【正文】 利率變化對企業(yè)可能的影響；行業(yè)競爭強(qiáng)度，如競爭對手實力的變化；以及行業(yè)發(fā)展前景，如行業(yè)潛在的市場需求，企業(yè)家信心指數(shù)。 4 財務(wù)報表分析體系的改進(jìn) 8 4 財務(wù)報表分析體系的改進(jìn) 財務(wù)報表的改進(jìn) 我們對財務(wù)會計報告改進(jìn)的思路是在現(xiàn)行財務(wù)會計報告體系的基礎(chǔ)上增加披露的信息 , 以滿足企業(yè)價值評估的需要。 杜邦財務(wù)分析體系 杜邦財務(wù)分析體 系 (簡稱杜邦體系 )因其最初由美國杜邦企業(yè)創(chuàng)立并成功運用而得名。但 是現(xiàn)有的財務(wù)指標(biāo)體系還不完整，主要是隨著知識經(jīng)濟(jì)、信息經(jīng)濟(jì)以及全球化的進(jìn)一步加強(qiáng)，諸如人力資源、市場占有率、產(chǎn)品質(zhì)量等對企業(yè)價值評估有重要影響的非財務(wù)指標(biāo)沒有包括在內(nèi)。知識經(jīng)濟(jì)下，為了增強(qiáng)企業(yè)的競爭力，企業(yè)不得不花費巨額的資本打造企業(yè)的品牌，維持企業(yè)的商譽(yù)，培養(yǎng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展所需的人才。隨著知識經(jīng)濟(jì)的到來，企業(yè)發(fā)展的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和內(nèi)部資源發(fā)生了深刻的變化，傳統(tǒng)財務(wù)報表在滿足評估企業(yè)價值的需要方面存在一定的局限性。 比較分析法，是通過比較不同的數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)規(guī)律性的東西并找出預(yù)備比較對象的差別的一種分析法。常見的收入盈利率有銷售利潤率、銷售凈利率等。為此，編制會計報表，著重提供某一特寫期間經(jīng)營業(yè)績與現(xiàn)金流量方面的信息，并為以后進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營決策、改善生產(chǎn)經(jīng)營管理提供參考資料。財務(wù) 報告至少應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)為下列組成部分：（ 1）資產(chǎn)負(fù)債表；（ 2）利潤表；（ 3）現(xiàn)金流量表；（ 4）所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）變動表；（ 5）附注。它的左方是企業(yè)擁有的各種資產(chǎn)的價值和總資產(chǎn)的價值；右方是負(fù)債和凈資產(chǎn)，其中負(fù)債表示債權(quán)人應(yīng)分享企業(yè)價值的份額，凈資產(chǎn)表示所有者所擁有的企業(yè)價值份額。企業(yè)價值最大化是通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值最大。 企業(yè)價值評估可有效地改善我國公司管理現(xiàn)狀。傳統(tǒng)的賬面價值忽略了公司資產(chǎn)的時間價值和機(jī)會成本，并且往往低估。 內(nèi)在價值，是指在一定時點上，企業(yè)的凈資產(chǎn)和未來預(yù)期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價值 =凈資產(chǎn) +未來預(yù)期收益現(xiàn)值；按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)觀 ,企業(yè)內(nèi)在價值是指在一定時點上，企業(yè)的有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及未來預(yù)期收益現(xiàn)金流折現(xiàn)之和，即企業(yè)價值 等 于 有形資產(chǎn) 加 無形資產(chǎn) 加 未來預(yù)期收益現(xiàn)值。因此，基于財務(wù)報表分析企業(yè)價值尤為重要?，F(xiàn)在 ,在市場經(jīng)濟(jì)條件下 ,企業(yè)本身就是可以在市場中交易的商品 ,企業(yè)由利潤最大化轉(zhuǎn)化到價值最大化。企業(yè)的賬面價值是以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計量的會計概念，根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表很容易獲得賬面價值，即表中所顯示的股東權(quán)益。 企業(yè)價值評估可較確切地反映公司的真實價值。這些并購和重組活動，都是在企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，因此，企業(yè)價值評估促進(jìn)了我國資本市場及資本運作的1 緒論 2 規(guī)范化和發(fā)展。而企業(yè)價值最大化作為財務(wù)目標(biāo)符合企業(yè)本身的特點，即企業(yè)價值關(guān)注的是企業(yè)長期的盈利能力。 資產(chǎn)負(fù)債表是通過反映企業(yè)在一定時點上的財務(wù)狀況來揭示企業(yè)價值的一種會計報表。 財務(wù)數(shù)據(jù)與企業(yè)價值的相關(guān)性 財務(wù)報告是指企業(yè)對外提供的反映企業(yè)某一特定日期的財務(wù)狀況和某一會計期間的經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等會計信息的書面文件。 企業(yè)管理人員最關(guān)注的是企業(yè)財務(wù)狀況的好壞、經(jīng)營業(yè)績的大小以及現(xiàn)金的流動情況。收入盈利能力是盈利與收入之比，盈利和收入根據(jù)分析的具體目的不同而有不同的具體內(nèi)容，從而得到不同的收入盈利率。比率分析屬于靜態(tài)分析，對于預(yù)測未來并非絕對合理可靠，但預(yù)測未來卻是評估企業(yè)價值的決定性因素。 傳統(tǒng)的財務(wù)報表是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中形成的，以財務(wù)為中心，是建立在財務(wù)保值增值的基礎(chǔ)上，適應(yīng)了 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中對企業(yè)價值評價的需要。權(quán)責(zé)發(fā)生制原則要求會計只能確認(rèn)企業(yè)當(dāng)期已經(jīng)實現(xiàn)的收入和已經(jīng)發(fā)生或應(yīng)當(dāng)負(fù)擔(dān)的費用，而對尚未實際發(fā)生的交易和事 項以及不屬于本期的收入和費用，則不能進(jìn)行確認(rèn)。在揭示企業(yè)價值的財務(wù)報表分析中運用一系列的財務(wù)指標(biāo)來判斷企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險水平，進(jìn)而評價企業(yè)的價值。但是，不同行業(yè)處于不同生命周期的企業(yè)，缺乏統(tǒng)一和理想的財務(wù)指標(biāo)與比較標(biāo)準(zhǔn)，這必然會影響比較結(jié)果。杜邦財務(wù)體系是將凈資產(chǎn)收益率作為企業(yè)目標(biāo) ， 而凈資產(chǎn)收益率又沒能完全挖掘會計利潤的短期性影響 ， 這就不可避免地使杜邦財務(wù)體系存在某種程度的目標(biāo)短期化缺陷。企業(yè)潛在的盈利能力由行業(yè)成長性和企業(yè)成長性決定。企業(yè)必須處理、協(xié)調(diào)好這三者之間的矛盾與利益關(guān)系。為了協(xié)調(diào)這種矛盾，股東除要求經(jīng)營者定期公布財務(wù)報表外，還應(yīng)盡量獲取更多信息，對經(jīng)理進(jìn)行必要的監(jiān)督。 通常情況下，企業(yè)采用監(jiān)督和激勵相結(jié)合的辦法使經(jīng)理的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)協(xié)調(diào) 起來，力求使監(jiān)督成本、激勵成本和經(jīng)理背離股東目標(biāo)的損失之和最小。進(jìn)入 80年代以來，許多大公司為機(jī)構(gòu)投資者控股，養(yǎng)老基金、共同基金和保險公司在大企業(yè)中占的股份，足以使他們有能力解聘總經(jīng)理。這就使得所有者的財務(wù)目標(biāo)與債權(quán)人可望實現(xiàn)的目標(biāo)可能發(fā)生矛盾。對于企業(yè)的管理者而言，通過定性分析，可以認(rèn)清企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，看到企業(yè)的危機(jī)所在，便于采取針對性的措施。 現(xiàn)金流量法的不足處 相對價值方法是在優(yōu)秀公司在經(jīng)過市場檢驗的財務(wù)比例所以是比較接近公司的內(nèi)在價值的一種評估方法。更具體地說， EVA就是指企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資本（債務(wù)資本和權(quán)益資本之和）成本之間的差額。與傳統(tǒng)的公司估價方法相比， EVA估價方法把被評估公司作為市場體系中的一個經(jīng)營整體來看待，真正從 “ 創(chuàng)值 ” 概念而不是 “ 創(chuàng)利 ” 概念出發(fā)評估公司的價值，因而有利于更 真實完整地評估公司的價值。 從 “NOPAT”的調(diào)整來看 ,主要是對會計準(zhǔn)則指導(dǎo)下獲得的利潤進(jìn)行調(diào)整 ,校正會計人員選擇會計政策、會計估計的主觀傾向問題和會計準(zhǔn)則本身固有缺陷 ,從而使 EVA更加接近經(jīng)濟(jì)利潤。 所以運用 EVA評價在企業(yè)績效方面是十分有優(yōu)勢的 。 折舊與攤銷對經(jīng)營活動凈流量影響率，即（折舊 +攤銷經(jīng)營費用） /現(xiàn)金凈流量 100%.該比率反映企 業(yè)經(jīng)營活動流量中折舊和攤銷的影響，比率越小，說明企業(yè)資產(chǎn)運營效果越好。研究發(fā)現(xiàn)所有這些比率都產(chǎn)生正 的誤差，但基于息稅前凈利率的比率估價法精確性更 基于財務(wù)報表分析企業(yè)價值 15 高，特別是對那些即將上市的公司。中 國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈割裂狀態(tài)，國有股、法人股不能自由流通，能在市場上流通的只有公眾股。其計算公式如下： 流流流 NPSVAVV ???? (1) 非流流非流總 NA P SNPSVAVNA P SVV ????????? (2) 其中， AV 表示資產(chǎn)賬面值， SV 表示股東權(quán)益賬面值， 流P 表示流通股市場價格， 流N 表示流通股股數(shù)， APS 表示每 股凈資產(chǎn)， 非N 表示非流通股股數(shù)。 表 61 價值評估的比率定義 比 率 定 義 市盈率 P/E 年末公司普通股的股價與每股平均收益的比率 預(yù)期的市盈率 年末普通股股價與次年預(yù)期的平均每股收益的比率 市值 /主營業(yè)務(wù)收入 年末的公司價值與年度主營業(yè)務(wù)收入的比率 市值 /資產(chǎn)賬面值 年末的公司價值與公司資產(chǎn)賬面值的比率 市值 /主營業(yè)務(wù)利潤 年末的公司價值與公司主營業(yè)務(wù)利潤的比率 市值 /營業(yè)利潤 年末的公司價值與公司營業(yè)利潤的比率 市值 /利潤總額 年末 的公司價值與公司利潤總額的比率 調(diào)整后市值 /主營業(yè)務(wù)收入 剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司價值與公司資產(chǎn)賬面值的比率 調(diào)整后市值 /調(diào)整后資產(chǎn)賬面值 剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司價值與剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司賬面值的比例 調(diào)整后市值 /主營業(yè)務(wù)利潤 剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司價值與公司主營業(yè)務(wù)利潤的比率 調(diào)整后市值 /營業(yè)利潤 剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司價值與公司營業(yè)利潤的比率 調(diào)整后市值 /利潤總額 剔除現(xiàn)金及其等價物后的公司價值與公司利潤總額的比率 在對公司定價時，都剔除了現(xiàn)金及其等價物，原因有二： 其一 ，因為現(xiàn)金及其等價物在賬面值和市值中的價值一致，且很容易計算，所以采用比率估價法時不需要考慮這部分資產(chǎn)； 其二，超額現(xiàn)金流常常被派現(xiàn)而不會影響公司的正常經(jīng)營，無論現(xiàn)金流的多少，基于利潤和銷售額的比率得出的結(jié)果相同，但那些現(xiàn)金流多的公司比起現(xiàn)金流少的公司其價值往往被低估。 不含非流通股時的流通市場公司價值的評估比率中，當(dāng)期市盈率的均值為 ，中位 數(shù)為 ，而預(yù)期市盈率的均值為 ，中位數(shù)為 ，基于資產(chǎn)賬面值和主營業(yè)務(wù)收入的比率的均值和中位數(shù)較小，市值 /主營業(yè)務(wù)收入的均值為 ，市值 /資產(chǎn)賬面值的均值為 。均值則顯示出所有的比率產(chǎn)生正負(fù)誤差的情況大體相同，并且偏差的程度較大。這說明我們的樣本數(shù)據(jù)在統(tǒng)計上的頻數(shù)分布并不明顯的服從正態(tài)分布，而是向右傾斜的。凈利潤與資產(chǎn)賬面值的比率的均值為 ，中位數(shù)為 ，現(xiàn)金及其等價物與資產(chǎn)賬面值的比率的均值為 ，中位數(shù)為 。我們認(rèn)為當(dāng)單純地考慮非流通股的價格時，非流通股的成本比流通股要低得多，由于不 需要考慮各方利益的平衡，每股凈資產(chǎn)能充分反映非流通股的價格。本文的研究主要從整體上對不同比率在價值評估的準(zhǔn)確性方面進(jìn)行把握。 Gilson 等認(rèn)為造成這一較大離散程度的原因有兩個：一是高債務(wù)公司更市場化，其信息更全面，使得其被評估的價值比起破產(chǎn)公司 來說更準(zhǔn)確；二是當(dāng)一些有權(quán)益索求權(quán)的人為了從公司的破產(chǎn)行為中獲得利益而不真實申報公司價值，公司估價偏差加大。用市值與攤銷、折舊、利息、稅前利潤的比率對高負(fù)債經(jīng)營的公司進(jìn)行估價時，把中位數(shù)值作為衡量同一行業(yè)中公司的基準(zhǔn)比率。與銷售利潤率相比，可以分析凈利潤與現(xiàn)金凈流量的差異原因。 EVA指標(biāo)在稅后凈營業(yè)利潤的基礎(chǔ)上調(diào)整計算得到，它概念明確，易于理解。 EVA指標(biāo)便是一種貫穿經(jīng)濟(jì)學(xué)思想的一種評價指標(biāo) ,可以通過以下幾點證實 : EVA指標(biāo)計算中 “ WACC TC” 這部分把股東權(quán)益成本包括在利潤計算中 ,而以往的會計利潤完全忽視了這一點。 根據(jù) EVA的內(nèi)涵， EVA的一般計算公式應(yīng)是： EVA等于稅后營業(yè)凈利潤減去資本總成本 其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。 EVA 的分析方法與相對價值法的比較 EVA的基本情況 EVA是英 文 Economic Value Added的縮寫，可譯為：資本所增加的經(jīng)濟(jì)價值、附加經(jīng)濟(jì)價值或經(jīng)濟(jì)增加值等。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的最終目的是為了獲取更多的現(xiàn)金。 財務(wù)報表分析方法的改進(jìn) 充分利用和分析現(xiàn)金流量表 對現(xiàn)金流量表進(jìn)行定量結(jié)構(gòu)分析：就是在現(xiàn)金流量表有關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確現(xiàn)金流入、流出和凈流量的構(gòu)成。因此經(jīng)理人員為保住自己的地位和已有的權(quán)力，會竭盡全力使公司的股價最高化，這是和股東利益一致的。此時經(jīng)理追求利益最大的愿望便與股東財富最大的目標(biāo)一致。如允許經(jīng)理在未來某個時期以約定的固定價格購買一定數(shù)量的公司股票。由于兩者行為目標(biāo)不同，必然導(dǎo)致經(jīng)營者利益和股東財富最大化的沖突，即 經(jīng)理個人利益最大化和股東財富最大化的矛盾。 企業(yè)風(fēng)險分析 由于企業(yè)價值最大化是一個抽象的目標(biāo)，在運用時也存在一些缺陷： 非上市企業(yè)的價值確定難度較大。收付實現(xiàn)制雖然不能準(zhǔn)確反映各期的損益，但它確認(rèn)的收益排除了各種風(fēng)險和不確定性 , 所以按收付實現(xiàn)制確認(rèn)的收益是實實在在的。它是一條系統(tǒng)性進(jìn)行財務(wù)分析的便捷之道，能夠解釋變動的原因和變動趨勢，綜合地分析企業(yè)獲利能力、營運能力和資本結(jié)構(gòu)情況，為采取措施指明方句。比率分析屬于靜態(tài)分析，對于預(yù)測未來并非絕對合理可靠，但預(yù)測未來卻是評估企業(yè)價值的決定性因素。 貨幣計量原則的局限性 這一原則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的處理以貨幣作為量度來加以確認(rèn)，會計處理是一個可運用貨幣對企業(yè)活動進(jìn)行計量并把結(jié)果加以傳遞的過程。在市場經(jīng)濟(jì)下，投資者迫切需要相關(guān)的會計信息 ，特別是企業(yè)未來的盈利水平和發(fā)展前景。但是，不同行業(yè)處于不同生命周期的企業(yè)，缺乏統(tǒng)一和理想的財務(wù)指標(biāo)與比較標(biāo)準(zhǔn)，這必然會影響比較結(jié)果。 企業(yè)風(fēng)險可分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險兩大類。 財務(wù)報表雖然提供了債權(quán)人、股東等分析企業(yè)價值的信息 ， 但是由于財務(wù)報表本身是高度濃縮了的財務(wù)指標(biāo)體系 ， 人們尚不能直接利用它做出 正確 決策 ， 為了使之能更充分的發(fā)揮作用 ， 就需要對它進(jìn)行深加工 ， 這種深加工就是財務(wù)報表分析。債權(quán)人主要關(guān)注的是其所提供給企業(yè)的資金是否安全，自己的債權(quán)是否能夠如數(shù)收回。 現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)現(xiàn)金流入和流出狀況的報表。 企業(yè)價值評價用于投資決策 根據(jù)價值規(guī)律原理，在股票市場上，企業(yè)價值決定股票價格，股票價格在本質(zhì)上是投資者對企業(yè)未來收益、現(xiàn)金流量、投資風(fēng)險所做出的預(yù)期判斷，它圍繞企業(yè)價值上下波動，經(jīng)常偏離股票的內(nèi)在價值。 1995年至 1999年，凈資產(chǎn)收益率由 %下降到 %，每股收益由 ，而 20xx年度上市公司平均凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)降為%。 企業(yè)價值評估為我國資本市場及資本運作的完 善和發(fā)展提供了條件。 市場價值，是指將企業(yè)整體資產(chǎn)視為一種商品在市場上公開競爭，在供求關(guān)系均衡的狀態(tài)下確定的價值，即在公開市場上交易時的市場價格。 關(guān)鍵字： 財務(wù)報表 ,企業(yè)價值 ,企業(yè)價值評價