【正文】 期貨可分為利率期貨 、 股價指數(shù)期貨和外匯期貨 。 ? 股價指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價指數(shù) 。 1/25/2023 13 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風(fēng)險不同 ? 價格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 1/25/2023 15 Copyright169。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時 ， 期貨價格高于遠(yuǎn)期價格 。 1/25/2023 16 Copyright169。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價定理 ? F=Ser（ T－ t） ? 對于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 。 在這種情況下 ， 套利者可以按無風(fēng)險利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 在 T時刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無風(fēng)險利潤 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。在 T時刻，套利者收到投資本息 Ser（ T－ t） ，并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系 。 F=Ser（ T－ t） )(* ** tTrSeF ??r?1/25/2023 20 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 f+ Ker（ T－ t） =SI f=SIKer（ T－ t） ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： F=(SI)er（ T－ t） (1) 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價公式 。 1/25/2023 23 Copyright169。 ? 應(yīng)該注意的是 ， 報價與購買者所支付的現(xiàn)金價格 （ Cash Price） 是不同的 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 假設(shè)現(xiàn)在是 1999年 11月 5日， 2023年 8月 15日到期，息票利率為 12%的長期國債的報價為 94— 28（即 ）。由于 1999年 8月 15到 11月 5日之間的天數(shù)為 82天， 1999年 11月 5日到 2023年 2月 15日之間的天數(shù)為 102天，因此累計利息等于： ? 該國債的現(xiàn)金價格為： + =美元 美元美元 ??1/25/2023 25 Copyright169。 這個比例稱為轉(zhuǎn)換因子（ Conversion Factor ） 。 1/25/2023 26 Copyright169。 如果取整數(shù)后 ，債券的剩余期限為半年的倍數(shù) ， 就假定下一次付息是在 6個月之后 ， 否則就假定在 3個月后付息 ， 并從貼現(xiàn)值中扣掉累計利息 ， 以免重復(fù)計算 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 例子 ? 某長期國債息票利率為 14%， 剩余期限還有 18年 4個月 。 ? 此時債券的價值為： ? 轉(zhuǎn)換因子 == ? 空方交割 10萬美元面值該債券應(yīng)收到的現(xiàn)金為： 1000?[（ ?） +]=144， 845美元 ?? ?????36 0 36 73163041 100041 7i i 美元1/25/2023 28 Copyright169。 ? 交割差距 =債券報價 +累計利息 — [（ 期貨報價 ?轉(zhuǎn)換因子 ） +累計利息 ]=債券報價 — （ 期貨報價 ?轉(zhuǎn)換因子 ） 1/25/2023 29 Copyright169。 ? 2． 運用公式 （ 1） ， 根據(jù)交割券的現(xiàn)金價格算出交割券期貨理論上的現(xiàn)金價格 。 ? 4．將交割券期貨的理論報價除以轉(zhuǎn)換因子即為標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論報價，也是標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論的現(xiàn)金價格 . 1/25/2023 30 Copyright169。 該交割券上一次付息是在 60天前 ， 下一次付息是在 122天后 ， 再下一次付息是在 305天后 ， 市場任何期限的無風(fēng)險利率均為年利率 10%（ 連續(xù)復(fù)利 ） 。 1/25/2023 31 Copyright169。 ?= ? 再次 ， 交割券期貨理論上的現(xiàn)金價格為： （ ） ??= ? 再其次 ， 交割券期貨的理論報價為： ? 最后，我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報價： 20846288436501 5168115 ???? ? 或 美元5168151831487178121 ????? 美元308120718260118 ????1/25/2023 32 Copyright169。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格： )()( tTqtTr SeKef ???? ?? ))(( tTqrSeF ???1/25/2023 33 Copyright169。它表明，若外匯的利率大于本國利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率；若外匯的利率小于本國的利率，則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen Unive