【正文】 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? t統(tǒng)計量服從 t(n2)的分布 ,我們可以查表或者利用 Excel內部函數(shù)計算得到 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗臨界值 – t當統(tǒng)計量＞ 95%置信度，自由度為 n2的雙尾檢驗臨界值， t檢驗通過 – t檢驗經(jīng)驗數(shù)據(jù)：當自由度超過 20，即樣本數(shù)量超過 22個，則只要 t當統(tǒng)計量大于 2即通過。 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 42 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? 無形資產折現(xiàn)率與預期收益保持一致的含義： – 如果無形資產預期收益預測口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率也應該是利潤口徑； – 如果無形資產預期收益預測口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應該是現(xiàn)金流口徑； – 如果無形資產預期收益預測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應該是稅前（或者稅后）收益口徑； 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 43 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? 無形資產 Return Of的估算： – 一般可以根據(jù)被評估無形的經(jīng)濟壽命年限估算： ? 如被評估無形資產經(jīng)濟壽命為 N，則無形資產的 Return Of ： Return Of = 1/N 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 44 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） ? 無形資產 Return On 的估算 – 無形資產 Return On是無形資產的投資者投資無形資產所期望的在回收投資本金基礎上的附加回報； ? 1）可以采用下式估算無形資產的 Return On 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 45 )(Re:)(Re:)(Re:)(turnOnRturnOnRturnOnRARRRWACCifcifc無形資產的投資回報率固定資產的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產）其中：全部資產無形資產全部資產固定資產全部資產營運資金???中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） – 全部經(jīng)營性資產 =股權價值 （ 1缺少流通折扣率） +負息債權價值 非經(jīng)營性資產的凈值 – 營運資金 =流動資產 非負息流動負債 – 固定資產 = 固定資產賬面價值 – 無形資產 =全部資產 營運資金 固定資產 =全部經(jīng)營性資產 營運資金 固定資產 – Rc：流動資產投資回報率 (Return On) – Rf： 固定資產投資回報率 (Return On) – Ri：無形資產投資回報率（ Return On） 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 46 )( BRRWAC CR fci ）全部資產固定資產全部資產營運資金（無形資產全部資產 ???中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務（續(xù)） – 流動資產 Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為一年或一年以內貸款都是用作流動資金，因此可以認為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動資產的 Return On； – 固定資產 Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為五年期或五年以上期長期貸款都會作為固定資產投資，因此可以認為貸款者原因接受其為固定資產的 Return On。 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務及案例分析 38 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） 采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算 無形資產價值案例 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 39 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第三部分 折現(xiàn)率估算操作實務 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 40 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務 ? 無形資產折現(xiàn)率概念 – 無形資產折現(xiàn)率實際是無形資產的投資全部回報率，可以定義如下： – 投資不同類的資產所承擔的風險不完全一致，這個風險主要體現(xiàn)在資產的流通性（可變現(xiàn)性）因此投資期望得到的回報率也是不一樣的； – 無形資產的折現(xiàn)率應該區(qū)別于企業(yè)整體折現(xiàn)率和其他類資產的折現(xiàn)率。 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務及案例分析 34 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 稅務攤銷價值的估算公式： – 設：無形資產計算評估價值為 A； – 采用直線攤銷，攤銷期為 n年； – 所得稅率為 T； – 折現(xiàn)率為 r； – 無形資產稅務攤銷價值為 X 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務及案例分析 35 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） – 根據(jù)假設，無形資產最后的價值應該為 A+X – 按 n年直線攤銷，則每年的攤銷額為 ， – 每年低減所得稅為 – n年總共抵稅收益流現(xiàn)值和為： 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務及案例分析 36 nXA? TnA ? ])1(11[1)1(1)1(1 1 nniniii rrTnXArTnXArTnXAX?????????? ? ?? ?中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） – 我們設 則上式可以改寫為： 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務及案例分析 37 ])1(11[1nrr ??? XnTnATTnXAX ??? ?????)(1)1(??????TnTAnTnATXnATnTX???????中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 國內資產評估關于 TAB的有關規(guī)定 – 《 上海市知識產權質押評估技術規(guī)范（試行）》 ? 第四十八條：注冊資產評估師在運用收益法評估知識產權時，應當考慮因知識產權攤銷而減少的納稅額對評估結果的影響。 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 30 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） 對比公司法提成率轉化為入門費 +固定比率提成率案例 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 31 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 6）許可費率（提成率）的口徑問題 – 許可費率（提成率）口徑由采用的對比公司收益口徑確定： ? 現(xiàn)金流口徑 – EBITDA（稅前毛現(xiàn)金流） – EBIT（ 1T） +折舊 /攤銷 （稅后毛現(xiàn)金流） ? 利潤口徑 – EBIT（稅前） – EBIT（ 1T）（稅后） 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 32 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 無形資產評估中一般多采用現(xiàn)金流口徑的提成率； ? 無形資產評估可以采用稅前口徑提成率，也可以采用稅后口徑的提成率，當采用稅后口徑提成率評估無形資產價值時，則應該考慮稅收攤銷收益的價值（ Tax Amortization Benefit or TAB ）。交易性金融負債 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 18 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? E 股權市場價值 – E = 流通股數(shù) 收盤價 （ 1缺少流通折扣率）（股權分置改革后） – E = 流通股收盤價 流通股數(shù) +近期每股凈資產 非流通股數(shù)（股權分置改革前） ? D 債權市場價值 – D = 流動負息負債賬面值 +長期負債賬面值 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 19 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 4）缺少流通折扣 (Discount for Lack of Marketability) – 股權流通性為什么會影響價值 ? 流通性減少投資風險 ? 流通性增加投資收益機會 – 流通性折扣的美國研究 ? SEC Institutional Study ? Gelman Study ? Trout Study ? Moroney Study ? Maher Study ? 上述研究 認為折扣率 在 30%左右 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 20 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 缺少流通折扣率的中國研究 法人股交易價格研究 2023/1/26 無形資產許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 21 序號 法人股交易 年度 案例數(shù)量 法人股價格 /流通股價格平均值 (%) 缺少流通折扣率 (%) 1 1998年度 70 2 1999年度 74 3 2023年度 189 4 2023年度 1,100 5 2023年度 252 6 2023年度 259 7 2023年度 363 8 2023年度 107 9 合 計 /平均 2,414 中 國 資 產 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務（續(xù)） ? 缺少流通折扣率問題的中國研究股權分置改革 /期權定價模型（ BS模型） – 股權分置改革實質：非流通股