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期貨交易之遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)概述-在線瀏覽

2025-03-21 18:30本頁面
  

【正文】 期貨可分為利率期貨 、 股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨 。 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù) 。 1/25/2023 13 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 1/25/2023 15 Copyright169。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) , 期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格 。 1/25/2023 16 Copyright169。 f+ Ker( T- t) =S f=S- Ker( T- t) ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? F=Ser( T- t) ? 對于無收益資產(chǎn)而言 , 遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 在這種情況下 , 套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率 r借入 S現(xiàn)金 , 期限為 T- t。 在 T時(shí)刻 , 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 , 并歸還借款本息 Se r( T- t) , 這就實(shí)現(xiàn)了 F- Ser( T- t) 的無風(fēng)險(xiǎn)利潤 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 若 FSe r( T- t) ,即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。在 T時(shí)刻,套利者收到投資本息 Ser( T- t) ,并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn),用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn) Ser( T- t) F的利潤。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 F=Ser( T- t) )(* ** tTrSeF ??r?1/25/2023 20 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A:一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker( T- t) 的現(xiàn)金 。 f+ Ker( T- t) =SI f=SIKer( T- t) ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 根據(jù) F的定義 , 我們可從上式求得: F=(SI)er( T- t) (1) 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 。 1/25/2023 23 Copyright169。 ? 應(yīng)該注意的是 , 報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格 ( Cash Price) 是不同的 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 假設(shè)現(xiàn)在是 1999年 11月 5日, 2023年 8月 15日到期,息票利率為 12%的長期國債的報(bào)價(jià)為 94— 28(即 )。由于 1999年 8月 15到 11月 5日之間的天數(shù)為 82天, 1999年 11月 5日到 2023年 2月 15日之間的天數(shù)為 102天,因此累計(jì)利息等于: ? 該國債的現(xiàn)金價(jià)格為: + =美元 美元美元 ??1/25/2023 25 Copyright169。 這個(gè)比例稱為轉(zhuǎn)換因子( Conversion Factor ) 。 1/25/2023 26 Copyright169。 如果取整數(shù)后 ,債券的剩余期限為半年的倍數(shù) , 就假定下一次付息是在 6個(gè)月之后 , 否則就假定在 3個(gè)月后付息 , 并從貼現(xiàn)值中扣掉累計(jì)利息 , 以免重復(fù)計(jì)算 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 例子 ? 某長期國債息票利率為 14%, 剩余期限還有 18年 4個(gè)月 。 ? 此時(shí)債券的價(jià)值為: ? 轉(zhuǎn)換因子 == ? 空方交割 10萬美元面值該債券應(yīng)收到的現(xiàn)金為: 1000?[( ?) +]=144, 845美元 ?? ?????36 0 36 73163041 100041 7i i 美元1/25/2023 28 Copyright169。 ? 交割差距 =債券報(bào)價(jià) +累計(jì)利息 — [( 期貨報(bào)價(jià) ?轉(zhuǎn)換因子 ) +累計(jì)利息 ]=債券報(bào)價(jià) — ( 期貨報(bào)價(jià) ?轉(zhuǎn)換因子 ) 1/25/2023 29 Copyright169。 ? 2. 運(yùn)用公式 ( 1) , 根據(jù)交割券的現(xiàn)金價(jià)格算出交割券期貨理論上的現(xiàn)金價(jià)格 。 ? 4.將交割券期貨的理論報(bào)價(jià)除以轉(zhuǎn)換因子即為標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論報(bào)價(jià),也是標(biāo)準(zhǔn)券期貨理論的現(xiàn)金價(jià)格 . 1/25/2023 30 Copyright169。 該交割券上一次付息是在 60天前 , 下一次付息是在 122天后 , 再下一次付息是在 305天后 , 市場任何期限的無風(fēng)險(xiǎn)利率均為年利率 10%( 連續(xù)復(fù)利 ) 。 1/25/2023 31 Copyright169。 ?= ? 再次 , 交割券期貨理論上的現(xiàn)金價(jià)格為: ( ) ??= ? 再其次 , 交割券期貨的理論報(bào)價(jià)為: ? 最后,我們可以求出標(biāo)準(zhǔn)券的期貨報(bào)價(jià): 20846288436501 5168115 ???? ? 或 美元5168151831487178121 ????? 美元308120718260118 ????1/25/2023 32 Copyright169。 ? 支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格: )()( tTqtTr SeKef ???? ?? ))(( tTqrSeF ???1/25/2023 33 Copyright169。它表明,若外匯的利率大于本國利率,則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)小于現(xiàn)貨匯率;若外匯的利率小于本國的利率,則該外匯的遠(yuǎn)期和期貨匯率應(yīng)大于現(xiàn)貨匯率。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen Unive
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