【正文】 數(shù)據(jù)來(lái)源： W ind 資訊 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? Rs = %% Ln(S)% ROA （ R2=%) 其中： Rs: 公司特有風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)率； S : 公司總資產(chǎn)賬面值（按億元單位計(jì)算）； ROA：總資產(chǎn)報(bào)酬率； Ln：自然對(duì)數(shù)。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 42 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益保持一致的含義： – 如果無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為利潤(rùn)口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤(rùn)口徑； – 如果無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為現(xiàn)金流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑； – 如果無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測(cè)口徑為稅前（或者稅后）收益流口徑；則折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前（或者稅后）收益口徑； 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 43 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無(wú)形資產(chǎn) Return Of的估算： – 一般可以根據(jù)被評(píng)估無(wú)形的經(jīng)濟(jì)壽命年限估算： ? 如被評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命為 N，則無(wú)形資產(chǎn)的 Return Of ： Return Of = 1/N 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 44 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無(wú)形資產(chǎn) Return On 的估算 – 無(wú)形資產(chǎn) Return On是無(wú)形資產(chǎn)的投資者投資無(wú)形資產(chǎn)所期望的在回收投資本金基礎(chǔ)上的附加回報(bào)； ? 1）可以采用下式估算無(wú)形資產(chǎn)的 Return On 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 45 )(Re:)(Re:)(Re:)(turnOnRturnOnRturnOnRARRRWACCifcifc無(wú)形資產(chǎn)的投資回報(bào)率固定資產(chǎn)的投資回報(bào)率的投資回報(bào)率營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)）其中：全部資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金???中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） – 全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) =股權(quán)價(jià)值 （ 1缺少流通折扣率） +負(fù)息債權(quán)價(jià)值 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的凈值 – 營(yíng)運(yùn)資金 =流動(dòng)資產(chǎn) 非負(fù)息流動(dòng)負(fù)債 – 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價(jià)值 – 無(wú)形資產(chǎn) =全部資產(chǎn) 營(yíng)運(yùn)資金 固定資產(chǎn) =全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 營(yíng)運(yùn)資金 固定資產(chǎn) – Rc：流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率 (Return On) – Rf： 固定資產(chǎn)投資回報(bào)率 (Return On) – Ri：無(wú)形資產(chǎn)投資回報(bào)率（ Return On） 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 46 )( BRRWAC CR fci ）全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金（無(wú)形資產(chǎn)全部資產(chǎn) ???中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） – 流動(dòng)資產(chǎn) Return On可以采用一年期貸款利率（稅前）； ? 一般認(rèn)為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動(dòng)資金，因此可以認(rèn)為貸款者原意接受一年期貸款利率作為流動(dòng)資產(chǎn)的 Return On； – 固定資產(chǎn) Return On可以采用五年期貸款利率（稅前）； ? 一般認(rèn)為五年期或五年以上期長(zhǎng)期貸款都會(huì)作為固定資產(chǎn)投資，因此可以認(rèn)為貸款者原因接受其為固定資產(chǎn)的 Return On。交易性金融負(fù)債 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 18 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? E 股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 – E = 流通股數(shù) 收盤價(jià) （ 1缺少流通折扣率）（股權(quán)分置改革后） – E = 流通股收盤價(jià) 流通股數(shù) +近期每股凈資產(chǎn) 非流通股數(shù)（股權(quán)分置改革前） ? D 債權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 – D = 流動(dòng)負(fù)息負(fù)債賬面值 +長(zhǎng)期負(fù)債賬面值 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 19 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 4）缺少流通折扣 (Discount for Lack of Marketability) – 股權(quán)流通性為什么會(huì)影響價(jià)值 ? 流通性減少投資風(fēng)險(xiǎn) ? 流通性增加投資收益機(jī)會(huì) – 流通性折扣的美國(guó)研究 ? SEC Institutional Study ? Gelman Study ? Trout Study ? Moroney Study ? Maher Study ? 上述研究 認(rèn)為折扣率 在 30%左右 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 20 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率的中國(guó)研究 法人股交易價(jià)格研究 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 21 序號(hào) 法人股交易 年度 案例數(shù)量 法人股價(jià)格 /流通股價(jià)格平均值 (%) 缺少流通折扣率 (%) 1 1998年度 70 2 1999年度 74 3 2023年度 189 4 2023年度 1,100 5 2023年度 252 6 2023年度 259 7 2023年度 363 8 2023年度 107 9 合 計(jì) /平均 2,414 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率問(wèn)題的中國(guó)研究股權(quán)分置改革 /期權(quán)定價(jià)模型（ BS模型） – 股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)：非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)換取在一定限制期后流通 ? 通過(guò)估算非流通股東向流通股東支付對(duì)價(jià)數(shù)量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率 ξ1 ? 通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型估算由具有一定時(shí)間限制流通到完全可以流通的折扣率 ξ2 ? 最終的缺少流通折扣率 ξ3=1（ 1ξ1） （ 1ξ2） 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 22 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 缺少流通折扣率估算 – 查該公司公告的股權(quán)分置改革實(shí)施方案 – 查閱非流通股支付給流通股的對(duì)價(jià) 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 23 價(jià)占流通股價(jià)的比率非流通股份每股支付對(duì)通股收盤價(jià)股權(quán)分置改革基準(zhǔn)日流通股的對(duì)價(jià)非流通股每股支付給流缺少流通折扣率??1?中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 利用 BS模型估算缺少折扣率 ξ2 – 我們可以采用股票期權(quán)定價(jià)模型 (BlackScholes模型）估算 ξ2 – 我們可以認(rèn)為具有一定期限流通限制的股票實(shí)際上是放棄了一個(gè)與限制期時(shí)間長(zhǎng)度相當(dāng)，行權(quán)價(jià)格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價(jià)格相當(dāng)?shù)囊粋€(gè)美式賣期權(quán)（ American Put Option） ,實(shí)際測(cè)算通常采用歐式賣期權(quán)替代。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 7 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 第二部分 許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 8 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 二、許可費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) ? 許可費(fèi)率（提成率）的估算方法 – “三分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動(dòng)力和技術(shù)三項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 33%，三分法是利潤(rùn)分成口徑； – ―四分”分成法 ? 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動(dòng)力、技術(shù)和管理四項(xiàng)因素共同創(chuàng)造的，技術(shù)占 25%，四分法是利潤(rùn)分成口徑 – 市場(chǎng)法 ? 根據(jù)以往的市場(chǎng)成交案例確定提成率； – 對(duì)比公司法 ? 利用對(duì)比公司確定提成率。 – 許可費(fèi)一般分為兩部分：入門費(fèi)和建立在每年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上的提成費(fèi)或分成費(fèi)； – 許可費(fèi)節(jié)省法多用于無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、出租等目的的評(píng)估。長(zhǎng)期股權(quán)投資 –非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債確認(rèn) 187。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 41 無(wú)形資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)預(yù)期年收益流無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率 ?R中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? 無(wú)形資產(chǎn)投資全部回報(bào)率（折現(xiàn)率）的組成 – 由于無(wú)形資產(chǎn)（商標(biāo)除外）在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中自身價(jià)值發(fā)生損耗，因此投資者期望收益應(yīng)包括回收無(wú)形資產(chǎn)本金價(jià)值和投資升值回報(bào)兩部分： ? 無(wú)形資產(chǎn)本金的補(bǔ)償（ Return Of) ? 無(wú)形資產(chǎn)投資升值的回報(bào)（ Return On） – 上述的無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)于以毛現(xiàn)金流衡量的預(yù)期收益。 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 71 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） ? Rd: 企業(yè)債權(quán)投資的期望收益率 – 國(guó)際算法 ? 找與被評(píng)估企業(yè)處于同級(jí)或近似的債券作為對(duì)比對(duì)象 ? 計(jì)算對(duì)比對(duì)象的到期收益率 – 國(guó)內(nèi)算法 ? 目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率 ? Rd也可以取一年期的貸款利率 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 72 五年及以上期利率全部付息負(fù)債長(zhǎng)期付息負(fù)債）半年利率一年期利率（全部付息負(fù)債短期付息負(fù)債 ??? 2dR中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)（續(xù)） 稅前無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算案例 稅后無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率估算案例 2023/1/26 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 73 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 謝謝！ 聯(lián)系方式： ? 電話： 01068090010 ? 手機(jī)： 18601172631 ? Email: 2023/1/26 74 無(wú)形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 演講完畢，謝謝觀看！