期貨交易之遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià)概述-wenkub
2023-03-08 18:30:47 本頁(yè)面
【正文】 開(kāi)始時(shí)期劃分，遠(yuǎn)期外匯合約又分為直接遠(yuǎn)期外匯合約（ Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議（ Synthetic Agreement for Forward Exchange ，簡(jiǎn)稱(chēng) SAFE）。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 一般地說(shuō)，如果現(xiàn)在時(shí)刻為 t， T時(shí)刻到期的即期利率為 r， T*時(shí)刻（ ）到期的即期利率為 ，則 t時(shí)刻的 期間的遠(yuǎn)期利率 可以通過(guò)下式求得： ? ? ? ? tTTTtTrrr???????????? ?? ***111T?*? T?*r?1/25/2023 7 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 金融遠(yuǎn)期合約的種類(lèi) ? 遠(yuǎn) 期 利 率 協(xié) 議 （ F o r w a r d R a t e Agreements， 簡(jiǎn)稱(chēng) FRA） 是買(mǎi)賣(mài)雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定 、 以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn) ? 首先，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。 ? 遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約 。 ? 在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約價(jià)值為零。這意味著無(wú)需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。第三章 遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) 1/25/2023 1 Copyright169。 1/25/2023 2 Copyright169。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。 ? 靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。 ? 其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。 ? 所謂遠(yuǎn)期利率是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 連續(xù)復(fù)利 ? 假設(shè)數(shù)額 A以利率 R投資了 n年 。 1/25/2023 9 Copyright169。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格 (Futures Price)。 ? 期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點(diǎn)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的，即在合約上有明確的規(guī)定，無(wú)須雙方再商定。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴(lài)于利率水平的期貨合約 ， 如長(zhǎng)期國(guó)債期貨 、 短期國(guó)債期貨和歐洲美元期貨 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨市場(chǎng)的功能 ? 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 ? 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 1/25/2023 14 Copyright169。 ? 相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。 1/25/2023 17 Copyright169。 然后用 S購(gòu)買(mǎi)一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時(shí)賣(mài)出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)格為 F。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣(mài)空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為 Tt，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為 F。 設(shè) F為在 T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 ， F*為在 T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 , r為 T時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ,r*為T(mén)*時(shí)刻到期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 , 為 T到 T*時(shí)刻的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率 。 ? 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負(fù)債 。 其表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格 =報(bào)價(jià) +上一個(gè)付息日以來(lái)的累計(jì)利息 (2) 1/25/2023 24 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子 ? 芝加哥交易所規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)券為期限 15年 、息票率為 8%的國(guó)債 ， 其它券種均得按一定的比例折算成標(biāo)準(zhǔn)券 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí) ， 債券的剩余期限只取 3個(gè)月的整數(shù)倍 ， 多余的月份舍掉 。 標(biāo)準(zhǔn)券期貨的報(bào)價(jià)為 90— 00， 求空方用該債券交割應(yīng)收到的現(xiàn)金 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 國(guó)債期貨價(jià)格的確定 ? 如果我們假定交割最合算的國(guó)債和交割日期是已知的 ，那么我們可以通過(guò)以下四個(gè)步驟來(lái)確定國(guó)債期貨價(jià)格： ? ， 運(yùn)用式 （ 2） 算出該交割券的現(xiàn)金價(jià)格 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 例子 ? 假定我們已知某一國(guó)債期貨合約最合算的交割券是息票利率為 14%， 轉(zhuǎn)換因子為 ， 其現(xiàn)貨報(bào)價(jià)為 118美元 ，該國(guó)債期貨的交割日為 270天后 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 首先 ， 求出交割券的現(xiàn)金價(jià)格為： ? 其次 ， 我們要算出期貨有效期內(nèi)交割券支付利息的現(xiàn)值 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 外匯遠(yuǎn)期和期貨的定價(jià) ? S表示以本幣表示的一單位外匯的即期價(jià)格 ， K表示遠(yuǎn)期合約中約定的以本幣表示的一單位外匯的交割價(jià)格 ， 外匯遠(yuǎn)期合約的價(jià)值： ? 外匯遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格的確定公式： ? 這就是國(guó)際金融領(lǐng)域著名的利率平價(jià)關(guān)系。 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時(shí)刻： A ? T*時(shí)刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠(yuǎn)期利率協(xié)議多頭的價(jià)值 。 ? 因此理論上的遠(yuǎn)期利率（ rF）應(yīng)等于： )()*()*()( tTrTTrTTrtTr eeAeAef K ??????? ???? ?r? ??????????? ?????)*)(()( 1 TTrrtTr KeAe?? rr
職業(yè)教育相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1