【正文】 nlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 金融期貨合約的種類 ? 按標的物不同 ， 金融期貨可分為利率期貨 、 股價指數(shù)期貨和外匯期貨 。 ? 利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約 ， 如長期國債期貨 、 短期國債期貨和歐洲美元期貨 。 ? 股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù) 。 ? 外匯期貨的標的物是外匯 ， 如美元 、 德國馬克 、法國法郎 、 英鎊 、 日元 、 澳元 、 加元等 。 1/25/2023 13 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨市場的功能 ? 轉(zhuǎn)移價格風險的功能 ? 價格發(fā)現(xiàn)功能 1/25/2023 14 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨合約與遠期合約比較 ? 標準化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風險不同 ? 價格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關系不同 ? 結(jié)算方式不同 1/25/2023 15 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠期價格和期貨價格的關系 ? 當無風險利率恒定，且對所有到期日都不變時，交割日相同的遠期價格和期貨價格應相等。 ? 當標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關時 ， 期貨價格高于遠期價格 。 ? 相反，當標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關性時，遠期價格就會高于期貨價格。 1/25/2023 16 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B：一單位標的資產(chǎn) 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） ? 無收益資產(chǎn)遠期合約多頭的價值等于標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格與交割價格現(xiàn)值的差額。 1/25/2023 17 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 現(xiàn)貨 遠期平價定理 ? F=Ser（ T－ t） ? 對于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值 。 ? 假設 FSer（ T－ t） ， 即交割價格大于現(xiàn)貨價格的終值 。 在這種情況下 ， 套利者可以按無風險利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 然后用 S購買一單位標的資產(chǎn) ， 同時賣出一份該資產(chǎn)的遠期合約 ， 交割價格為 F。 在 T時刻 ， 該套利者就可將一單位標的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無風險利潤 。 1/25/2023 18 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價值小于現(xiàn)貨價格的終值。套利者就可進行反向操作，即賣空標的資產(chǎn)，將所得收入以無風險利率進行投資，期限為 Tt，同時買進一份該標的資產(chǎn)的遠期合約，交割價為 F。在 T時刻，套利者收到投資本息 Ser（ T－ t） ，并以 F現(xiàn)金購買一單位標的資產(chǎn)，用于歸還賣空時借入的標的資產(chǎn)，從而實現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤。 1/25/2023 19 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠期價格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠期價格之間的關系 。 設 F為在 T時刻交割的遠期價格 ， F*為在 T*時刻交割的遠期價格 , r為 T時刻到期的無風險利率 ,r*為T*時刻到期的無風險利率 , 為 T到 T*時刻的無風險遠期利率 。 F=Ser（ T－ t） )(* ** tTrSeF ??r?1/25/2023 20 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 兩式相除消掉 S后 , ? 我們可以得到不同期限遠期價格之間的關系： )()(* ** tTrtTrFeF ???? )(?* * TTrFeF ??1/25/2023 21 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約定價的一般方法 ? 組合 A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 ? 組合 B：一單位標的證券加上利率為無風險利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負債 。 f+ Ker（ T－ t） =SI f=SIKer（ T－ t） ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期合約多頭價值等于標的證券現(xiàn)貨價格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價格現(xiàn)值之差 。 1/25/2023 22 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： F=(SI)er（ T－ t） (1) 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠期平價公式 。 其表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 1/25/2023 23 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 長期國債現(xiàn)貨和期貨的報價與現(xiàn)金價格的關系 ? 長期國債期貨的報價與現(xiàn)貨一樣 ， 以美元和 32分之一美元報出 。 ? 應該注意的是 ， 報價與購買者所支付的現(xiàn)金價格 （ Cash Price） 是不同的 。 現(xiàn)金價格與報價的關系為： 現(xiàn)金價格 =報價 +上一個付息日以來的累計利息 (2) 1/25/2023