【正文】 數(shù)據(jù)來源： W ind 資訊 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Rs = %% Ln(S)% ROA （ R2=%) 其中： Rs: 公司特有風險超額回報率； S : 公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計算）； ROA：總資產(chǎn)報酬率； Ln：自然對數(shù)。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 42 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益保持一致的含義： – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為利潤口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑； – 如果無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前（或者稅后）收益口徑； 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 43 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return Of的估算： – 一般可以根據(jù)被評估無形的經(jīng)濟壽命年限估算： ? 如被評估無形資產(chǎn)經(jīng)濟壽命為 N，則無形資產(chǎn)的 Return Of ： Return Of = 1/N 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 44 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn) Return On 的估算 – 無形資產(chǎn) Return On是無形資產(chǎn)的投資者投資無形資產(chǎn)所期望的在回收投資本金基礎(chǔ)上的附加回報； ? 1）可以采用下式估算無形資產(chǎn)的 Return On 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 45 )(Re:)(Re:)(Re:)(turnOnRturnOnRturnOnRARRRWACCifcifc無形資產(chǎn)的投資回報率固定資產(chǎn)的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產(chǎn)）其中：全部資產(chǎn)無形資產(chǎn)全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 全部經(jīng)營性資產(chǎn) =股權(quán)價值 （ 1缺少流通折扣率） +負息債權(quán)價值 非經(jīng)營性資產(chǎn)的凈值 – 營運資金 =流動資產(chǎn) 非負息流動負債 – 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價值 – 無形資產(chǎn) =全部資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) =全部經(jīng)營性資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) – Rc：流動資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Rf： 固定資產(chǎn)投資回報率 (Return On) – Ri：無形資產(chǎn)投資回報率（ Return On） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 46 )( BRRWAC CR fci ）全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金（無形資產(chǎn)全部資產(chǎn) ???中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） – 流動資產(chǎn) Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動資金，因此可以認為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動資產(chǎn)的 Return On； – 固定資產(chǎn) Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）； ? 一般認為五年期或五年以上期長期貸款都會作為固定資產(chǎn)投資，因此可以認為貸款者原因接受其為固定資產(chǎn)的 Return On。交易性金融負債 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 18 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? E 股權(quán)市場價值 – E = 流通股數(shù) 收盤價 （ 1缺少流通折扣率）（股權(quán)分置改革后） – E = 流通股收盤價 流通股數(shù) +近期每股凈資產(chǎn) 非流通股數(shù)（股權(quán)分置改革前） ? D 債權(quán)市場價值 – D = 流動負息負債賬面值 +長期負債賬面值 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 19 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 4）缺少流通折扣 (Discount for Lack of Marketability) – 股權(quán)流通性為什么會影響價值 ? 流通性減少投資風險 ? 流通性增加投資收益機會 – 流通性折扣的美國研究 ? SEC Institutional Study ? Gelman Study ? Trout Study ? Moroney Study ? Maher Study ? 上述研究 認為折扣率 在 30%左右 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 20 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率的中國研究 法人股交易價格研究 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 21 序號 法人股交易 年度 案例數(shù)量 法人股價格 /流通股價格平均值 (%) 缺少流通折扣率 (%) 1 1998年度 70 2 1999年度 74 3 2023年度 189 4 2023年度 1,100 5 2023年度 252 6 2023年度 259 7 2023年度 363 8 2023年度 107 9 合 計 /平均 2,414 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率問題的中國研究股權(quán)分置改革 /期權(quán)定價模型（ BS模型） – 股權(quán)分置改革實質(zhì)：非流通股東向流通股東支付對價換取在一定限制期后流通 ? 通過估算非流通股東向流通股東支付對價數(shù)量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率 ξ1 ? 通過期權(quán)定價模型估算由具有一定時間限制流通到完全可以流通的折扣率 ξ2 ? 最終的缺少流通折扣率 ξ3=1（ 1ξ1） （ 1ξ2） 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 22 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率估算 – 查該公司公告的股權(quán)分置改革實施方案 – 查閱非流通股支付給流通股的對價 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 23 價占流通股價的比率非流通股份每股支付對通股收盤價股權(quán)分置改革基準日流通股的對價非流通股每股支付給流缺少流通折扣率??1?中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 利用 BS模型估算缺少折扣率 ξ2 – 我們可以采用股票期權(quán)定價模型 (BlackScholes模型）估算 ξ2 – 我們可以認為具有一定期限流通限制的股票實際上是放棄了一個與限制期時間長度相當，行權(quán)價格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價格相當?shù)囊粋€美式賣期權(quán)（ American Put Option） ,實際測算通常采用歐式賣期權(quán)替代。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 7 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第二部分 許可費率估算操作實務(wù) 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 8 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、許可費率估算操作實務(wù) ? 許可費率（提成率）的估算方法 – “三分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力和技術(shù)三項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 33%，三分法是利潤分成口徑； – ―四分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力、技術(shù)和管理四項因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 25%，四分法是利潤分成口徑 – 市場法 ? 根據(jù)以往的市場成交案例確定提成率； – 對比公司法 ? 利用對比公司確定提成率。 – 許可費一般分為兩部分：入門費和建立在每年經(jīng)營業(yè)績基礎(chǔ)上的提成費或分成費； – 許可費節(jié)省法多用于無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出租等目的的評估。長期股權(quán)投資 –非經(jīng)營性負債確認 187。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 41 無形資產(chǎn)市場價值無形資產(chǎn)預(yù)期年收益流無形資產(chǎn)折現(xiàn)率 ?R中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)投資全部回報率（折現(xiàn)率）的組成 – 由于無形資產(chǎn)（商標除外）在經(jīng)營過程中自身價值發(fā)生損耗，因此投資者期望收益應(yīng)包括回收無形資產(chǎn)本金價值和投資升值回報兩部分： ? 無形資產(chǎn)本金的補償（ Return Of) ? 無形資產(chǎn)投資升值的回報（ Return On） – 上述的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率對應(yīng)于以毛現(xiàn)金流衡量的預(yù)期收益。 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 71 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） ? Rd: 企業(yè)債權(quán)投資的期望收益率 – 國際算法 ? 找與被評估企業(yè)處于同級或近似的債券作為對比對象 ? 計算對比對象的到期收益率 – 國內(nèi)算法 ? 目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率 ? Rd也可以取一年期的貸款利率 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 72 五年及以上期利率全部付息負債長期付息負債）半年利率一年期利率（全部付息負債短期付息負債 ??? 2dR中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實務(wù)（續(xù)） 稅前無形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算案例 稅后無形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算案例 2023/1/26 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 73 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 謝謝！ 聯(lián)系方式： ? 電話： 01068090010 ? 手機： 18601172631 ? Email: 2023/1/26 74 無形資產(chǎn)許可費節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 演講完畢，謝謝觀看！