【正文】 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 13秒 18:30:138 March 2023 ? 1一個人即使已登上頂峰，也仍要自強不息。 2023年 3月 8日星期三 下午 6時 30分 13秒 18:30: ? 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過于提升自我。勝人者有力，自勝者強。 :30:1318:30Mar238Mar23 ? 1越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。 , March 8, 2023 ? 閱讀一切好書如同和過去最杰出的人談話。 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 13秒 18:30:138 March 2023 ? 1空山新雨后，天氣晚來秋。 。 :30:1318:30:13March 8, 2023 ? 1意志堅強的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :30:1318:30Mar238Mar23 ? 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 , March 8, 2023 ? 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 3月 8日星期三 6時 30分 13秒 18:30:138 March 2023 ? 1做前，能夠環(huán)視四周；做時，你只能或者最好沿著以腳為起點的射線向前。 。 :30:1318:30:13March 8, 2023 ? 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國見青山。 :30:1318:30Mar238Mar23 ? 1故人江海別，幾度隔山川。 , March 8, 2023 ? 雨中黃葉樹，燈下白頭人。 0 , 0 , lbX Y r r r? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ?TrTr bl eYSeYSX ??? 1,111/25/2023 50 Copyright169。 假設(shè)這一比例為 X， 那么均衡的遠期和期貨價格區(qū)間應(yīng)該是： ) ( )1, r T t r T tX Se Se??????? （（）1/25/2023 49 Copyright169。 這時遠期和期貨的價格區(qū)間為： ( ) ( ),lbr T t r T tSe Se??????1/25/2023 48 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 存在交易成本的時候，假定每一筆交易的費率為 Y，那么不存在套利機會的遠期價格就不再是確定的值，而是一個區(qū)間： ? ? ? ?( ) ( )1 , 1r T t r T tS Y e S Y e????????1/25/2023 47 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠期與期貨價格的一般結(jié)論 持有成本＝保存成本＋利息成本－標的資產(chǎn)在合約期限內(nèi)提供的收益 ? 對于不支付紅利的股票 ， 沒有保存成本和收益 ， 所以持有成本就是利息成本 ， 股票指數(shù)的持有成本是 ， 貨幣的持有成本是 。 在現(xiàn)實生活中 ，大多數(shù)標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險都大于零 ， 因此在大多數(shù)情況下 ， F都小于 E（ ST） 。 而 y值的大小取決于標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風險 。 1/25/2023 44 Copyright169。 當期貨價格的增長大于現(xiàn)貨價格增長時 ， 稱為基差減少 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 基差會隨著期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度的差距而變化 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 當標的證券的已知現(xiàn)金收益較大 ， 或者已知收益率大于無風險利率時 ， 期貨價格應(yīng)小于現(xiàn)貨價格 。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 當標的證券沒有收益 ， 或者已知現(xiàn)金收益較小 、或者已知收益率小于無風險利率時 ， 期貨價格應(yīng)高于現(xiàn)貨價格 。 這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格 。 所謂基差 ， 是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差 ， 即： 基差 =現(xiàn)貨價格 — 期貨價格 ? 基差可能為正值也可能為負值 。我們用 W表示 t時刻到 T時刻的遠期差價，我們可以得到： ]1[ ))(())((* * ?? ??????TTrrtTrr ff eSer?Fr? ]1[ ))(( ?? ?? tTrr feSW1/25/2023 40 Copyright169。定義 W*=F*F，表示遠期差價。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 由于遠期匯率就是合約價值為零的協(xié)議價格（這里為 K和 K*），因此 T時刻交割的理論遠期匯率（ F）和 T*時刻交割的理論遠期匯率（ F*）分別為： ? 所以 ))(( tTrr fSe ??? ))((* *** tTrr fSeF ??? )()( **()( ** FKAeKFAef tTrtTr ???? ???? ）1/25/2023 39 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 為此，我們要先將本幣和外幣分別按相應(yīng)期限的本幣和外幣無風險利率貼現(xiàn)成現(xiàn)值，再將外幣現(xiàn)金流現(xiàn)值按 t時刻的匯率（ S）折成本幣。 ? 根據(jù)該協(xié)議 ， 多頭的現(xiàn)金流為： ? T時刻： A單位外幣減 AK本幣 ? T*時刻： AK*本幣減 A單位外幣 ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠期外匯綜合協(xié)議多頭的價值（ f）。 ? 因此理論上的遠期利率（ rF）應(yīng)等于： )()*()*()( tTrTTrTTrtTr eeAeAef K ??????? ???? ?r? ??????????? ?????)*)(()( 1 TTrrtTr KeAe?? rrF? ? ? ?TTtTrtTrrF ?????***1/25/2023 36 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 為此 ， 我們要先將 T*時刻的現(xiàn)金流用 T*T期限的遠期利率 貼現(xiàn)到 T時刻 ， 再貼現(xiàn)到現(xiàn)在時刻 t， 即： ? 這里的遠期價格就是合同利率 。 ? 遠期利率協(xié)議多方 （ 即借入名義本金的一方 ） 的現(xiàn)金流為： ? T時刻： A ? T*時刻： ? 這些現(xiàn)金流的現(xiàn)值即為遠期利率協(xié)議多頭的價值 。 )()( tTrtTr KeSef f ???? ?? ))(( tTrr fSeF ???1/25/