【正文】 ? 估算 Beta采用的股市指數(shù) – Beta系數(shù)是衡量特定單個(gè)股票波動(dòng)率與整個(gè)股票市場(chǎng)波動(dòng)率之間的關(guān)系，因此采用衡量股市整體變化的指數(shù)不同， Beta系數(shù)也不一樣： 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 58 上證綜合指數(shù)深成指數(shù)上證 180指數(shù)深證 100指數(shù)滬深 300指數(shù)601139 深圳燃?xì)?2023/7/30 2023/12/25 0. 92 62 1. 38 29 1. 01 53 1. 12 93 1. 25 63 1. 20 37000593 大通燃?xì)? 2023/7/30 1996/3/12 1. 15 3 0. 89 99 0. 71 41 0. 77 89 0. 75 75 0. 79 46002267 陜天然氣 2023/7/30 2023/8/13 1. 35 84 0. 99 70 0. 92 39 0. 89 25 0. 96 91 0. 93 441. 14 58 7 1. 09 33 0. 88 44 3 0. 93 35 7 0. 99 43 0 0. 97 75 7平均案例用Beta證券代碼證券簡(jiǎn)稱Beta 系數(shù)首發(fā)上市日期評(píng)估基準(zhǔn)日向前 100 周日期中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 因此在估算 Beta系數(shù)時(shí)一定要說(shuō)明是針對(duì)哪個(gè)指數(shù)的 Beta，否則就會(huì)有很多 Beta系數(shù)； ? 一般應(yīng)該采用哪個(gè)指數(shù)為好呢？ ? 與 ERP相匹配 ? 與對(duì)比公司上市的市場(chǎng)協(xié)調(diào) – 一般認(rèn)為選擇橫跨滬深兩市的指數(shù)為好，如滬深 300指數(shù)。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 47 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） – 營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值可以采用賬面價(jià)值替代； – 全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值可以通過(guò)上市公司市值估算； – 無(wú)形資產(chǎn)則可以通過(guò)全部資產(chǎn)減去營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)價(jià)值的余額得到（需要關(guān)注缺少流通折扣問(wèn)題等） 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 48 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） – 2）采用對(duì)比公司股權(quán)回報(bào)率估算無(wú)形資產(chǎn)的 Return On ? 目前國(guó)際上有采用這種方式估算無(wú)形資產(chǎn)的Return On； ? 一般認(rèn)為企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的開(kāi)發(fā)費(fèi)用全部來(lái)自股東的自由資金，因此可以認(rèn)為股東的股權(quán)投資回報(bào)率可以用來(lái)估算無(wú)形資產(chǎn)的 Return On。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 24 股票現(xiàn)行價(jià)值賣(mài)期權(quán)價(jià)值 P?2?中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率問(wèn)題的中國(guó)研究股權(quán)分置改革/期權(quán)定價(jià)模型（ BS模型）結(jié)論 – 股權(quán)不可流通折扣率為 22%~32%左右 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 25 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)估算的缺少流通折扣率 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 26 序號(hào) 樣本點(diǎn)分類(lèi)行業(yè)樣本數(shù)量缺少流通折扣率 ξ1平均值缺少流通折扣率 ξ2 平均值缺少流通折扣率 ξ3平均值1 采掘業(yè) 18 1 4 . 0 0 % 1 4 . 1 9 % 2 6 . 3 9 %2 傳播與文化產(chǎn)業(yè) 7 1 6 . 8 9 % 1 4 . 0 7 % 2 8 . 6 2 %3 電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 52 1 4 . 8 4 % 1 4 . 0 1 % 2 6 . 7 9 %4 房地產(chǎn)業(yè) 46 1 7 . 8 9 % 1 5 . 1 5 % 3 0 . 2 2 %5 建筑業(yè) 23 1 6 . 3 0 % 1 4 . 6 5 % 2 8 . 6 1 %6 交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè) 50 1 3 . 5 8 % 1 4 . 0 4 % 2 5 . 7 8 %7 金融、保險(xiǎn)業(yè) 11 1 0 . 6 5 % 1 6 . 6 2 % 2 5 . 5 6 %8 農(nóng)、林、牧、漁業(yè) 24 1 5 . 2 7 % 1 5 . 5 3 % 2 8 . 4 7 %9 批發(fā)和零售貿(mào)易 63 1 8 . 2 8 % 1 3 . 3 2 % 2 9 . 1 6 %10 社會(huì)服務(wù)業(yè) 30 1 4 . 9 4 % 1 4 . 4 9 % 2 7 . 2 9 %11 信息技術(shù)業(yè) 60 1 7 . 4 7 % 1 3 . 3 7 % 2 8 . 4 1 %12 制造業(yè) 電子 39 1 6 . 7 1 % 1 4 . 5 4 % 2 8 . 7 8 %13 制造業(yè) 紡織、服裝、皮毛 45 1 6 . 3 8 % 1 6 . 1 0 % 2 9 . 7 7 %14 制造業(yè) 機(jī)械、設(shè)備、儀表 163 1 7 . 5 2 % 5 . 0 5 % 1 3 . 7 7 %15 制造業(yè) 金屬、非金屬 92 1 6 . 3 5 % 1 4 . 8 4 % 2 8 . 7 8 %16 制造業(yè) 木材、家具 3 1 5 . 6 3 % 1 1 . 6 6 % 2 5 . 4 6 %17 制造業(yè) 其他制造業(yè) 13 1 8 . 0 1 % 1 2 . 4 0 % 2 8 . 1 0 %18 制造業(yè) 石油、化學(xué)、塑膠、塑料 1 1 6 1 9 . 6 8 % 1 4 . 9 8 % 3 1 . 6 5 %19 制造業(yè) 食品、飲料 46 1 5 . 0 5 % 1 4 . 5 3 % 2 7 . 4 1 %20 制造業(yè) 醫(yī)藥、生物制品 65 1 6 . 6 0 % 1 3 . 4 6 % 2 7 . 8 3 %21 制造業(yè) 造紙、印刷 19 2 1 . 9 3 % 1 4 . 1 5 % 3 2 . 9 2 %22 綜合類(lèi) 51 1 8 . 4 2 % 1 3 . 5 1 % 2 9 . 4 6 %23 全部整體 1 , 0 3 6 1 6 . 9 4 % 1 4 . 4 2 % 2 8 . 9 2 %中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 5）對(duì)比公司許可費(fèi)率（提成率）計(jì)算 – 我們計(jì)算對(duì)比公司 35年的無(wú)形分成率或提成率 – 綜合分析對(duì)比公司 35年的數(shù)據(jù)分析確定委估無(wú)形資產(chǎn)未來(lái)實(shí)施時(shí)可能的分成率或提成率 ? 無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)應(yīng)該在無(wú)形資產(chǎn)壽命周期內(nèi)隨時(shí)間的推移存在下降的趨勢(shì)并趨于零 ? 無(wú)形資產(chǎn)的提成率或分成率也應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨勢(shì) 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 27 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)提成率的毛利率調(diào)整 – 無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同時(shí)期貢獻(xiàn)率不一樣 – 可以采用毛利率來(lái)衡量無(wú)形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同階段的差異 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 28 毛利率對(duì)比公司無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)品率目標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)品毛利對(duì)比公司提成率無(wú)形資產(chǎn)提成率 ??中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） 采用稅前現(xiàn)金流口徑提成率 估算無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值案例 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 29 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 采用目前介紹的許可費(fèi)率（提成率）估算方法估算的提成率在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)該考慮逐年遞減的趨勢(shì)，也就是每年的許可費(fèi)率（提成率）是變化的，并且是沒(méi)有入門(mén)費(fèi)的，但在無(wú)形資產(chǎn)實(shí)際交易中有可能存在入門(mén)費(fèi)，并且每年的許可費(fèi)率（提成率）是一定的； ? 需要將我們采用對(duì)比公司法估算的許可費(fèi)率（提成率）等價(jià)轉(zhuǎn)化為一般形式，即：入門(mén)費(fèi) +固定比率提成率。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 9 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 許可費(fèi)率（提成率）估算的對(duì)比公司法 – 利用對(duì)比公司法確定無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)率（提成率）的理論基礎(chǔ) ? 無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的原則 –貢獻(xiàn)原則 –利益主體變動(dòng)原則 ? 委估無(wú)形資產(chǎn)假設(shè)的受讓方應(yīng)該與處于同行業(yè)的對(duì)比公司在無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)方面存在相同或相似的地方 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 10 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） – 對(duì)比公司無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)率可以分為：分成率和提成率，分成率好提成率的定義如下： 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 11 服務(wù)銷(xiāo)售收入無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)品無(wú)形資產(chǎn)的收益無(wú)形資產(chǎn)提成率服務(wù)的全部收益無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)品無(wú)形資產(chǎn)的收益無(wú)形資產(chǎn)分成率//??中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無(wú)形資產(chǎn)對(duì)收益流的貢獻(xiàn)： – 如果我們假定同等價(jià)值的資產(chǎn)創(chuàng)造同等價(jià)值的收益 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 12 債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值全部收益流全部資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值全部收益流獻(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)對(duì)收益流的貢???中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 上市公司全部無(wú)形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 =全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 – 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)（營(yíng)運(yùn)資金）的市場(chǎng)價(jià)值 – 經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 – 經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 —以賬面價(jià)值替代 – 經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 以賬面價(jià)值替代 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 13 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 利用上式中計(jì)算得到的無(wú)形資產(chǎn)應(yīng)該是包括對(duì)比公司的全部無(wú)形資產(chǎn)的組合 – 對(duì)于單類(lèi) /單項(xiàng)的資產(chǎn)，則可以通過(guò)分析該類(lèi) /該項(xiàng)資產(chǎn)占全部無(wú)形資產(chǎn)組合的比重，進(jìn)行進(jìn)一步分割 ? 可以參照賬面價(jià)值 ? 行業(yè)因素分析 – 綜合分析方法確定所評(píng)估的單類(lèi) /單項(xiàng)資產(chǎn)占全部無(wú)形資產(chǎn)的比重 – 一個(gè)需要注意的問(wèn)題：土地、房屋使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的處理 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 14 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 對(duì)比公司估算許可費(fèi)率（提成率）步驟 – 1）選擇對(duì)比公司 ? 對(duì)比公司的選擇一般條件 –國(guó)內(nèi) A股上市公司的公司 –僅發(fā)行 A股股票一種 –股票交