bào)率、增長率、資金成本等因素對企業(yè)價(jià)值的影響。因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。 EVA指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤，考慮了企業(yè)投入的所有資本（包括權(quán)益資本）的成本，因此它能全面 衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對全面準(zhǔn)確評價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。如果這一差額是正數(shù)，說明5 財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值的方法比較 12 企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，創(chuàng)造了財(cái)富；反之，則表示企業(yè)發(fā)生價(jià)值損失。斯圖爾特咨詢公司的解釋， EVA是指企業(yè)資本收益與資本成本之間的差額。 EVA指標(biāo)設(shè)計(jì)的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的 機(jī)會成本 ，即獲得增量受益；否則，他就會想方設(shè)法將已投入的資本轉(zhuǎn)移到其他方面去。而且如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力了。 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的科學(xué)方法更適合并購評估的特點(diǎn)，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的本質(zhì)；與前兩種企業(yè)價(jià)值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價(jià)值理論，能通過各種假設(shè)，反映企業(yè)管理層的管理水平和經(jīng)驗(yàn)。 相對價(jià)值法是基于一個已經(jīng)存在的優(yōu)秀的公司，在了解其內(nèi)的財(cái)務(wù)比例后再對財(cái)務(wù)比例進(jìn)行卸載，然后加載到我們要評估的公司上面，這樣就可以得到一個基于一個優(yōu)秀的公司的財(cái)務(wù)比例和方法來評估的公司價(jià)值。企業(yè)經(jīng)營的成功，從長期來看，取決于回收的現(xiàn)金大于耗用或投入現(xiàn)金的程度。有些企雖有較大數(shù)額的凈利潤，但還是因償債能力不足而導(dǎo)致破產(chǎn)清算。對于投資者而言，可以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢以及企業(yè)日前所處的發(fā)展階段，以幫助投資者做出正確的決策。 對現(xiàn)金流量表進(jìn)行定性結(jié)構(gòu)分析：定性結(jié)構(gòu)分析法在定量分析的基礎(chǔ)上，確定公司所處的發(fā)展階段，是對定量分析的升華，是定量分析的更高階段?？梢苑譃楝F(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)、流出結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金凈流量結(jié)構(gòu)分析和流入流出結(jié)構(gòu)分析四個方面。這對債權(quán)人來說風(fēng)險(xiǎn)與收益是不對稱的；因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)，所有者和債權(quán)人之間的利益沖突加劇。首先，所有者可能未經(jīng)債權(quán)人同意，要求經(jīng)營者投資于比債權(quán)人預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)要高的項(xiàng)目，這會增加負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況差陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，債權(quán)人承擔(dān)了資本無法追回的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)的資本來自股東和債權(quán)人。被兼并公司的經(jīng)理在合并公司的地位一般都會4 財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系的改進(jìn) 10 下降或被解雇，這對經(jīng)理 利益的損害是很大的。由于高級經(jīng)理被解聘的威脅會動搖他們穩(wěn)固的地位，因而促使他們不斷創(chuàng)新、努力經(jīng)營，為股東的最大利益服務(wù)。股東看到他們經(jīng)營企業(yè)不力、業(yè)績欠佳而無能為力。 經(jīng)理被解聘的威脅：現(xiàn)代公司股權(quán)的分散使個別股東很難通過投票表決來撤 換不稱職的總經(jīng)理。來自資本市場的信息反映了經(jīng)理的經(jīng)營績效，公司股價(jià)高說明經(jīng)理經(jīng)營有方，股東財(cái)富增加，同時(shí)經(jīng)理在人才市場上的價(jià)值也高，聘用他的公司會向他付出高報(bào)酬。 除了企業(yè)自身的努力之外，由于外部市場競爭的作用，也促使經(jīng)理把公司股票價(jià)格最高化作為他經(jīng)營的首要目標(biāo)?？梢姡钜仓荒軠p少經(jīng)理違背股東意愿的行為，不能解決全部問題。股票價(jià)格提高后，經(jīng)理自然獲取股票漲價(jià)收益；或以每股收益、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率以及資產(chǎn)流動性指標(biāo)等對經(jīng)理的績效進(jìn)行考核，以其增長率為標(biāo)準(zhǔn)，給經(jīng)理以現(xiàn)金、股票獎勵。就是將經(jīng)理的管理績效與經(jīng)理所得的報(bào)酬聯(lián)系起來，使經(jīng)理分享企 業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵他們自覺采取符合股東目標(biāo)的行為。但監(jiān)督只能減少經(jīng)理違背股東意愿的行為，因?yàn)楣蓶|是分散的，得不到充分的信息，全面監(jiān)督實(shí)際上做不到，也會受到合理成本的制約。經(jīng)理掌握企業(yè)實(shí)際的經(jīng)營控制權(quán)，對企業(yè)財(cái)務(wù)信息的掌握遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于股東。 為了協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者的矛盾，防止經(jīng)理背離股東目標(biāo)，一般有兩種方法： 監(jiān)督。此時(shí)他會干的輕松點(diǎn)，不愿意為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)，并想法用企業(yè)的錢為自己謀福利，如坐豪華轎車，奢侈的出差旅行等，因?yàn)檫@些開支可計(jì)入企業(yè)成本由全體股東分擔(dān)。 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 9 企業(yè)是所有者的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值最大化代表了所有者的利益。 不同利益主體財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的矛盾與協(xié)調(diào)，企業(yè)從事財(cái)務(wù)管理活動，必然發(fā)生企業(yè)與各個方面的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，在企業(yè)財(cái)務(wù) 關(guān)系中最為重要的關(guān)系是所有者、經(jīng)營者與債權(quán)人之間的關(guān)系。雖然通過專門評價(jià)（如資產(chǎn)評估）可以確定其價(jià)值，但評估過程受評估標(biāo)準(zhǔn)和評估方式的影響使估價(jià)不易客觀和標(biāo)準(zhǔn)，從而影響企業(yè)價(jià)值的準(zhǔn)確與客觀性。企業(yè) 管理能力由企業(yè)戰(zhàn)略管理能力和企業(yè)文化所決定，涉及企業(yè)管理層的綜合素質(zhì)。行業(yè)成長性主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，如利率變化對企業(yè)可能的影響；行業(yè)競爭強(qiáng)度，如競爭對手實(shí)力的變化；以及行業(yè)發(fā)展前景，如行業(yè)潛在的市場需求，企業(yè)家信心指數(shù)。企業(yè)現(xiàn)有盈利能力由企業(yè)的盈利水平、營運(yùn)效率和發(fā)展能力反映，全部采用財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果能夠?qū)⒍咻^好地結(jié)合起來，可以揭示現(xiàn)在利潤與未來現(xiàn)金流量的關(guān)系，可以準(zhǔn)確地為計(jì)算企業(yè)價(jià)值提供依據(jù)。 在計(jì)算企業(yè)收益時(shí)將權(quán)責(zé)發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制結(jié)合起來計(jì)量收入的實(shí)現(xiàn)與費(fèi)用的發(fā)生。 4 財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系的改進(jìn) 8 4 財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系的改進(jìn) 財(cái)務(wù)報(bào)表的改進(jìn) 我們對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告改進(jìn)的思路是在現(xiàn)行財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告體系的基礎(chǔ)上增加披露的信息 , 以滿足企業(yè)價(jià)值評估的需要?，F(xiàn)代企業(yè)追求企業(yè)價(jià)值最大化 ， 因此 ， 企業(yè)持 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 7 續(xù)增長能力顯得尤其重要。 杜 邦財(cái)務(wù)分析體系自產(chǎn)生以來 ， 在實(shí)踐中得到廣泛的應(yīng)用與好評。分別反映企業(yè)的獲利能力、資產(chǎn)管理效率和財(cái)務(wù)杠桿。 杜邦財(cái)務(wù)分析體系 杜邦財(cái)務(wù)分析體 系 (簡稱杜邦體系 )因其最初由美國杜邦企業(yè)創(chuàng)立并成功運(yùn)用而得名。報(bào)表分析者要依據(jù)分析目的進(jìn)行各方面的比較，并能進(jìn)行正確的判斷。 比較分析法，是通過比較不同的數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)規(guī)律性的東西并找出預(yù)備比較對象的差別的一種分析法。比 率分析法雖適應(yīng)性較強(qiáng)，但也有局限性，如沒有可比性基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有任何意義。但 是現(xiàn)有的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系還不完整，主要是隨著知識經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)以及全球化的進(jìn)一步加強(qiáng)，諸如人力資源、市場占有率、產(chǎn)品質(zhì)量等對企業(yè)價(jià)值評估有重要影響的非財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有包括在內(nèi)。 財(cái)務(wù)報(bào)表分析指標(biāo)的問題 在財(cái)務(wù)報(bào)表分析體系中，財(cái)務(wù)指標(biāo)是分析和決策的主要依據(jù)。隨著企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性與日3 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析存在的問題 6 俱增，以貨幣為載體所反映的企業(yè)財(cái)務(wù)信息已越來越難以 滿足決策者的要求，作為決策者不僅要求看到企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利、營運(yùn)方面的資料，更希望能得到反映企業(yè)發(fā)展能力、創(chuàng)新能力及綜合競爭能力方面的信息。因?yàn)闆]有相應(yīng)的交易活動，所以在會計(jì)報(bào)表中是體現(xiàn)不出來的。知識經(jīng)濟(jì)下，為了增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，企業(yè)不得不花費(fèi)巨額的資本打造企業(yè)的品牌，維持企業(yè)的商譽(yù)，培養(yǎng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展所需的人才。 權(quán)責(zé)發(fā)生制原則的局限性 權(quán)責(zé)發(fā)生制是現(xiàn)行會計(jì)的支柱原則之一，是基于會計(jì)分期假設(shè)的原則。而歷史成本原則所蘊(yùn)含的貨幣計(jì)量假設(shè)只能用來計(jì)量和反映能用貨幣表現(xiàn)的信息，而對發(fā)生于企業(yè)、與信息使用者關(guān)系密切的大量非財(cái)務(wù)信息，歷史成本原則卻顯得無能為力。由于歷史成本易于取得，且具有客觀性和驗(yàn)證性等特點(diǎn)，適合對長期使用的資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，對增值后的商品進(jìn)行計(jì)價(jià)，因而在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代為會計(jì)實(shí)務(wù)界所廣泛采用。隨著知識經(jīng)濟(jì)的到來，企業(yè)發(fā)展的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部資源發(fā)生了深刻的變化，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表在滿足評估企業(yè)價(jià)值的需要方面存在一定的局限性。經(jīng)過近百年的發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表體系日臻完善，形成以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表，所有者權(quán)益變動表為主體，會計(jì)報(bào)表附注為補(bǔ)充，反映企業(yè)財(cái)務(wù)資源和財(cái)務(wù)狀況的四表一注。 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 5 3 傳 統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析 存在 的 問題 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表的問題 財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評估的重要信息來源，財(cái)務(wù)報(bào)表為企業(yè)價(jià)值評估提供各種資產(chǎn)的數(shù)據(jù)、企業(yè)整體資產(chǎn)的收益能力、企業(yè)權(quán)益資本的未來現(xiàn)金流量能力等重要資料。報(bào)表分析者要依據(jù)分析目的進(jìn)行各方面的比較，并能進(jìn)行正確的判斷。 比較分析法，是通過比較不同的數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)規(guī)律性的東西并找出預(yù)備比較對象的差別的一種分析法。 比率分析法雖適應(yīng)性較強(qiáng)，但也有局限性，如沒有可比性基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)指標(biāo)沒有任何意義。風(fēng)險(xiǎn)水平分析主要揭示是這兩類風(fēng)險(xiǎn)的大小，反映這些風(fēng)險(xiǎn)大小的主要指標(biāo)有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率，利息保障倍數(shù)等。凈資產(chǎn)盈利比率是稅后利潤與凈資產(chǎn)之比， 這個指標(biāo)揭示的是企業(yè)所有者的實(shí)際獲利能力，是判斷企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。常見的收入盈利率有銷售利潤率、銷售凈利率等。 企業(yè)盈利能力有收入盈利能力、資產(chǎn)盈利能力和凈資產(chǎn)盈利能力三大類指標(biāo)。 以企業(yè)核心能力為主體的可持續(xù)發(fā)展能力，決定了企業(yè)是否擁有長期競爭優(yōu)勢，進(jìn)而成為企業(yè)價(jià)值深層次的土壤和真實(shí)的“源泉”。社會公眾主要關(guān)注企業(yè)的興衰及其發(fā)展情況，編制會計(jì)報(bào)告為社會公眾其未來的投資決策提供了有用的信息。為此，編制會計(jì)報(bào)表，著重提供某一特寫期間經(jīng)營業(yè)績與現(xiàn)金流量方面的信息，并為以后進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策、改善生產(chǎn)經(jīng)營管理提供參考資料。為此，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告，提供有關(guān)企業(yè)的資源及其運(yùn)用、分配方面的情況，為國家的宏觀決策提供必要的信息。為此，企業(yè)編制的會計(jì)報(bào)告，應(yīng)當(dāng)著重為他們提供有關(guān)企業(yè)償債能力的信息。股東（投資者）主要關(guān)注投資的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)和投資報(bào)酬，為此，企業(yè)編制的會計(jì)報(bào)表，應(yīng)當(dāng)著重為其提供有關(guān)企業(yè)的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)和利潤分配政策等方面的信息。財(cái)務(wù) 報(bào)告至少應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為下列組成部分：（ 1）資產(chǎn)負(fù)債表；（ 2）利潤表；（ 3）現(xiàn)金流量表；（ 4）所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）變動表；（ 5）附注。企業(yè)的現(xiàn)金流量與投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者或其它與企業(yè)有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益主體的經(jīng)濟(jì)利益都是直接相關(guān)的。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)可視為一個現(xiàn)金流程，現(xiàn) 金是企業(yè)的“血液”，一方面不斷流入企業(yè)，另一方面又不斷流出企業(yè) 。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值的大小可用企業(yè)盈利的資本化或未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來表示，所以用這 種方法表示的價(jià)值是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。它的左方是企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的價(jià)值和總資產(chǎn)的價(jià)值；右方是負(fù)債和凈資產(chǎn)，其中負(fù)債表示債權(quán)人應(yīng)分享企業(yè)價(jià)值的份額，凈資產(chǎn)表示所有者所擁有的企業(yè)價(jià)值份額。 基于財(cái)務(wù)報(bào)表分析企業(yè)價(jià)值 3 2 財(cái)務(wù)報(bào)表信息能反映企業(yè)價(jià)值 企業(yè)價(jià)值通過財(cái)務(wù)報(bào)表表現(xiàn) 財(cái)務(wù)報(bào)表本身就是通過反映企業(yè)經(jīng)營活動過程和結(jié)果來表述企業(yè)價(jià)值的報(bào)表。這種價(jià)格與價(jià)值的市場偏離經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整會向企業(yè)價(jià)值回歸。由于企業(yè) 價(jià)值不斷變動，財(cái)務(wù)人員必須隨時(shí)掌握和評價(jià)企業(yè)價(jià)值，判斷企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值所需要的條件，通過調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造最大化。企業(yè)價(jià)值最大化是通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財(cái)務(wù)政策，充分考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價(jià)值最大。而以企業(yè)價(jià)值評估為手段實(shí)行企業(yè)價(jià)值最大化管理，必然會規(guī)范上市公司的經(jīng)營管理，定能使我國上市公司走出困境 評價(jià)企業(yè)價(jià)值的作用 企業(yè)價(jià)值評價(jià)用于企 業(yè)管理 隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人們認(rèn)識的提高，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)由“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“企業(yè)價(jià)值最大化”，我們知道企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，有其自身的特點(diǎn)：盈利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性。這主要是由于上市公司只注重籌集資金，不注重企業(yè)制度改革和管理的完善而造成的。但統(tǒng)計(jì)資料表明，上市公 司的財(cái)務(wù)狀況卻有逐年下降的趨勢。 企業(yè)價(jià)值評估可有效地改善我國公司管理現(xiàn)狀。與此同時(shí)，資本運(yùn)營高潮迭起， 1997年深滬兩地有 211家上市公司發(fā)生了 270余起并購事件； 1998年，近 400家公司進(jìn)行了程度不同的資產(chǎn)重組。近年來，我國資本市場獲得了快速發(fā)展。通過市場價(jià)值評估則能夠較好地反映公司的真實(shí)價(jià)值。傳統(tǒng)的賬面價(jià)值忽略了公司資產(chǎn)的時(shí)間價(jià)值和機(jī)會成本，并且往往低估。每個上市公司都是以滿足所有債權(quán)人和優(yōu)先股股東的利益為前提的 (因?yàn)槠胀ü晒蓶|能夠通過董事 會監(jiān)控企業(yè)，維護(hù)自身的利益 )，企業(yè)價(jià)值越大，債權(quán)人和優(yōu)先股股東的利益越安全；而價(jià)值越大的企業(yè)，意味著其股價(jià)越高，給予股東的回報(bào)越多，也越能吸引投資者。 清算價(jià)值，是指在企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)破產(chǎn)清算時(shí)，把企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)逐個分離，單獨(dú)作價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值。本文論述的企業(yè)價(jià)值正是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)價(jià)值。 內(nèi)在價(jià)值，是指在一定時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)的凈資產(chǎn)和未來預(yù)期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價(jià)值 =凈資產(chǎn) +未來預(yù)期收益現(xiàn)值；按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)觀 ,企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是指在一定時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及未來預(yù)期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價(jià)值 等 于 有形資產(chǎn)