【正文】 年）ERP=Rm 算術(shù)平均值 RfERP=Rm 幾何平均值 Rf無風(fēng)險收益率Rf( 距到期剩余年限超過 5 年但小于10 年）ERP=Rm 算術(shù)平均值 RfERP=Rm 幾何平均值 Rf1 2023 15 .0 6% 8. 35 % 3. 83 % 11 .2 3% 4. 52 % 2. 79 % 12 .2 7% 5. 56 %2 2023 7. 45 % 1. 40 % 3. 00 % 4. 45 % % 2. 74 % 4. 71 % %3 2023 11 .4 0% 5. 69 % 3. 77 % 7. 63 % 1. 92 % 3. 14 % 8. 26 % 2. 55 %4 2023 7. 49 % 1. 95 % 4. 98 % 2. 51 % % 4. 64 % 2. 85 % %5 2023 7. 74 % 3. 25 % 3. 56 % 4. 18 % % 2. 94 % 4. 80 % 0. 31 %6 2023 36 .6 8% 22 .5 4% 3. 55 % 33 .1 3% 18 .9 9% 2. 93 % 33 .7 5% 19 .6 1%7 2023 55 .9 2% 37 .3 9% 4. 30 % 51 .6 2% 33 .0 9% 3. 85 % 52 .0 7% 33 .5 4%8 2023 27 .7 6% 0. 57 % 3. 80 % 23 .9 6% % 3. 13 % 24 .6 3% %9 2023 45 .4 1% 16 .8 9% 4. 09 % 41 .3 2% 12 .8 0% 3. 54 % 41 .8 7% 13 .3 5%10 2023 41 .4 3% 15 .1 0% 4. 25 % 37 .1 8% 10 .8 5% 3. 83 % 37 .6 0% 11 .2 7%11 平均值 25 .6 3% 11 .3 1% 3. 91 % 21 .7 2% 7. 40 % 3. 35 % 22 .2 8% 7. 96 %原始數(shù)據(jù)來源：Wind資訊2023 年市場超額收益率 ERP 估算表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 公司特有風(fēng)險 Rs – 企業(yè)特有風(fēng)險的組成 ? 公司規(guī)模風(fēng)險 小公司風(fēng)險高于大公司 ? 其他特有風(fēng)險 –特定市場風(fēng)險 –特定供應(yīng)風(fēng)險 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 62 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報率 – 美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資回報率影響的研究 ? Ibbotson Associate / SBBI ? GrabowskiKing Study 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 63 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Ibbotson Associate研究 數(shù)據(jù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 64 分組序號股權(quán)賬面價值（百萬美元）樣本點數(shù)量Be ta 數(shù)據(jù)投資回報率標(biāo)準(zhǔn)差投資回報率幾何平均值投資回報率算術(shù)平均值1 37 ,5 02 38 0. 81 16 .4 2% 10 .1 0% 11 .3 5%2 11 ,4 65 34 0. 85 16 .6 4% 10 .3 7% 11 .6 4%3 7, 87 7 35 0. 90 17 .8 5% 12 .0 1% 13 .4 6%4 5, 62 2 33 0. 92 17 .1 1% 10 .5 0% 11 .8 2%5 4, 18 4 36 1. 01 18 .5 0% 10 .9 2% 12 .5 4%6 3, 05 5 33 1. 01 19 .3 3% 10 .3 1% 11 .9 9%7 2, 44 7 38 1. 04 18 .4 4% 10 .9 9% 12 .6 1%8 2, 01 6 39 1. 08 18 .6 3% 11 .0 5% 12 .6 8%9 1, 73 9 35 1. 05 19 .4 4% 12 .0 1% 13 .7 3%10 1, 55 1 36 1. 07 19 .0 6% 11 .5 2% 13 .1 7%11 1, 36 8 44 1. 07 18 .7 4% 10 .9 6% 12 .5 4%12 1, 15 7 45 1. 06 20 .6 1% 12 .4 6% 14 .3 9%13 1, 02 9 42 1. 09 20 .4 3% 12 .4 1% 14 .3 1%14 923 49 1. 11 20 .2 7% 13 .2 3% 15 .0 3%15 825 44 1. 10 20 .2 8% 13 .3 0% 15 .1 3%16 736 46 1. 17 20 .5 0% 12 .5 6% 14 .4 7%17 640 49 1. 18 21 .2 3% 11 .9 9% 14 .0 6%18 553 59 1. 18 20 .8 3% 12 .7 0% 14 .6 5%19 482 45 1. 20 21 .5 3% 11 .7 7% 13 .9 1%20 430 56 1. 23 22 .6 0% 14 .3 6% 16 .6 4%21 382 61 1. 21 21 .5 8% 14 .2 5% 16 .3 3%22 312 84 1. 21 24 .2 8% 13 .6 3% 16 .1 3%23 235 112 1. 24 25 .1 3% 12 .8 7% 15 .5 6%24 162 142 1. 26 26 .0 1% 15 .1 9% 18 .1 4%25 60 394 1. 30 31 .7 0% 15 .0 6% 19 .0 4%數(shù)據(jù)來源： Du f f Phelp s Ris k Pr em iu m Rep o rt 2 0 1 1公司投資回報率與股權(quán)賬面價值關(guān)系表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 65 0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %1 4 . 0 0 %1 6 . 0 0 %1 8 . 0 0 %2 0 . 0 0 %0 . 0 0 0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 37,5027,8774,1842,4471,7391,3681,029825 640 482 382 235B e t a 數(shù)據(jù)投資回報率幾何平均值投資回報率算術(shù)平均值中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? GrabowskiKing 研究數(shù)據(jù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 66 分組序號股權(quán)賬面價值（百萬美元）計算超過無風(fēng)險收益率的投資回報率平均值C A PM 模型計算的超過無風(fēng)險收益率的回報率投資回報率平均值超過 C A PM 計算值溢價平滑處理后超過C A PM 溢價1 3 7 , 5 0 2 4 . 3 1 % 3 . 1 1 % 1 . 2 0 % 0 . 1 6 %2 1 1 , 4 6 5 4 . 6 0 % 3 . 2 6 % 1 . 3 4 % 0 . 9 1 %3 7 , 8 7 7 6 . 4 2 % 3 . 4 5 % 2 . 9 7 % 1 . 2 5 %4 5 , 6 2 2 4 . 7 8 % 3 . 5 5 % 1 . 2 3 % 1 . 5 5 %5 4 , 1 8 4 5 . 5 0 % 3 . 8 9 % 1 . 6 1 % 1 . 8 2 %6 3 , 0 5 5 4 . 9 5 % 3 . 8 8 % 1 . 0 7 % 2 . 1 1 %7 2 , 4 4 7 5 . 5 7 % 3 . 9 9 % 1 . 5 8 % 2 . 3 1 %8 2 , 0 1 6 5 . 6 4 % 4 . 1 5 % 1 . 4 9 % 2 . 4 8 %9 1 , 7 3 9 6 . 6 9 % 4 . 0 5 % 2 . 6 4 % 2 . 6 1 %10 1 , 5 5 1 6 . 1 3 % 4 . 1 2 % 2 . 0 1 % 2 . 7 2 %11 1 , 3 6 8 5 . 5 0 % 4 . 1 3 % 1 . 3 7 % 2 . 8 3 %12 1 , 1 5 7 7 . 3 5 % 4 . 0 8 % 3 . 2 7 % 2 . 9 8 %13 1 , 0 2 9 7 . 2 7 % 4 . 2 0 % 3 . 0 7 % 3 . 0 9 %14 923 7 . 9 9 % 4 . 2 5 % 3 . 7 4 % 3 . 1 9 %15 825 8 . 0 9 % 4 . 2 4 % 3 . 8 5 % 3 . 2 9 %16 736 7 . 4 3 % 4 . 5 0 % 2 . 9 3 % 3 . 3 9 %17 640 7 . 0 2 % 4 . 5 5 % 2 . 4 7 % 3 . 5 2 %18 553 7 . 6 1 % 4 . 5 2 % 3 . 0 9 % 3 . 6 5 %19 482 6 . 8 7 % 4 . 6 2 % 2 . 2 5 % 3 . 7 7 %20 430 9 . 6 0 % 4 . 7 1 % 4 . 8 9 % 3 . 8 8 %21 382 9 . 2 9 % 4 . 6 6 % 4 . 6 3 % 3 . 9 8 %22 312 9 . 0 9 % 4 . 6 5 % 4 . 4 4 % 4 . 1 6 %23 235 8 . 5 2 % 4 . 7 4 % 3 . 7 8 % 4 . 4 2 %24 162 1 1 . 1 0 % 4 . 8 6 % 6 . 2 4 % 4 . 7 6 %25 60 1 2 . 0 0 % 4 . 9 9 % 7 . 0 1 % 5 . 6 6 %數(shù)據(jù)來源： D u f f P h e l p s R i s k P r e m i u m R e p o r t 2 0 1 1公司投資回報率超過 C A P M 的超額收益與股權(quán)賬面價值關(guān)系表中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 67 1 . 0 0 %0 . 0 0 %1 . 0 0 %2 . 0 0 %3 . 0 0 %4 . 0 0 %5 . 0 0 %6 . 0 0 %7 . 0 0 %8 . 0 0 %37,5027,8774,1842,4471,7391,3681,029