【正文】 東向流通股東支付對價換取在一定限制期后流通 ? 通過估算非流通股東向流通股東支付對價數(shù)量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率 ξ1 ? 通過期權(quán)定價模型估算由具有一定時間限制流通到完全可以流通的折扣率 ξ2 ? 最終的缺少流通折扣率 ξ3=1（ 1ξ1） （ 1ξ2） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 22 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 缺少流通折扣率估算 – 查該公司公告的股權(quán)分置改革實施方案 – 查閱非流通股支付給流通股的對價 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 23 價占流通股價的比率非流通股份每股支付對通股收盤價股權(quán)分置改革基準日流通股的對價非流通股每股支付給流缺少流通折扣率??1?中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 利用 BS模型估算缺少折扣率 ξ2 – 我們可以采用股票期權(quán)定價模型 (BlackScholes模型）估算 ξ2 – 我們可以認為具有一定期限流通限制的股票實際上是放棄了一個與限制期時間長度相當，行權(quán)價格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價格相當?shù)囊粋€美式賣期權(quán)（ American Put Option） ,實際測算通常采用歐式賣期權(quán)替代。投資性房地產(chǎn) 187。持有至到期投資 187。交易性金融資產(chǎn) 187。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 7 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第二部分 許可費率估算操作實務 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 8 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務 ? 許可費率（提成率）的估算方法 – “三分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力和技術(shù)三項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 33%，三分法是利潤分成口徑； – ―四分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力、技術(shù)和管理四項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 25%，四分法是利潤分成口徑 – 市場法 ? 根據(jù)以往的市場成交案例確定提成率； – 對比公司法 ? 利用對比公司確定提成率。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 5 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)收益法具體操作方式： – 許可費節(jié)省法（提成法）（ Relieffromroyalty, or royalty savings, method） (有些資料將其作為市場法） – 增量收益法（ Premium profits, or incremental ine, method） – 超額收益法（ Excess earnings method） ? 單期間超額收益法 ? 多期間超額收益法 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 6 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)） ? 許可費節(jié)省法（提成法） – 許可費節(jié)省法是通過估算一個假設的無形資產(chǎn)受讓人如果擁有該無形資產(chǎn)，就可以節(jié)省許可費支出，將該無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命期內(nèi)每年節(jié)省的許可費支出通過適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，并以此作為該無形資產(chǎn)價值的一種評估方法。無形資產(chǎn)評估許可費節(jié)省法參數(shù)估算實務及案例分析 北京中同華資產(chǎn)評估有限公司 趙 強 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 內(nèi)容目錄 許可費節(jié)省法概念 許可費率估算操作實務 折現(xiàn)率估算操作實務 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 2 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第一部分：許可費節(jié)省法概念 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 3 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、許可費節(jié)省法概念 ? 無形資產(chǎn)評估方法（途徑）分類 – 1）成本途徑法：以重新開發(fā)出被評估無形資產(chǎn)所花費的物化勞動來確定評估價值； – 2）收益途徑法：以被評估資產(chǎn)未來所能創(chuàng)造的收益的現(xiàn)值來確定評估價值； – 3）市場途徑法：以同類資產(chǎn)的交易價值類分析確定被評估資產(chǎn)的價值。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 4 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、許可費節(jié)省法概念（續(xù)） ? 收益（途徑）法是無形資產(chǎn)評估最常用的方法 – 無形資產(chǎn)是人們創(chuàng)造性勞動的結(jié)果，一般不具有可重復性，因此成本法不適用； – 可比無形資產(chǎn)交易案例比較難以獲得，因此通常市場法也難適用； – 無形資產(chǎn)未來都能創(chuàng)造收益，因此收益法是最常用的評估方法。 – 許可費一般分為兩部分：入門費和建立在每年經(jīng)營業(yè)績基礎上的提成費或分成費； – 許可費節(jié)省法多用于無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出租等目的的評估。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 9 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 許可費率（提成率）估算的對比公司法 – 利用對比公司法確定無形資產(chǎn)許可費率（提成率）的理論基礎 ? 無形資產(chǎn)評估的原則 –貢獻原則 –利益主體變動原則 ? 委估無形資產(chǎn)假設的受讓方應該與處于同行業(yè)的對比公司在無形資產(chǎn)貢獻方面存在相同或相似的地方 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 10 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） – 對比公司無形資產(chǎn)許可費率可以分為：分成率和提成率，分成率好提成率的定義如下： 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 11 服務銷售收入無形資產(chǎn)產(chǎn)品無形資產(chǎn)的收益無形資產(chǎn)提成率服務的全部收益無形資產(chǎn)產(chǎn)品無形資產(chǎn)的收益無形資產(chǎn)分成率//??中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)對收益流的貢獻： – 如果我們假定同等價值的資產(chǎn)創(chuàng)造同等價值的收益 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 12 債權(quán)市場價值股權(quán)市場價值無形資產(chǎn)市場價值全部收益流全部資產(chǎn)市場價值無形資產(chǎn)市場價值全部收益流獻無形資產(chǎn)對收益流的貢???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 上市公司全部無形資產(chǎn)的市場價值 =全部經(jīng)營性資產(chǎn)的市場價值 – 經(jīng)營性流動資產(chǎn)（營運資金）的市場價值 – 經(jīng)營性固定資產(chǎn)的市場價值 – 經(jīng)營性流動資產(chǎn)的市場價值 —以賬面價值替代 – 經(jīng)營性固定資產(chǎn)的市場價值 以賬面價值替代 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 13 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 利用上式中計算得到的無形資產(chǎn)應該是包括對比公司的全部無形資產(chǎn)的組合 – 對于單類 /單項的資產(chǎn)，則可以通過分析該類 /該項資產(chǎn)占全部無形資產(chǎn)組合的比重，進行進一步分割 ? 可以參照賬面價值 ? 行業(yè)因素分析 – 綜合分析方法確定所評估的單類 /單項資產(chǎn)占全部無形資產(chǎn)的比重 – 一個需要注意的問題：土地、房屋使用權(quán)等無形資產(chǎn)的處理 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 14 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 對比公司估算許可費率（提成率）步驟 – 1）選擇對比公司 ? 對比公司的選擇一般條件 –國內(nèi) A股上市公司的公司 –僅發(fā)行 A股股票一種 –股票交易活躍并且有至少 24個月的公開交易歷史 –經(jīng)營范圍與被評估無形資產(chǎn)擬實施的企業(yè)相同或相似 ? 對比公司選擇特別條件 –公司規(guī)模、盈利狀況相似 –公司經(jīng)營地域范圍相同或相似 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 15 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 對比公司選擇舉例： – 利用 Wind資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇 – 利用證監(jiān)會行業(yè)分類選擇 – 其他方法 ? 對比公司選擇中注意事項： – 關(guān)注主營業(yè)務收入占全部收入的比重 – 母公司口徑報表 /合并口徑報表問題 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 16 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 2）對比公司經(jīng)營收益流衡量口徑的確定： – 現(xiàn)金流口徑 ? EBITDA（稅前） ? EBIT（ 1T） +折舊 /攤銷 （ NOIAT）（稅后） – 利潤口徑 ? EBIT（稅前） ? EBIT（ 1T）（稅后） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 17 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 3）對比公司企業(yè)價值 /無形資產(chǎn)價值 – 全部經(jīng)營性資產(chǎn)的市場價值 =股權(quán)市場價值（ 1缺少流通性折扣） +債權(quán)的市場價值 非經(jīng)營性資產(chǎn)的凈值 ? 合理處理非經(jīng)營性資產(chǎn)的價值 –非經(jīng)營性資產(chǎn)確認： 187?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn) 187。長期應收款 187。長期股權(quán)投資 –非經(jīng)營性負債確認 187。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 24 股票現(xiàn)行價值賣期權(quán)價值 P?2?中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 缺少流通折扣率問題的中國研究股權(quán)分置改革/期權(quán)定價模型（ BS模型）結(jié)論 – 股權(quán)不可流通折扣率為 22%~32%左右 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 25 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 股權(quán)分置改革對價估算的缺少流通折扣率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案