【正文】 825 640 482 382 23560投資回報率超過 C A P M溢價平滑處理后超過 C A P M溢價中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 公司特有超額收益中國研究 – 國內(nèi)對 Rs的估算：對滬、深兩市的 1,000多家上市公司作為樣本點，選擇其 2023～ 2023年的數(shù)據(jù)進行了分析研究 ? 按按總資產(chǎn)規(guī)模進行分組，分別為以下 9組： 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 68 序號 資產(chǎn)規(guī)模（億元） 樣本點數(shù)量 1 0≤S 5 1 1 1 2 5≤S 10 212 3 10 ≤S 15 101 4 15 ≤S 20 76 5 20 ≤S 30 61 6 30 ≤S 40 76 7 40 ≤S 50 71 8 50 ≤S 100 101 9 S≥10 0 102 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 再在上述按總資產(chǎn)劃分的分組中，再按收益能力指標 ROA的大小進行第二次排序，并進行分組，分組情況如下 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 69 序號 總資產(chǎn)規(guī)模分組標準 （ 億元 ） 總資產(chǎn)回報率分組標準 （ % ） 樣本點數(shù)量1 0 ≤ S 5 R 0 282 0 ≤ S 5 0 ≤ R 10 533 0 ≤ S 5 R ≥ 10 304 5 ≤ S 10 R 0 225 5 ≤ S 10 0 ≤ R 10 1486 5 ≤ S 10 R ≥ 10 427 10 ≤ S 15 R 0 108 10 ≤ S 15 0 ≤ R 10 749 10 ≤ S 15 R ≥ 10 1710 15 ≤ S 20 R 0 711 15 ≤ S 20 0 ≤ R 10 2812 15 ≤ S 20 R ≥ 10 4113 20 ≤ S 30 R 5 2714 20 ≤ S 30 R ≥ 5 3415 30 ≤ S 40 R 5 2616 30 ≤ S 40 R ≥ 5 5017 40 ≤ S 50 R 5 3018 40 ≤ S 50 R ≥ 5 4119 50 ≤ S 100 R 5 3220 50 ≤ S 100 R ≥ 5 6921 S ≥ 100 R 5 1922 S ≥ 100 5 ≤ R 10 5123 S ≥ 100 R ≥ 10 32中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 70 序號 總資產(chǎn)規(guī)模分組標準（億元） 總資產(chǎn) 回報率分組標準（ % ） 樣本點數(shù)量 超額 回報率 Δ 總 資產(chǎn)平均值 S （億元） 總資產(chǎn)平均值（億元）的自 然對數(shù) 總資產(chǎn) 回報率 平均值ROA 1 0 ≤ S 5 R 0 28 3. 00% 2. 96 1. 08 6. 41% 2 0 ≤ S 5 0 ≤ R 10 53 2. 80% 3. 64 1. 29 5. 74% 3 0 ≤ S 5 R ≥ 10 30 2. 74% 3. 39 1. 22 17 . 26 % 4 5 ≤ S 10 R 0 22 2. 45% 7. 17 1. 97 57 .48% 5 5 ≤ S 10 0 ≤ R 10 148 2. 41% 7. 56 2. 02 4. 67% 6 5 ≤ S 10 R ≥ 10 42 2. 28% 7 .36 2. 00 14 . 94 % 7 10 ≤ S 15 R 0 10 2. 17% 16 . 88 2. 83 2. 31% 8 10 ≤ S 15 0 ≤ R 10 74 2. 09% 17 . 43 2. 86 5. 54% 9 10 ≤ S 15 R ≥ 10 17 2. 03% 17 . 08 2. 84 13 . 75 % 10 15 ≤ S 20 R 0 7 1. 29% 22 . 35 1 8. 94% 11 15 ≤ S 20 0 ≤ R 10 28 1. 61% 22 . 51 1 3. 34% 12 15 ≤ S 20 R ≥ 10 41 1. 45% 22 . 24 3. 10 8. 35% 13 20 ≤ S 30 R 5 27 1. 22% 27 . 09 3. 30 0. 22% 14 20 ≤ S 30 R ≥ 5 34 1. 12% 27 . 40 3. 31 9. 23% 15 30 ≤ S 40 R 5 26 0. 97% 34 . 65 3. 55 1. 38% 16 30 ≤ S 40 R ≥ 5 50 0. 94% 35 . 47 3. 57 8. 94% 17 40 ≤ S 50 R 5 30 0. 81% 44 . 34 3. 79 1. 73% 18 40 ≤ S 50 R ≥ 5 41 0. 73% 44 . 84 3. 80 10 . 07 % 19 50 ≤ S 100 R 5 32 0. 59% 69 . 17 4. 24 2. 98% 20 50 ≤ S 100 R ≥ 5 69 0. 35% 70 . 62 4. 26 10 . 37 % 21 S ≥ 100 R 5 19 0. 19% 379. 82 5. 94 2. 86% 22 S ≥ 100 5 ≤ R 10 51 0. 72% 295. 01 5. 69 7. 41% 23 S ≥ 100 R ≥ 10 32 0. 66% 506. 88 6. 23 14 . 61 % 原始數(shù)據(jù)來源： W ind 資訊 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Rs = %% Ln(S)% ROA （ R2=%) 其中： Rs: 公司特有風(fēng)險超額回報率； S : 公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計算）； ROA：總資產(chǎn)報酬率； Ln：自然對數(shù)。結(jié)果表明估計時限并非越長越好，最佳的估計時間段是4—6年。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 42 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益保持一致的含義： – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前（或者稅后）收益口徑； 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 43 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return Of的估算： – 一般可以根據(jù)被評估無形的經(jīng)濟壽命年限估算： ? 如被評估無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命為 N，則無形資產(chǎn)的 Return Of ： Return Of = 1/N 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 44 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return On 的估算 – 無形資產(chǎn) Return On是無形資產(chǎn)的投資者投資無形資產(chǎn)所期望的在回收投資本金基礎(chǔ)上的附加回報； ? 1）可以采用下式估算無形資產(chǎn)的 Return On 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 45 )(Re:)(Re:)(Re:)(turnOnRturnOnRturnOnRARRRWACCifcifc無形資產(chǎn)的投資回報率固定資產(chǎn)的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產(chǎn)）其中：全部資產(chǎn)無形資產(chǎn)全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 全部經(jīng)營性資產(chǎn) =股權(quán)價值 （ 1缺少流通折扣率） +負息債權(quán)價值 非經(jīng)營性資產(chǎn)的凈值 – 營運資金 =流動資產(chǎn) 非負息流動負債 – 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價值 – 無形資產(chǎn) =全部資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) =全部經(jīng)營性資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) – Rc：流動資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Rf： 固定資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Ri：無形資產(chǎn)投資回報率（ Return On） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 46 )( BRRWAC CR fci ）全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金（無形資產(chǎn)全部資產(chǎn) ???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 流動資產(chǎn) Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動資金，因此可以認為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動資產(chǎn)的 Return On； – 固定資產(chǎn) Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為五年期或五年以上期長期貸款都會作為固定資產(chǎn)投資，因此可以認為貸款者原因接受其為固定資產(chǎn)的 Return On。 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務(wù)及案例分析 34 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 稅務(wù)攤銷價值的估算公式： – 設(shè)：無形資產(chǎn)計算評估價值為 A； – 采用直線攤銷，攤銷期為 n年； – 所得稅率為 T； – 折現(xiàn)率為 r； – 無形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷價值為 X 2023/1/26 企業(yè)購買價格分配（ PPA）操作實務(wù)及案例分析 35 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 根據(jù)假設(shè)，無形資產(chǎn)最后的價值應(yīng)該為 A+X – 按 n年直線攤銷，則每年的攤銷額為 ， – 每年低減所得稅為 – n