【正文】 nlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 金融期貨合約的種類 ? 按標(biāo)的物不同 ， 金融期貨可分為利率期貨 、 股價(jià)指數(shù)期貨和外匯期貨 。 ? 利率期貨是指標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格依賴于利率水平的期貨合約 ， 如長期國債期貨 、 短期國債期貨和歐洲美元期貨 。 ? 股價(jià)指數(shù)期貨的標(biāo)的物是股價(jià)指數(shù) 。 ? 外匯期貨的標(biāo)的物是外匯 ， 如美元 、 德國馬克 、法國法郎 、 英鎊 、 日元 、 澳元 、 加元等 。 1/25/2023 13 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨市場的功能 ? 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能 ? 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 1/25/2023 14 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 期貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 ? 標(biāo)準(zhǔn)化程度不同 ? 交易場所不同 ? 違約風(fēng)險(xiǎn)不同 ? 價(jià)格確定方式不同 ? 履約方式不同 ? 合約雙方關(guān)系不同 ? 結(jié)算方式不同 1/25/2023 15 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系 ? 當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定，且對(duì)所有到期日都不變時(shí)，交割日相同的遠(yuǎn)期價(jià)格和期貨價(jià)格應(yīng)相等。 ? 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈正相關(guān)時(shí) ， 期貨價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格 。 ? 相反，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)性時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)格就會(huì)高于期貨價(jià)格。 1/25/2023 16 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià) ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金； ? 組合 B：一單位標(biāo)的資產(chǎn) 。 f+ Ker（ T－ t） =S f=S－ Ker（ T－ t） ? 無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格與交割價(jià)格現(xiàn)值的差額。 1/25/2023 17 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)定理 ? F=Ser（ T－ t） ? 對(duì)于無收益資產(chǎn)而言 ， 遠(yuǎn)期價(jià)格等于其標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 ? 假設(shè) FSer（ T－ t） ， 即交割價(jià)格大于現(xiàn)貨價(jià)格的終值 。 在這種情況下 ， 套利者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率 r借入 S現(xiàn)金 ， 期限為 T－ t。 然后用 S購買一單位標(biāo)的資產(chǎn) ， 同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約 ， 交割價(jià)格為 F。 在 T時(shí)刻 ， 該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來 F現(xiàn)金 ， 并歸還借款本息 Se r（ T－ t） ， 這就實(shí)現(xiàn)了 F－ Ser（ T－ t） 的無風(fēng)險(xiǎn)利潤 。 1/25/2023 18 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 若 FSe r（ T－ t） ，即交割價(jià)值小于現(xiàn)貨價(jià)格的終值。套利者就可進(jìn)行反向操作，即賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為 Tt，同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)為 F。在 T時(shí)刻，套利者收到投資本息 Ser（ T－ t） ，并以 F現(xiàn)金購買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn) Ser（ T－ t） F的利潤。 1/25/2023 19 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu) ? 遠(yuǎn)期價(jià)格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系 。 設(shè) F為在 T時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 ， F*為在 T*時(shí)刻交割的遠(yuǎn)期價(jià)格 , r為 T時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 ,r*為T*時(shí)刻到期的無風(fēng)險(xiǎn)利率 , 為 T到 T*時(shí)刻的無風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)期利率 。 F=Ser（ T－ t） )(* ** tTrSeF ??r?1/25/2023 20 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 兩式相除消掉 S后 , ? 我們可以得到不同期限遠(yuǎn)期價(jià)格之間的關(guān)系： )()(* ** tTrtTrFeF ???? )(?* * TTrFeF ??1/25/2023 21 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)的一般方法 ? 組合 A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為 Ker（ T－ t） 的現(xiàn)金 。 ? 組合 B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率 、 期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、 本金為 I 的負(fù)債 。 f+ Ker（ T－ t） =SI f=SIKer（ T－ t） ? 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約多頭價(jià)值等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格扣除現(xiàn)金收益現(xiàn)值后的余額與交割價(jià)格現(xiàn)值之差 。 1/25/2023 22 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* ? 根據(jù) F的定義 ， 我們可從上式求得： F=(SI)er（ T－ t） (1) 這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨 遠(yuǎn)期平價(jià)公式 。 其表明 ， 支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價(jià)格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值 。 1/25/2023 23 Copyright169。 Zhenlong Zheng 2023, Department of Finance, Xiamen University* 長期國債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的關(guān)系 ? 長期國債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣 ， 以美元和 32分之一美元報(bào)出 。 ? 應(yīng)該注意的是 ， 報(bào)價(jià)與購買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格 （ Cash Price） 是不同的 。 現(xiàn)金價(jià)格與報(bào)價(jià)的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格 =報(bào)價(jià) +上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息 (2) 1/25/2023